張?jiān)娪?/p>

聯(lián)泰環(huán)保長(zhǎng)期處于缺錢的狀態(tài)，其流動(dòng)負(fù)債的數(shù)額是流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)倍，其他兄弟公司情況亦不容樂觀，是否會(huì)對(duì)其造成影響需密切觀察

事關(guān)民生的環(huán)保行業(yè)，近來(lái)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，民營(yíng)資本們因此越來(lái)越多地參與到對(duì)該行業(yè)的投資運(yùn)營(yíng)中來(lái)。A股中不乏這類民營(yíng)的環(huán)保企業(yè)，6月24日，一家名為“廣東聯(lián)泰環(huán)保股份有限公司”（下稱“聯(lián)泰環(huán)?！保┑沫h(huán)保企業(yè)更新了招股說(shuō)明書，欲成為A股環(huán)保陣營(yíng)中的一員。

作為民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)泰環(huán)保，公司創(chuàng)始人和其一子一女共持有超過(guò)90%的股份。同時(shí)，聯(lián)泰環(huán)保發(fā)展中還面臨投資大回報(bào)周期長(zhǎng)、債務(wù)壓力大的困擾。該公司2015年資產(chǎn)負(fù)債率為62%，同時(shí)在其僅有兩億元左右營(yíng)收規(guī)模的情況下，其2013年至2015年間向銀行支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別達(dá)到5450萬(wàn)元、4853萬(wàn)元、4286萬(wàn)元。除去債務(wù)壓力大之外，實(shí)際控制人還擔(dān)任15家公司的大股東，這當(dāng)中有8家公司2015年虧損，虧損額最高的一家公司僅去年就虧掉了1.2億元。

聯(lián)泰環(huán)保是否現(xiàn)在資金較緊張？IPO的主要目的是否為了輸血？關(guān)聯(lián)企業(yè)的虧空是否會(huì)對(duì)聯(lián)泰環(huán)保造成影響，公司方面如何規(guī)避這種影響？記者就相關(guān)問(wèn)題向聯(lián)泰環(huán)保發(fā)送采訪提綱，并且多次撥打公司招股書中公布的電話號(hào)碼，但一直無(wú)人接聽，截至發(fā)稿前，郵件亦未回復(fù)。

市場(chǎng)區(qū)域縱深不夠

聯(lián)泰環(huán)保的前身是2006年成立的聯(lián)泰水務(wù)，其最初的股東只有聯(lián)泰集團(tuán)和聯(lián)泰投資。2010年，聯(lián)泰水務(wù)收購(gòu)了長(zhǎng)沙聯(lián)泰和邵陽(yáng)聯(lián)泰。2011年，聯(lián)泰水務(wù)第二次增資引入新股東——鼎航投資，并更名為聯(lián)泰環(huán)保。

聯(lián)泰環(huán)?？此朴蓹C(jī)構(gòu)投資人擔(dān)任股東，其實(shí)卻是典型的家族式企業(yè)。第三大股東鼎航投資僅占其近7%的股份，其第二大股東聯(lián)泰投資是第一大股東聯(lián)泰集團(tuán)的全資子公司。聯(lián)泰集團(tuán)則由黃振達(dá)本人、其子黃建勲、其女黃婉茹及后二者共同持有的得成投資持股。也就是說(shuō)，黃氏三口人共持有聯(lián)泰環(huán)保90%以上的股份。

黃氏3人所控股的聯(lián)泰集團(tuán)是以股權(quán)投資為主業(yè)，除投資污水處理廠之外，還投資房地產(chǎn)開發(fā)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高速公路運(yùn)營(yíng)等各類公司。

聯(lián)泰環(huán)保的污水處理廠主要采用BOT方式（政府授予企業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)），其前三大客戶均為政府相關(guān)部門，所采用的盈利方式便是向客戶收取每噸8角至1元的污水處理費(fèi)。聯(lián)泰環(huán)保的污水處理廠分布在汕頭、長(zhǎng)沙、邵陽(yáng)3個(gè)城市，在以上3地共運(yùn)營(yíng)4個(gè)污水處理項(xiàng)目，總污水處理能力為每天72萬(wàn)噸。

到2010年底，全國(guó)已有約40%的污水處理廠采用BOT等引入社會(huì)資本的模式運(yùn)營(yíng)，這當(dāng)中的佼佼者就是聯(lián)泰環(huán)保的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。聯(lián)泰環(huán)保的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手當(dāng)中，北京首創(chuàng)股份與北控水務(wù)的日均污水處理能力分別達(dá)到1300萬(wàn)噸與2000萬(wàn)噸，其體量都遠(yuǎn)超過(guò)聯(lián)泰環(huán)保。除此之外，一些業(yè)務(wù)橫跨幾大洲的國(guó)際水務(wù)公司，如法國(guó)威立雅水務(wù)、德國(guó)柏林水務(wù)也早已在華設(shè)廠。

以上這些國(guó)內(nèi)外大型污水處理集團(tuán)在國(guó)內(nèi)多個(gè)城市都設(shè)立了污水處理廠。對(duì)此，聯(lián)泰環(huán)保也在招股書中承認(rèn)其污水處理項(xiàng)目全部集中在湖南與廣東兩省，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比區(qū)域縱深不夠。

債務(wù)負(fù)擔(dān)不容小覷

除市場(chǎng)區(qū)域較為局限外，還未上市的聯(lián)泰環(huán)保另一個(gè)備受困擾的問(wèn)題便是其債務(wù)壓力。該公司盡管在近幾年凈利潤(rùn)持續(xù)保持增長(zhǎng)，2015年共盈利5417萬(wàn)元，其債務(wù)負(fù)擔(dān)并未隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而得到有效緩解?！叭谫Y渠道單一，資產(chǎn)負(fù)債率較高”也是聯(lián)泰環(huán)保在招股書中承認(rèn)的不如同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之處。

2015年，聯(lián)泰環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61%，其資產(chǎn)負(fù)債率看著雖并不過(guò)分高，但聯(lián)泰環(huán)保主要資產(chǎn)是廠房與機(jī)器設(shè)備，這類固定資產(chǎn)占到其資產(chǎn)總量的95%。那么，可以想到聯(lián)泰環(huán)保的流動(dòng)負(fù)債的數(shù)額是流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)倍，而其流動(dòng)比率的數(shù)值——0.21便說(shuō)明了這一點(diǎn)。流動(dòng)比率就是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，若小于1，就說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債。而如此低的流動(dòng)比率在污水處理行業(yè)中并不常見，其同行業(yè)可比上市公司的平均流動(dòng)比率為1.3。

“錢緊”也反映在了聯(lián)泰環(huán)保募集資金需求中。聯(lián)泰環(huán)保此次計(jì)劃募集約3.65億元，除了用于各地污水廠項(xiàng)目建設(shè)外，當(dāng)中還有1億元計(jì)劃用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。對(duì)于為何用1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金？聯(lián)泰環(huán)保在招股書中透露除了因污水處理項(xiàng)目投資大，回報(bào)周期長(zhǎng)、物力、人力成本上升外，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也是原因之一。看來(lái)，公司急于上市也與緩解資金壓力有很大關(guān)系。

“兄弟公司”持續(xù)虧損

長(zhǎng)期處于較“缺錢”狀態(tài)的聯(lián)泰環(huán)保已將長(zhǎng)沙、邵陽(yáng)、岳陽(yáng)等地子公司的污水處理收費(fèi)權(quán)質(zhì)押，其中長(zhǎng)沙聯(lián)泰還有2.5億元資金未償還。此外，其位于汕頭的龍珠水質(zhì)凈化廠在2008年為獲得貸款也將27年的污水處理收費(fèi)權(quán)質(zhì)押，且到2015年年底該廠仍欠銀行1.43億元未償還。

聯(lián)泰環(huán)保的其他兄弟公司情況亦不容樂觀。上文提到，聯(lián)泰環(huán)保的大股東聯(lián)泰集團(tuán)還參股了房地產(chǎn)公司、高速公路運(yùn)營(yíng)公司、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司等。除了聯(lián)泰環(huán)保外，聯(lián)泰集團(tuán)還是15家公司的大股東，持股比例均超過(guò)50%。

這15家公司中，有8家公司2015年均虧損。當(dāng)中，虧損額最高的是湖南永藍(lán)高速公路有限公司，其在2015年虧損1.2億元。另一廣東聯(lián)泰地產(chǎn)有限公司也虧損超過(guò)2400萬(wàn)元。值得一提的是，聯(lián)泰環(huán)保的第二大股東、聯(lián)泰集團(tuán)的全資子公司——聯(lián)泰投資2015年也虧損了5900萬(wàn)元。

這些聯(lián)泰環(huán)保的關(guān)聯(lián)企業(yè)并非僅在去年虧損，記者查閱聯(lián)泰環(huán)保2014年遞交的招股說(shuō)明書發(fā)現(xiàn)湖南永藍(lán)高速與聯(lián)泰投資在2014年上半年也分別虧損1.6億元和1625萬(wàn)元。

聯(lián)泰環(huán)保兄弟公司的虧空是否會(huì)對(duì)其造成持續(xù)影響，因公司沒有任何解釋，目前尚未可知。