胡語文

在過去的一個月，機構大規(guī)模調倉，讓周期股著實火了一把，“煤飛色舞”在“供給側改革”的助力下走出了一波靚麗行情，盡管有些主流機構并不認可周期復辟的提法，并且提出了周期復辟是一種幻覺，但市場似乎還是給了更多的真實行情，所以，我們要尊重市場的選擇。

自2015年年底以來，我們就提出“牛在囧途”的觀點，即在2016年

定要重視供給側改革對傳統(tǒng)行業(yè)的影響。我們認為，以“煤飛色舞”為主導的周期股依然是本輪反彈行情的主流之一。一方面，隨著階段性的需求端刺激和供給側改革的雙向發(fā)力，已經使得以基建和房地產為主導的投資增速將逐步回升，根據2月份的數據，70個大中城市中，有47個環(huán)比上漲，且漲幅擴大，這反映了消費者和投資者信心的逐步恢復，預計2016年房地產市場的回暖對中國經濟增速的企穩(wěn)會有極大幫助；另一方面，供給側改革本身就是淘汰落后產能，幫助企業(yè)降低成本的過程，所以，供給端的改革效果也會反映到企業(yè)經營和業(yè)績層面。隨著利率下行趨勢的強化，加之去庫存和減稅周期的來臨，由于產品供給減少，以鋼鐵、水泥、有色、煤炭等行業(yè)存在出廠價格恢復性上漲的動力。加之各項成本的下降，企業(yè)經營業(yè)績改善邊際效益大幅提升，對于這些經營杠桿較大的重工業(yè)企業(yè)，其業(yè)績回升的勢頭仍未到證偽的時候。

就本輪反彈的性質而言，在3月17日市場出現上漲之后，不少機構認為市場很有可能會出現一個比較像樣的反彈，主要原因包括：在當前位置上，賣出力量接近枯竭，機構投資者已經缺乏進一步大幅減倉的能力；匯率方面，美元加息比較多的可能要等到六月份，目前具備反彈的機會和窗口期等。

的確目前美聯儲加息預期的下調對市場風險偏好的提升有很大幫助，受此影響，人民幣匯率也出現300個基點以上的反彈，反映了市場對人民幣貶值預期的大幅扭轉，預計人民幣資產將會迎來一波大幅反彈機會。2638點附近一直有觀點認為仍可能出現10%的下跌，但市場往往會出人意料的反彈，人的主觀預測并不定準確。

從滬深兩市量能變化看，市場目前還是場內資金的存量博弈，因此，有觀點認為，大盤難形成趨勢性行情，有反彈、無反轉，短線將挑戰(zhàn)2933點附近壓力，能否挑戰(zhàn)成功還存在諸多不確定性。

創(chuàng)業(yè)板的率先啟動表明了一部分市場主流機構仍然選擇了成長股。一些公募機構投資者認為，按照2016年50%的業(yè)績增速來預測，目前創(chuàng)業(yè)板動態(tài)市盈率也就30倍左右，跌到了2012年年底的水平，所以，創(chuàng)業(yè)板啟動是有業(yè)績成長性作為支撐的。創(chuàng)業(yè)板成為市場做多的急先鋒是具備一定的市場影響力的；而藍籌股的低估值為整體市場的慢牛格局提供了安全墊。藍籌股的普遍低估值和供給側改革帶來的業(yè)績復蘇的動力，成為其出現大行情的戴維斯雙擊的因素。

綜合來看，在美聯儲加息預期下調的背景下，在深港通即將啟動的催化劑效應下，隨著供給側改革的層層推進，成長股和周期股都可能迎來系統(tǒng)性反彈機會。建議在這個階段，主抓資源和證券股，考慮到這兩個板塊彈性最大，建議逢低加倉。