王炳根

春節(jié)過后市場(chǎng)迎來久違的反彈行情，然而好景不長(zhǎng)，2月25日市場(chǎng)再次出現(xiàn)千股跌?，F(xiàn)象，上證指數(shù)當(dāng)天下跌6.41%，僅僅一天就將節(jié)后反彈的紅線幾近吃完。投資者期待已久的反彈行情戛然而止，市場(chǎng)恐慌情緒再度蔓延，人們不禁懷疑，猴年A股的機(jī)會(huì)是否已漸行漸遠(yuǎn)。

然而，無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)、人民幣匯率、周期品市場(chǎng)還是資金面的角度分析，猴年A股并沒有想象中糟糕，當(dāng)前市場(chǎng)缺乏的只是“人心”，一旦投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，“春生”的行情也就近了。

理由1：

樓市去庫存有助實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

樓市風(fēng)險(xiǎn)一直是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)揮之不去的陰影，但今年情況或許有所改觀。去年政府高層提出供給側(cè)改革，將去庫存作為今年經(jīng)濟(jì)建設(shè)的五項(xiàng)重點(diǎn)工作之一。今年開年以來，政府去房地產(chǎn)庫存的政策也開始落地，近期通過降低首套房首付比例及降準(zhǔn)等措施，使得樓市成交量顯著回暖，如上海地區(qū)今年1月份商品房成交面積猛增至280萬平方米，同比大增30%。二、三線城市商品房成交情況同樣表現(xiàn)不俗，如南京今年1月成交面積達(dá)到154萬平米，同比幾近翻番，樓市去庫存化效果已開始顯現(xiàn)。

而房地產(chǎn)是我國傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)之一，即便近年來地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)下行，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度不容小覷。數(shù)據(jù)顯示，2015年國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額達(dá)到9.59萬億元，占當(dāng)年GDP總量高達(dá)14.18名，仍處歷史高位水平。從這點(diǎn)看，一旦樓市庫存實(shí)現(xiàn)出清，實(shí)體經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性就將降低。而從一個(gè)大的時(shí)間軸看，股市的上漲也恰恰需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。本周在房地產(chǎn)銷售火爆的刺激下，地產(chǎn)股出現(xiàn)了一輪暴漲行情，在它帶動(dòng)下大盤出現(xiàn)大幅上漲，也正好驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。

理由2：匯率基本穩(wěn)定

自去年8月11日以來，人民幣匯率重挫成為了股市多次重挫的導(dǎo)火索。因此匯率能否保持穩(wěn)定是股市反轉(zhuǎn)的先決條件之一。可喜的是，2016年春節(jié)過后人民幣匯率逐步走穩(wěn)，截止3月1日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已回升至6.538，而以原油為代表的周期品價(jià)格近期也出現(xiàn)大幅反彈。

有分析人士指出，美國本身經(jīng)濟(jì)也不好，通過美元升值實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的舉措完全沒有必要，1月份美聯(lián)儲(chǔ)并未如市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)加息，這或許預(yù)示著后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的步伐有所改變。

此外，需要關(guān)注的是，本次人民幣匯率走穩(wěn)背后，或許有央行的干預(yù)在里面，畢竟高層曾多次公開表態(tài)，人民幣不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。而且，從春節(jié)前國內(nèi)貨幣環(huán)境看，央行寧愿多次運(yùn)用多種政策工具釋放萬億資金緩解市場(chǎng)“饑渴”，也不愿通過降準(zhǔn)降息一步到位，這似乎也側(cè)面反映出高層在貨幣寬松與保匯率之間更傾向于后者。

業(yè)內(nèi)人士分析，央行干預(yù)匯率市場(chǎng)的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)在于奪回人民幣定價(jià)控制權(quán)。盡管從長(zhǎng)遠(yuǎn)看人民幣匯率形成機(jī)制要更多的依賴市場(chǎng)化，但這個(gè)過程必須平穩(wěn)而可控，預(yù)計(jì)后續(xù)在央行的干預(yù)下，后續(xù)匯率再度單邊下跌的可能性較小。

理由3：原油等大宗商品企穩(wěn)反彈

大宗商品企穩(wěn)是股市向好的另外一個(gè)先決條件。自2011年開始，大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了5年的下跌，而原油價(jià)格也由2014年下半年最高的115美元/桶下跌至當(dāng)前35美元/桶左右。不過近期部分商品品價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，其中原油價(jià)格更是由最低的26美元/桶上漲至35美元/桶，漲幅達(dá)35%。

興業(yè)證券有色金屬研究員任志強(qiáng)表示，流動(dòng)性充裕時(shí)近期價(jià)格走強(qiáng)的重要因素，1月份國內(nèi)新增信貸超過2008年創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)未來一個(gè)月信貸依然會(huì)超預(yù)期，國內(nèi)流動(dòng)性寬松將得到延續(xù)，同時(shí)，美元加息推遲以及人民幣匯率穩(wěn)定也為大宗商品反彈創(chuàng)造了條件。

對(duì)于未來周期品的走勢(shì)，中信建投首席策略分析師周金濤認(rèn)為，從康波以及產(chǎn)能周期規(guī)律推測(cè)，大宗商品的終極價(jià)格低點(diǎn)應(yīng)該在2019年，但在觸及低點(diǎn)之前的2到3年，商品將出現(xiàn)雙底形態(tài)，也就是說2016年大宗商品將迎來一個(gè)年度級(jí)別的超跌反彈行情。

理由4：

供給側(cè)改革細(xì)則即將出臺(tái)

2008年之后全球開啟貨幣“放水”模式，但貨幣持續(xù)寬松下經(jīng)濟(jì)卻難有實(shí)質(zhì)性改善，世界仍在不斷通縮，根本原因在于供給側(cè)結(jié)構(gòu)化問題。因此2016年各國經(jīng)濟(jì)政策比的不是貨幣政策的寬裕程度，而是誰率先開啟供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，誰就將贏得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇優(yōu)勢(shì)。

周金濤認(rèn)為，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇信號(hào)在于商品價(jià)格反彈，而核心因素在于供給側(cè)產(chǎn)能能否順利出清。他認(rèn)為，2016年全球?qū)㈤_啟第三庫存周期，下降的過程中會(huì)有一次反彈，當(dāng)然最早開啟的是中國的庫存周期，換言之中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)觸底反彈。今年一季度工業(yè)增加值等指標(biāo)出現(xiàn)企穩(wěn)便是最好的佐證。

國泰君安首席分析師任澤平也表示，中國此輪經(jīng)濟(jì)下行的主要問題在結(jié)構(gòu)性和體制性方面，而非外部性和周期性。政策的導(dǎo)向應(yīng)該主要在于供給側(cè)改革而非貨幣政策刺激。近期兩會(huì)將為供給側(cè)改革布置具體措施，政策的改革預(yù)期有助股市回暖。

理由5：

估值跌回底部，資金虎視眈眈

中國股市一直都是一個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng)，2015年上半年的人造牛市便是在資金大規(guī)模入市的背景下形成的。從當(dāng)前市場(chǎng)資金量來看，日均成交量基本維持在4000-6000億元區(qū)間內(nèi)，較去年上半年頂峰時(shí)的約2.5萬億元已大幅縮水，成交量已到達(dá)階段性低點(diǎn)。

從資金側(cè)看，一方面，當(dāng)前兩融余額已下降至9000億元，杠桿風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放完畢，兩融規(guī)模有大幅提升的空間。另一方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年國內(nèi)理財(cái)規(guī)模超20萬億元，在利率下行的背景下，部分資金將加速向股市流動(dòng)，若能分流數(shù)千億元，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的提振作用將顯而易見。此外，我國私募股權(quán)基金的管理規(guī)模自2015年年初以來逐月上升，截止2016年1月末，私募基金管理規(guī)模高達(dá)2.98萬億元，與公募偏股型和混合型基金的規(guī)模旗鼓相當(dāng)。

整體而言，市場(chǎng)目前并不缺資金，場(chǎng)內(nèi)融資額有較大的提升空間，場(chǎng)外風(fēng)險(xiǎn)資金也虎視眈眈，畢竟A股經(jīng)過多輪下跌，上證市盈率已跌至13倍，與08年金融危機(jī)時(shí)的估值相近，深成指動(dòng)態(tài)市盈率也降至30倍附近，兩市中長(zhǎng)期價(jià)值已逐步顯現(xiàn)。一旦這些資金入市，A股有望迎來一輪大級(jí)別的修正行情。