探討企業(yè)跨國經(jīng)營中的外匯風(fēng)險管理問題

朱曉雯

摘 要 外匯風(fēng)險是企業(yè)在跨國經(jīng)營過程中不可避免的重要問題，很大程度上影響了海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量與盈利狀況。本文介紹了外匯風(fēng)險的主要內(nèi)容以及企業(yè)進行外匯風(fēng)險管理的重要性，分析了現(xiàn)階段企業(yè)跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險管理實踐中存在的主要問題，并在此基礎(chǔ)上，提出加強外匯風(fēng)險防范和管理的對策建議。

關(guān)鍵詞 跨國經(jīng)營 外匯風(fēng)險 風(fēng)險管理

一、跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險管理概述

（一）外匯風(fēng)險的涵義

隨著我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實施，越來越多的國內(nèi)企業(yè)開始從事跨國經(jīng)營業(yè)務(wù)，進行全球性的戰(zhàn)略布局。在這種情況下，匯率波動對于那些存在大量國際交易活動、頻繁發(fā)生資本流動的跨國公司來說具有重要的影響，企業(yè)經(jīng)營必須考慮由于匯率波動所產(chǎn)生的風(fēng)險問題。所謂外匯風(fēng)險，就是指由于匯率的波動，使跨國公司未來的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量面臨的不確定性。而外匯風(fēng)險管理就是針對匯率波動，對企業(yè)的跨國經(jīng)營活動進行相應(yīng)的風(fēng)險管理行為。

（二）外匯風(fēng)險的主要內(nèi)容

目前，研究普遍將外匯風(fēng)險敞口分成三種類型：折算風(fēng)險、交易風(fēng)險與經(jīng)濟風(fēng)險。

折算風(fēng)險主要是從會計核算的角度考慮，折算成本位幣合并報表時，由于期末的匯率與入賬確認時的匯率存在差異或者兩個期末之間匯率存在波動，因此已在賬面體現(xiàn)的、以外幣計量的交易結(jié)果會受匯率變動的影響，即外匯風(fēng)險敞口中的折算風(fēng)險敞口。折算風(fēng)險的大小，主要取決于報表項目中，收入和成本、資產(chǎn)和負債的差額以及匯率的波動程度。

交易風(fēng)險，是指簽約日和結(jié)算日之間的匯率變動帶來的影響，不同于折算風(fēng)險屬于賬面盈余數(shù)據(jù)的變動，交易風(fēng)險將直接對現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。除了匯率的波動程度外，交易風(fēng)險的大小主要也取決于兩個因素，一是簽約與結(jié)算日之間的時間差，二是收支的幣種以及時間匹配程度。

經(jīng)濟風(fēng)險，指的是非預(yù)期的外匯波動對未來現(xiàn)金流的影響，進而對股權(quán)回報造成的長期影響。非預(yù)期的匯率變動，使得企業(yè)的營運現(xiàn)金流量發(fā)生改變，不論是否真正牽涉外匯交易，匯率變動都有可能影響企業(yè)未來的銷售量、價格與成本，以致降低其貿(mào)易競爭地位，使企業(yè)實質(zhì)獲利能力減弱（林圣哲，2006）。外匯的經(jīng)濟風(fēng)險可以歸結(jié)為兩國經(jīng)濟因素的相對變化而引起實質(zhì)匯率變化，進而影響到公司在國際市場上的競爭情勢（范翔，2012）。相對于折算風(fēng)險與交易風(fēng)險所帶來的相對短期、可對應(yīng)到單個交易的影響，經(jīng)濟風(fēng)險對跨國經(jīng)營產(chǎn)生的影響更為深遠。

（三）跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險管理的重要意義

企業(yè)作為一個盈利性組織，目標(biāo)還是獲取利潤，跨國經(jīng)營過程中外匯風(fēng)險的管理不善，往往將侵蝕公司所積累的盈利和資金流，導(dǎo)致企業(yè)投資失利，偏離跨國經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)。倪慶東、倪克勤（2010）實證分析了18個行業(yè)，發(fā)現(xiàn)56%的行業(yè)存在顯著的外匯風(fēng)險。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道的不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2112家A股上市公司2015年合計匯兌凈損失369.94億元?；勐斁W(wǎng)對國內(nèi)29家紙業(yè)上市公司的匯兌損益情況調(diào)查結(jié)果也表明，2015年該行業(yè)上市公司的匯兌損失達到25.96億元。而對于航空企業(yè)，外匯風(fēng)險的影響則更加明顯，從披露的年報中可以看到，僅南方航空2015年匯兌損失就達到57.02億元，中國國航達到51.56億元。從上述數(shù)據(jù)可以看出，若不能優(yōu)化外匯風(fēng)險管理，匯兌損失帶來的盈利侵蝕是十分嚴重的。由于人民幣國際化是一個長期戰(zhàn)略，隨著流通范圍的擴大，流動性的加強，匯率波動的不確定性因素也在不斷增加；而我國企業(yè)全球化經(jīng)營的步伐也在不斷推進，因此外匯風(fēng)險管理是跨國經(jīng)營過程中不容忽視的重要內(nèi)容。

二、現(xiàn)階段企業(yè)跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險管理中存在的主要問題

（一）缺乏對外匯管制環(huán)境的了解

企業(yè)海外業(yè)務(wù)拓展過程中，往往采取商務(wù)人士先行進入拓展市場，然后再跟進財務(wù)等支撐管理團隊的模式，外匯風(fēng)險管理未能及時納入企業(yè)跨國經(jīng)營的規(guī)劃范疇，這往往會造成對外匯管制環(huán)境的忽略，待商務(wù)啟動、項目執(zhí)行過程中才發(fā)現(xiàn)各項風(fēng)險敞口完全暴露，已經(jīng)將企業(yè)置身于相當(dāng)被動的位置。因此，外匯風(fēng)險管理需要提前進行整體的布局，若交易已經(jīng)實質(zhì)確認，風(fēng)險應(yīng)對的措施就十分受限。尤其是在外匯政策比較特殊的地區(qū)，企業(yè)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略更加需要考慮匯率因素的不利影響。例如，非洲地區(qū)的埃塞俄比亞，因受限于國家自身的外匯儲備量，外匯管制十分嚴格，在埃塞本地設(shè)立分支機構(gòu)，如果采取直接外幣融資模式，即使出現(xiàn)經(jīng)營收益，資金也會很難回收。而在某些特殊地區(qū)，如利比亞，目前屬于美國制裁區(qū)域，美元的流通限制十分嚴格，結(jié)算嚴重受限。外匯管制的特殊性會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險的增加，然而目前由于相關(guān)信息的不對稱，企業(yè)往往只關(guān)注投資業(yè)務(wù)的可行性，一旦運作項目過程中實際結(jié)算遇到問題時，相關(guān)風(fēng)險引發(fā)潛在損失了才關(guān)注外匯風(fēng)險帶來的影響。

（二）缺乏對外匯現(xiàn)金流的管控

一般企業(yè)初出國門，帶資建設(shè)的行為十分普遍，采用的融資標(biāo)的主要以人民幣或美元為主，相對而言這兩類幣種都較為強勢。而根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，我國對外投資79%的資金都流向發(fā)展中經(jīng)濟體，而其中一些發(fā)展中國家的匯率波動很大。例如，非洲相對發(fā)達的南非的本地幣蘭特，2012年～2015年期間，相對美元期末匯率年平均波動22.84%，其中2015年末相對上年貶值34.59%。在這樣的環(huán)境下，如果不能及時將投出的資金回籠，并且沒有采用良好的外匯風(fēng)險管理手段，那就意味著國內(nèi)資金借支產(chǎn)生的往來差額會加大，時間區(qū)間長，交易和折算風(fēng)險都在提高，經(jīng)濟風(fēng)險中的不確定性也在上升，可能侵蝕公司的盈利，造成嚴重的損失。

（三）缺乏本地化的經(jīng)營方式

跨國經(jīng)營早期，企業(yè)通常習(xí)慣派駐人員、攜帶資源去運作當(dāng)?shù)仨椖?，本地化運作需要在一定的積累的情況下才能開展。未能進行充分的本地化意味著大部分的成本和開支還在國內(nèi)消化，利潤在當(dāng)?shù)爻恋恚@樣最直接的是引發(fā)外匯交易風(fēng)險中的收支差額攀升，除潛在的稅務(wù)風(fēng)險之外，還導(dǎo)致海外公司的利潤虛增、現(xiàn)金流滯留，除了在外匯不受管制、資本自由流動的國家和地區(qū)，在其他地區(qū)滯留的資金流越多，外匯波動帶來的風(fēng)險也就越大。

（四）缺乏多樣化的外匯風(fēng)險管理手段

從我國上市公司巨額的匯兌損失中可以看到，外匯管理方式需要進一步完善。由于匯率的波動受到很多因素影響，因此很難預(yù)測走勢，而且初期的跨國企業(yè)缺乏這方面的操作經(jīng)驗，也缺乏高素質(zhì)的外匯風(fēng)險管理人才，容易將企業(yè)直接暴露在外匯風(fēng)險之中。經(jīng)濟風(fēng)險的管控需要對各個可能涉及的國家有著充分的了解和判斷，想降低交易風(fēng)險要求對交易全程涉及的事項有著完整的設(shè)計，折算風(fēng)險的管控要求對會計規(guī)則十分熟悉。因此，僅僅停留在會計核算層面的處理，只能緩解某個時點的盈虧，但是對最終的現(xiàn)金流量沒有明顯的助益；而僅僅停留在金融工具的運用上，只能降低交易過程中匯率波動帶來的不確定性，但是影響匯率變動的因素不在關(guān)注范疇，也無法分散對于個別國家而言系統(tǒng)性的風(fēng)險。

三、加強外匯風(fēng)險防范和管理的對策建議

（一）投資前進行充分的可行性調(diào)研

改變財務(wù)和風(fēng)險管理人員事后介入的考察模式，在市場人員判斷初具市場潛力時，其他專業(yè)人員介入，進行充分的可行性調(diào)研，必須優(yōu)先考慮外匯風(fēng)險的識別和管理方案后，再進行投資可行性的判斷。前期的充分調(diào)研可以有效地識別和評估各類外匯風(fēng)險，從而能夠跟進相關(guān)的應(yīng)對措施，在合作過程中，注重相關(guān)結(jié)算條款以及金融工具的使用，提前做好準入的條件設(shè)置以及敏感性的測試，盡量減少引發(fā)短期交易風(fēng)險的條款；同時，在調(diào)查的基礎(chǔ)上結(jié)合集團整體的業(yè)務(wù)和資金布局，通過不同地區(qū)比較優(yōu)勢資源的整合和匹配，降低經(jīng)濟風(fēng)險的影響程度。

（二）加快現(xiàn)金流轉(zhuǎn)

現(xiàn)金快速周轉(zhuǎn)、迅速回流是防范外匯風(fēng)險的有效手段之一。因為現(xiàn)金流的快速周轉(zhuǎn)意味著資產(chǎn)負債外匯風(fēng)險暴露的時間區(qū)間縮短，可以有效降低交易性風(fēng)險。項目的良性運作是管理外匯風(fēng)險的內(nèi)在動力，資金的良性周轉(zhuǎn)才能保障企業(yè)的生存和發(fā)展。若屬于一次性的項目，時間區(qū)間的縮短也意味著不確定性的降低，從而適當(dāng)?shù)叵?jīng)濟風(fēng)險的影響，也降低觸發(fā)折算風(fēng)險的概率。

（三）加強本地化運作減少外匯風(fēng)險

本地化運營是跨國經(jīng)營長期成功、深入滲透必經(jīng)的路由，可以很大程度上規(guī)避外匯波動產(chǎn)生的影響。若將一個國家作為根市場拓展，規(guī)模上一旦取得突破，無論從監(jiān)管層的角度，還是從合作方的角度，企業(yè)基本上無法避免地會被要求用本地幣進行簽約。在這樣的前提下，本地化運作解決的是收支匹配的問題，從而降低交易性風(fēng)險，進而減少折算風(fēng)險中的外匯頭寸。本地化運作的過程中，除了關(guān)注收支幣種的匹配優(yōu)化外，還需重點關(guān)注盈利資金的回流。這與前期對該國的外匯管制環(huán)境的調(diào)研有著密不可分的聯(lián)系，本地化運作之后，投資回報回收的難易程度，應(yīng)當(dāng)作為投資可行性一個重要的模塊進行考慮。

（四）優(yōu)化外匯風(fēng)險管理方式

外匯風(fēng)險管理方式可以從多方面進行優(yōu)化，如注意外匯幣種的選擇、建立外匯市場情報系統(tǒng)及時掌握外匯匯率現(xiàn)狀和預(yù)測匯率變化，加強國際間借貸的運用、優(yōu)化合同條款、創(chuàng)新金融工具運用等。而當(dāng)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)拓展到一定程度，更需要引進具備外匯風(fēng)險管控能力的人才，或者借助專業(yè)機構(gòu)的力量進行風(fēng)險管控。

從目前中國企業(yè)跨國經(jīng)營過程中遭遇的外匯風(fēng)險的三類風(fēng)險進行分析，折算風(fēng)險主要是會計上的風(fēng)險，影響當(dāng)期損益，并不影響實質(zhì)的現(xiàn)金流，可以通過資產(chǎn)負債表項目的管理來降低風(fēng)險敞口；交易風(fēng)險是過程中的風(fēng)險，影響現(xiàn)金流量，應(yīng)當(dāng)注重收支的匹配、現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)以及金融工具的運用；而經(jīng)濟風(fēng)險相對于單個國家而言基本上屬于系統(tǒng)性的風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)在具備相應(yīng)的條件時通過全球化的資源整合和運作來分散風(fēng)險。

（作者單位為中通信息服務(wù)有限公司）

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