沈沛龍+王曉婷

摘 要：采用部分調(diào)整模型和傅里葉單位根檢驗對中國14家上市商業(yè)銀行的最優(yōu)資本水平進(jìn)行研究，并估計出存在最優(yōu)資本水平銀行的最優(yōu)資本比率值和資本調(diào)整速度。研究發(fā)現(xiàn)，大部分上市銀行均存在最優(yōu)資本水平，但不同類型和資產(chǎn)規(guī)模的銀行在最優(yōu)資本比率的目標(biāo)變量選擇方面有所差異。平均而言，大型商業(yè)銀行最優(yōu)資本水平較高，股份制銀行最優(yōu)資本水平較低。資本調(diào)整速度在銀行間差異很大，自有資金比率調(diào)整速度最快，核心資本充足率和資本充足率調(diào)整速度較慢。

關(guān)鍵詞： 最優(yōu)資本；資本調(diào)整速度；傅里葉單位根檢驗； 部分調(diào)整模型

中圖分類號：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217（2016）04-0011-07

一、引言

公司資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到公司價值、經(jīng)營行為、獲取利潤能力等，是公司金融領(lǐng)域中較為成熟和熱門的研究內(nèi)容。半個多世紀(jì)以來，理論界對公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在性進(jìn)行了大量研究。

商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論是公司資本結(jié)構(gòu)理論在銀行業(yè)領(lǐng)域的延伸和應(yīng)用。商業(yè)銀行作為一種特殊的企業(yè)類型，其資本管理理論和方法與一般公司存在許多不同之處。對于銀行而言，存在賬面資本、監(jiān)管資本和經(jīng)濟(jì)資本等不同的資本類型，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論也擴展成為最優(yōu)資本水平理論。然而，監(jiān)管資本要求并不意味著銀行的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，也不是銀行管理者在決策時最終確定的資本比例。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在銀行資本的流動性創(chuàng)造、經(jīng)營失敗的預(yù)期成本和降低迫使借款人還款影響方面進(jìn)行權(quán)衡[ 1 ]，且銀行資本比率存在理論上的均衡水平[2， ]。實踐中，商業(yè)銀行資本由于需適應(yīng)監(jiān)管政策和宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化和公司及個人的貸款需求的變化，要對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行主動調(diào)整，其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整動態(tài)特征更為明顯。

目前，國內(nèi)有關(guān)動態(tài)資本結(jié)構(gòu)的研究多采用面板數(shù)據(jù)，運用面板模型估計得到平均最優(yōu)資本和平均調(diào)整速度，鮮有從具體公司角度進(jìn)行分析，研究重點大多偏向于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，而非最優(yōu)資本水平。此外，一般的標(biāo)準(zhǔn)部分調(diào)整模型均假設(shè)負(fù)債為外生的，但外生負(fù)債假設(shè)并不十分適用于銀行業(yè)，銀行可根據(jù)其經(jīng)營策略和監(jiān)管環(huán)境對負(fù)債水平進(jìn)行調(diào)整，且在標(biāo)準(zhǔn)部分調(diào)整模型中，沒有考慮到資產(chǎn)價值和負(fù)債價值存在的相關(guān)關(guān)系。在估計最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時采用影響資本結(jié)構(gòu)的宏微觀因素等控制變量進(jìn)行估計，不是從資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)本身發(fā)掘最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生的內(nèi)生性和多重共線性問題會影響到結(jié)果的準(zhǔn)確性。當(dāng)數(shù)據(jù)中存在結(jié)構(gòu)性突變時，采用虛擬變量作為結(jié)構(gòu)突變的處理方式存在一定缺陷，且關(guān)于資本充足率的影響因素及資本監(jiān)管和風(fēng)險間關(guān)系研究較多，關(guān)于商業(yè)銀行最優(yōu)資本比率研究較少。由于中國商業(yè)銀行的資本比率披露年份較短，且不同銀行披露的數(shù)據(jù)長度和頻率有所不同，所以，面板模型不適用于對銀行資本結(jié)構(gòu)的分析。國內(nèi)尚沒有學(xué)者從資本結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)特征方面對銀行的最優(yōu)資本比率進(jìn)行研究。更為重要的是，由于銀行資本層次的多樣性，銀行的最優(yōu)資本水平所包含的內(nèi)容更為豐富，在不同的資本層面，銀行的經(jīng)營策略可能是不同的，所以，銀行最優(yōu)資本水平應(yīng)包含多項資本內(nèi)容，才能更加全面地反映出不同銀行的經(jīng)營策略。

為此，本文使用包含傅里葉級數(shù)的單位根檢驗方法，對中國14家上市銀行的監(jiān)管資本和非監(jiān)管資本的動態(tài)特征和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。注重資本比率的數(shù)據(jù)特征，考慮資本結(jié)構(gòu)平滑突變的特性，不考慮資本結(jié)構(gòu)與其他因素的內(nèi)生性，假設(shè)負(fù)債非外生；考慮資產(chǎn)和負(fù)債二者之間的相關(guān)性，并將一般企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)擴展至銀行資本充足率。同時，針對存在最優(yōu)資本水平的銀行和資本比率，運用最小二乘法對其水平和調(diào)整速度進(jìn)行估計。

二、理論分析

本文的最優(yōu)資本水平研究建立在資本結(jié)構(gòu)部分調(diào)整理論和對資本水平的數(shù)據(jù)特征分析之上，經(jīng)過研究獲得資產(chǎn)和負(fù)債價值變化存在相關(guān)性的資本比率一階自相關(guān)過程的一般表達(dá)式，并將該表達(dá)式運用至銀行特殊資本結(jié)構(gòu)中。

（一）資本水平一階自相關(guān)過程

對任一公司而言，資產(chǎn)等于負(fù)債加權(quán)益。假設(shè)公司負(fù)債不是外生的，而是取決于公司目標(biāo)負(fù)債比率和公司調(diào)整負(fù)債比率的能力。不失一般性，假設(shè)公司的資產(chǎn)和負(fù)債價值分別遵從如下維納過程：

顯然，Memmel & Raupach[5]在負(fù)債價值與資本價值保持同樣增長速度且二者間不存在相關(guān)性的假定下所得結(jié)論是本文的特殊情況。當(dāng)κ>0時，資本比率是平穩(wěn)的一階自相關(guān)過程，存在最優(yōu)資本水平。當(dāng)κ=0時，公司資本比率是一個單位根過程，則公司不存在最優(yōu)資本水平。式（9）、（10）構(gòu)成了資本比率一階自相關(guān)過程的一般性結(jié)論。

在上述分析過程中，無論是負(fù)債比率還是資本比率，都是負(fù)債價值、資本價值與資產(chǎn)價值的比值，為一般企業(yè)與銀行在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)管理時所關(guān)注的目標(biāo)變量，而銀行作為特殊的企業(yè)類型，在關(guān)注資本比率的同時，還重點關(guān)注其特有的資本結(jié)構(gòu)類型——資本充足率。資本充足率是銀行資本與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比值，除可作為資本結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)變量外，還可衡量銀行吸收非預(yù)期損失的能力。如果將上述分析過程中的資產(chǎn)價值A(chǔ)t替換為風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)價值，仍可得出與式（9）、（10）相同的表達(dá)式。銀行的資本比率或資本充足率均可作為對最優(yōu)資本水平進(jìn)行研究的目標(biāo)變量。進(jìn)而可通過單位根檢驗對銀行是否存在最優(yōu)資本水平進(jìn)行判別。在單位根檢驗中，原假設(shè)κ=0，如果拒絕原假設(shè)，則資本比率是平穩(wěn)的，存在目標(biāo)資本水平即最優(yōu)資本水平。通過單位根檢驗可以選擇出存在最優(yōu)資本比率的銀行，在此基礎(chǔ)上對存在最優(yōu)資本水平的銀行進(jìn)行最小二乘回歸，求出資本調(diào)整速度κ和最優(yōu)資本水平。

（二）傅里葉單位根檢驗

由外部沖擊或內(nèi)部調(diào)整所導(dǎo)致的數(shù)據(jù)生成過程發(fā)生改變，為數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性突變。傳統(tǒng)的單位根檢驗如ADF和PP檢驗，沒有在其模型中納入結(jié)構(gòu)突變，對均值回歸的解釋能力不強，導(dǎo)致檢驗的功效降低，將平穩(wěn)的時間序列誤判為單位根過程[6]。在一般情況下，對結(jié)構(gòu)突變進(jìn)行考慮的方法是運用虛擬變量，但其前提條件是需知道結(jié)構(gòu)突變點的個數(shù)和位置，而且目前運用虛擬變量考慮突變點的個數(shù)通常為1～2個，對于有較多突變點的序列擬合能力較差。此外，虛擬變量衡量的是趨勢和水平的突然改變，對于頻率較低的數(shù)據(jù)而言，結(jié)構(gòu)改變通常以較大波動的形式出現(xiàn)，運用虛擬變量是無法衡量的。對于包括資本比率在內(nèi)的很多數(shù)據(jù)來說，結(jié)構(gòu)的改變往往是平滑和漸進(jìn)的?；诖耍珺ecker et al.[7，8]和Enders & Lee[9]通過靈活的傅里葉變換，將形式未知的結(jié)構(gòu)突變以平滑過程進(jìn)行檢驗。Enders & Lee[10] 又進(jìn)一步運用LM（Lagrange Multiplier）準(zhǔn)則發(fā)展了傅里葉變換來捕捉數(shù)據(jù)中存在的結(jié)構(gòu)性變化，他們認(rèn)為如果序列中存在平滑結(jié)構(gòu)突變，可近似地使用傅里葉展開式的低頻部分表示數(shù)據(jù)，而無需精確地對結(jié)構(gòu)突變的具體形式在模型中表示出來。在傅里葉單位根檢驗中，結(jié)構(gòu)突變點通過內(nèi)生性檢測，不需要事先確定突變的形式和個數(shù)。同時，傅里葉單位根檢驗減少了所需要估計的參數(shù)個數(shù)，提高了估計的準(zhǔn)確性。非線性趨勢最優(yōu)頻率事前不知道，通常設(shè)定為1～5個。