企業(yè)投資決策中項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)法適用條件的探析

苗玉

摘 要：在項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法的應(yīng)用過程中，決策主體對(duì)不同評(píng)價(jià)方法適用條件的選擇判斷比較模糊。本文嘗試通過對(duì)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法梳理和初步探析，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇要結(jié)合企業(yè)項(xiàng)目投資決策的特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)及投資項(xiàng)目類型等因素綜合加以考量。

關(guān)鍵詞：投資決策；項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法；適用條件

一、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法應(yīng)用中的基本問題

項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法是利用基本的投資決策指標(biāo)對(duì)所要投資的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法是長(zhǎng)期我國(guó)企業(yè)運(yùn)用較為普遍的投資決策方法，借助各種投資指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，這種方法具有直觀易懂，分析成本低，專業(yè)要求低的特點(diǎn)。

通過整理現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)法適用條件的討論，我們發(fā)現(xiàn)在貼現(xiàn)指標(biāo)中，凈現(xiàn)值（NPV）反映投資項(xiàng)目所能夠獲得的大于期望報(bào)酬的超額收益，主要缺陷包括NCF和折現(xiàn)率r受人為影響較大；NPV指標(biāo)不適宜對(duì)互斥方案進(jìn)行比選；忽略了可能導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的各種信息因素，否認(rèn)了決策的靈活性。獲利指數(shù)（PI）反映投資項(xiàng)目的投資效率，但不適宜對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行比選。內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，是項(xiàng)目接受貸款利率的最高臨界點(diǎn)，但是IRR假設(shè)再投資利率等于項(xiàng)目本身的IRR；現(xiàn)金流量為非傳統(tǒng)型，項(xiàng)目可能存在多個(gè)IRR或不存在。動(dòng)態(tài)投資回收期（PP）動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目投產(chǎn)后收回全部投資所需的時(shí)間，但是忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。在非貼現(xiàn)指標(biāo)中，靜態(tài)投資回收期（PP）在不考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)項(xiàng)目投資產(chǎn)后收回全部投資所需要的時(shí)間，會(huì)計(jì)收益率（ARR）反映投資項(xiàng)目在投資有效期內(nèi)所能獲得的會(huì)計(jì)凈收益水平，投資利潤(rùn)率（ROI）反映項(xiàng)目投資資產(chǎn)的盈利能力。共性缺陷是沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，投資利潤(rùn)率還存在計(jì)算口徑不一致，可比性差的缺陷。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇問題的討論主要關(guān)注對(duì)不同評(píng)價(jià)指標(biāo)優(yōu)劣勢(shì)比較，未對(duì)選擇最優(yōu)投資評(píng)價(jià)方法提供解決思路，這削弱了指標(biāo)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資決策實(shí)務(wù)的指導(dǎo)意義。而且，學(xué)者對(duì)各個(gè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)缺陷的討論會(huì)使決策主體片面認(rèn)為投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法并不完善，是存在問題的。這些討論尚缺乏從投資項(xiàng)目本身及決策主體的角度出發(fā)思考這個(gè)問題。運(yùn)用不同的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致不盡相同的決策結(jié)果，是否存在相對(duì)最優(yōu)的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法？判斷的標(biāo)準(zhǔn)是什么？要解決這些問題，首先需要梳理項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法在應(yīng)用過程中存在的基本問題，綜合現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)是應(yīng)用決策中存在的基本問題。

二、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法及其適用條件的探析

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)

在梳理項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法適用條件之前，首先需要對(duì)其應(yīng)用中的指標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，這有益于當(dāng)評(píng)價(jià)指標(biāo)決策結(jié)果矛盾時(shí)作出客觀合理的取舍。通過整理有關(guān)最優(yōu)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)問題的研究文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)指標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)主要包含兩方面：

1、評(píng)價(jià)指標(biāo)的決策效益性。決策效益性指綜合考慮評(píng)價(jià)指標(biāo)分析的決策成本和企業(yè)投資決策特征。決策成本包括數(shù)據(jù)信息成本、分析人員的雇傭成本等。企業(yè)投資決策特征包括投資活動(dòng)是否頻繁、投資金額是否巨大、企業(yè)規(guī)模等。在項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)結(jié)合企業(yè)決策特征，根據(jù)不同類型指標(biāo)的決策效益性進(jìn)行選擇。

貼現(xiàn)指標(biāo)的效益性表現(xiàn)在分析資料翔實(shí)完整、分析人員雇傭成本高及分析過程復(fù)雜，適宜于企業(yè)投資決策特征為項(xiàng)目投資活動(dòng)頻繁、投資金額巨大的大型企業(yè)。非貼現(xiàn)指標(biāo)的效益性表現(xiàn)在分析成本較低且穩(wěn)定和分析過程簡(jiǎn)單，適宜于企業(yè)投資決策特征為項(xiàng)目投資活動(dòng)少，投資金額較小的中小型企業(yè)。

2、評(píng)價(jià)指標(biāo)估算的客觀性。估算的客觀性是指評(píng)價(jià)指標(biāo)估算是否能客觀反映投資項(xiàng)目的各種決策因素，如項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量、貨幣時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目壽命期、項(xiàng)目投資金額等因素對(duì)項(xiàng)目未來收益的影響。當(dāng)評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)果發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)估算的客觀性進(jìn)行取舍。

（二）項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法的適用條件

互斥項(xiàng)目決策包括固定資產(chǎn)的續(xù)用、修理、更新決策等，需要對(duì)決策項(xiàng)目按照評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)排序選擇。這種類型的投資決策在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中尤為頻繁，所以我們隊(duì)貼現(xiàn)指標(biāo)適用條件的梳理和討論主要關(guān)注的是，當(dāng)決策結(jié)果不同時(shí)應(yīng)按照指標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)如何取舍。

1、NPV和IRR評(píng)價(jià)結(jié)果發(fā)生矛盾。假設(shè)項(xiàng)目的折現(xiàn)率為10%，項(xiàng)目A和項(xiàng)目B都是初始投資額均為2000萬(wàn)元且經(jīng)營(yíng)期限為4年的項(xiàng)目，項(xiàng)目A投產(chǎn)后第一年的預(yù)期現(xiàn)金流量為1600萬(wàn)元、其余三年均為1000萬(wàn)元，項(xiàng)目B的未來預(yù)期現(xiàn)金流量分別為200萬(wàn)元、2600萬(wàn)元、1000萬(wàn)元、1000萬(wàn)元。

NPV的決策結(jié)果分別為1559.36萬(wàn)元、1604.46萬(wàn)元，即項(xiàng)目B可行，而IRR的決策結(jié)果分別為50%和43%，即項(xiàng)目A可行。此時(shí)，兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)決策結(jié)果發(fā)生矛盾，造成矛盾的主要原因是兩項(xiàng)指標(biāo)的再投資報(bào)酬率假設(shè)不同，NPV指標(biāo)假設(shè)企業(yè)能接受最低資本成本為再投資報(bào)酬率，即10%。而IRR指標(biāo)假設(shè)項(xiàng)目本身的報(bào)酬率為再投資率，意味著可以再投資到和項(xiàng)目A本身報(bào)酬率（50%）的相等的項(xiàng)目，這顯然不現(xiàn)實(shí)。所以此時(shí)選用NPV指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的參考價(jià)值較大。

假設(shè)項(xiàng)目的折現(xiàn)率為10%，項(xiàng)目C和項(xiàng)目D是經(jīng)營(yíng)期限為4年，但初始投資額不等，分別為2000萬(wàn)元和22000萬(wàn)元的項(xiàng)目，項(xiàng)目C投產(chǎn)后的預(yù)期現(xiàn)金流量為均為1010萬(wàn)元，項(xiàng)目D投產(chǎn)后的預(yù)期現(xiàn)金流量均為10000萬(wàn)元。

項(xiàng)目C的NPV為1092.33萬(wàn)元，項(xiàng)目D的NPV為8816.96萬(wàn)元，即項(xiàng)目D可行，IRR指標(biāo)估算結(jié)果分別為36%和29%，即項(xiàng)目C可行，出現(xiàn)矛盾。投資規(guī)模不等是產(chǎn)生矛盾的主要原因。解決這一矛盾的方法主要有三種，一是參照獲利指標(biāo)PI的結(jié)果進(jìn)行取舍，即項(xiàng)目C比較可行；二是考慮資本約束，存在較高資本約束時(shí)，NPV指標(biāo)的參考價(jià)值高，反之，IRR的參考價(jià)值高；三是采取差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行取舍，二者的差額內(nèi)含報(bào)酬率為28%，較之基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%大得多，所以在不考慮資本限量時(shí)，優(yōu)選項(xiàng)目D。

2、NPV和PI評(píng)價(jià)結(jié)果發(fā)生矛盾。在評(píng)價(jià)規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目是，NPV指標(biāo)和PI指標(biāo)評(píng)價(jià)結(jié)果通常會(huì)出現(xiàn)矛盾。產(chǎn)生差異的原因是兩項(xiàng)目的初始投資額不等，這是由二者估算標(biāo)準(zhǔn)不同導(dǎo)致的，NPV是絕對(duì)值指標(biāo)，該指標(biāo)傾向于投資額較大的項(xiàng)目。而PI指標(biāo)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，傾向于投資效率高的項(xiàng)目。所以要解決這個(gè)矛盾取決于資本限量。

三、啟示與結(jié)論

為減少項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法不同產(chǎn)生的決策偏差，提高投資決策的有效性和科學(xué)性，本文通過對(duì)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法適用條件的梳理和探析，發(fā)現(xiàn)在運(yùn)用項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)法時(shí)，指標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮評(píng)價(jià)指標(biāo)決策的效益性和估算的客觀性。中小型企業(yè)選用非貼現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策更為經(jīng)濟(jì)，大型企業(yè)則選用貼現(xiàn)指標(biāo)更為經(jīng)濟(jì)。貼現(xiàn)指標(biāo)較之非貼現(xiàn)指標(biāo)更客觀，適宜長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的決策。對(duì)于項(xiàng)目初始投資額不等的互斥項(xiàng)目決策，貼現(xiàn)指標(biāo)在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)可能會(huì)失效，此時(shí)需要考慮其他因素對(duì)貼現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整后再對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)會(huì)比較有效。

此外，項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)更是一個(gè)系統(tǒng)的決策活動(dòng)，需考慮不同項(xiàng)目的特征，再結(jié)合投資評(píng)價(jià)方法的適用條件，選擇相對(duì)較優(yōu)的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行投資評(píng)價(jià)，才能提高投資決策的有效性。（作者單位：西北民族大學(xué)管理學(xué)院）

基金項(xiàng)目：中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目（Yxm2015214）

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