張婷

2015年度中國(guó)票房超440億，增幅高達(dá)49%，為近五年最高增幅。2015年文化傳媒行業(yè)發(fā)生并購(gòu)事件166起，總金額接近1500億元，其中影視行業(yè)并購(gòu)總額最高，達(dá)507.78億。

以上的數(shù)據(jù)是否會(huì)讓你熱血膨脹？在政策的助力下，影視業(yè)保持蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭，包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭在內(nèi)的各路資本早已嗅到其中的商機(jī)，火速進(jìn)入。和當(dāng)初的手游一樣，一時(shí)之間影視娛樂的風(fēng)頭無兩。業(yè)內(nèi)人士也指出，并購(gòu)將是行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。

但是，我們同時(shí)看到，大量資本的注入、膨脹的市場(chǎng)規(guī)模以及稀缺資源的供給，共同制造了當(dāng)前影視業(yè)的泡沫。不少并購(gòu)方以動(dòng)輒10倍以上的溢價(jià)收購(gòu)，其并購(gòu)的資產(chǎn)又多處于盈利的高點(diǎn)，未來業(yè)績(jī)承諾能否兌現(xiàn)還是未知數(shù)。

擔(dān)憂不至于此。近期多家上市公司披露擬收購(gòu)明星IP公司，而不少被收購(gòu)明星IP公司存在成立時(shí)間短、高估值等情況。盡管部分上市公司設(shè)計(jì)了業(yè)績(jī)對(duì)賭條款，但其投資風(fēng)險(xiǎn)仍可能在1—3年內(nèi)暴露出來。

影視并購(gòu)潮難擋

2014年9月，本刊封面文章曾發(fā)表《手游影視并購(gòu)大泡沫》一文，對(duì)當(dāng)時(shí)越來越多的上市公司熱衷并購(gòu)手游、影視類公司的現(xiàn)象進(jìn)行了反思。并指出，這“不禁讓人會(huì)想到2000年網(wǎng)絡(luò)狂潮之時(shí)上市公司‘觸網(wǎng)的一幕，喧囂過后只留下一地雞毛。如今上市公司熱衷于高價(jià)并購(gòu)手游、影視類資產(chǎn)是否將會(huì)重蹈覆轍呢？”

時(shí)光飛逝，影視的并購(gòu)在接下來的2015年，乃至2016年初仍然處于高燒的態(tài)勢(shì)。據(jù)興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年文化傳媒行業(yè)共發(fā)生并購(gòu)事件166起，除23起并未透露并購(gòu)金額外，其他并購(gòu)總規(guī)模達(dá)到1499.04億元，同比增長(zhǎng)50名。相比2014年的159起、1000億的規(guī)模，并購(gòu)總規(guī)模和平均規(guī)模均持續(xù)擴(kuò)大。從所屬行業(yè)來看，影視行業(yè)并購(gòu)總額最高，達(dá)507.78億元；游戲行業(yè)次之，達(dá)到328.9億元；旅游行業(yè)、體育行業(yè)、傳媒行業(yè)位列第三、四、五位；動(dòng)漫行業(yè)僅有3起，位列第六。此外，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2016年一季度，上市公司發(fā)生的并購(gòu)影視案例達(dá)到16起，涉及金額達(dá)60.04億元。

影視娛樂為何會(huì)受到資本的青睞？香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾經(jīng)以最通俗的語(yǔ)言這樣總結(jié)過：“影視娛樂行業(yè)，其實(shí)是個(gè)很好的行業(yè)，雖然經(jīng)濟(jì)有周期、起伏跌宕，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，人們需要消費(fèi)娛樂、意淫，可到了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，人們?nèi)匀恍枰M(fèi)娛樂、慰安，所以說，娛樂行業(yè)算得上是個(gè)旱澇保收的產(chǎn)業(yè)?！本唧w而言，一是國(guó)家政策鼓勵(lì)文化創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展大繁榮，行業(yè)向好；二是行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，與不多的投入相比，可以產(chǎn)生極大的收益，實(shí)現(xiàn)“四兩撥千斤”的帶動(dòng)效果，具有極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)輻射能力。

近年來我國(guó)影視行業(yè)獲得了較大發(fā)展。一方面是電影票房創(chuàng)歷史新高，2015年達(dá)440.69億元，同比增長(zhǎng)48.70%，國(guó)產(chǎn)電影收獲頗豐；同時(shí)，電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇與綜藝節(jié)目人氣高漲，試水收費(fèi)模式得以加速發(fā)展。

也正是在這一背景下，影視行業(yè)的并購(gòu)獲得較好的土壤，不僅大型影視公司兼并重組小型公司，延伸、完善整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，還有很多非影視行業(yè)的公司跨界進(jìn)入影視行業(yè)。有分析人士認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)及其他資本的進(jìn)入，影視行業(yè)將有望形成更高效鏈條，各個(gè)環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)力，未來會(huì)有更多的創(chuàng)新模式，共同做大影視行業(yè)的蛋糕。

投資風(fēng)險(xiǎn)將逐步暴露

然而，我們不得不承認(rèn)，影視業(yè)的泡沫已經(jīng)開始聚集。

首先，上市公司的蜂擁而至，其中有些公司的并購(gòu)屬產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，無可厚非，但有些卻屬于跨界。當(dāng)從事餐飲、畜牧養(yǎng)殖、乳制品、輕工、管業(yè)、機(jī)械制造、煙花爆竹、汽車模型等各色行業(yè)的上市公司，都不約而同地通過大手筆并購(gòu)、大踏步擠進(jìn)這個(gè)行業(yè)收購(gòu)資產(chǎn)的時(shí)候就值得我們注意了。

這其中最典型的案例是造汽車的松遼汽車（600715）收購(gòu)影視、游戲資產(chǎn)。松遼汽車主營(yíng)業(yè)務(wù)原本為汽車車身零部件生產(chǎn)與銷售及整車生產(chǎn)配套服務(wù)，2015年8月公司完成了對(duì)江蘇耀萊影城管理有限公司和上海都玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司100%股權(quán)的收購(gòu)，由此挺進(jìn)影視和游戲行業(yè)。今年3月，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司擬募集資金25億用于新建影城項(xiàng)目和補(bǔ)充影視業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。不難看出，松遼汽車準(zhǔn)備在影視行業(yè)大展身手。

鹿港科技1601599）主要從事各類針織毛紡紗線以及高檔精紡呢絨面料生產(chǎn)和銷售。2015年公司通過收購(gòu)世紀(jì)長(zhǎng)龍影視涉入影視行業(yè)。11月，公司發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃募資10億元，其中7億投向互聯(lián)網(wǎng)影視劇項(xiàng)目。

專業(yè)從事通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)的提供商富春通信（300299）2015年9月發(fā)布公告稱，公司擬以8.64億收購(gòu)春秋時(shí)代80%股權(quán)，借此公司進(jìn)入影視產(chǎn)業(yè)。此前公司已經(jīng)通過收購(gòu)駿夢(mèng)游戲?qū)崿F(xiàn)了向游戲產(chǎn)業(yè)拓展。

從事移動(dòng)信息產(chǎn)品的銷售與服務(wù)的恒信移動(dòng)（300081）近日公布資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬作價(jià)12.9億元收購(gòu)東方夢(mèng)幻100%股權(quán)，未來將重點(diǎn)拓展CG影視制作和VR業(yè)務(wù)。

此類案例不勝枚舉。對(duì)于目前很多公司跨界進(jìn)入影視行業(yè)，光線傳媒董事長(zhǎng)王長(zhǎng)田認(rèn)為，“外界資本進(jìn)入影視行業(yè)是一個(gè)好事情，說明這個(gè)行業(yè)很有吸引力。資本能帶來更多的人才和資金，會(huì)給行業(yè)后續(xù)的發(fā)展提供一些保障?！钡瑫r(shí)表示，“不同公司進(jìn)入這個(gè)行業(yè)可能有不同的想法，有的公司希望在這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，有的則只是資本運(yùn)作，說實(shí)話都沒有什么錯(cuò)。只不過這個(gè)事情可能沒有想象得那么美，很多大老板上來都說不在乎賠錢，想在業(yè)內(nèi)打出一個(gè)名聲，但做了幾個(gè)項(xiàng)目之后，就徹底退出了這個(gè)行業(yè)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很高，（如果經(jīng)驗(yàn)不足）盲目跨界有多少錢都不夠賠?！?/p>

同時(shí)，我們看到，近期多家上市公司披露擬收購(gòu)明星IP公司，而不少被收購(gòu)明星IP公司存在時(shí)間短、高估值等情況。

唐德影視（300426）日前發(fā)告稱，公司正在籌劃以現(xiàn)金方式收購(gòu)無錫愛美神影視文化有限公司51%股份事宜。無錫愛美神影視文化有限公司注冊(cè)時(shí)間為2015年7月30日，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元，法定代表人為范冰冰。

華誼兄弟（300027）去年10月曾公告稱，擬以7.56億元收購(gòu)馮紹峰、Angelababy、鄭愷等股東藝人或藝人經(jīng)紀(jì)管理人合計(jì)持有的東陽(yáng)浩瀚70%股權(quán)。隨后，華誼兄弟又宣布擬以10.5億元的價(jià)格，收購(gòu)知名導(dǎo)演馮小剛的東陽(yáng)美拉公司70%股權(quán)。其中，東陽(yáng)浩瀚成立僅兩天后，即被華誼兄弟收購(gòu)：東陽(yáng)美拉則成立于2015年9月，成立僅一個(gè)多月即被收購(gòu)。此外，東陽(yáng)浩瀚注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，其70%的股權(quán)溢價(jià)達(dá)108倍；東陽(yáng)美拉注冊(cè)資本500萬(wàn)元，總資產(chǎn)1.36萬(wàn)元，負(fù)債1.91萬(wàn)元，其70%股權(quán)估值達(dá)到10.5億元。

暴風(fēng)科技（300431）擬出資10.8億元收購(gòu)江蘇稻草熊影業(yè)60%股權(quán)，稻草熊影業(yè)的股東包括劉詩(shī)詩(shī)、趙麗穎等明星。去年12月，稻草熊影業(yè)總經(jīng)理劉小楓將其所持稻草熊影業(yè)20%股權(quán)以200萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給劉詩(shī)詩(shī)，1%股權(quán)以10萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給趙麗穎；三個(gè)月后，該部分股權(quán)增值一百多倍。

同樣的案例還包括：華錄百納（300291）出資490萬(wàn)元與藝人韓紅成立北京華錄百納影視股份有限公司，持股比例分別為49%、51%；作家江南的靈龍文化獲得奧飛娛樂（002292）1億元投資，雙方將在奇幻IP泛娛樂運(yùn)營(yíng)上展開合作。

有業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司大多采取與明星IP公司利益捆綁的方式，但影視本身就是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，高估值背后蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。此外，在收購(gòu)明星IP公司的方案中，盡管部分上市公司設(shè)計(jì)了業(yè)績(jī)對(duì)賭條款，但其投資風(fēng)險(xiǎn)仍可能在1-3年內(nèi)暴露出來。