關(guān)于泡沫的思考

何為泡沫？我們對(duì)泡沫的定義如下：杠桿上的價(jià)格上漲，以及隨后流動(dòng)性約束下的價(jià)格下跌。

并非每一次泡沫的破裂都會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，一般來(lái)講，只有那些對(duì)金融系統(tǒng)形成較大>中擊的泡沫破裂才會(huì)引發(fā)危機(jī)。根據(jù)《這次不一樣》中的研究，現(xiàn)代金融體系下引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)在股市和樓市；歷史上也存在商品泡沫破裂引發(fā)危機(jī)的案例（如著名的郁金香危機(jī)）。對(duì)于債券而言，雖然也可能存在泡沫，但價(jià)格上漲基本有頂，雖然也有“（做空德國(guó)國(guó)債）一生一次的機(jī)會(huì)”，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊非常有限。

關(guān)于泡沫的定義

上述文字已經(jīng)明確，我們關(guān)于泡沫的定義是杠桿上的價(jià)格上漲，以及隨后流動(dòng)性約束下的價(jià)格下跌。

當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，很容易引起有關(guān)泡沫的討論，就好像目前的樓市和大宗商品，但并非每類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲都是泡沫。我們對(duì)于泡沫的定義是，首先要有杠桿上的價(jià)格上漲，也就是某類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲要伴隨債務(wù)的膨脹。在現(xiàn)實(shí)中，一般某類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲都會(huì)最終吸引杠桿資金的追逐，反過(guò)來(lái)講，杠桿資金的追逐又推動(dòng)了該類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

并非杠桿上的價(jià)格上漲就一定會(huì)產(chǎn)生泡沫，如果資產(chǎn)產(chǎn)生的收益可以抵補(bǔ)融資（負(fù)債）產(chǎn)生的成本，那么就不是泡沫。不過(guò)，如果伴隨價(jià)格上漲和債務(wù)膨脹，資產(chǎn)產(chǎn)生的收益開(kāi)始逐漸無(wú)法抵補(bǔ)融資（負(fù)債）產(chǎn)生的成本，那么價(jià)格上漲將會(huì)轉(zhuǎn)為主要由預(yù)期推動(dòng)，當(dāng)預(yù)期無(wú)法得到兌現(xiàn)時(shí)，價(jià)格就可能轉(zhuǎn)而下跌。

并非價(jià)格的下跌就是泡沫的破裂，我們對(duì)于泡沫破裂的定義是，有流動(dòng)性約束的價(jià)格下跌，也就是至少有部分資產(chǎn)的賣(mài)出是被動(dòng)用于償還債務(wù)，而且相伴有債務(wù)違約情況的發(fā)生。

因此，我們對(duì)于泡沫的定義是，杠桿上的價(jià)格上漲，以及隨后流動(dòng)性約束下的價(jià)格下跌。

泡沫與危機(jī)的聯(lián)系

并非泡沫的破裂就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，只有其直接或間接形成的資產(chǎn)負(fù)債表惡化對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大>中擊時(shí)，才會(huì)引發(fā)危機(jī)。金融系統(tǒng)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系資金融通的樞紐，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，有可能會(huì)誘發(fā)系統(tǒng)性的流動(dòng)性危機(jī)（債務(wù)型通縮），這才是政府需要關(guān)心和救助的。

引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)形式：股市和樓市。根據(jù)《這次不一樣》中的研究，現(xiàn)代金融體系下引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)在股市和樓市；歷史上也存在商品泡沫破裂引發(fā)危機(jī)的案例，比如著名的郁金香危機(jī)。事實(shí)上，在三輪強(qiáng)美元周期中（1981—1985，1996-2001，2012-201 5），伴隨大宗商品價(jià)格的下跌和本幣的貶值，廣大新興經(jīng)濟(jì)體也危機(jī)頻發(fā)，在某種意義上講，也可以看作是（商品和外匯）泡沫的破裂。關(guān)于泡沫的思考

羅云峰

何為泡沫？我們對(duì)泡沫的定義如下：杠桿上的價(jià)格上漲，以及隨后流動(dòng)性約束下的價(jià)格下跌。

并非每一次泡沫的破裂都會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，一般來(lái)講，只有那些對(duì)金融系統(tǒng)形成較大>中擊的泡沫破裂才會(huì)引發(fā)危機(jī)。根據(jù)《這次不一樣》中的研究，現(xiàn)代金融體系下引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)在股市和樓市；歷史上也存在商品泡沫破裂引發(fā)危機(jī)的案例（如著名的郁金香危機(jī)）。對(duì)于債券而言，雖然也可能存在泡沫，但價(jià)格上漲基本有頂，雖然也有“（做空德國(guó)國(guó)債）一生一次的機(jī)會(huì)”，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊非常有限。

關(guān)于泡沫的定義

上述文字已經(jīng)明確，我們關(guān)于泡沫的定義是杠桿上的價(jià)格上漲，以及隨后流動(dòng)性約束下的價(jià)格下跌。

當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，很容易引起有關(guān)泡沫的討論，就好像目前的樓市和大宗商品，但并非每類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲都是泡沫。我們對(duì)于泡沫的定義是，首先要有杠桿上的價(jià)格上漲，也就是某類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲要伴隨債務(wù)的膨脹。在現(xiàn)實(shí)中，一般某類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲都會(huì)最終吸引杠桿資金的追逐，反過(guò)來(lái)講，杠桿資金的追逐又推動(dòng)了該類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

并非杠桿上的價(jià)格上漲就一定會(huì)產(chǎn)生泡沫，如果資產(chǎn)產(chǎn)生的收益可以抵補(bǔ)融資（負(fù)債）產(chǎn)生的成本，那么就不是泡沫。不過(guò)，如果伴隨價(jià)格上漲和債務(wù)膨脹，資產(chǎn)產(chǎn)生的收益開(kāi)始逐漸無(wú)法抵補(bǔ)融資（負(fù)債）產(chǎn)生的成本，那么價(jià)格上漲將會(huì)轉(zhuǎn)為主要由預(yù)期推動(dòng)，當(dāng)預(yù)期無(wú)法得到兌現(xiàn)時(shí)，價(jià)格就可能轉(zhuǎn)而下跌。

并非價(jià)格的下跌就是泡沫的破裂，我們對(duì)于泡沫破裂的定義是，有流動(dòng)性約束的價(jià)格下跌，也就是至少有部分資產(chǎn)的賣(mài)出是被動(dòng)用于償還債務(wù)，而且相伴有債務(wù)違約情況的發(fā)生。

因此，我們對(duì)于泡沫的定義是，杠桿上的價(jià)格上漲，以及隨后流動(dòng)性約束下的價(jià)格下跌。

泡沫與危機(jī)的聯(lián)系

并非泡沫的破裂就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，只有其直接或間接形成的資產(chǎn)負(fù)債表惡化對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大>中擊時(shí)，才會(huì)引發(fā)危機(jī)。金融系統(tǒng)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系資金融通的樞紐，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，有可能會(huì)誘發(fā)系統(tǒng)性的流動(dòng)性危機(jī)（債務(wù)型通縮），這才是政府需要關(guān)心和救助的。

引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)形式：股市和樓市。根據(jù)《這次不一樣》中的研究，現(xiàn)代金融體系下引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)在股市和樓市；歷史上也存在商品泡沫破裂引發(fā)危機(jī)的案例，比如著名的郁金香危機(jī)。事實(shí)上，在三輪強(qiáng)美元周期中（1981—1985，1996-2001，2012-201 5），伴隨大宗商品價(jià)格的下跌和本幣的貶值，廣大新興經(jīng)濟(jì)體也危機(jī)頻發(fā)，在某種意義上講，也可以看作是（商品和外匯）泡沫的破裂。