謝凌峰 李高勇

[摘 要]隨著金融市場的不斷發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，我國的金融體系也發(fā)生了深刻的轉(zhuǎn)變。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的進(jìn)一步開放，混業(yè)經(jīng)營和“大資管”的趨勢愈發(fā)明顯，銀行、證券、信托、基金與保險等金融機(jī)構(gòu)正進(jìn)行著跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的資產(chǎn)管理競爭和合作。但是隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，問題也開始涌現(xiàn)，對行業(yè)監(jiān)管也提出了更高要求。本文分析了當(dāng)前資產(chǎn)管理行業(yè)存在的問題，提出了有關(guān)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的若干建議，以期促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和進(jìn)步。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)管理；金融監(jiān)管；信用風(fēng)險；金融杠桿

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.06.097

[中圖分類號]F832.2 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2016）06-0-02

0 引 言

隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷增長，社會財富的不斷累積給資產(chǎn)管理行業(yè)帶來了前所未有的機(jī)遇。目前中國整個資產(chǎn)管理市場規(guī)模約為60多萬億，雖然其中可能包含交叉計算但是保守估計仍然有40多萬億的規(guī)模。由于資產(chǎn)管理發(fā)展是跨界的、混業(yè)的，所以從這個角度出發(fā)，可以稱當(dāng)前資產(chǎn)管理市場正處于“大資管”時代。

我國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要從事場內(nèi)金融理財產(chǎn)品投資和場外各類融資業(yè)務(wù)，而商業(yè)銀行在其中扮演主導(dǎo)地位的角色。因此，目前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)背后風(fēng)險管理的邏輯主要是傳統(tǒng)金融投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理邏輯和商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的風(fēng)險管理邏輯。

“大資管”背景下，各類金融機(jī)構(gòu)都在參與資產(chǎn)管理市場。截至2015年底，銀行理財規(guī)模已逾16萬億元，保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模逾11萬億元，保險行業(yè)自身發(fā)行的資管產(chǎn)品規(guī)模超過1萬億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，基金管理及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約38.2萬億元，其中券商及基金子公司的資管規(guī)模分別都在12萬億元左右。

但是資產(chǎn)管理行業(yè)高速發(fā)展的同時也面臨著越來越多的問題，比如：資產(chǎn)管理主體法律關(guān)系不明、監(jiān)管政策不統(tǒng)一、交易結(jié)構(gòu)高度不透明、虛增融資規(guī)模。本文分析了當(dāng)前我國資產(chǎn)管理市場的現(xiàn)狀和若干風(fēng)險問題，并在此基礎(chǔ)上提出了若干行業(yè)發(fā)展建議。

1 資產(chǎn)管理市場存在的問題

1.1 行業(yè)監(jiān)管政策無法統(tǒng)一

目前銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會對各自所屬監(jiān)管行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分別制訂了監(jiān)管工作計劃。為了更好地管理銀行理財產(chǎn)品，銀行業(yè)理財托管登記中心有限公司將成立，扮演備案托管平臺的角色。保監(jiān)會計劃修訂高現(xiàn)價產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范保險公司推出的資管產(chǎn)品。證監(jiān)會把監(jiān)管的重點(diǎn)仍然放在去杠桿上，對一些創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)審核。但是由于三會各自為政，監(jiān)管政策無法統(tǒng)一，使一些違規(guī)的金融產(chǎn)品通過不斷轉(zhuǎn)移尋找到監(jiān)管的漏洞。這在提高監(jiān)管成本的同時又降低了監(jiān)管的效率，使風(fēng)險不能及時得到控制。

1.2 銀行理財資金加杠桿進(jìn)入股市

根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)，目前投向股票、債券或期貨的資管產(chǎn)品有7.4萬億元，其中1.7萬億元是存在優(yōu)先、劣后分層的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，而其中的優(yōu)先級資金一般來自銀行理財資金。在1.7萬億元結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，有9 000多億元投向股票，平均杠桿為3.87倍。目前股票質(zhì)押融資、二級市場結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)、上市公司定增配資還有創(chuàng)新類資本市場項(xiàng)目都可以參與融資活動，杠杠比例也比較高，最高可以達(dá)到1∶3。杠桿資金會放大投資標(biāo)的上漲或降低的幅度，如果單純簡單地劃定預(yù)警線或平倉線不僅無法起到降低風(fēng)險的作用反而會加大資管產(chǎn)品平倉時共振的可能性。由于目前很多機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理理財產(chǎn)品只是作為銀行理財資金的“通道”，因此，如果大量的銀行資金涉及股票質(zhì)押貸款、銷售股票，一旦股市持續(xù)低迷那么作為金融市場核心的銀行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力都會面臨不小的壓力。

1.3 “資金池”模式增大監(jiān)管難度

所謂資金池，實(shí)質(zhì)上是以資管業(yè)務(wù)名義從事的類存款貸款業(yè)務(wù)。資金端是發(fā)行預(yù)期收益率的類存款產(chǎn)品，資產(chǎn)端則投向類似貸款的非標(biāo)業(yè)務(wù)，存在滾動發(fā)售、期限錯配，以流動性風(fēng)險換取超額收益的現(xiàn)象。由于這種業(yè)務(wù)模式主要是向不特定對象募集資金投資于不特定的領(lǐng)域，因此，如果風(fēng)險管控不嚴(yán)很容易出現(xiàn)非法集資風(fēng)險。目前銀監(jiān)會、證監(jiān)會都下發(fā)了有關(guān)加強(qiáng)資產(chǎn)管理理財產(chǎn)品管理的監(jiān)管文件，并叫停了一些資金池業(yè)務(wù)，為的就是能提高資管的透明度并且能和基礎(chǔ)資產(chǎn)相對應(yīng)。但是資金池的存在源于理財產(chǎn)品收益調(diào)節(jié)的問題，普遍存在于理財產(chǎn)品之間、資產(chǎn)組合之間的資金相互交易，因此，徹底清理資金池仍然是個艱巨的任務(wù)。

1.4 保險資金進(jìn)入資管市場后異化

隨著保險行業(yè)的不斷發(fā)展，保險資金運(yùn)用的渠道越來越廣，包括以賣方的身份進(jìn)入資管市場。由于保險公司開展資管業(yè)務(wù)起步較晚，因此在業(yè)務(wù)操作上也比較激進(jìn)，其中最大的問題是在保險資金運(yùn)用上涉及關(guān)聯(lián)交易，比如：一些保險資金投資的信托計劃背后，保險機(jī)構(gòu)與融資人為同一控股股東控制的關(guān)聯(lián)方，甚至與信托公司、信用增級方都有主體關(guān)聯(lián)關(guān)系。這樣的投資方式儼然成為作為股東的保險公司與其關(guān)聯(lián)方之間的融資通道。這樣的資產(chǎn)配置方式違背了險資多元化以應(yīng)對風(fēng)險的策略，一旦經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)形勢下滑，風(fēng)險就可能集中爆發(fā)。

2 應(yīng)對資產(chǎn)管理風(fēng)險的措施

2.1 應(yīng)用FOF、MOM等更先進(jìn)的資產(chǎn)管理模式

隨著資產(chǎn)管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，F(xiàn)OF（Fund of Funds，基金中的基金）和MOM（Manager of Managers，管理人的管理人基金）受到越來越多金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。銀行傳統(tǒng)的信貸規(guī)模在下滑，但是大類資產(chǎn)配置的需求卻在提高，通過MOM或FOF形式進(jìn)行資產(chǎn)管理可以提高管理的專業(yè)性。FOF模式的投資組合往往比較分散，這可以讓母基金的收益更加穩(wěn)定和持久。而且目前FOF和MOM的配資渠道越來越寬，配資公司可通過資金通道加入母基金，申請私募基金牌照或發(fā)行陽光私募產(chǎn)品，這樣就可以低利息拆借資金，優(yōu)先資金年化最低至4%?？傊瓼OF和MOM這兩種資產(chǎn)管理新模式相對傳統(tǒng)資產(chǎn)管理方式而言使投資資金更加分散，降低了投資管理的風(fēng)險。

2.2 合理在二級市場進(jìn)行結(jié)構(gòu)化投資

目前資產(chǎn)管理行業(yè)的交易結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生顯著變化，因此，資金投資的機(jī)會可能仍然在二級市場，但這種投資不能簡單地轉(zhuǎn)移到股市或債市，而是要注重結(jié)構(gòu)化投資。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要分析各個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，按照價值投資的眼光通過股權(quán)投資將資金注入優(yōu)秀的企業(yè)。打開投資視野，通過創(chuàng)設(shè)非標(biāo)資產(chǎn)的模式，通過股權(quán)合作介入一家企業(yè)運(yùn)營發(fā)展的生命周期，比如：一家剛起步的企業(yè)可通過風(fēng)險投資的方式注入資金，并獲得相對應(yīng)的回報，如果是轉(zhuǎn)型期的企業(yè)也可參與它的并購重組。總之，這樣的結(jié)構(gòu)化投資必須建立在對企業(yè)以及市場充分理解的基礎(chǔ)上，在收獲一定回報的同時也能為資本市場帶來流動性。

2.3 提高資管業(yè)務(wù)基礎(chǔ)服務(wù)能力

這里的基礎(chǔ)服務(wù)是指為資產(chǎn)管理相關(guān)的業(yè)務(wù)運(yùn)行和管理提供基礎(chǔ)服務(wù)，包括有關(guān)市場動態(tài)數(shù)據(jù)服務(wù)、信用評級服務(wù)、資管公司基礎(chǔ)文檔管理服務(wù)及系統(tǒng)運(yùn)行監(jiān)控服務(wù)等。筆者建議在基礎(chǔ)服務(wù)方面能做到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)內(nèi)容與金融市場動態(tài)變化數(shù)據(jù)相對應(yīng)，提供更多的參考數(shù)據(jù)，并實(shí)時分享相關(guān)服務(wù)平臺運(yùn)行狀況。及時地反映資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可能面臨的風(fēng)險，同時也能發(fā)現(xiàn)更多潛在的投資機(jī)會。

3 結(jié) 語

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會財富的累積使人們的理財意識不斷提高，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品逐漸進(jìn)入人們的視野。各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展相關(guān)業(yè)務(wù)時間較短，很多資產(chǎn)管理產(chǎn)品存在潛在的違規(guī)操作風(fēng)險。為了提高資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平，在滿足大眾理財需求的同時能合理控制好風(fēng)險，需要對目前整個資產(chǎn)管理市場發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析。本文分析了當(dāng)前資產(chǎn)管理市場存在的若干問題，并提出了一些應(yīng)對措施，以期更好地促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和進(jìn)步。

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