吳佳

一、新三板及區(qū)域經(jīng)濟(jì)概念

剛剛過(guò)去的2015年，由于中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀：中小企業(yè)融資難，現(xiàn)在已經(jīng)演變成“兩多兩難”的問題。一方面民間財(cái)富很多，中小企業(yè)融資難，最重要的是目前投融資渠道不暢，因?yàn)楝F(xiàn)在商業(yè)銀行占有了絕大部分的資產(chǎn)；另一方面，在相對(duì)比較少的融資里面，基本上被滬深兩個(gè)交易所占據(jù)了，但滬深的門檻很高，所以中小企業(yè)無(wú)論是商業(yè)市場(chǎng)還是金融市場(chǎng)都無(wú)法解決這些問題。從而引發(fā)了新三板市場(chǎng)的爆發(fā)，新三板成為解決這些問題的希望。

那么何為“新三板”呢？它起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的三板市場(chǎng)，最早的作用是承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，稱為“新三板”，從此這個(gè)概念就誕生了，其實(shí)新三板是早在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)下，當(dāng)時(shí)科技部出了一個(gè)中長(zhǎng)期科技綱要，里面提出以金融手段支持科技創(chuàng)新，后來(lái)在證監(jiān)會(huì)、中關(guān)村管委會(huì)等幾個(gè)部門的支持下做的一個(gè)試點(diǎn)。新三板是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是一個(gè)場(chǎng)外交易，及上交所、深交所之后第三家。

作為當(dāng)前中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)最好的融資途徑之一，與主板、創(chuàng)業(yè)板相比，新三板發(fā)行的財(cái)務(wù)門檻較低，依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，均有機(jī)會(huì)掛牌成功。

什么叫區(qū)域經(jīng)濟(jì)？區(qū)域經(jīng)濟(jì)是在一定區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部因素與外部條件相互作用而產(chǎn)生的生產(chǎn)綜合體，具有自身的獨(dú)特性，每一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都受到自然條件、社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件和技術(shù)經(jīng)濟(jì)政策等因素的制約。在一定的生產(chǎn)力發(fā)展水平條件下，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度受投入的資金、技術(shù)和勞動(dòng)等因素的制約；技術(shù)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于特定區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有重大影響。

改革開放以來(lái)，我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策開始從注重公平轉(zhuǎn)向注重效率，在東部沿海地區(qū)基礎(chǔ)好、投資效益高的情況下，實(shí)行了向東部?jī)A斜的區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的全面高漲和新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源的形成。然而，與之相伴隨的區(qū)域差距的日益顯現(xiàn)，這違背了我國(guó)和諧發(fā)展戰(zhàn)略。由于我國(guó)地理位置、人口因素、文化科技素質(zhì)、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力管理制度、國(guó)家政策等原因造成了我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不平衡。如何協(xié)調(diào)中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展一直是我國(guó)所追求的與前進(jìn)發(fā)的方向和動(dòng)力。

二、新三板與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2016年1月6日新三板公司數(shù)量共計(jì)為5607家，從2015年1月1日至2016年1月6日新三板公司實(shí)際定向增發(fā)募集資金總額高達(dá)1287.34億元，比2014年全年的127.89億元增長(zhǎng)310倍。新三板市場(chǎng)已成為目前我國(guó)最大的證券市場(chǎng)。在我們看來(lái)，這似乎基本奠定了在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)的格局。

到2012年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，上海張江高新技術(shù)產(chǎn)。業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)成為首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增區(qū)域；2013年底，新三板方案突破試點(diǎn)國(guó)家高新區(qū)限制，擴(kuò)容至所有符合新三板條件的企業(yè)。

從誕生路徑來(lái)看，新三板的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)于主板至少有兩個(gè)特點(diǎn)：其一，從中關(guān)村等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)誕生的新三板，掛牌企業(yè)多數(shù)為極富技術(shù)含量的高科技企業(yè)，即便后來(lái)擴(kuò)容至全部符合條件的企業(yè)，科技含量高也是其主要特征；其二，相較于主板市場(chǎng)上市公司，新三板企業(yè)明顯在體量上要小一個(gè)層級(jí)，可以說(shuō)是中小企業(yè)和小微企業(yè)的集納地。

這樣一個(gè)主要由中小微型的科技企業(yè)構(gòu)成的市場(chǎng)，正好符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)地理觀察區(qū)域經(jīng)濟(jì)走向的諸多指標(biāo)。要知道，在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的當(dāng)口，中小企業(yè)和小微企業(yè)貢獻(xiàn)了全國(guó)一半以上的稅收，超過(guò)六成的GDP以及超過(guò)八成的就業(yè)崗位，中小企業(yè)和小微企業(yè)的興旺勃發(fā)，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力源泉。

而當(dāng)我們將區(qū)域經(jīng)濟(jì)的一些定量分析手段引入對(duì)新三板的觀察后，就能在一定程度上預(yù)判出區(qū)域維度經(jīng)濟(jì)的走向。以省份、城市以及行業(yè)等屬性來(lái)區(qū)分，詳實(shí)的數(shù)據(jù)會(huì)告訴我們誰(shuí)在進(jìn)步，誰(shuí)在后退，以及誰(shuí)會(huì)掌握未來(lái)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士基本有個(gè)共識(shí)，那就是新三板掛牌企業(yè)會(huì)在未來(lái)一兩年內(nèi)迅速突破一萬(wàn)家的關(guān)口，并且還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。若這樣一個(gè)市場(chǎng)可以吸納全國(guó)幾乎所有符合條件的企業(yè)掛牌，為其發(fā)展提供融資支持，那時(shí)候的新三板競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告會(huì)更具穿透力。新三板的區(qū)域分布，恰恰反映的我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。綜合新三板掛牌公司的行業(yè)分布和地區(qū)覆蓋來(lái)看，2014年至2015年行業(yè)分布主要集中在信息技術(shù)和工業(yè)，其中信息技術(shù)處于領(lǐng)先位置。2014年掛牌公司主要集中在北京、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域，受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)，資源相對(duì)集中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為領(lǐng)先，掛牌數(shù)量遙遙領(lǐng)先。而以四川、甘肅、陜西、湖南等省份為代表的中西部地區(qū)，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)并不活躍，高新技術(shù)企業(yè)分布較為分散，掛牌數(shù)量寥寥。

以四川為例，根據(jù)前瞻IPO咨詢服務(wù)四川團(tuán)隊(duì)的跟蹤研究，成都經(jīng)歷了前些年的持續(xù)發(fā)展和累積，已經(jīng)培養(yǎng)了一大批優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)，這部分企業(yè)倚靠四川及整個(gè)西南地區(qū)的發(fā)展而強(qiáng)勢(shì)崛起，迫切需要借力資本市場(chǎng)走向全國(guó)，讓更多的優(yōu)質(zhì)資金、更多的消費(fèi)者了解并認(rèn)知他們，從而推動(dòng)企業(yè)走向另一個(gè)發(fā)展高度。如果說(shuō)，IPO短期內(nèi)無(wú)法滿足大部分中小企業(yè)的融資訴求，那么，門檻低、審核節(jié)奏快的新三板無(wú)疑給這批中小企業(yè)帶來(lái)了福音。

前瞻投資顧問的統(tǒng)計(jì)顯示，目前四川僅11家新三板掛牌公司，包括10家成都市高新區(qū)企業(yè)和1家雙流縣企業(yè)，均是2014年01月24日集中掛牌。其中，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的成都頁(yè)游科技股份有限公司、移動(dòng)終端應(yīng)用開發(fā)的四川長(zhǎng)城軟件科技股份有限公司，已經(jīng)其他高端制造型企業(yè)，市場(chǎng)前景頗為樂觀。而這些行業(yè)，在四川均有良好的發(fā)展基礎(chǔ)，也潛伏著一大批優(yōu)質(zhì)公司，預(yù)計(jì)未來(lái)掛牌潛力將持續(xù)加大。

三、新三板的發(fā)展對(duì)于我國(guó)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

新三板有效助推了多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)呈現(xiàn)出發(fā)展迅速、投資階段前移——VC投資規(guī)模急劇上升、加大并購(gòu)?fù)顿Y等新特征。進(jìn)而導(dǎo)致形成“有價(jià)無(wú)市”缺少對(duì)手盤，“無(wú)價(jià)無(wú)市”形成僵尸股、或“有價(jià)有市”，但價(jià)格劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致股指失真的系列問題。要解決這一系列問題，就要提高直接融資占比、改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、推進(jìn)注冊(cè)制迅速落地、恢復(fù)市場(chǎng)的基本融資功能、加快建設(shè)完善新三板、改變股權(quán)基金融資困難的現(xiàn)狀、加大國(guó)家及地方引導(dǎo)基金和保險(xiǎn)資金力度，發(fā)展FOF；

新興行業(yè)在新三板仍占主流，除規(guī)模迅速擴(kuò)張以外，新三板公司的行業(yè)分布也呈現(xiàn)出明顯的創(chuàng)新特征。截至 2015年底，新三板掛牌企業(yè)以信息技術(shù)、工業(yè)和材料為主，占比為 71.4%。信息技術(shù)與工業(yè)板塊占比約 60%從掛牌數(shù)量、市值、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)四方面比較來(lái)看，新興行業(yè)始終占據(jù)主流地位。由此可見，新三板為創(chuàng)新型中小微企業(yè)提供融資支持，其呈現(xiàn)的新業(yè)態(tài)已充分反映了中國(guó)“新常態(tài)”背景下

新三板的發(fā)展目前存在四大隱患，第一是退出機(jī)制不夠完善，相比于美國(guó)納斯達(dá)克，1985年到2008年納斯達(dá)克有18000多家上市企業(yè)，退市有13000多家，所以合理的退出機(jī)制是當(dāng)前迫切需要解決的問題。第二是缺少明星股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板市值排名前十的金融類公司占八家。金融企業(yè)定增實(shí)際超過(guò)400億，占掛牌企業(yè)比重的30%，新三板某種意義上成了一個(gè)“金融板”。而在被稱作“科技股集中營(yíng)”的納斯達(dá)克，蘋果、臉書、微軟的市值占全市場(chǎng)總額的一半，都是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。第三是做市交易制度的不完善。目前國(guó)內(nèi)做市商僅限于券商，做市商的數(shù)量也遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克。納斯達(dá)克平均做市商有20家，而新三板只有四家左右。目前國(guó)內(nèi)做市商主要是通過(guò)定增獲取股票，獲取股票的成本較低，而納斯達(dá)克的做市商主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)。第四，國(guó)內(nèi)目前只顯示做市商最優(yōu)報(bào)價(jià)，不顯示投資者的最優(yōu)報(bào)價(jià)。

新三板市場(chǎng)融資出現(xiàn)五方面的積極變化：一是小額、快速、靈活、多元的融資優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步發(fā)揮。1887家掛牌公司完成2565次發(fā)行，分別是2014年的6.7倍和7.7倍，平均單次發(fā)行融資4741.4萬(wàn)元；有融資行為的掛牌公司占比40.95%，較2014年末上升18.56個(gè)百分點(diǎn)。先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)掛牌公司發(fā)行融資金額占比超過(guò)70%。私募股權(quán)投資基金參與了今年約47%的股票發(fā)行。二是資本助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)逐步強(qiáng)化。非金融企業(yè)股票發(fā)行2505次，融資822.71億元，分別占全市場(chǎng)的98%和68%。募資用途以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性需求為主，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、具體項(xiàng)目建設(shè)、并購(gòu)重組的合計(jì)占比81.83%。2015年半年報(bào)顯示，發(fā)生過(guò)融資的掛牌公司營(yíng)收、盈利增長(zhǎng)水平分別高于平均水平12和19個(gè)百分點(diǎn)。三是促進(jìn)早期資本形成，優(yōu)化中小微企業(yè)融資鏈條。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)創(chuàng)業(yè)投資3000個(gè)退出項(xiàng)目中有46%通過(guò)新三板實(shí)現(xiàn)，天使投資前11個(gè)月退出項(xiàng)目有45%通過(guò)新三板實(shí)現(xiàn)。四是促進(jìn)人力資本形成。

為了應(yīng)對(duì)我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，2015年新三板財(cái)政補(bǔ)貼政策大全（覆蓋27省市185個(gè)地區(qū)）如上海、北京、重慶、浙江、廣東、福建。受益于國(guó)家全面深化改革和大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機(jī)遇，近兩年來(lái)，新三板市場(chǎng)得到快速發(fā)展，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的重要實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)雙創(chuàng)的戰(zhàn)略平臺(tái)。新三板發(fā)展應(yīng)注重做市交易制度改革，促進(jìn)和帶動(dòng)中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。