鈕文新

10月18日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示：9月企業(yè)部門新增中長(zhǎng)期貸款4466億元，為今年4月以來(lái)的新高。大多數(shù)接受媒體采訪的專家都認(rèn)為，這樣的數(shù)據(jù)說(shuō)明企業(yè)投資開(kāi)始增加。這個(gè)觀點(diǎn)也受到用電量增加的印證。毫無(wú)疑問(wèn)，這對(duì)低迷的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言是件大好事，同時(shí)也說(shuō)明，中國(guó)近一段時(shí)間的貨幣政策依然保持了“中性偏寬”。問(wèn)題在于，這樣的情況是否可持續(xù)？

為什么提出這個(gè)問(wèn)題？第一，當(dāng)負(fù)債端資金期限不斷縮短的前提下，商業(yè)銀行提供中長(zhǎng)期貸款的能力是否可以延續(xù)？第二，中長(zhǎng)期貸款通常貸給國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)又是這些年來(lái)杠桿率增加最快的群體，他們還有多少借貸能力？

先說(shuō)第一個(gè)問(wèn)題。央行公告說(shuō)，9月份，外匯占款減少3375億元人民幣，同時(shí)央行通過(guò)MLF操作向銀行系統(tǒng)注入4620億元的流動(dòng)性，加上到期的貨幣投放，商業(yè)銀行流動(dòng)性基本未受大的影響，而且有可能還略有增加。但央行給出的MLF不僅期限短，而且成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法定存款準(zhǔn)備金利率。一方面是商業(yè)銀行增加了中長(zhǎng)期貸款，扶持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為托住下滑的經(jīng)濟(jì)而努力；另一方面則是存貸款期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。我認(rèn)為，這不僅不可持續(xù)，而且會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大、積聚。

因此，中央銀行應(yīng)當(dāng)在MLF操作的同時(shí)，適當(dāng)配合降準(zhǔn)。降準(zhǔn)不僅可以向市場(chǎng)注入長(zhǎng)期流動(dòng)性，而且還可以降低商業(yè)銀行的負(fù)債成本，從而有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。但是，我們看不到這樣的做法。央行可能覺(jué)得，如果不斷降準(zhǔn)，會(huì)向市場(chǎng)發(fā)出“貨幣政策過(guò)于寬松”的信號(hào)。但就算是這樣，央行也可以告訴市場(chǎng)現(xiàn)在的降準(zhǔn)主要是為了對(duì)沖外匯占款的減少，而不是刻意多投放貨幣。

降準(zhǔn)可以改善中國(guó)金融環(huán)境，迫使金融市場(chǎng)更多地生成資本。過(guò)去中國(guó)之所以出現(xiàn)貨幣多、資本少的情況，關(guān)鍵就是金融短期化迫使商業(yè)銀行必須以大量短期貨幣的周轉(zhuǎn)去支撐長(zhǎng)期貸款。所以，現(xiàn)在必須反過(guò)來(lái)，請(qǐng)央行向市場(chǎng)提供更多的長(zhǎng)期流動(dòng)性，而提供長(zhǎng)期流動(dòng)性最有效、最低成本的做法就是“降準(zhǔn)”。此外，為什么不斷“提準(zhǔn)”的時(shí)候，央行任由市場(chǎng)去理解緊縮？實(shí)際上，不斷“提準(zhǔn)”而向商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性的做法，屬于“鎖長(zhǎng)放短”，就算在這個(gè)過(guò)程中貨幣總量沒(méi)減少，但實(shí)際效果也屬于貨幣緊縮政策。所以，希望央行不要擰著來(lái)，做出正確的選擇。

再說(shuō)第二個(gè)問(wèn)題。繼續(xù)讓企業(yè)加杠桿顯然不可持續(xù)，怎么辦？加大企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模，來(lái)破解企業(yè)財(cái)務(wù)成本過(guò)高、杠桿風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的問(wèn)題。這就需要中國(guó)股市能夠予以配合，這同樣需要央行的關(guān)鍵性作用。第一，通過(guò)降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，使得中國(guó)金融市場(chǎng)更容易生成資本；第二，通過(guò)治理整頓，大幅度壓縮貨幣投機(jī)規(guī)模，鏟除金融短期投機(jī)賴以生存的政策環(huán)境；第三，激勵(lì)股權(quán)投資者更加長(zhǎng)遠(yuǎn)地和企業(yè)經(jīng)營(yíng)綁定，共同成長(zhǎng)。

當(dāng)然，我們最近看到一些可喜的金融現(xiàn)象，比如治理和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融。不過(guò)，現(xiàn)在資本市場(chǎng)最大的問(wèn)題依然是股票市場(chǎng)低迷，而在保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的改革進(jìn)展過(guò)小，同時(shí)上市公司治理的改變力度還小，市場(chǎng)參與意愿過(guò)低。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）