我國國際收支賬戶的內(nèi)部差異分析

張怡軒

【摘要】在開放經(jīng)濟條件下，國際收支賬戶提供了一國對外經(jīng)濟交往的系統(tǒng)記錄，為了全面了解中國對外經(jīng)濟交往的狀況以及國際收支賬戶中經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩大類間的差異關(guān)系，本文將對1991～2015年中國的國際收支賬戶進行具體分析，以得出有價值的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)常賬戶 資本和金融賬戶 差異分析

一、經(jīng)常賬戶分析

雖然經(jīng)常賬戶只是國際收支的一部分，但它總體反映了一個國家整體進出口情況和三大產(chǎn)業(yè)的綜合競爭能力。當經(jīng)常賬戶順差時，一國相應(yīng)金額的外國資本凈額增加，成為凈貸款人；當經(jīng)常賬戶逆差時，外國資本凈額減少，成為凈借款人。因此，經(jīng)常賬戶是國際收支平衡表中最為重要的一個方面。

1991～2015年度中國的經(jīng)常賬戶基本情況是，經(jīng)常賬戶余額在25年間大幅增長，由1993年的最低值逐漸增長到2008年的峰值，數(shù)額漲至4206億美元。

1990～2000年為整體盈余階段，除1993年外，其余10年的經(jīng)常賬戶均呈現(xiàn)盈余狀態(tài)，這主要是由于我國當時推行的出口激勵政策積極地促進了外貿(mào)企業(yè)進行出口貿(mào)易的業(yè)務(wù)發(fā)展。同時，需要注意的是，當時的國際政治、經(jīng)濟環(huán)境的各種不確定因素使得經(jīng)常賬戶差額呈現(xiàn)較大波動。

2001～2008年為盈余擴張階段，順差額在這期間增加了約24倍，其中2008年的經(jīng)常賬戶余額達到歷史最高，差額為4206億美元，這是對總量趨勢和規(guī)模變化情況的分析。再從增長率方面進行考察，自我國加入世貿(mào)組織之后，即在2001年后的7年時間里，我國經(jīng)常項目差額的增加十分迅猛，其增長率分別為102.41%、28.49%、50.03%、129.34%、56.01%、49.22%、13.87%。不難發(fā)現(xiàn)，我國的經(jīng)常項目差額分別在2002年和2005年呈雙倍增長，又因為我國經(jīng)常項目盈余基數(shù)較高的原因，所以這種增長直接使我國成為世界頭號順差國。需要說明的是，經(jīng)常賬戶余額大幅增長的一個主要原因是2001年我國加入了WTO，這是因為貿(mào)易開放程度的增加會直接正向影響我國的貿(mào)易水平和進出口額，對經(jīng)常賬戶有直接的正向影響，之后呈現(xiàn)波浪式下降的趨勢。

2009～2015年為順差減緩階段，受2008年美國次貸危機的影響，我國國際收支賬戶交易規(guī)模逐漸減少，經(jīng)常賬戶順差出現(xiàn)大幅回落。2009年經(jīng)常賬戶差額從2008年的頂峰值回落到2433億美元，降幅約42%。但從2013年至2015年，經(jīng)常賬戶余額逐漸增長至2932億美元。

二、資本與金融賬戶分析

國際收支賬戶的另一個主要部分是資本與金融賬戶，這25年來我國資本與金融賬戶的變動情況如下：總體來看，我國資本與金融賬戶差額在21個年份當中均為順差，只有1992年、1998年、2012年和2015年這4個年份出現(xiàn)逆差，從規(guī)模上說，這4個年份的逆差中，只有2015年資本與金融賬戶虧損較大，剩下3個年份都較小。從變動情況上說，我國在25年中，資本與金融項目差額表現(xiàn)出不斷擴大趨勢，并在2008年前后出現(xiàn)劇烈波動，而資本和金融賬戶的波動主要是金融賬戶的波動，資本賬戶的波動則較小。

進一步分析，1991～2015年這25年中，除個別年份，資本與金融賬戶差額和直接投資差額的變動趨勢基本一致，直接投資盈余基本均大于資本與金融賬戶盈余，可以說明，直接投資賬戶盈余是資本與金融賬戶盈余的主要原因。

1992～1996年為巨額盈余、直接投資增速遠超對外借款的階段，與前一階段不同的是，小額盈余轉(zhuǎn)為大額盈余，這是因為1992年鄧小平南巡的講話加快了我國對外開放的步伐，1994年我國又推行外匯體制改革，實現(xiàn)人名幣匯率并軌，這使得我國的投資環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)變好，大量的外國投資者被吸引，從而外資流入額顯著增長。

1997～2000年為盈余較小且出現(xiàn)嚴重虧損的階段，1997年東南亞金融危機爆發(fā)，此次危機波及到很多亞洲國家，嚴重打擊了國際投資者的投資信心以及對我國人民幣匯率的預(yù)期，進而深入影響到資本與金融賬戶，造成大量的資本外逃。

2001年至今為除2012和2015年又一次巨額盈余的階段。一方面，各種優(yōu)惠政策拉動外商直接投資；另一方面，經(jīng)濟的高速增長給市場參與者很大信心，這是資本與金融賬戶盈余的重要原因。同時，在外匯管理方面，我國自1998年逐步提高資本與金融賬戶下外匯的管理效率，減少了資本外逃的現(xiàn)象。需要說明的是，繼1997年亞洲經(jīng)濟危機后中國在2012年首次出現(xiàn)年度逆差，余額降至-218億美元，逆差的原因是外國與中國的對外投資比重發(fā)生變化進而導致由順改逆的局面。在2015年出現(xiàn)資本和金融項目1611億美元的逆差，其中僅在四季度便出現(xiàn)843億美元的逆差，創(chuàng)下歷史記錄，逆差來源于當期其他投資的大額流出。因此，資本和金融賬戶余額自2001年波動劇烈，無規(guī)律可循，且受國際市場波動影響顯著。

三、經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的差異分析

在國際收支表上，經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩者有著緊密的聯(lián)系，本文通過分析我國國際收支平衡表的相關(guān)數(shù)據(jù)研究兩者差異。根據(jù)薩繆爾森的“國際收支平衡表的階段”理論以及我國目前經(jīng)濟發(fā)展情況，可以看出我國現(xiàn)在處于年輕的和成長中債務(wù)國的“經(jīng)常賬戶逆差+資本與金融賬戶順差”階段。但現(xiàn)實情況是，我國常年處于經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差的狀態(tài)，為理清其中的成因需要具體分析這兩個賬戶的關(guān)系。

在我國總流量結(jié)構(gòu)方面，年度的資本和金融賬戶流量變化幅度較經(jīng)常賬戶更大，但就流量比重和流量增速來說，經(jīng)常賬戶更大且占有絕對優(yōu)勢，因此，經(jīng)常賬戶流量仍然是國際收支貸方流量高速增長的決定性因素。

在我國資本和金融賬戶發(fā)展方面，伴隨人民幣國際化，資本與金融賬戶將逐步開放，其借貸方流量占比將越來越大，尤其是從1992年開始，資本與金融帳戶的流量漲超經(jīng)常賬戶流量增幅。

如下圖1所示，我國1991～2015年經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的差額大部分呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差+資本與金融賬戶順差雙順差的模式，不同階段的經(jīng)濟發(fā)展水平反映了不同的國際收支狀況以及要素察賦、政策因素的影響。作為發(fā)展中國家，我國的國際收支結(jié)構(gòu)受到國際大環(huán)境變化的影響，在一定程度上出現(xiàn)偏離市場經(jīng)濟的模式。

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站公布的歷年《中國國際收支平衡表》。

資本與金融賬戶的大量盈余表明我國的外債在大量增加。通常，在國內(nèi)儲蓄水平既定的情況下，一國向外國借入大量的資金主要是用于解決進口所需的外匯支出問題，這是出口所得外匯收入不能全部相抵的辦法。同時，資本的流入，必然造成貿(mào)易逆差的出現(xiàn)。但是現(xiàn)實情況是我國實際資源很多、人民幣缺乏、企業(yè)人民幣的國內(nèi)儲蓄資金逐年增加、較高利息向外舉債逐年增加，人民幣并未得到合理利用。進一步分析發(fā)現(xiàn)，原因在于國內(nèi)儲蓄資金還沒有形成儲蓄資金向投資轉(zhuǎn)化的有效渠道，正是因為這種扭曲的信貸資源配置，迫使企業(yè)不得不在向外舉債之后再將外幣退換成人民幣使用，進而造成資金的未充分利用和很大程度的經(jīng)濟損失以及對我國宏觀經(jīng)濟政策實施的不利影響。

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