中國(guó)未來(lái)兩年內(nèi)是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī)？

陳冰潔

【摘要】中國(guó)的金融體系當(dāng)前面臨著諸多問(wèn)題，有些問(wèn)題長(zhǎng)期存在且未得到及時(shí)解決，特別是中國(guó)金融體系的開(kāi)放性不斷增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)性隨之加劇。在這樣的大環(huán)境下，中國(guó)未來(lái)是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的熱門(mén)議題。本文運(yùn)用第三代貨幣危機(jī)理論中的金融過(guò)度說(shuō)、道德風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)等理論，說(shuō)明目前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融部門(mén)和金融監(jiān)管較為穩(wěn)定，未來(lái)兩年內(nèi)不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。但中國(guó)的金融安全挑戰(zhàn)仍較為嚴(yán)重，如不及時(shí)解決仍有產(chǎn)生金融危機(jī)的可能。

【關(guān)鍵詞】中國(guó) 金融危機(jī) 金融過(guò)度說(shuō) 道德風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)

一、引言

自1637年荷蘭郁金香事件作為首次記錄的金融危機(jī)開(kāi)始，到1720年英國(guó)南海泡沫，再到1929～1933年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)、2008年美國(guó)次貸危機(jī)，世界金融危機(jī)已有相當(dāng)長(zhǎng)的歷史。

1929～1933金融危機(jī)后，特別是近幾十年來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)金融危機(jī)產(chǎn)生原因的研究不斷加深，先后出現(xiàn)了第一代貨幣危機(jī)模型——克魯格曼模型和第二代貨幣危機(jī)模型——預(yù)期自致模型。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)促使了第三代貨幣危機(jī)理論的產(chǎn)生，主要內(nèi)容包括金融過(guò)度說(shuō)、道德風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)等。

自中國(guó)加入世界市場(chǎng)，特別是1997年亞洲金融風(fēng)暴爆發(fā)以來(lái)，認(rèn)為中國(guó)將會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)的言論頻出。然而近年來(lái)，隨著我國(guó)金融體系的不斷完善，大多研究者認(rèn)為短期內(nèi)中國(guó)不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。孫力軍，齊春宇（2010）分析后發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)規(guī)模小，外債比例安全；資本充足率改善，壞賬比例下降至歷史最低水平；政府金融監(jiān)管機(jī)制運(yùn)作正常，短期內(nèi)爆發(fā)金融危機(jī)可能性極小。黎友煥（2013）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速變緩、不良貸款率提高、非銀行信貸規(guī)模和地方政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、流動(dòng)性出現(xiàn)困局等表明中國(guó)出現(xiàn)了明顯的金融風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前政策下，金融風(fēng)險(xiǎn)受到一定程度的控制，但一旦處理不當(dāng)很可能進(jìn)一步惡化，甚至演化為“結(jié)構(gòu)性金融危機(jī)”或“局部性金融危機(jī)”。

本文借鑒以往研究的經(jīng)驗(yàn)與數(shù)據(jù)，運(yùn)用第三代貨幣危機(jī)理論中的金融過(guò)度說(shuō)、道德風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)等理論，從我國(guó)的金融部門(mén)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)及金融監(jiān)管三個(gè)角度出發(fā)，分析說(shuō)明由于我國(guó)的投資效率處于中等水平、銀行的不良貸款率和資本充足率不斷下降、金融監(jiān)管制度不斷完善和合理金融政策的出臺(tái)等，未來(lái)兩年內(nèi)我國(guó)不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。但中國(guó)的金融安全挑戰(zhàn)仍較為嚴(yán)重，特別是地方政府債臺(tái)高筑為金融危機(jī)埋下隱患，因此解決金融體系中的相關(guān)問(wèn)題仍需政府的重視。

二、金融部門(mén)分析

金融過(guò)度的概念涉及的對(duì)象是金融中介機(jī)構(gòu)。從金融體系的資產(chǎn)分布來(lái)看，根據(jù)人民銀行金融穩(wěn)定分析小組（2009）的估算，中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)占金融部門(mén)資產(chǎn)的93.2%{1}，銀行占據(jù)著基礎(chǔ)和主導(dǎo)的決定性地位。因此，對(duì)銀行業(yè)的分析可以對(duì)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的分析起到很強(qiáng)的借鑒意義。

（一）銀行的不良貸款率

不良貸款率的下降與宏觀經(jīng)濟(jì)的健康快速運(yùn)行之間存在著緊密的聯(lián)系。2004年到2011年間，我國(guó)年GDP增速均達(dá)到9%以上，銀行不良貸款率持續(xù)下降。2012年開(kāi)始，GDP增長(zhǎng)率回落至7%-8%，不良貸款率也有所上升，但總體來(lái)看，我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量是健康的。

首先，不良貸款率是銀行經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的正?，F(xiàn)象，只要它在一個(gè)合理范圍內(nèi)就可以接受。如果銀行追求低不良貸款率，發(fā)放給企業(yè)的貸款將大大低于其所需，這不僅對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展不利，銀行自身的發(fā)展也受到限制。而且，仍有較高比例的不良貸款可以收回。據(jù)統(tǒng)計(jì)，不良貸款中有50%以上可以實(shí)現(xiàn)全額收回，真正損失需核銷(xiāo)的不到10%{2}。

第二，不良貸款總體仍處于較低水平。盡管中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款率出現(xiàn)一定程度的上升，但與過(guò)去相比并未超出最低限度，與國(guó)際上同類(lèi)銀行業(yè)的同期比較也是較低的。受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力的影響，國(guó)際上知名銀行的不良貸款率也都有所回升。2012年巴黎銀行的不良貸款率為4.5%、巴克萊銀行3.7%、蘇格蘭皇家銀行9%、美國(guó)銀行2.74%、桑坦德銀行4.33%、匯豐銀行4.1%{3}。

（二）銀行的資本充足率

資本充足率是衡量銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)的綜合指標(biāo)。一般認(rèn)為，資本充足率越高，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)越低。

資本充足率的公式為：資本金/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從分子來(lái)看，銀行開(kāi)放性增強(qiáng)促使大量民間資本流入，增加了資本金；在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)方面，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)逐步擴(kuò)大債券、短期投資等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重。

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)銀行業(yè)的資本充足率水平逐步提升，風(fēng)險(xiǎn)水平逐步下降。目前，16家上市商業(yè)銀行的資本充足率水平全部超過(guò)10.5%，達(dá)到了巴塞爾Ⅲ的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)④。

三、實(shí)體經(jīng)濟(jì)分析

金融過(guò)度說(shuō)認(rèn)為，當(dāng)金融市場(chǎng)完全開(kāi)放時(shí)，過(guò)度的投資需求會(huì)通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)的借貸行為轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)的過(guò)度積累，金融過(guò)度很大程度上是受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率過(guò)低的影響。道德風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)則認(rèn)為，政府提供擔(dān)保，鼓勵(lì)銀行發(fā)放貸款，從而將政府顯性的財(cái)政赤字轉(zhuǎn)化為銀行貸款的過(guò)度發(fā)放，在遭到?jīng)_擊時(shí)，銀行壞賬形成的”隱形財(cái)政赤字”會(huì)顯性化，導(dǎo)致銀行危機(jī)形成，進(jìn)而誘發(fā)貨幣危機(jī)。

（一）投資回報(bào)率

金融危機(jī)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之間密不可分。我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式為投資拉動(dòng)型，因此，投資效率決定著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，決定著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康水平。

隨著資本深化，會(huì)出現(xiàn)投資回報(bào)率遞減的問(wèn)題，即投資效率的下降。“增量資本產(chǎn)出率”（ICOR）反映宏觀經(jīng)濟(jì)投資效率的指標(biāo)，即給定年份里新增投資額對(duì)產(chǎn)出增加額的比例。比率越小，說(shuō)明投資效率越高；相反則投資效率越低。

1978～1992年，我國(guó)增量資本產(chǎn)出率較小，但并不意味著投資效益較高，而更多原因是改革開(kāi)放初期市場(chǎng)化程度較低，資本被納入到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的能力較低，資本形成增長(zhǎng)較慢。1992年起，我國(guó)開(kāi)始建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，市場(chǎng)配置資源的作用不斷增強(qiáng)，增量資本產(chǎn)出率不斷上升。2000年，由于我國(guó)加入WTO，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模迅速擴(kuò)大，增量資本產(chǎn)出率有逐年縮小趨勢(shì)。2008年之后，我國(guó)的ICOR迅速上升，平均值達(dá)到5.0以上⑤。這一方面是由于全球性金融危機(jī)使我國(guó)的出口市場(chǎng)迅速萎縮，凈出口比率急劇下降；另一方面，我國(guó)出臺(tái)的4萬(wàn)億投資計(jì)劃使資本形成迅速增加。

通過(guò)和世界其他國(guó)家的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的ICOR水平盡管較高，但仍處于一個(gè)安全的區(qū)間內(nèi)。然而，同時(shí)也要意識(shí)到，由于中國(guó)企業(yè)的投資主要來(lái)源于銀行信貸，一旦信貸收緊，企業(yè)便可能破產(chǎn)倒閉；投資效率低同樣意味著信貸回收問(wèn)題，銀行信貸無(wú)法償還，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的積累。整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率低，還會(huì)導(dǎo)致資本遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)向各類(lèi)投機(jī)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

（二）地方政府債務(wù)

地方政府債務(wù)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中需要考慮的一個(gè)重要問(wèn)題，其規(guī)模增長(zhǎng)大致呈直線攀升的發(fā)展態(tài)勢(shì)。截至2012年底，36個(gè)地方政府債務(wù)余額高達(dá)3.85萬(wàn)億元；其中16個(gè)地區(qū)債務(wù)率超過(guò)100%，最高達(dá)219%⑥。

地方政府為了政績(jī)長(zhǎng)期片面追求GDP的增長(zhǎng)，存在嚴(yán)重的投資沖動(dòng)，融資平臺(tái)的監(jiān)管漏洞和各種融資工具為大規(guī)模借債提供了便利條件，不少已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出還債能力。同時(shí)由于缺乏有效的使用和管理，許多已經(jīng)成為壞賬。當(dāng)債務(wù)需要償付時(shí)，地方政府的財(cái)政壓力將會(huì)空前巨大，如果出現(xiàn)延遲甚至無(wú)法償還等情況，一方面，對(duì)地方而言，嚴(yán)重影響地方政府的信用，進(jìn)而影響下一輪的公債發(fā)行和投資者信心，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)產(chǎn)生不利的影響，加重為發(fā)展經(jīng)濟(jì)而貸款導(dǎo)致的惡性循環(huán)；另一方面，對(duì)整個(gè)國(guó)家而言，地方債務(wù)無(wú)法償還不僅會(huì)成為國(guó)家財(cái)政危機(jī)的導(dǎo)火線，一旦發(fā)生資金鏈斷裂，將直接影響銀行資金回收，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步演化為金融危機(jī)。

四、金融監(jiān)管分析

第三代貨幣危機(jī)理論強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)的另一個(gè)重要原因是金融體制的脆弱性。而這在很大程度上受著金融監(jiān)管的影響，金融監(jiān)管體制比較完善，金融體系比較堅(jiān)固。

（一）金融監(jiān)管

現(xiàn)階段，我國(guó)已建立了中央銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)”一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體制。2007年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)《證券公司分類(lèi)監(jiān)管工作指引（試行）》，標(biāo)志著分業(yè)監(jiān)管時(shí)代正式開(kāi)啟。

嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制阻斷了金融體系銀行、證券、保險(xiǎn)中任何一方風(fēng)險(xiǎn)向其他方傳導(dǎo)，2008年滬深股市暴跌，但我國(guó)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)受到影響很小，整個(gè)金融業(yè)沒(méi)有遭受大的損失。其次，在金融開(kāi)放方面，我國(guó)始終采取漸進(jìn)式推進(jìn)，緩步推進(jìn)金融國(guó)際化，這是我國(guó)得以承受1997年亞洲金融風(fēng)暴的重要原因。與此同時(shí)，中國(guó)法定存款準(zhǔn)備金制度嚴(yán)格，法定存款準(zhǔn)備率高于世界大多數(shù)國(guó)家，多數(shù)年份在10%以上，2008年6月曾達(dá)到17.5%⑦。也正是因?yàn)槿绱耍?008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)金融業(yè)未受到明顯沖擊。

（二）金融政策

金融危機(jī)的發(fā)生往往是由于政府決策不及時(shí)，而決策不及時(shí)則往往是由于政府被特殊利益集團(tuán)所控制，這在西方資本主義國(guó)家是十分常見(jiàn)的。然而，由于我國(guó)的社會(huì)制度和執(zhí)政黨有力的執(zhí)政地位，縱觀我國(guó)的金融決策，迄今為止，尚未有跡象顯示受到特殊利益集團(tuán)的影響，都是比較及時(shí)有效的。

從2014年來(lái)看，政府推出的一系列針對(duì)緩解資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力的政策措施已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮正面的效應(yīng)。第一是政府對(duì)高成本非信貸融資監(jiān)管加強(qiáng)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，有助于解決融資難、融資貴的問(wèn)題，從而緩解實(shí)體企業(yè)特別是小微企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，改善其信用狀況。二是出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)市場(chǎng)刺激政策，緩解了目前房地產(chǎn)市場(chǎng)困境，促進(jìn)了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而提升房地產(chǎn)貸款總體的質(zhì)量。三是實(shí)行地方政府債務(wù)體制改革，對(duì)化解融資平臺(tái)潛在風(fēng)險(xiǎn)、維持融資平臺(tái)的平穩(wěn)運(yùn)行意義重大。

五、總結(jié)

從上述分析中可以發(fā)現(xiàn)，銀行不良貸款率雖有小幅上升但目前處于合理水平，資本充足率已獲得改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資效率在安全區(qū)間內(nèi)，金融監(jiān)管體制比較適合我國(guó)國(guó)情，政府出臺(tái)的一系列政策對(duì)金融體系的調(diào)整總體是有效的。基于第三代貨幣危機(jī)理論分析，金融過(guò)度和道德風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)尚沒(méi)有發(fā)生的可能性，因此預(yù)測(cè)未來(lái)兩年內(nèi)爆發(fā)金融危機(jī)可能性幾乎沒(méi)有是可靠的。

然而，我國(guó)的金融體系仍然面臨巨大挑戰(zhàn)。較低的投資效率會(huì)使投資從實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域，可能引發(fā)金融過(guò)度；地方政府債臺(tái)高筑，當(dāng)無(wú)法償還時(shí)，會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，金融體系鏈條斷裂，誘發(fā)金融危機(jī)。因此，我國(guó)必須重視金融體制的改革問(wèn)題，當(dāng)這些問(wèn)題長(zhǎng)期得不到改善時(shí)，金融危機(jī)的發(fā)生將是遲早的事情。

注釋

{1}孫力軍，齊春宇.中國(guó)會(huì)發(fā)生金融危機(jī)嗎？——基于金融部門(mén)、ICOR和金融監(jiān)管的一個(gè)分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2010，（8）：113。

{2}魏國(guó)雄.正確認(rèn)識(shí)和有效防范銀行不良貸款[J].銀行家，2012，（12）：11。

{3}魏國(guó)雄.正確認(rèn)識(shí)和有效防范銀行不良貸款[J].銀行家，2012，（12）：11。

④潘佐鄭.資本充足性與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)行為[J].金融論壇，2013，（11）：35。

⑤杜月.我國(guó)宏觀投資效益在主要國(guó)家中處于中等水平[J].中國(guó)投資，2014，（2）：107。

⑥黎友煥.中國(guó)會(huì)發(fā)生金融危機(jī)嗎？[J].人民論壇，2013，（25）：46。

⑦孫力軍，齊春宇.中國(guó)會(huì)發(fā)生金融危機(jī)嗎？——基于金融部門(mén)、ICOR和金融監(jiān)管的一個(gè)分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2010，（8）：118。

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