中日兩國大豆期貨市場影響效率的實證研究

文/康衛(wèi)東

中日兩國大豆期貨市場影響效率的實證研究

文/康衛(wèi)東

本文對中國和日本大豆期貨市場進(jìn)行比較，通過廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解圖，論證了中日兩國期貨市場之間的影響程度。

大豆；期貨；廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)；方差分解

早在20世紀(jì)中后期開始，期貨市場的重要性便得到了世界各國的認(rèn)同。19世紀(jì)初，作為農(nóng)業(yè)大國的美國面臨著農(nóng)作物市場供求失衡的現(xiàn)象，這是由于信息流通不暢，農(nóng)場主根據(jù)上個季度農(nóng)作物稀缺信息制定生產(chǎn)計劃，可往往市場不存在該類農(nóng)產(chǎn)品的需求。為了解決這一問題，1848年成立了芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT），商人和農(nóng)場主開始進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，雙方商議決定未來某一時期某種農(nóng)產(chǎn)品的交割價格和數(shù)量。芝加哥期貨交易所的成立，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的誕生。為了降低交易成本和交易風(fēng)險，1864年芝加哥期貨交易所推出了第一個標(biāo)準(zhǔn)化的玉米期貨合約，規(guī)定該標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約在到期前均可以在市場上進(jìn)行交易。期貨合約由一個商品協(xié)議變成了通過不斷交易來獲取利益的金融衍生品。

早期的期貨市場大都為農(nóng)產(chǎn)品期貨，隨著發(fā)達(dá)國家工業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展，鋁、銅、石油等原材料也被納入了期貨市場。截止到目前，世界主要的期貨交易所有芝加哥期貨交易所（CBOT：以農(nóng)產(chǎn)品和國債期貨為主）、紐約商業(yè)交易所（NYMEX：以石油和貴金屬為主）、歐洲期貨交易所（Eurex：以德國國債和歐元區(qū)股指期貨為主）、洲際交易所（ICE：以布倫特原油等能源產(chǎn)品為主）、東京谷物交易所（以農(nóng)產(chǎn)品期貨為主）、上海期貨交易所（以金屬、能源、橡膠等期貨為主）、大連商品交易所（以大豆、玉米等期貨為主）、以及鄭州商品交易所（以小麥、棉花、白糖等期貨為主）。

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中，大豆在東亞地區(qū)作為重要的農(nóng)業(yè)期貨產(chǎn)品，一直保持高頻交易。兩國的期貨市場間是否存在相互影響，尤其是大豆期貨市場間的影響效率問題，將是本文研究與分析的重點。

一、實證分析

本文所選取的中國大豆期貨數(shù)據(jù)來源于大連商品交易所，日本大豆期貨數(shù)據(jù)來源于東京谷物交易所，時間為2014年1月到2016年9月，剔除掉缺省數(shù)據(jù)，樣本容量為633。換算為以美元結(jié)算后，對數(shù)據(jù)取其自然對數(shù)，以消除時間序列可能存在的異方差現(xiàn)象。

進(jìn)行ADF檢驗顯示，原序列均為不平穩(wěn)時間序列。對中國大豆期貨收盤價CS和日本大豆期貨收盤價JS的一階差分進(jìn)行ADF檢驗，結(jié)果表明CS和JS為一階單整時間序列。

協(xié)整檢驗的結(jié)果表明，中國大豆期貨收盤價CS和日本大豆期貨收盤價JS之間不存在長期協(xié)整關(guān)系。

在VAR模型的基礎(chǔ)上建立廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)：（見圖1）

圖1　廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解結(jié)果

圖1左邊為廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果：對JS殘差一個標(biāo)準(zhǔn)沖擊，CS的響應(yīng)值從第1期的-0.000242，緩慢上升到第10期的0.000498。對CS殘差一個標(biāo)準(zhǔn)沖擊，JS的響應(yīng)值從第1期的-0.00056，緩慢上升到第10期的-0.000136。這表明，中國大豆期貨價格和日本大豆期貨價格受對方影響要小于受自身市場的影響，而且這種影響在剛開始都為負(fù)向，逐漸趨于0。

圖1右邊為方差分解結(jié)果：中國大豆期貨價CS變動對其自身的貢獻(xiàn)率約為99.96％，日本大豆期貨價格JS變動對中國大豆期貨價格CS的貢獻(xiàn)率接近于0.04％；日本大豆期貨價JS變動對其自身的貢獻(xiàn)率約為99.98％，中國大豆期貨價格CS變動對日本大豆期貨價格JS的貢獻(xiàn)率接近于0.02％。

二、總結(jié)

通過以上分析，我們可以得出：

中國和日本大豆期貨交易市場存在著關(guān)聯(lián)，雖然無法得到長期協(xié)整關(guān)系，但從廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)可以看出，兩國大豆期貨交易市場均會受到對方國大豆期貨交易市場的影響，這種影響會持續(xù)一段時間，慢慢變小。

影響國際期貨市場因素眾多，通過方差分解可以看出，無論是中國還是日本，其大豆期貨市場均主要受到自身市場波動的影響，雖然互相間也存在著影響作用，但與自身影響作用相比，非常有限。所以我們首先應(yīng)該注重于加強對自身期貨市場結(jié)構(gòu)的改善，以此來繼續(xù)降低交易風(fēng)險和交易成本。

［1］楊雪，喬娟.中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及前景［J］.農(nóng)業(yè)展望，2008（3）：38-42.

［2］羅鋒，牛寶俊.中美大豆期貨價格關(guān)系的實證研究［J］.西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2010（5）：38-42.

（作者單位：陜西師范大學(xué)西北歷史環(huán)境與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展研究院）