江南集團(tuán)的私有化迷局

心燈永續(xù)

江南集團(tuán)（01366.HK）是中國最大的電力電纜以及電器裝備用電線電纜制造商之一，在香港主板上市，是一家擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的現(xiàn)金牛公司。

但這樣一家常年賺大錢的公司，10月17日卻突然宣布考慮私有化退市。究其根本原因，還是境外機構(gòu)不待見，融資太難。

但江南集團(tuán)卻意外地沒有公布私有化對價，一時間市場議論紛紛。

江南集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表很簡單明了，其資產(chǎn)由三大部分組成：現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收款。為何沒有固定資產(chǎn)？因為它經(jīng)營的這門生意太沒有技術(shù)含量了，電力電纜生產(chǎn)工藝、技術(shù)相當(dāng)簡單，但是很實用！2015年，江南集團(tuán)的現(xiàn)金40億元，存貨32億元，應(yīng)收款34億元，其中存貨同比上升了50%，應(yīng)收款同比上升了30%。債務(wù)方面，短期借款38億元，應(yīng)付款25億元，沒有長期債務(wù)。于是，公司如何做生意賺錢，就很清楚了：長期周而復(fù)始地接單、購買原料、組織生產(chǎn)、回款、再接單？？？？一干10多年，年年賺錢，看經(jīng)營性現(xiàn)金流就明白了，這是一家真正的現(xiàn)金牛公司。

江南集團(tuán)現(xiàn)在的生意情況非常好，在手訂單充足（請注意存貨的分類），公司經(jīng)營主要靠著銀行貸款維持著企業(yè)良性的周而復(fù)始地運營，并持續(xù)地賺著大錢。唯一不太好的，就是公司的訂單主要來自電網(wǎng)等大國企，回款時間較長，影響現(xiàn)金流。

2015年，公司存貨高達(dá)50%增長，表面看的確有些嚇人。但是分解來看，總存貨是32億元，原料才4000多萬元，庫存9億多元，最大的存貨分類是在制品，高達(dá)23億元。將在制品理解成末完成的定單就懂了，其經(jīng)營現(xiàn)在是要多好有多好。

這樣一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，在香港市場卻被當(dāng)白菜價賣。江南集團(tuán)2015年的凈現(xiàn)金頭寸值1.15港元/股，現(xiàn)在股價是1.2港元/股上下，呵呵。沒有好的市值，長期得不到機構(gòu)投資者的認(rèn)可，當(dāng)然融資就很難了。反觀A股，又是另一番完全不同的情景。加之，現(xiàn)在公司經(jīng)營一片大好，還缺什么？ 當(dāng)然是資金了。沒有持續(xù)的大資金供血，競爭對手遲早會超過自己。所以，私有化對江南集團(tuán)是必然的、理智的選擇。

但是，好端端的私有化，卻因為江南集團(tuán)不宣布對價，而突生變數(shù)。我覺得主要是江南集團(tuán)高層為了確保這次私有化能順利成功而下的一步險棋，也是高招。不公開私有化對價，給市場留下不確定性，市場就會有分岐，這樣才能確保有人讓出籌碼。這些寶貴的籌碼將決定著私有化的走向。在江南集團(tuán)公布私有化的第二天，股價由高位回落了25%以上。我們將在股東投票環(huán)節(jié)上，看到資本玩家和小股東的精彩博奕。江南集團(tuán)無利害關(guān)系股東（獨立股東）的股本為22.13億股，其中只要反對票超過10%，也就是2.213億股，這個私有化方案就會告吹。而目前僅2015年買入進(jìn)去的小伙伴們就有3.7億股，所以如果不能讓這些小伙伴們happy，私有化鐵定是完不成的。通過“數(shù)人頭”這樣的方式很容易否定掉私有化方案。“數(shù)人頭”指的是超過半數(shù)出席的股東人數(shù)贊成，私有化才能進(jìn)行。比方一家上市公司只有一個大股東，股權(quán)占比99.9%，同時有2個小股東，股權(quán)占比0.1%，當(dāng)大股東想要把公司私有化的時候，2個小股東不同意，則私有化的方案不會被通過。

江南集團(tuán)是一家內(nèi)在價值值5港元/股的公司，打個對折2.5港元/股，大股東私有化贖回很正常。但是，現(xiàn)在的江南集團(tuán)卻是在以1.2港元/股上下在市場交易。這表明，大股東是想低價私有化的。站在大股東的立場，能省錢能低價私有化是最好的結(jié)果。但對普通投資者（小股東），如果私有化對價沒有2港元/股以上，就很難接受了，畢竟買入是沖著它是一個優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，是一個真正的現(xiàn)金牛，江南集團(tuán)上市以來所分的現(xiàn)金紅利超過10億元了，投資者當(dāng)然希望能從企業(yè)的發(fā)展上獲得更高的長期投資收益了，而江南集團(tuán)的經(jīng)營情況正處在歷史上最好最快的發(fā)展階段，前景確定。為什么投資者要接受一個不合理、沒有真正反映公司價值的私有化對價？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票