摘要：場外交易市場對中小微企業(yè)發(fā)展有重要的促進作用。廣西中小微企業(yè)利用場外交易市場發(fā)展存在的主要問題有新三板掛牌企業(yè)少，培育和孵化功能有限；股權(quán)交易市場融資功能弱、平臺建設速度慢；產(chǎn)權(quán)市場沒有充分發(fā)揮作用。為此，廣西應加大新三板儲備企業(yè)，提高股權(quán)交易市場融資功能，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場的作用，構(gòu)筑服務不同層次企業(yè)的場外交易市場體系。最后，人才是關(guān)鍵，應積極培養(yǎng)和引進專業(yè)人才，提高廣西場外交易市場服務中小微企業(yè)的水平。

關(guān)鍵詞：廣西；場外交易市場；中小微企業(yè)；融資

中圖分類號：F832.51；F276.3 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-000-02

在我國，資本市場主要由主板和創(chuàng)業(yè)板組成，主板吸納的均是比較成熟、規(guī)模比較大的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板吸納的是自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且具備一定的盈利基礎，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模，因而大量中小微企業(yè)往往由于門檻較高而難以在場內(nèi)資本市場上上市融資。要解決中小微企業(yè)的上市融資問題，場外交易市場無疑是較為現(xiàn)實可行的平臺。目前，我國場外市場已形成全國性的三板市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場和產(chǎn)權(quán)交易市場三大板塊并存的基本格局，但各省份發(fā)展情況不一，從而對中小微企業(yè)發(fā)展所起的作用差別較大。

一、廣西場外交易市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）廣西新三板掛牌基本情況

2006年新三板于中關(guān)村高新區(qū)開始試點， 2013年試點擴大至全國。新三板的掛牌條件較低，無盈利要求，只要求存續(xù)滿兩年，主營業(yè)務突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力，公司治理結(jié)構(gòu)健全，運作規(guī)范等。截至2016年7月25日，新三板掛牌企業(yè)已達7840家（其中12家掛牌公司已通過IPO實現(xiàn)主板或創(chuàng)業(yè)板上市），掛牌公司總股本超過4728億股，股份轉(zhuǎn)讓累計成交1769億股， 87家券商具備主辦業(yè)務資格。其中有367家掛牌企業(yè)成功通過定向發(fā)行超過29億股，共增資募集資金達135億元以上，體現(xiàn)了新三板成為中小微企業(yè)融資的重要平臺。

同期，廣西在新三板掛牌企業(yè)為47家，占全國新三板掛牌公司總數(shù)的0.6%，排名全國第24位，僅高于青海、西藏、甘肅、內(nèi)蒙、海南和貴州6?。黄渲?，掛牌公司總股本約35.4 億股，排名全國第25位；股份轉(zhuǎn)讓累計成交約17.3 億股，排名全國第21位；4家掛牌企業(yè)成功通過定向發(fā)行約0.24億股，增資募集2.5億元資金。與其他省份相比，各項指標在全國占比較低、排名靠后。

（二）廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場現(xiàn)狀

廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場主要是廣西北部灣股權(quán)交易所，是廣西唯一自治區(qū)級股權(quán)交易所，前身為2009年成立的廣西北部灣股權(quán)托管交易所股份有限公司，2013年6月成為廣西清理整頓各類交易所工作中通過驗收并予以保留的唯一一家股權(quán)類交易場所。2014年增資擴股并更名為廣西北部灣股權(quán)交易所股份有限公司，控股股東為國海證券股份有限公司。廣西北部灣股權(quán)交易所主要面向初創(chuàng)期或成長初期的企業(yè)，分為創(chuàng)富板和創(chuàng)新板，對財務指標沒有定量的要求。創(chuàng)富板僅要求存續(xù)期滿 1 個會計年度，有營業(yè)收入，公司治理結(jié)構(gòu)較為健全，運作較為規(guī)范，股權(quán)和資產(chǎn)權(quán)屬清晰的股份有限公司。創(chuàng)新板則是要求更低的有限責任公司，在創(chuàng)富板的條件下，取消對存續(xù)期和營業(yè)收入的要求。

截至2016年7月25日，廣西北部灣股權(quán)交易所掛牌企業(yè)952家，融資總額為4.48億元，會員機構(gòu)136家。雖然在全國同類股權(quán)交易市場中掛牌企業(yè)排名第12位，但與全國排名前七位的股權(quán)交易市場相比，仍然差距很大，排名第一的上海股權(quán)托管交易中心的掛牌企業(yè)將近是廣西的10倍。

另外， 2015年7月由南寧市金融投資集團出資設立的區(qū)域性股權(quán)交易市場南寧股權(quán)交易中心，在一年的時間內(nèi)實現(xiàn)掛牌企業(yè)突破一千家，截至2016年7月25日掛牌企業(yè)就達1153家，托管18家，顯示了強勁的發(fā)展勢頭。目前業(yè)務主要涉及企業(yè)掛牌和托管，還沒有實現(xiàn)股權(quán)交易功能，下一步將完善股權(quán)交易、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)置換、股權(quán)定增等股權(quán)增值服務。

（三）廣西產(chǎn)權(quán)交易市場現(xiàn)狀

廣西產(chǎn)權(quán)交易市場主要是廣西聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所。廣西聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所成立于1994年，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，交易所的服務功能日益完善，2004年被指定為廣西首家從事國有產(chǎn)權(quán)交易的專業(yè)機構(gòu)，其后與上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易中心、北京產(chǎn)權(quán)交易所等其它先進產(chǎn)權(quán)交易市場建立了合作關(guān)系；2009年，出資設立北京金馬甲產(chǎn)權(quán)網(wǎng)絡交易有限公司——我國首家定位于為各類產(chǎn)權(quán)交易提供在線服務的第三方電子商務平臺。

由于廣西聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所主要服務于國有產(chǎn)權(quán)制度改革的，所以絕大部分項目都是國有產(chǎn)權(quán)交易。目前，產(chǎn)權(quán)交易已由建立初期專門為公有制企業(yè)服務轉(zhuǎn)向?qū)Ω黝愃兄破髽I(yè)開放，2011年5月，象州粵能漿紙有限責任公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目成交，標志著廣西民營企業(yè)首次通過產(chǎn)權(quán)交易平臺實現(xiàn)并購，產(chǎn)權(quán)交易市場服務領(lǐng)域由此也擴展到非國有企業(yè)，目前掛牌的非國有企業(yè)250家，初步形成企業(yè)整體或部分產(chǎn)（股）權(quán)的轉(zhuǎn)讓與托管。

二、廣西場外交易市場推動中小微企業(yè)發(fā)展存在的問題和原因

（一）新三板掛牌企業(yè)少，培育和孵化功能有限

新三板作為全國性的場外交易市場，被譽為上市公司的“孵化器”、“蓄水池”，通過新三板可實現(xiàn)企業(yè)規(guī)范運作，可以讓企業(yè)熟悉資本市場的運作規(guī)律和市場規(guī)范，并為其中有條件的企業(yè)登陸主板或者創(chuàng)業(yè)板做好準備。但廣西在新三板的掛牌企業(yè)數(shù)目、股份轉(zhuǎn)讓數(shù)量、融資數(shù)額集等各項指標，在全國的排名都較靠后，顯示廣西中小微企業(yè)利用全國性的場外市場培育和孵化的功能非常有限，也說明廣西有新三板掛牌意向的企業(yè)數(shù)量少、實力弱，缺少具有核心競爭力和品牌優(yōu)勢的企業(yè)。

究其原因，一方面是廣西經(jīng)濟基礎較弱，特別是廣西民營中小微企業(yè)不發(fā)達，創(chuàng)新能力不強，發(fā)展方式粗放，不少屬于家族式的管理模式，公司治理不規(guī)范。另一方面是體制與政策因素。20世紀90年代初期，我國選擇上海和深圳進行發(fā)行股票試點，奠定了上海和深圳成為我國資本市場發(fā)展的中心，由此帶動周邊地區(qū)資本市場的發(fā)展，相應地帶動了這些地區(qū)的場外市場發(fā)展。相比之下，廣西資本市場發(fā)展落后，影響了地方政府推動場外市場建設的政策滯后。如2006年中關(guān)村開始試點新三板后，多個省市就著手推動新三板的準備工作，2007年成都、濟南開始新三板的籌備工作，上海也在2008年開始籌備，此后一直有不同省份進入了新三板的籌備工作，但廣西于2011年才開始啟動此項工作， 導致培育的新三板企業(yè)不足。此外，還與企業(yè)家的經(jīng)營理念密切相關(guān)。在融資渠道方面，廣西一些企業(yè)家利用資本市場促進企業(yè)發(fā)展的意識較為淡薄。一些企業(yè)家認為，申請發(fā)行股票、債券的融資方式程序較為復雜，上市之后會受到嚴格的監(jiān)管，對于企業(yè)來說可能會有不利的影響。還有一些企業(yè)家認為企業(yè)上市，股權(quán)稀釋會影響控制權(quán)，因而不愿改制上市。

（二）區(qū)域性股權(quán)交易市場融資功能弱、平臺建設速度慢

雖然廣西北部灣股權(quán)交易所掛牌企業(yè)近千家，在全國同類股權(quán)交易市場中掛牌企業(yè)居于中等水平，但截止2016年7月25日，為中小微企業(yè)融資額僅4.48億元，均低于掛牌企業(yè)數(shù)目懸殊不大的其他省市的股權(quán)交易市場。如天津、山東、安徽、遼寧、甘肅等省的股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)在500多家到2000多家之間，但同期融資額卻分別高達379.39億、247.2億、90.79億、221.15億、561.4億，都遠高于廣西北部灣股權(quán)交易所4.48億元的融資額。

廣西北部灣股權(quán)交易所融資方式單一，已實行的融資方式目前只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非股權(quán)類資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，提出的多元化融資方式未見付諸實現(xiàn)。從一些發(fā)展較好的股權(quán)交易市場來看，都已實現(xiàn)了多元化融資方式。例如與廣西同是西部地區(qū)的甘肅股權(quán)交易中心掛牌的中小微企業(yè)，已使用股權(quán)質(zhì)押、增資擴股、融資租賃、債券發(fā)行和集合票據(jù)發(fā)行等多種融資方式，成為服務本省、輻射西北的重要股權(quán)交易市場。又如山東齊魯股權(quán)交易中心，通過不斷創(chuàng)新融資方式，成為全國同類區(qū)域性股權(quán)市場中較活躍的市場。

另外，平臺建設速度慢，掛牌企業(yè)行情、投融資信息、掛牌企業(yè)財務數(shù)據(jù)都不能在網(wǎng)站上獲取，不利于投資者掌握信息。

（三）產(chǎn)權(quán)交易市場沒有發(fā)揮培育的作用

產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，服務功能較為完善，交易軟硬件設施先進，采用網(wǎng)絡競價、招標、拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓多種交易方式、并積累了豐富的產(chǎn)權(quán)交易經(jīng)驗，已形成立足廣西，面向全國及海外的信息發(fā)布及項目交易平臺。但長期以來，產(chǎn)權(quán)交易所服務于國有產(chǎn)權(quán)制度改革，絕大部分項目都是國有產(chǎn)權(quán)交易，直至2011年才涉及分非國有中小微企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易，從2011年到現(xiàn)在掛牌的非國有中小企業(yè)也只有250家，沒有充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場培育中小微企業(yè)的作用。

三、廣西場外交易市場促進中小微企業(yè)發(fā)展的對策建議

（一）加大新三板儲備企業(yè)

要加大新三板儲備企業(yè)，一方面，廣西中小微企業(yè)應解放思想，充分認識當前我國資本市場的發(fā)展機遇，把企業(yè)做大做強；另一方面，地方政府要強化服務意識，針對大量中小微企業(yè)對資本市場認識不足，規(guī)則程序不熟、對掛牌存在畏難情緒等情況，應定期或不定期邀請專家講課、券商指導，通過培訓、交流座談、個別輔導等多種形式，幫助企業(yè)逐步樹立資本市場運作的觀念。此外，要抓好示范宣傳作用，使他們從已掛牌新三板企業(yè)獲得的實實在在的好處，從而促進企業(yè)掛牌的主動性和積極性，出現(xiàn)從抵觸到爭取掛牌場外市場的可喜變化。

（二）提高股權(quán)交易市場融資功能

廣西中小微企業(yè)在全國性的新三板市場融資畢竟有限，融資需更多地依賴于區(qū)域性股權(quán)交易市場。但與較為成功的省外區(qū)域性股權(quán)交易市場相比，廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場的融資功能嚴重不足，掛牌企業(yè)的好處沒有得到充分的體現(xiàn)。因此，廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場要大膽創(chuàng)新，向運作較為成功的甘肅省、山東省等省的區(qū)域性股權(quán)交易市場學習，努力為企業(yè)提供股權(quán)質(zhì)押、增資擴股、融資租賃、債券發(fā)行和票據(jù)發(fā)行等多種融資方式，成為服務本省、輻射東盟的重要股權(quán)交易市場。另外，由于新三板和區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌條件相比，后者門檻更低，更便于廣西大量的中小微企業(yè)入場，而目前股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)大部分是有限責任公司，應給予一定的補貼優(yōu)惠政策鼓勵這些企業(yè)進行股份制改制，按照股份制企業(yè)規(guī)范運作，為進入三板市場或更高級別的市場做好準備。

（三）充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場的作用

廣西場外市場已基本形成新三板、股權(quán)交易市場和產(chǎn)權(quán)市場三大板塊并存的格局，三個市場應構(gòu)筑不同的層次，把股權(quán)交易市場打造成新三板或更高級別市場的后備市場，把產(chǎn)權(quán)交易市場打造成前兩個市場的后備市場，形成內(nèi)在的階梯式的有機聯(lián)系，互相促進、互相依賴、錯位發(fā)展。目前產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌的主要是國有產(chǎn)權(quán)，今后應鼓勵更多體量比股權(quán)交易市場小的中小微企業(yè)到產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌，利用產(chǎn)權(quán)交易市場交易地區(qū)分布廣泛，交易方式靈活多樣的特點為更多中小微企業(yè)服務。

（四）積極培養(yǎng)和引進人才

資本市場專業(yè)性強，場外交易市場作為資本市場重要的基礎市場，人才是關(guān)鍵。廣西場外交易市場要不斷充實專業(yè)人才，積極培養(yǎng)和引進金融、財務、法律等相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)型人才。特別是廣西股權(quán)交易市場，成立時間短，人才奇缺，需重點對股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押融資、私募股權(quán)融資、債券發(fā)行、資本運作策劃等進行專項培訓，提高開展場外交易市場業(yè)務的水平和市場開拓能力。另外，積極發(fā)展和吸收實力雄厚的會員，直接利用相關(guān)的人才為廣西場外市場的發(fā)展服務。例如，西部省份的甘肅股權(quán)交易中心之所以取得令人矚目的成績，與其吸收大量實力雄厚的會員有很大的關(guān)系。其會員中，各大證券公司有15家，各類銀行有17家，還有東方、長城、信達和華融四大國有資產(chǎn)管理公司。而廣西北部灣股權(quán)交易所的會員中，證券期貨公司只有2家（即國海良時期貨和興業(yè)證券），各類銀行有8家，四大國有資產(chǎn)管理公司無一家，會員總體實力遠遜色于甘肅股權(quán)交易中心。最后，還要建立完善的人才激勵機制，激發(fā)他們的活力和創(chuàng)新能力，從而更好地促進廣西場外交易市場的發(fā)展。

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作者簡介：張麗玲（1967-），女，黑龍江哈爾濱人，壯族，金融學碩士，副教授，研究方向：資本市場。

基金項目：廣西高?？蒲匈Y助項目（2013YB222）。