新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展模式選擇*①

孫志紅　李 娟

（1石河子大學(xué) 兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心；2石河子大學(xué) 商學(xué)院　新疆 五家渠 831300）

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展模式選擇*①

孫志紅1，2李 娟2

（1石河子大學(xué) 兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心；2石河子大學(xué) 商學(xué)院新疆 五家渠 831300）

多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱兵團(tuán)）資本市場(chǎng)是支撐兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵因素，構(gòu)建適合兵團(tuán)自身體制的多層次資本市場(chǎng)顯得尤為重要。本文深入分析了兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀以及制約其發(fā)展的主要因素，梳理了國內(nèi)外比較完善的多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展模式，選取了美國和中國臺(tái)灣地區(qū)作為參考對(duì)象，分析每個(gè)市場(chǎng)的具體特征，結(jié)合兵團(tuán)的實(shí)際情況，提出兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策建議。

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng) 經(jīng)驗(yàn)借鑒 模式

多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，構(gòu)建什么模式的資本市場(chǎng)和如何構(gòu)建適合大多數(shù)企業(yè)的資本市場(chǎng)已成為學(xué)者們共同關(guān)注的問題。目前，國外有很多較為完善的多層次資本市場(chǎng)發(fā)展模式，比如美國有全球最大的證券市場(chǎng)；日本由于重視科技型企業(yè)的發(fā)展，其資本市場(chǎng)的體系也較為健全。我國資本市場(chǎng)起步較晚，整體上依然處于資本市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱兵團(tuán)）資本市場(chǎng)作為我國多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，其資本市場(chǎng)的發(fā)展也嚴(yán)重落后于國內(nèi)其他省份。近年來，在國家的政策扶持和兵團(tuán)自身的努力下，兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展取得了一定的成效，14家公司成功上市，在主板、新三板和創(chuàng)業(yè)板都有涉及，成為推動(dòng)兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，對(duì)兵團(tuán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、新型工業(yè)化的建設(shè)具有重要意義。在取得成效的同時(shí)，目前兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展仍然存在很多問題，比如，層次單一化、場(chǎng)外市場(chǎng)交易很少等問題阻礙了兵團(tuán)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。因而兵團(tuán)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的引進(jìn)，構(gòu)建一個(gè)適合兵團(tuán)自身發(fā)展需要的多層次資本市場(chǎng)，盡最大可能地滿足不同企業(yè)的融資需求，發(fā)揮出金融支持中小企業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的作用，從而促進(jìn)兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一、兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀及制約因素

兵團(tuán)是新疆的重要組成部分，實(shí)行“軍、政、企合一”的特殊行政區(qū)劃單位。這一特殊體制下的兵團(tuán)資本市場(chǎng)的發(fā)展也顯示出了濃厚的地方特色。

1.兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀。其一，上市公司競(jìng)爭(zhēng)力較弱。兵團(tuán)資本市場(chǎng)起步較晚且進(jìn)程緩慢，1996年出現(xiàn)了第一家上市公司——新疆百花村股份有限公司，后來陸陸續(xù)續(xù)有14家企業(yè)上市，而且企業(yè)規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。2014年14家上市公司的總資產(chǎn)達(dá)到了47.46億人民幣，在全國資本市場(chǎng)中的地位顯得微乎其微。但從兵團(tuán)自身的角度出發(fā)，資本市場(chǎng)在不斷發(fā)展，2015年5月中旬，新疆科神農(nóng)業(yè)機(jī)械科技裝備開發(fā)股份有限公司在新三板市場(chǎng)上市，這是科技型企業(yè)首次在新三板掛牌，雖然與國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)相比兵團(tuán)的科技型上市公司還有很長的一段路要走，但充分顯示了兵團(tuán)中小科技型企業(yè)正在發(fā)展進(jìn)步，而且兵團(tuán)近些年來的企業(yè)資產(chǎn)總額一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

其二，兵團(tuán)資本市場(chǎng)層次仍顯單一。經(jīng)過多年來的努力，兵團(tuán)資本市場(chǎng)在不斷完善，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)逐漸豐富起來。如今兵團(tuán)有五家新三板企業(yè)，一家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，但這些企業(yè)主要集中在主板市場(chǎng)進(jìn)行交易，場(chǎng)外交易很少。2008年，兵團(tuán)和新疆自治區(qū)雖然共同建立了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，但交易量很小，并沒有有效地將其為融資者提供產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)的作用發(fā)揮出來。因而兵團(tuán)資本市場(chǎng)層次單一，發(fā)展還不健全。

其三，兵團(tuán)資本市場(chǎng)行業(yè)分布不均且主營產(chǎn)業(yè)不突出。兵團(tuán)資本市場(chǎng)行業(yè)分布不均，其上市公司的行業(yè)分布主要集中在化工、電力、建筑、礦產(chǎn)開發(fā)、棉紡織業(yè)、果蔬加工等方面，大多以第二產(chǎn)業(yè)中的農(nóng)產(chǎn)品深加工為主，這與新疆日照長、陽光充足，有利于果蔬生長的特殊經(jīng)濟(jì)地理環(huán)境有關(guān)，這些帶動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)的發(fā)展，延長了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，［1］也造成了兵團(tuán)資本市場(chǎng)行業(yè)分布不均的現(xiàn)狀。另一方面，兵團(tuán)企業(yè)經(jīng)營品種跨度大，大多是同時(shí)發(fā)展好幾種產(chǎn)業(yè)，不能突出主營產(chǎn)業(yè)。如伊力特主要產(chǎn)業(yè)為白酒業(yè)，但同時(shí)經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)和種植業(yè)等；百花村主營產(chǎn)業(yè)是能源以及煤化工方面，同時(shí)又經(jīng)營租賃業(yè)和貿(mào)易等。

2.兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的制約因素。其一，兵團(tuán)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)過于集中。按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求不斷完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的兵團(tuán)企業(yè)，由于兵團(tuán)“軍、政、企合一”的特殊體制及管理方面經(jīng)驗(yàn)不足、控股結(jié)構(gòu)不合理等，造就了兵團(tuán)絕對(duì)控股的企業(yè)占大多數(shù)，而且兵團(tuán)上市公司的規(guī)模一般較小，對(duì)于股東來說，控制企業(yè)的難易程度也相對(duì)較低。據(jù)有關(guān)資料表明，兵團(tuán)企業(yè)第一股東的持股比例普遍較高，他們既是企業(yè)的股東又是企業(yè)的經(jīng)營決策者，這樣不利于公司進(jìn)行重大事項(xiàng)的經(jīng)營決策，容易出現(xiàn)經(jīng)營決策失誤等現(xiàn)象，同樣對(duì)上市公司籌集資金和配股籌資能力也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。［2］雖然這種狀況可能會(huì)產(chǎn)生資本集聚優(yōu)勢(shì)，但很可能會(huì)因?yàn)樾姓^度干預(yù)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營管理不善，不利于企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力及增強(qiáng)在資本市場(chǎng)的融資能力。

其二，兵團(tuán)上市公司所屬行業(yè)為利潤較低的傳統(tǒng)行業(yè)。在兵團(tuán)14家上市企業(yè)中，科技型上市企業(yè)僅僅只有新疆科神農(nóng)一家，大多數(shù)上市企業(yè)為第二產(chǎn)業(yè)，屬于微利的傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏創(chuàng)新，營業(yè)利潤較低。［3］如棉花是兵團(tuán)的特色產(chǎn)業(yè)，但由于處于低加工階段，其技術(shù)成分較低，沒有創(chuàng)新型產(chǎn)品，只能在新疆本地銷售。也即多年來沒有充分利用好兵團(tuán)特有的棉花資源，未將優(yōu)質(zhì)的棉花產(chǎn)品做成品牌推向全國乃至中亞地區(qū)，因而沒有帶來明顯的經(jīng)濟(jì)效益，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中仍舊處于劣勢(shì)地位。

其三，資本運(yùn)作力度小且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)程緩慢?；诒鴪F(tuán)特殊體制和上市企業(yè)自身的原因，企業(yè)資本運(yùn)作力度往往不足且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)程緩慢。針對(duì)這些問題，兵團(tuán)力圖通過企業(yè)資產(chǎn)重組的方式加以解決，但在實(shí)踐中資產(chǎn)重組的作用并沒有充分發(fā)揮出來，甚至有些企業(yè)在重組后出現(xiàn)了業(yè)績下滑的跡象，這說明股本的擴(kuò)張沒有給兵團(tuán)上市企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，致使企業(yè)新的利潤增長點(diǎn)嚴(yán)重缺乏。另一方面，兵團(tuán)上市企業(yè)以低加工的第二產(chǎn)業(yè)為主，大多為果蔬的加工制造品，由于企業(yè)的創(chuàng)新能力不足、經(jīng)營模式單一化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，致使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)程緩慢。

二、國內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)發(fā)展模式的經(jīng)驗(yàn)借鑒

上世紀(jì)70年代初，世界上第一個(gè)二板市場(chǎng)納斯達(dá)克在美國成立，為全球資本市場(chǎng)的發(fā)展指明了新的方向。隨后，日本、英國、韓國等國家也陸續(xù)建立了二板市場(chǎng)。目前，中國臺(tái)灣地區(qū)在多層次資本市場(chǎng)方面的建設(shè)也優(yōu)于大陸。借鑒國內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的先進(jìn)模式，吸取他們?cè)跇?gòu)建多層次資本市場(chǎng)方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)不斷完善兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展及兵團(tuán)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大。

1.美國多層次資本市場(chǎng)。其一，美國多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系。美國多層次資本市場(chǎng)體系具有多層次、全方位的特點(diǎn)，是集中和分散相統(tǒng)一、全國和區(qū)域相協(xié)調(diào)、場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外相結(jié)合的全球最為完善和健全的資本市場(chǎng)體系。［4］（見圖1）

圖1 1　美國多層次資本市場(chǎng)體系

美國多層次資本市場(chǎng)一共分為以下五個(gè)層次：第一層次由紐約證券交易所和納斯達(dá)克全國市場(chǎng)構(gòu)成，其對(duì)企業(yè)上市的要求比較高，主要針對(duì)大型企業(yè)并為它們提供股權(quán)融資的交易場(chǎng)所。其中，紐約證券交易所以其規(guī)模最大、流通性能強(qiáng)，交易量大著稱，被稱之為“大交易所”；納斯達(dá)克全球市場(chǎng)同樣以規(guī)模龐大、交易活躍、效率較高聞名于世。第二層次由美國證券市場(chǎng)和納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)構(gòu)成，也屬于全國性市場(chǎng)，主要針對(duì)中小企業(yè)。其中，美國證券交易所是全球最大的ETF交易所和美國第二大股票期權(quán)交易所，與“大交易所”相呼應(yīng)被稱之為“小交易所”；納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)主要針對(duì)技術(shù)型中小企業(yè)而設(shè)立，進(jìn)入門檻相對(duì)較低，以滿足科技型企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高成本的融資需求。第三層次主要是一些區(qū)域性的交易所，如太平洋交易所、費(fèi)城交易所等，屬于地方性的證券市場(chǎng)，服務(wù)對(duì)象是地方性中小企業(yè)。第四層次為場(chǎng)外市場(chǎng)，由場(chǎng)外證券交易行情公告榜、粉紅單市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)構(gòu)成，是面對(duì)廣大中小企業(yè)的融資平臺(tái)。第五層次是地方性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，服務(wù)對(duì)象為在各州發(fā)行股票的小型公司并通過當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)人進(jìn)行柜臺(tái)交易。

其二，美國多層次資本市場(chǎng)的特點(diǎn)。美國多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系充分考慮了不同公司的實(shí)際情況，其特點(diǎn)表現(xiàn)為：一是組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)遞進(jìn)式。也即從面向大企業(yè)提供股權(quán)融資的全國性市場(chǎng)→面向中小企業(yè)的全國性市場(chǎng)→面向地方性企業(yè)的證券市場(chǎng)→面向廣大中小企業(yè)的場(chǎng)外市場(chǎng)→面向各州發(fā)行股票的小型公司的柜臺(tái)市場(chǎng)。［5］這種層層遞進(jìn)、面面俱到的組織結(jié)構(gòu)把美國不同需求的企業(yè)全部納入到證券市場(chǎng)中，使處于不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求得以滿足，推動(dòng)了美國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。二是嚴(yán)格規(guī)定退市和轉(zhuǎn)板機(jī)制。美國多層次資本市場(chǎng)層層遞進(jìn)，其中每個(gè)層次的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)不同，如果上市企業(yè)在達(dá)到更高層次市場(chǎng)的要求時(shí)可以在不同市場(chǎng)間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，但在長期經(jīng)營不善的情況下可能會(huì)進(jìn)入到更低層次的市場(chǎng)甚至退出資本市場(chǎng)。這種優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)方式使得美國多層次資本市場(chǎng)上市公司的質(zhì)量得到了保證。三是交易形式靈活多樣。比如納斯達(dá)克市場(chǎng)采用做市商制度，每家上市企業(yè)至少有兩家具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤。四是債券市場(chǎng)在美國資本市場(chǎng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用。美國的債券市場(chǎng)規(guī)模大于股票市場(chǎng)規(guī)模且債券品種齊全，主要有國債、市政債券、公司債券以及聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券等。債券往往是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，其電子化的交易方式大大提高了美國資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

2.臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)。臺(tái)灣資本市場(chǎng)在全球證券市場(chǎng)中的地位不容忽視。目前，臺(tái)灣已經(jīng)形成了相對(duì)完善和健全的資本市場(chǎng)體系，各層次的資本市場(chǎng)相輔相成、相互補(bǔ)充，滿足不同層次主體的需求，為不同規(guī)模的企業(yè)融資提供渠道，促進(jìn)了臺(tái)灣金融資源的合理配置，帶動(dòng)了整個(gè)臺(tái)灣地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

其一，臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系。臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)分為四個(gè)層次：集中交易市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)（店頭市場(chǎng)，OTC）、興柜市場(chǎng)和盤商市場(chǎng)。首先，集中交易市場(chǎng)（臺(tái)灣證券交易所）自1962年正式運(yùn)營起臺(tái)證交所就為公司制且為臺(tái)灣唯一的集中交易場(chǎng)所，采取競(jìng)價(jià)制度和電子交易，不允許場(chǎng)外交易。它的設(shè)立最初是為了結(jié)束交易分散的場(chǎng)外市場(chǎng)的混亂局面，使資本市場(chǎng)朝著規(guī)范的方向發(fā)展。如今臺(tái)灣證券交易所存在的目的是為證券交易者提供場(chǎng)地、設(shè)備等服務(wù)以及交易公司股票、公司債券、政府債券等證券。其次，柜臺(tái)市場(chǎng)（店頭市場(chǎng)，OTC）即公益財(cái)團(tuán)法人制的證券柜臺(tái)買賣中心市場(chǎng)，也稱“二板市場(chǎng)”于1994年正式運(yùn)營，并于2000年仿照美國的納斯達(dá)克市場(chǎng)更名為“臺(tái)斯達(dá)克”（TAISDAQ）。柜臺(tái)買賣中心采取競(jìng)價(jià)制度和做市商制度相結(jié)合的交易模式，交易品種包括股票、公司債、金融債等。其長期以來致力于將上柜股票轉(zhuǎn)為上市股票，為臺(tái)灣的中小科技企業(yè)提供融資平臺(tái)，增強(qiáng)中小企業(yè)的活力。第三，興柜市場(chǎng)。由柜臺(tái)買賣中心代管的興柜市場(chǎng)，其市場(chǎng)準(zhǔn)入條件比柜臺(tái)市場(chǎng)更低，以自營商處議價(jià)制度為交易方式，為已經(jīng)公開發(fā)行的未上市上柜的公司股票提供一個(gè)交易平臺(tái)，使投資者處于安全、合法、透明的交易環(huán)境中，取代了將“盤商”作為中介的未上市上柜的股票交易。第四，盤商市場(chǎng)。盤商市場(chǎng)作為一種非公開的股票市場(chǎng)，以盤商作為中介是為了那些不能在集中市場(chǎng)和柜臺(tái)買賣中心交易的股票而設(shè)置的，交易者在盤商市場(chǎng)上可進(jìn)行非公開的股權(quán)交易。盡管交易成本高，流通性不強(qiáng)，但很多臺(tái)灣的中小企業(yè)仍舊選擇盤商市場(chǎng)進(jìn)行融資。

其二，臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)的特點(diǎn)。首先，臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)層次明顯。從集中交易市場(chǎng)到柜臺(tái)市場(chǎng)再到興柜市場(chǎng)，層次分明且不同市場(chǎng)服務(wù)于不同的對(duì)象，在準(zhǔn)入條件、交易方式等方面都有明顯的差異性。這符合多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建的規(guī)律，適應(yīng)企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段的融資需求及投資者各異的收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇，即任何有融資需求的企業(yè)都能夠找到相應(yīng)的平臺(tái)進(jìn)行融資，提高了金融資源的利用效率。其次，臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)的交易方式靈活多樣。其中集中交易市場(chǎng)采取競(jìng)價(jià)交易方式；柜臺(tái)市場(chǎng)則是做市商議價(jià)與計(jì)算機(jī)競(jìng)價(jià)并行的交易模式，不但提高了資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率，而且使交易趨向透明化；興柜市場(chǎng)采取投資者自行或委托證券經(jīng)紀(jì)商與推薦證券商議價(jià)的混合議價(jià)交易方式。這些不同層次的市場(chǎng)主體交易方式的不同，避免了因單一交易方式引起的市場(chǎng)效率低下以及市場(chǎng)運(yùn)行緩慢等問題。再次，臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)的信息披露制度合理。良好的信息披露制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制起到一定的促進(jìn)作用，且能夠降低企業(yè)信息披露的成本。臺(tái)灣的信息披露制度是根據(jù)市場(chǎng)的層次以及公司的規(guī)模建立的，對(duì)于層次比較高的柜臺(tái)市場(chǎng)采用的披露制度較為嚴(yán)格且披露內(nèi)容多、披露次數(shù)頻繁；對(duì)于層次相對(duì)較低的興柜市場(chǎng)，披露制度趨向簡(jiǎn)單化，避免了在興柜市場(chǎng)上市的中小企業(yè)因披露成本過高而無法承擔(dān)的現(xiàn)象，同時(shí)通過部分信息保密不披露的方式保護(hù)了中小型企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第三，臺(tái)灣的債券市場(chǎng)采用場(chǎng)外交易機(jī)制和發(fā)行債券相結(jié)合。臺(tái)灣債券的主要品種和大陸沒有什么差異，但是其衍生債券種類較多，市場(chǎng)規(guī)模比較大。由于金融機(jī)構(gòu)不斷增加，在監(jiān)管制度方面，臺(tái)灣債券市場(chǎng)已經(jīng)由多元化的監(jiān)管過渡到了一元的監(jiān)管方式，這樣更有利于統(tǒng)一管理，維護(hù)市場(chǎng)秩序。［6］

3.對(duì)兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的啟示。其一，兵團(tuán)資本市場(chǎng)發(fā)展必須與社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。兵團(tuán)資本市場(chǎng)無論如何發(fā)展，最終目的是為了促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而不是單純地為建立市場(chǎng)或增加市場(chǎng)的層次而發(fā)展。也就是說，兵團(tuán)上市企業(yè)經(jīng)過一步步的發(fā)展之后會(huì)出現(xiàn)更多的創(chuàng)業(yè)板、新三板等市場(chǎng)，但這些市場(chǎng)的出現(xiàn)并不僅僅是為了完善兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)體系，最終的目的是要帶動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)兵團(tuán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，為更好地承擔(dān)屯墾戍邊的重任提供經(jīng)濟(jì)保障。美國、日本、臺(tái)灣乃至全世界資本市場(chǎng)的發(fā)展都是基于為企業(yè)提供融資平臺(tái)、發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的目的，根據(jù)發(fā)展的需要建立起來的一層層適合本國實(shí)際情況的多層次資本市場(chǎng)。因此，兵團(tuán)不能盲目照搬國內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展模式，應(yīng)該充分考慮到兵團(tuán)的特殊體制和自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，構(gòu)建真正適合兵團(tuán)發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)。

其二，改善兵團(tuán)上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。目前兵團(tuán)第二產(chǎn)業(yè)居多且主要以果蔬類產(chǎn)品的輕加工為主，大多數(shù)企業(yè)缺乏科技含量、創(chuàng)新力不足并且在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面存在嚴(yán)重失調(diào)的現(xiàn)象，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)，不利于兵團(tuán)上市企業(yè)在全國證券市場(chǎng)的發(fā)展。因而當(dāng)務(wù)之急，兵團(tuán)應(yīng)該著眼于調(diào)整上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高中小型企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，保證產(chǎn)品質(zhì)量，樹立良好的品牌形象，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模并逐步向全國市場(chǎng)推廣，為上市企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

其三，加快兵團(tuán)的證券市場(chǎng)建設(shè)。當(dāng)前，兵團(tuán)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，規(guī)模不大，只有中國農(nóng)業(yè)銀行兵團(tuán)分行、中華聯(lián)合財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、新天期貨經(jīng)紀(jì)有限公司這三家金融機(jī)構(gòu)。如何從根本上解決兵團(tuán)資本市場(chǎng)不完善的問題，關(guān)鍵在于提高金融意識(shí)，根據(jù)國家相關(guān)的法律法規(guī)加快兵團(tuán)的證券市場(chǎng)建設(shè)。

三、兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策建議

1.政府層面。政府應(yīng)加強(qiáng)立法，嚴(yán)格規(guī)定不同上市企業(yè)的進(jìn)入門檻。針對(duì)不同層次的市場(chǎng)，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立應(yīng)該具有層次性，形成層次分明、層層遞進(jìn)的多層次資本市場(chǎng)；同時(shí)明確規(guī)定企業(yè)退市轉(zhuǎn)板機(jī)制，為具備上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)從低層次的市場(chǎng)轉(zhuǎn)入高層次的市場(chǎng)提供便利，并簡(jiǎn)化經(jīng)營不善的企業(yè)退市制度，提高證券市場(chǎng)上市企業(yè)的質(zhì)量。另外對(duì)于技術(shù)型企業(yè)，政府應(yīng)該給予資金和政策上的支持促進(jìn)其發(fā)展。

2.企業(yè)層面。針對(duì)兵團(tuán)特色產(chǎn)業(yè)主要是瓜果業(yè)以及礦產(chǎn)資源開發(fā)業(yè)，兵團(tuán)應(yīng)該發(fā)揮好自身擁有的資源優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用現(xiàn)代生物技術(shù)以及工藝技術(shù)改造傳統(tǒng)的加工業(yè)，提高自主創(chuàng)新能力。比如節(jié)水灌溉、實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)等，不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，兵團(tuán)企業(yè)也要重視對(duì)科技型人才的引進(jìn)，人才是創(chuàng)新的動(dòng)力，作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型人才對(duì)企業(yè)的發(fā)展意義深遠(yuǎn)。

3.投資者層面。由于每個(gè)人所擁有的資產(chǎn)水平和財(cái)富規(guī)模不同，投資者也具有分層次性。對(duì)于財(cái)富較少或者是已經(jīng)退休的人士，應(yīng)該盡量避免投資高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品；對(duì)于年輕投資者的投資范圍可以不加限制，這樣做的目的是為了減少市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的權(quán)益。投資者的多樣化利于將不同風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品推廣出去。兵團(tuán)上市公司應(yīng)該注意到投資者的分層次性，針對(duì)不同的投資對(duì)象推出不同風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。

［1］袁芳.新時(shí)期兵團(tuán)上市公司問題研究［J］.新疆農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)，2012 （12）.

［2］李春玲，李廣舜.新疆兵團(tuán)農(nóng)業(yè)與資本市場(chǎng)［J］.中國農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)，2001（08）.

［3］袁玲，陳旭東.新疆兵團(tuán)上市公司融資能力分析［J］.石河子大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2007（04）.

［4］李亞非.我國多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建與國際啟示［D］.復(fù)旦大學(xué)，2008.

［5］屈波.海內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)發(fā)展模式比較［J］.中國證券期貨，2011（02）.

［6］郭威.臺(tái)灣債券市場(chǎng)的變遷與創(chuàng)新——基于制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分析視角［J］.經(jīng)濟(jì)問題，2009（10）.

編輯：李洪濤

F832.5

A

10.3969/j.issn.1003-4641.2016.05.08

①*本文系石河子大學(xué)兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心課題“兵團(tuán)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展研究”（項(xiàng)目編號(hào)：BTJR201503）的階段性成果