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      金價(jià)暴跌的后市分析

      2016-11-14 18:00:57劉陳杰
      中國(guó)報(bào)道 2016年11期
      關(guān)鍵詞:黃金價(jià)格保值金價(jià)

      劉陳杰

      被譽(yù)為“避險(xiǎn)資產(chǎn)之王”的黃金在國(guó)慶期間出現(xiàn)斷崖式下跌。對(duì)于國(guó)際金價(jià)后續(xù)走勢(shì),短期或有下跌空間,但中長(zhǎng)期看仍具有保值增值功能。

      在全球樓市、股市、匯市一片動(dòng)蕩之時(shí),被譽(yù)為“避險(xiǎn)資產(chǎn)之王”的黃金在國(guó)慶期間卻出現(xiàn)斷崖式下跌。對(duì)于國(guó)際金價(jià)后續(xù)走勢(shì),筆者認(rèn)為,短期內(nèi)國(guó)際金價(jià)受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響可能仍有下跌空間,但長(zhǎng)期來(lái)看,黃金的保值和避險(xiǎn)功能不會(huì)改變。

      金價(jià)單周跌幅6%創(chuàng)新低

      在1300美元/盎司上方盤(pán)整了近四個(gè)月的國(guó)際金價(jià)在國(guó)慶期間迎來(lái)暴跌行情。截至10月7日收盤(pán),國(guó)際金價(jià)報(bào)1256.48美元/盎司,當(dāng)日最低跌至1241.2美元/盎司,創(chuàng)下近四個(gè)月新低。國(guó)慶期間,國(guó)際金價(jià)大跌78美元/盎司,累計(jì)跌幅達(dá)6%,創(chuàng)下三年來(lái)最大單周跌幅。

      黃金的本質(zhì)是一種沒(méi)有利息收入的商品類(lèi)資產(chǎn),其價(jià)格與實(shí)際利率相關(guān)。選擇持有黃金,而非其他貨幣類(lèi)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本,直觀意義上來(lái)講就是實(shí)際利率(名義利率減去通貨膨脹),即生息資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)。因此,從理論上來(lái)講,黃金價(jià)格與實(shí)際利率之間應(yīng)該存在負(fù)向關(guān)系,即實(shí)際利率回報(bào)高,則黃金價(jià)格將受壓;實(shí)際利率低,則黃金受到追捧,價(jià)格上漲。

      從實(shí)踐來(lái)看,黃金價(jià)格確實(shí)與美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果用代表美國(guó)中長(zhǎng)期實(shí)際利率的美國(guó)十年期通脹保值國(guó)債收益率或美國(guó)國(guó)債利率減去通脹率與黃金價(jià)格做相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析,我們發(fā)現(xiàn)其相關(guān)性接近-85%,特別是2008年以后,兩者之間的相關(guān)性攀升至-90%以上。

      貨幣政策寬松+通脹預(yù)期抬升,是黃金價(jià)格的“好朋友”。如前所述,實(shí)際利率等于名義利率減去通脹預(yù)期。名義利率一定程度上代表了貨幣政策的方向和預(yù)期,通脹預(yù)期代表了居民對(duì)于一般物價(jià)水平的擔(dān)憂程度。當(dāng)美國(guó)維持寬松的貨幣政策,延遲加息或加息步伐低于預(yù)期,那么美國(guó)名義利率部分上漲預(yù)期有限,持平或下降預(yù)期逐漸顯現(xiàn),此時(shí)美國(guó)實(shí)際利率部分有下行的預(yù)期,將有利于黃金價(jià)格的表現(xiàn)。當(dāng)美國(guó)的通脹水平進(jìn)一步抬升,影響到居民的通脹預(yù)期,認(rèn)為將來(lái)貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力可能下降,影響實(shí)際利率預(yù)期下降,此時(shí)黃金的價(jià)值將凸顯。進(jìn)一步來(lái)說(shuō),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(就業(yè))和通脹是美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策時(shí)最重要的兩大影響因素。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策才將持續(xù)寬松。因此,黃金價(jià)格的持續(xù)良好表現(xiàn),需要一個(gè)相對(duì)“滯”和“脹”的環(huán)境。

      對(duì)于國(guó)慶期間國(guó)際金價(jià)下跌的原因,主要源于英國(guó)脫歐、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等因素的刺激。首先,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)導(dǎo)致投資者躊躇觀望,投資市場(chǎng)新進(jìn)資金不足;同時(shí),傳歐洲央行決定逐步退出QE(量化寬松),雖然歐洲央行進(jìn)行了辟謠,但對(duì)市場(chǎng)造成了恐慌;此外,金價(jià)連續(xù)跌破1300、1280、1260等整數(shù)關(guān)口,觸發(fā)止損盤(pán),加劇了恐慌情緒。

      保值和避險(xiǎn)仍為黃金基本功能

      眾所周知,黃金具有保值和避險(xiǎn)的功能,這也是黃金最重要的兩大投資屬性。事實(shí)上,2016年初至今以來(lái),黃金價(jià)格上漲接近20%,儼然成為大類(lèi)資產(chǎn)配置中的明星。特別是今年6月底英國(guó)投票決定脫歐之后,全球避險(xiǎn)情緒高漲,當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格大幅抬升。放長(zhǎng)視角來(lái)看,自上世紀(jì)70年代初以來(lái),黃金上漲了33倍,年化收益率為10%,高于美國(guó)股票和固定收益類(lèi)產(chǎn)品的年化收益率。

      黃金具有交易性避險(xiǎn)功能,且在2008年之后變得不穩(wěn)定,持續(xù)時(shí)間變短。我們來(lái)看黃金的短期避險(xiǎn)功能近年來(lái)發(fā)生的變化。按照相關(guān)學(xué)術(shù)研究的結(jié)論,黃金在2008年之前歷次金融恐慌階段均展現(xiàn)出了良好的避險(xiǎn)功能(比如1987年、1997年、2000年等)。一旦金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值壓縮,黃金的投資價(jià)值即刻顯現(xiàn)。然而,2008年全球金融危機(jī)期間,黃金跟隨大部分資產(chǎn)價(jià)格一路下跌,并沒(méi)有展現(xiàn)出良好的避險(xiǎn)功能。筆者認(rèn)為,因?yàn)辄S金已經(jīng)失去交易支付功能,實(shí)際流通的交易成本很高,因此當(dāng)市場(chǎng)處于極度恐慌的時(shí)刻,人們傾向于持有現(xiàn)金,開(kāi)始拋售一切流動(dòng)性稍差的資產(chǎn),黃金也不例外。所以說(shuō),黃金具有交易性避險(xiǎn)資產(chǎn),其避險(xiǎn)功能長(zhǎng)期并不一定每次都能成立,且持續(xù)時(shí)間較短。當(dāng)然,短期的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊將對(duì)黃金價(jià)格起到支撐和抬升作用。

      中長(zhǎng)期不存在持續(xù)下跌基礎(chǔ)

      前瞻地看,首先從黃金的交易性避險(xiǎn)需求分析。在未來(lái)的半年內(nèi),全球經(jīng)濟(jì)和政治面臨巨大不確定性。11月美國(guó)總統(tǒng)大選懸而未決,12月或?qū)⒂瓉?lái)美國(guó)第二次加息,2017年初英國(guó)或啟動(dòng)脫歐,歐洲的QE也將在明年3月到期。而中國(guó)地產(chǎn)政策的全面加碼也使得2017年經(jīng)濟(jì)下行壓力大增。與此相應(yīng),國(guó)債和黃金等安全資產(chǎn)的調(diào)整反而是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

      關(guān)于黃金中期走勢(shì),其上漲的邏輯是“資產(chǎn)荒”延續(xù),黃金仍然是更具潛力的資產(chǎn),在中期被繼續(xù)看好。全球由于發(fā)展不平衡和地緣政治引起的風(fēng)險(xiǎn)事件依然較多,黃金短期的交易性避險(xiǎn)需求將顯現(xiàn)。其次,從黃金價(jià)格的中長(zhǎng)期決定因素——美國(guó)實(shí)際利率分析。筆者認(rèn)為,下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然在其中長(zhǎng)期潛在增速以下,雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不穩(wěn)固,美聯(lián)儲(chǔ)下半年可能不加息或者只加一次息,這將有利于美國(guó)名義利率預(yù)期持平或略微下行。通脹預(yù)期方面,美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的薪資增長(zhǎng)和大宗商品市場(chǎng)前期的回升效應(yīng)將使得美國(guó)核心通脹和整體通脹溫和抬升,這將有助于提升美國(guó)居民的通脹預(yù)期。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美國(guó)實(shí)際利率預(yù)期可能有一定的下行壓力,有利于黃金價(jià)格。

      總結(jié)起來(lái)看,無(wú)論從黃金的短期交易性避險(xiǎn)需求,還是美國(guó)實(shí)際利率趨勢(shì),黃金在今后一段時(shí)間都具有一定的保值增值功能。但是,必須清醒地認(rèn)識(shí)到,黃金價(jià)格只有當(dāng)出現(xiàn)了持續(xù)的“滯脹”才有大機(jī)會(huì)。一旦美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)有持續(xù)復(fù)蘇跡象,全球貨幣政策寬松的必要性下降,或者美元指數(shù)過(guò)于強(qiáng)勢(shì),那么黃金價(jià)格的核心支撐將面臨考驗(yàn)。

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