田婧倩　許承明

我國(guó)影子銀行體系發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

田婧倩許承明

內(nèi)容提要：影子銀行體系作為現(xiàn)代金融創(chuàng)新的重要形式之一，為我國(guó)金融市場(chǎng)注入了活力，但伴隨著日益復(fù)雜的國(guó)際金融形勢(shì)變化，也給我國(guó)的金融穩(wěn)定性帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)隱患。該文在分析影子銀行體系發(fā)展的基礎(chǔ)上，對(duì)當(dāng)前我國(guó)影子銀行體系進(jìn)行了規(guī)模測(cè)算，繼而以商業(yè)銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)為例分析我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生動(dòng)因；最后根據(jù)我國(guó)影子銀行體系在發(fā)展中面臨的挑戰(zhàn)，提出我國(guó)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)防范的政策建議。

影子銀行體系規(guī)模測(cè)算表外理財(cái)業(yè)務(wù)新型網(wǎng)絡(luò)金融公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

伴隨著日益復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境變化，2015年世界經(jīng)濟(jì)增速跌至自2010年來(lái)的最低點(diǎn)。面對(duì)嚴(yán)峻的國(guó)際金融形勢(shì)，我國(guó)政府在2016年《政府工作報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)應(yīng)加強(qiáng)金融創(chuàng)新，完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋，深化金融體制改革。影子銀行體系作為傳統(tǒng)銀行體系的補(bǔ)充，在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融崛起的大背景下，成為現(xiàn)代金融創(chuàng)新的重要形式之一。影子銀行體系規(guī)模的逐漸擴(kuò)大為我國(guó)金融市場(chǎng)注入了活力，但其內(nèi)生脆弱性和監(jiān)管缺失增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。因此，影子銀行在增加市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，也不可避免地給我國(guó)金融體系帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)隱患。

一、全球影子銀行體系的發(fā)展

1.國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行體系的定義

“影子銀行體系”（Shadow Banking System）的概念最早由美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）執(zhí)行董事McCulley在2007年美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)上首次提出。Mc-Culley認(rèn)為“影子銀行體系”是由投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成。這些機(jī)構(gòu)通常從事放貸，也接受抵押，是通過(guò)杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機(jī)構(gòu)。

2011年，金融穩(wěn)定委員會(huì) （Financial Stability Board，F(xiàn)SB）給出了影子銀行的定義，即“影子銀行是銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系”。具體來(lái)說(shuō)，廣義影子銀行的定義為“傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)以外的信用中介系統(tǒng)”，狹義影子銀行的定義為“引起期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、高杠桿和監(jiān)管套利之類的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)”。不難看出，金融穩(wěn)定委員會(huì)對(duì)影子銀行體系的定義是基于對(duì)其作為非銀行金融中介在金融活動(dòng)中是否會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利所進(jìn)行的判斷，若確實(shí)對(duì)金融穩(wěn)定性存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利的可能性，那這些非銀行金融中介活動(dòng)即為影子銀行體系。不同于美聯(lián)儲(chǔ)所認(rèn)為的影子銀行體系是一個(gè)信用中介體系，金融穩(wěn)定委員會(huì)認(rèn)為狹義的影子銀行體系除了包括非銀行系統(tǒng)外的中介系統(tǒng)，還應(yīng)包含會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利的非銀行中介金融活動(dòng)。

相較于以往將影子銀行定義為除銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、公共金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和金融附屬機(jī)構(gòu)外的金融機(jī)構(gòu)，金融穩(wěn)定委員會(huì)在其發(fā)布的《2015年全球影子銀行檢測(cè)報(bào)告》中將影子銀行更加明確地分為管理集合投資工具并易受擠兌的機(jī)構(gòu)、以短期放貸為主的機(jī)構(gòu)、以短期資金和客戶保障資產(chǎn)提供金融市場(chǎng)中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)、有助于創(chuàng)造貸款的機(jī)構(gòu)、發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)等五類（見(jiàn)表1）。

2.全球影子銀行規(guī)模

金融穩(wěn)定委員會(huì)在 《2015年全球影子銀行監(jiān)測(cè)報(bào)告》中對(duì)全球影子銀行的規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算。結(jié)果顯示，2014年末全球影子銀行的廣義估算規(guī)模較上年增長(zhǎng)9%，達(dá)137萬(wàn)億美元，約占監(jiān)測(cè)的26個(gè)經(jīng)濟(jì)體GDP總量的59%和金融資產(chǎn)的12%。其中，美國(guó)的影子銀行規(guī)模最大，占總規(guī)模的40%。中國(guó)作為全球最大的新興市場(chǎng)，影子銀行規(guī)模占比從2010年的6%上升至2014年的8%。

表1　全球影子銀行體系各類型定義和典型機(jī)構(gòu)

二、我國(guó)影子銀行體系現(xiàn)狀與產(chǎn)生動(dòng)因

1.我國(guó)影子銀行體系構(gòu)成及規(guī)模測(cè)算

在我國(guó)影子銀行體系的范圍界定方面，由于金融市場(chǎng)環(huán)境、金融體系結(jié)構(gòu)、監(jiān)管框架等方面的差異，我國(guó)目前還沒(méi)有出現(xiàn)國(guó)際上一般定義的影子銀行，但已存在著一些有銀行之實(shí)但無(wú)銀行之名的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，并引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注 （中國(guó)人民銀行，2013）。中國(guó)人民銀行將我國(guó)的影子銀行體系定義為：在正規(guī)銀行體系之外，由具有流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換功能，存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利可能的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)構(gòu)成的信用中介體系。國(guó)務(wù)院辦公廳在《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》里，首次明確界定了我國(guó)影子銀行體系的范圍和分類。文件指出，我國(guó)影子銀行體系由以下三類組成：①不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，如新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；②不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，如融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；③機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，如貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

穆迪投資者服務(wù)公司認(rèn)為，我國(guó)的影子銀行體系可分為核心影子銀行和廣義影子銀行。其中，核心影子銀行是由委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等三種信貸中介產(chǎn)品構(gòu)成；而廣義影子銀行包括了核心影子銀行的信貸中介產(chǎn)品及涵蓋銀行表外和證券公司的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)、財(cái)務(wù)公司貸款、民間借貸和其他信貸中介產(chǎn)品。按照穆迪投資對(duì)我國(guó)影子銀行范圍的劃分，可以對(duì)我國(guó)近5年的影子銀行規(guī)模進(jìn)行估算（見(jiàn)表2）。我國(guó)廣義影子銀行規(guī)模從2011年19.2萬(wàn)億元增加到2015年53.4萬(wàn)億元，增長(zhǎng)率高達(dá)178%。在由委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等三部分組成的核心影子銀行體系中，雖然這三個(gè)信貸中介產(chǎn)品規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)，但核心影子銀行體系在廣義影子銀行體系的規(guī)模占比2015年比2011年下降了17個(gè)百分點(diǎn)。與我國(guó)核心影子銀行體系規(guī)模下降相反的是，我國(guó)廣義影子銀行體系規(guī)模在近5年來(lái)逐年上升。其中，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)從2011年2.6萬(wàn)億元增至2015年21.6萬(wàn)億元，所占廣義影子銀行體系規(guī)模則從15%上升至40%。這說(shuō)明，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)是當(dāng)前我國(guó)影子銀行體系規(guī)模迅猛增長(zhǎng)的重要因素。

2.我國(guó)影子銀行發(fā)展的動(dòng)因分析——以銀行表外理財(cái)產(chǎn)品為例

理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)作為我國(guó)影子銀行體系中增長(zhǎng)尤為迅速的構(gòu)成部分，一方面說(shuō)明近幾年我國(guó)銀行表外業(yè)務(wù)在不斷創(chuàng)新，另一方面說(shuō)明對(duì)這類信貸中介產(chǎn)品的需求伴隨著小微型企業(yè)信貸需求的不斷增加而增加。這些企業(yè)往往規(guī)模較小，尚屬企業(yè)發(fā)展的起步階段，較難從傳統(tǒng)銀行體系中獲得所需的資金，而影子銀行體系中的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn) （包括傳統(tǒng)商業(yè)銀行自身提供的表外理財(cái)產(chǎn)品）可以為這些急需資金的企業(yè)提供借貸服務(wù)。這類企業(yè)對(duì)資金的需求量直接影響著影子銀行體系中特定信貸中介產(chǎn)品的供給，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)自然成為影子銀行體系規(guī)模快速增長(zhǎng)的主要原因。我們以商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品為例，從資金流向出發(fā)，對(duì)比影子銀行體系與傳統(tǒng)銀行體系的存貸周期，并從需求和供給角度進(jìn)行分析。

假設(shè)市場(chǎng)利率不變且市場(chǎng)上所有企業(yè)的人工費(fèi)用相同?，F(xiàn)在，市場(chǎng)上的投資者（包括個(gè)人投資者、銀行或其他金融機(jī)構(gòu)、公司、政府）分別同時(shí)存入50萬(wàn)元人民幣到傳統(tǒng)商業(yè)銀行和商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品，傳統(tǒng)商業(yè)銀行對(duì)這筆資金進(jìn)行如下處理：①資金的20%作為本金保護(hù)在銀行留存，80%（40萬(wàn)元）貸款給公司A；②公司A支付給工人薪酬20萬(wàn)元，盈余20萬(wàn)元存入銀行；③工人將收入的50%（10萬(wàn)元）存入銀行，此時(shí)銀行投資賬戶變?yōu)?0萬(wàn)元（不考慮最初留存在銀行的10萬(wàn)元）；④資金的20%（6萬(wàn)元）在銀行留存，80%（24萬(wàn)元）繼續(xù)貸款給公司A。之后按照以上處理方式循環(huán)。在公司A第二次獲得銀行貸款的資金時(shí)，公司A共計(jì)得到貸款64萬(wàn)元資金。提供表外理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行則會(huì)對(duì)另一筆資金進(jìn)行如下處理：①該項(xiàng)投資無(wú)本金保護(hù)，全部資金貸款給公司B（50萬(wàn)元）；②公司B支付給工人薪酬20萬(wàn)元，盈余30萬(wàn)元存入表外理財(cái)產(chǎn)品；③工人將收入的50%（10萬(wàn)元）投資表外理財(cái)產(chǎn)品，此時(shí)商業(yè)銀行里的表外理財(cái)產(chǎn)品賬戶變?yōu)?0萬(wàn)元；④全部資金繼續(xù)貸款給公司B（40萬(wàn)元）。之后按照以上處理方式循環(huán)。在公司B第二次獲得提供表外理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行貸款資金時(shí)，公司B共計(jì)得到貸款90萬(wàn)元資金，很明顯這比從傳統(tǒng)商業(yè)銀行進(jìn)行借貸的公司A獲得了更多的資金支持。

表2　2011-2015年我國(guó)影子銀行規(guī)模估算?。▎挝唬喝嗣駧拧∪f(wàn)億元）

下面，我們從需求和供給兩個(gè)角度對(duì)此進(jìn)行分析。從需求角度來(lái)看，與傳統(tǒng)銀行體系受存貸利率管制不同的是，影子銀行規(guī)避了傳統(tǒng)銀行所受到的監(jiān)管，能夠滿足投資者對(duì)投資產(chǎn)品高收益率的追求。因此，我國(guó)商業(yè)銀行為了迎合廣大投資者的逐利心理，近年來(lái)推出了大量表外理財(cái)產(chǎn)品，即無(wú)保本理財(cái)產(chǎn)品。這些表外理財(cái)產(chǎn)品能大大降低監(jiān)管成本和貸款成本，收益率無(wú)上限，深受投資者的青睞。另一方面，由于門(mén)檻較低，表外理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)降低了小微企業(yè)的借貸難度，它們可以在短時(shí)間內(nèi)及時(shí)獲得更多的資金支持。從供給角度來(lái)看，我國(guó)影子銀行體系的出現(xiàn)也是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行貸款行為進(jìn)行嚴(yán)格管制的結(jié)果，如存貸比和資本充足率要求等。這導(dǎo)致商業(yè)銀行迫切尋求能將貸款轉(zhuǎn)換為不受管制的品種，促使了商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品近年來(lái)的井噴式發(fā)展。

三、我國(guó)影子銀行體系在發(fā)展中面臨的挑戰(zhàn)

1.影子銀行體系對(duì)我國(guó)金融體系穩(wěn)定性的影響

影子銀行體系的高速發(fā)展，不可避免地為我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。其影響主要包括兩個(gè)方面：一是影子銀行規(guī)模的增加會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融穩(wěn)定委員會(huì)認(rèn)為，影子銀行能夠引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因在于它具有期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和高杠桿等四個(gè)特征。二是影子銀行會(huì)引發(fā)監(jiān)管套利。它是指因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀行體系和影子銀行體系監(jiān)管尺度的不同所導(dǎo)致影子銀行業(yè)務(wù)大量開(kāi)展所造成的金融體系風(fēng)險(xiǎn)積累，這是由于有些影子銀行機(jī)構(gòu)或活動(dòng)不在監(jiān)管范疇之內(nèi)，而在監(jiān)管范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)或活動(dòng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)又低于傳統(tǒng)銀行體系中信用中介及其活動(dòng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)使用不同的實(shí)證方法，檢驗(yàn)我國(guó)影子銀行體系對(duì)金融穩(wěn)定性的影響。主要涉及到的難點(diǎn)有兩個(gè)：一是影子銀行規(guī)模的測(cè)算，二是金融穩(wěn)定性的度量?？傮w說(shuō)來(lái)，無(wú)論用什么樣的計(jì)量方法，在“影子銀行對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定性有何影響”的問(wèn)題上，學(xué)界已得到一個(gè)較為統(tǒng)一的結(jié)論：通過(guò)實(shí)證分析我國(guó)影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定性的影響，結(jié)果顯示各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模以及影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模和金融穩(wěn)定性指數(shù)間存在倒“U”型關(guān)系，即影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模小于閾值時(shí)，擴(kuò)大規(guī)模會(huì)提升金融體系穩(wěn)定性，而一旦超過(guò)閾值，擴(kuò)大規(guī)模會(huì)導(dǎo)致金融體系穩(wěn)定性下降。

2.影子銀行體系與傳統(tǒng)銀行體系密切的關(guān)聯(lián)性易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)影子銀行體系的一個(gè)很明顯特征就是與傳統(tǒng)銀行體系之間有著密切的關(guān)聯(lián)性，這種關(guān)系使得影子銀行活動(dòng)會(huì)給傳統(tǒng)銀行體系帶來(lái)蔓延風(fēng)險(xiǎn)。

以近年來(lái)我國(guó)影子銀行體系規(guī)模中增長(zhǎng)最快的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)為例。影子銀行體系中不保本理財(cái)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)為傳統(tǒng)銀行體系帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)。不保本理財(cái)產(chǎn)品由于不屬于商業(yè)銀行的負(fù)債，無(wú)需在銀行留存保障金，因此它的收益率相比于保本理財(cái)產(chǎn)品較高，風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)高于抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的保本理財(cái)產(chǎn)品。傳統(tǒng)商業(yè)銀行推出的不保本理財(cái)產(chǎn)品雖然屬于表外理財(cái)產(chǎn)品，是我國(guó)影子銀行體系中增長(zhǎng)最為迅猛的信貸中介產(chǎn)品，但由于它是通過(guò)傳統(tǒng)商業(yè)銀行這一交易平臺(tái)開(kāi)展的業(yè)務(wù)，因此該產(chǎn)品的投資者會(huì)將其視做擁有隱性銀行的擔(dān)保。正是由于對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行信用及流動(dòng)性的依賴，影子銀行體系中表外理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的增長(zhǎng)實(shí)際上是增加了傳統(tǒng)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，影子銀行體系與傳統(tǒng)銀行體系間高度密切的關(guān)聯(lián)性，使得影子銀行體系的發(fā)展不但沒(méi)有減輕傳統(tǒng)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，反而使得商業(yè)銀行在向影子銀行體系轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)時(shí)仍保留了部分風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，降低了商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.影子銀行體系的認(rèn)定、分類與規(guī)模測(cè)算具有一定的難度

從目前國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)我國(guó)影子銀行體系范圍的不同劃分方法可以看出，科學(xué)判斷影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)是對(duì)我國(guó)影子銀行體系規(guī)模進(jìn)行測(cè)算的第一步，而建立科學(xué)有效的我國(guó)影子銀行體系規(guī)模監(jiān)測(cè)系統(tǒng)具有一定的難度。

首先，如何對(duì)影子銀行進(jìn)行界定，判斷非銀行金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)是否屬于影子銀行體系的范疇，是對(duì)影子銀行進(jìn)行規(guī)模測(cè)算的首要任務(wù)。目前還沒(méi)有明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)，我們可以從影子銀行的定義、特征和風(fēng)險(xiǎn)三方面對(duì)影子銀行進(jìn)行判斷，這些概念引用自金融穩(wěn)定委員會(huì)和中國(guó)人民銀行。具體判斷步驟可以分為以下三步：①判斷非銀行金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)會(huì)否為非銀行信用中介，若沒(méi)有從事信用中介類型業(yè)務(wù)則不屬于影子銀行體系的范疇，若確實(shí)從事該類型業(yè)務(wù)進(jìn)入第二步；②在確定非銀行金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)屬于非銀行信用體系后，判斷它是否具有期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和高杠桿等四個(gè)特征中的至少一個(gè)特征，若沒(méi)有以上四個(gè)特征則不屬于狹義影子銀行的范圍，若滿足一個(gè)及以上特征進(jìn)入第三步；③判斷具有狹義影子銀行特征的非銀行信用中介機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)是否有會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的可能性，若沒(méi)有則不屬于狹義影子銀行，若這一點(diǎn)同樣滿足的話，則該非銀行金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)屬于狹義影子銀行的范疇。

在對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)是否屬于影子銀行體系進(jìn)行判定后，應(yīng)對(duì)影子銀行進(jìn)行類別上的劃分。一方面，可以直接運(yùn)用國(guó)際上對(duì)影子銀行體系的劃分方法，如金融穩(wěn)定委員會(huì)的五類劃分法、穆迪投資的核心影子銀行與廣義影子銀行劃分法等，雖然這些方法確實(shí)具備一定的理論基礎(chǔ)，但由于這些監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)難以掌握我國(guó)具體的經(jīng)濟(jì)金融狀況，因此這些劃分方法“本土化”的適用性有待驗(yàn)證。所以，目前我國(guó)對(duì)影子銀行的劃分遵循的是國(guó)務(wù)院辦公廳在2013年提出的按照是否持有金融牌照和是否受到監(jiān)管來(lái)進(jìn)行分類的三類劃分法。

在影子銀行監(jiān)測(cè)方面，我國(guó)尚未建立完整的影子銀行體系監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，雖然人民銀行自2013年起通過(guò)健全社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)制度，延伸對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管，但“社會(huì)融資總量”這一指標(biāo)已無(wú)法體現(xiàn)當(dāng)前我國(guó)影子銀行體系的多數(shù)組成成分，這是由于這兩年增長(zhǎng)最快的銀行表外理財(cái)產(chǎn)品大多未包含在社會(huì)融資總量之內(nèi)。正因?yàn)樯鐣?huì)融資總量沒(méi)有涵蓋目前增速最快占比最大的影子銀行業(yè)務(wù)，社會(huì)融資總量所衡量的我國(guó)整體杠桿率增速實(shí)際是被低估的。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融迅速崛起所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患

近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)和互聯(lián)網(wǎng)金融的高速發(fā)展，使我國(guó)金融市場(chǎng)上涌入了大量的新型網(wǎng)絡(luò)金融公司，這類機(jī)構(gòu)在給市場(chǎng)增加流動(dòng)性的同時(shí)也對(duì)傳統(tǒng)銀行體系提出了挑戰(zhàn)。新型網(wǎng)絡(luò)金融公司所擁有的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)，一是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)，該類公司可以為不同投資者提供更加便捷的服務(wù)；二是互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)的運(yùn)作成本比實(shí)體服務(wù)場(chǎng)所要低，因此新型網(wǎng)絡(luò)金融公司的交易成本較低；三是互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)能夠?yàn)樾∥⑵髽I(yè)提供方便快捷的借貸服務(wù)，這種無(wú)需抵押的貸款方式使傳統(tǒng)商業(yè)銀行的小微貸款業(yè)務(wù)受到了沖擊。

但是，新型網(wǎng)絡(luò)金融公司所存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患不可忽略。以阿里巴巴金融為例。它依托多年來(lái)積累的電商交易數(shù)據(jù)，為小微信貸客戶提供金融服務(wù)。大數(shù)據(jù)作為阿里巴巴金融發(fā)展的強(qiáng)力支撐，能夠通過(guò)數(shù)據(jù)判斷客戶的信用程度和還款能力，但其潛在的投資者個(gè)人隱私安全問(wèn)題也隨之而來(lái)。另一方面，雖然新型網(wǎng)絡(luò)金融公司可以通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)對(duì)貸款企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，但由于信息不對(duì)稱，目前很難對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行切實(shí)有效地監(jiān)管。

四、我國(guó)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)防范政策建議

1.增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)抵御全球經(jīng)濟(jì)“逆風(fēng)”的能力

當(dāng)前，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)具有較強(qiáng)的不確定性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，金融體系的不穩(wěn)定因素增加。影子銀行體系規(guī)模的迅猛增長(zhǎng)在為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)發(fā)展動(dòng)力的同時(shí)，也沖擊著我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性。面對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)的挑戰(zhàn)，我們應(yīng)不斷通過(guò)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，應(yīng)盡快建立宏觀審慎政策框架，抑制在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期發(fā)生金融危機(jī)的可能性，增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)抵御全球經(jīng)濟(jì)“逆風(fēng)”的能力。

2.創(chuàng)新小微企業(yè)融資模式，強(qiáng)化對(duì)表外理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管

從需求的角度來(lái)看，融資難始終是困擾我國(guó)小微企業(yè)生存和發(fā)展的重要原因。影子銀行體系通過(guò)無(wú)抵押、方便快捷的信貸服務(wù)，贏得了眾多小微企業(yè)的青睞。這使得越來(lái)越少的小微企業(yè)選擇通過(guò)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)來(lái)獲得資金支持，商業(yè)銀行的客戶不僅在流失，整個(gè)傳統(tǒng)銀行體系的安全性也由于影子銀行和傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的密切聯(lián)系而面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行可以利用“組團(tuán)增信”等融資模式，吸引小微企業(yè)通過(guò)組團(tuán)借貸來(lái)提升信用等級(jí)降低信用風(fēng)險(xiǎn)，解決小微企業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)銀行體系融資難問(wèn)題，有效緩解影子銀行對(duì)傳統(tǒng)銀行體系造成的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

3.建立我國(guó)影子銀行體系規(guī)模監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，強(qiáng)化分類預(yù)警監(jiān)控機(jī)制

目前，我國(guó)雖然有很多機(jī)構(gòu)涉足了影子銀行業(yè)務(wù)，但還沒(méi)有出現(xiàn)純粹的影子銀行機(jī)構(gòu)，這對(duì)我國(guó)影子銀行體系規(guī)模的監(jiān)測(cè)帶來(lái)了難度。在建立我國(guó)影子銀行體系規(guī)模監(jiān)測(cè)系統(tǒng)方面，我們可以借鑒金融穩(wěn)定委員會(huì)對(duì)影子銀行監(jiān)管的五項(xiàng)總體原則——專注性、匹配性、前瞻性和靈活性、有效性、評(píng)估檢查。具體說(shuō)來(lái)，監(jiān)管部門(mén)面對(duì)影子銀行體系產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)制定專門(mén)的具有前瞻性和靈活性的政策措施，以匹配影子銀行體系對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以期達(dá)到監(jiān)管政策的有效性，同時(shí)需要定期對(duì)監(jiān)管政策進(jìn)行評(píng)估檢查，及時(shí)進(jìn)行必要的修改。

具體的影子銀行體系規(guī)模監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，可以采用政府牽頭第三方機(jī)構(gòu)執(zhí)行體系建設(shè)的方式。政府牽頭能保證影子銀行的監(jiān)管原則，使第三方機(jī)構(gòu)建立的影子銀行體系規(guī)模監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，在建設(shè)思路方面做到統(tǒng)一和規(guī)范，第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)則能保證監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的客觀有效性。同時(shí)，不僅要明確各類影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的監(jiān)管部門(mén)，更要制定合理的預(yù)警監(jiān)控機(jī)制。這里可以借鑒類似期貨交易中的維持保證金方法，即當(dāng)被監(jiān)測(cè)影子銀行機(jī)構(gòu)的影子銀行交易量達(dá)到其對(duì)應(yīng)監(jiān)管部門(mén)所要求的一定數(shù)額或比例時(shí)，監(jiān)管部門(mén)將會(huì)對(duì)該影子銀行機(jī)構(gòu)發(fā)出預(yù)警信號(hào)和整改時(shí)限。

4.出臺(tái)對(duì)新型網(wǎng)絡(luò)金融公司監(jiān)管的專項(xiàng)法規(guī)，彌補(bǔ)監(jiān)管真空

新型網(wǎng)絡(luò)金融公司作為影子銀行體系的重要部分仍游離于監(jiān)管體系之外，這可能會(huì)引發(fā)高杠桿、期限錯(cuò)配等金融風(fēng)險(xiǎn)。以阿里巴巴金融為例，雖然我國(guó)監(jiān)管部門(mén)為其頒發(fā)了銀行牌照，央行也向它頒發(fā)了支付牌照，但根據(jù)影子銀行的定義，它所進(jìn)行的影子銀行活動(dòng)仍存在著杠桿過(guò)高、期限錯(cuò)配等不同于傳統(tǒng)銀行的問(wèn)題。2015年央行等十部委發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，抑制了互聯(lián)網(wǎng)金融的野蠻發(fā)展。新型網(wǎng)絡(luò)金融公司作為互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)物，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快出臺(tái)專項(xiàng)法規(guī)，明確監(jiān)管的內(nèi)容和要求，彌補(bǔ)監(jiān)管真空。

1.中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定分析小組著：《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2016》，中國(guó)金融出版社2016年版。

2.閻慶民、李建華著：《中國(guó)影子銀行監(jiān)管研究》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2014年版。

3.李建軍：《中國(guó)未觀測(cè)信貸規(guī)模的變化：1978-2008年》，《金融研究》2010年第4期。

［責(zé)任編輯：侯祥鵬］

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1009-2382（2016）10-0068-05

田婧倩，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士生；許承明，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、博導(dǎo)，南京曉莊學(xué)院校長(zhǎng)（南京210046）。