趙星源+周銅+白耘宇

摘要：文章以1984-2010年的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過實(shí)證分析得出美元指數(shù)、通貨膨脹率、原油價(jià)格、聯(lián)邦基金利率和道瓊斯指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格的影響，并做出長(zhǎng)期黃金價(jià)格的回歸模型，目的在于通過回歸模型預(yù)測(cè)金價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，為外匯投資提供參考。

關(guān)鍵詞：黃金；價(jià)格；影響因素；模型

引言

黃金兼具貨物和商品兩個(gè)功能，具有一定全能性。在最近的一個(gè)世紀(jì)里，黃金價(jià)格高歌猛進(jìn)，扶搖直上，截止2012年仍保持上升的勢(shì)頭，但出乎意料的是，黃金價(jià)格在2013年竟降至歷史最低點(diǎn)，這充分表明其價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。故而如果想要得到更高的收益率，則必須對(duì)黃金價(jià)格的走向與趨勢(shì)有較好掌握，對(duì)黃金市場(chǎng)有透徹的分析。

黃金，作為世界流通投資物，其價(jià)格影響因素自然多種多樣。本篇文章通過建立黃金價(jià)格的回歸方程，將影響黃金價(jià)格的各種因素具體化和數(shù)量化，并分析價(jià)格變化趨勢(shì)效果，確定金價(jià)波動(dòng)與各影響因素之間的具體聯(lián)系，從而判斷金價(jià)在一定時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)。

一、建立模型以及數(shù)據(jù)說明

首先初步建立黃金價(jià)格的實(shí)體模型?；诂F(xiàn)有的資料和我們的猜測(cè)，我們初步選定了以下金價(jià)影響因素：

1.美元匯率。眾所周知，美元是國際貿(mào)易的主要搭載媒介，在交易市場(chǎng)上黃金價(jià)格是以美元進(jìn)行標(biāo)注的。美元價(jià)值的變化（升值或貶值）勢(shì)必會(huì)帶來反向的金價(jià)變化。具體來說，美元疲軟時(shí)黃金價(jià)格會(huì)有所上浮，當(dāng)美元?jiǎng)蓊^強(qiáng)勁時(shí)，金價(jià)就會(huì)下降。

2.通貨膨脹率。作為影響黃金價(jià)格的重要因素之一，通貨膨脹帶來的后果就是金價(jià)上漲。當(dāng)央行過量發(fā)行貨幣的時(shí)候，貨幣就會(huì)貶值，從而導(dǎo)致金價(jià)上浮。

3.石油價(jià)格。石油價(jià)格具有關(guān)聯(lián)性效果，其價(jià)格大幅提高往往會(huì)引發(fā)通貨膨脹，而作為應(yīng)對(duì)手段，投資者則買入黃金以期保值，因此，金價(jià)便會(huì)上漲。

4.聯(lián)邦基金利率（Federal FundsRate）。作為資金借貸成本的重要影響因素，也是美國聯(lián)邦儲(chǔ)系統(tǒng)調(diào)控市場(chǎng)的重要工具，它其實(shí)是一種投資回報(bào)。

5.股票市場(chǎng)。這是比較顯而易見的一個(gè)因素。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，投資者更愿意從股市中投資，以期獲利，故而導(dǎo)致大量資金為了追求高額股票投資收益流出黃金市場(chǎng)，導(dǎo)致金價(jià)下跌。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不怎么景氣的時(shí)候，就會(huì)有一部分資金由于相反的機(jī)制，重新回歸黃金市場(chǎng)，在一定程度上引發(fā)金價(jià)的上升。

二、實(shí)證分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)于所使用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，平穩(wěn)性檢驗(yàn)是一項(xiàng)必不可少的步驟。同時(shí)我們采用Ordinary Least quare回歸，通過此項(xiàng)檢測(cè)也能判斷回歸正確與否。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在1%，5%，10%的顯著性水平下，數(shù)據(jù)是一階單整序列。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

首先，將黃金價(jià)格視為因變量，然后把其他序列看做自變量進(jìn)行擬合。對(duì)擬合而成的殘差序列進(jìn)行上一步驟，若其平穩(wěn)，則黃金價(jià)格與各變量之間的關(guān)系是協(xié)整。換句話說，它們存在Long-term Re-lationship。

殘差序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下。

殘差平穩(wěn)，按照上述分析方式，我們可以順利得到結(jié)論，也即黃金價(jià)格與美元，通貨膨脹率，石油價(jià)格等之間是一種長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

3.估計(jì)的結(jié)果

LNGOLD=-0.070603LNOILP-

（-2.977420）1.899462LNUSDX-0.047073 LNFFR

（-28 08134）

（-4.771926）-0.143440 LNDJIA+0.020221CPI+

（-3.485847）

（18.70047）12.88826（54.41902）

R2=0.936485

F=937.7428

D.W=0.210948

4.檢驗(yàn)與修正

可以注意到，某些變量之間的相關(guān)系數(shù)太高，說明結(jié)果未達(dá)到預(yù)期的精確度水平。此時(shí)，逐步回歸被用來測(cè)試多個(gè)共同的線性度。具體做法是，先剔除變量LND-JIA再進(jìn)行最小二乘法回歸?？梢源_定初始模型的估計(jì)結(jié)果或淘汰后的結(jié)果存在序列相關(guān)性的是明顯的變量。因?yàn)樵诨貧w方程的擾動(dòng)序列相關(guān)下，利用最小二乘法得到的參數(shù)估計(jì)量的方差會(huì)高估或低估了估計(jì)量的方差，因此，測(cè)試參數(shù)的顯著性水平T統(tǒng)計(jì)量不再可用，為解決這種情況，我們使用廣義差分法去消除序列相關(guān)。

我們針對(duì)初始結(jié)果和消除后的結(jié)果之間的相關(guān)性進(jìn)行了測(cè)試。具體而言，對(duì)估計(jì)的結(jié)果先后進(jìn)行1、2階的LM檢驗(yàn)，從試驗(yàn)確定2階序列相關(guān)的存在與否，之后對(duì)其修改至正確的精度。然后，再對(duì)消除變量的模型進(jìn)行1、2階LM測(cè)試，得出結(jié)論并最終校正結(jié)果。

（5）最終模型

LNGOLDP=-0.867590LNUSDX-0.054164LNFFR

（-5.215573）（-2.710853）

+0.013423CPI+7 858835+0.823565

（4.028815）

（7.250007）（14.61997）

+0.160792AR（2）

（2.845815）

R2=0.989293

F=5839.416D.W=2.028090

三、各個(gè)因素對(duì)黃金價(jià)格的影響分析

經(jīng)過回歸方程的檢驗(yàn)，以及對(duì)數(shù)據(jù)的分析，我們可以得到影響黃金價(jià)格因素與金價(jià)的關(guān)聯(lián)關(guān)系。從我們得到的最終修正模型出發(fā)，我們可以看到：

1.黃金價(jià)格與美元指數(shù)、基金利率之間存在著Negative Correla-tion，而我們還可以看到金價(jià)并不會(huì)受到美國利率變化的影響。這主要是由美元在國際經(jīng)濟(jì)中的地位決定的。黃金基本都是以美元買賣，美元價(jià)格變化將直接影響金價(jià)。眾所周知，Subprime crisis曾一度席卷美國，讓美國經(jīng)濟(jì)低迷不振，在那之后美國采取了一系列降息措施以刺激經(jīng)濟(jì)，雖有一定成效但也導(dǎo)致美元貶值，進(jìn)而推動(dòng)了這一輪金價(jià)的上漲。

2.長(zhǎng)期金價(jià)變動(dòng)與物價(jià)指數(shù)、美元匯率、聯(lián)邦基金利率、油價(jià)上漲之間的相關(guān)關(guān)系十分顯著，而與瓊斯產(chǎn)業(yè)指數(shù)和黃金價(jià)格水平的聯(lián)系則不是那么緊密。出現(xiàn)這種情況的原因可能是我們并沒有用大宗商品模型來進(jìn)行模擬分析，畢竟世界上的商品，除了石油外，農(nóng)產(chǎn)品等也算是大宗商品?？赡茉诹硪环N模型下會(huì)得到不同的結(jié)果和不同的結(jié)論。

3.黃金價(jià)格隨著居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化而變化，且兩者步調(diào)趨于一致。所以黃金可以作為對(duì)沖通脹的一種對(duì)沖工具。通俗的說，可以作為一種長(zhǎng)期套期保值工具。

四、黃金的經(jīng)濟(jì)分析

對(duì)于投資者，黃金具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，也是不錯(cuò)的通貨膨脹保值產(chǎn)品。具體實(shí)踐中，在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的時(shí)候，購入黃金，或者黃金相關(guān)的產(chǎn)品作為對(duì)自身所持有資產(chǎn)的保證是一種值得推崇的做法。當(dāng)然也不能從本文的結(jié)論看出，股票市場(chǎng)行情、美元匯率、通貨膨脹情況等因素，是個(gè)人投資者在投資黃金的時(shí)候必須要去考慮的。這里提出一種比較好的的做法是，在預(yù)期通貨膨脹率上浮之際買入黃金從而實(shí)現(xiàn)保值或者是實(shí)現(xiàn)投資收益。

反觀監(jiān)管者和政府，黃金對(duì)于他們來說并不算投資，而是一種金融穩(wěn)定物，也是國家的信用貨幣最終價(jià)值的最后也是最堅(jiān)實(shí)的一道防線。基于我國現(xiàn)有的情況，我們認(rèn)為對(duì)黃金儲(chǔ)備進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理不失為一種好的對(duì)策。我們可以適當(dāng)去借鑒國際上的先進(jìn)制度和主流貨幣國家的做法，通過跟蹤監(jiān)控GDP以及貨幣供應(yīng)量，動(dòng)態(tài)地、全方位衡量地去確定黃金儲(chǔ)備量，并且設(shè)置一定的流動(dòng)空間，真正實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)控。除此之外，美國宏觀經(jīng)濟(jì)也是需要納入考慮范圍內(nèi)的因素，國家、政府在確定儲(chǔ)備的時(shí)候可以適當(dāng)調(diào)整儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。舉個(gè)例子，當(dāng)美國的宏觀經(jīng)濟(jì)開始走下坡路的時(shí)候，也即美元匯率走低之際，我們可以考慮適當(dāng)增大黃金的儲(chǔ)備，從而達(dá)到保值或者增值的目的，并在一定程度上綜合配置資產(chǎn)。其次，可以有節(jié)制地、有計(jì)劃地、在有把握的情況下逐步開放黃金市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)充黃金投資的各種渠道。最后，我們還需要做好相應(yīng)的對(duì)沖機(jī)制處理辦法，這是為了應(yīng)對(duì)突發(fā)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)波動(dòng)的一種應(yīng)急措施。

五、結(jié)語

世人皆想從黃金上撈一筆，但是否真的有這么容易呢？影響黃金價(jià)格的因素繁多，黃金價(jià)格走向趨勢(shì)也不甚明朗，投資不能靠感性的直覺和運(yùn)氣，更是要通過數(shù)據(jù)采集分析擬合。本文通過采用最小二乘法進(jìn)行擬合，得到了一個(gè)比較可靠的黃金價(jià)格走勢(shì)模型，但應(yīng)當(dāng)注意的是，它仍然存在著許多缺漏，也還有一些影響因素未被考慮在內(nèi)，亦或是有更好的算法或者是模型未被采用，我們應(yīng)當(dāng)看到，金價(jià)走向與趨勢(shì)是一個(gè)龐大的課題，有著多種多樣的可能性，也值得我們花精力去探索。