王平

摘 要：2012年以來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了一輪放松管制、鼓勵(lì)創(chuàng)新的浪潮。隨著證券、信托、基金、保險(xiǎn)、期貨以及銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)壁壘被打破，資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了全面競(jìng)爭(zhēng)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大資管時(shí)代。面對(duì)這種新形勢(shì)，基金公司的發(fā)展受到前所未有的挑戰(zhàn)，行業(yè)轉(zhuǎn)型成為題中應(yīng)有之義。

關(guān)鍵詞：大資管時(shí)代；基金公司；競(jìng)爭(zhēng)；挑戰(zhàn)；轉(zhuǎn)型

[中圖分類號(hào)]F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461（2016）04-0074-06

一、大資管時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)格局

自2012年5月以來(lái)，我國(guó)監(jiān)管部門密集出臺(tái)了一系列“新政”，逐步放松了對(duì)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管制，證券公司、期貨公司、基金公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、私募基金以及信托投資公司之間的競(jìng)爭(zhēng)壁壘被打破。證券公司的集合理財(cái)產(chǎn)品由審批制改為備案制，投資范圍擴(kuò)大，全面松綁資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并可獲得基金托管資格；保險(xiǎn)公司的資管業(yè)務(wù)范圍和資金來(lái)源大幅拓寬，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司還可以發(fā)行私募產(chǎn)品；并授權(quán)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)，推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)向真正資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型；期貨公司獲準(zhǔn)以專戶理財(cái)方式從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；基金公司可以針對(duì)單一或多個(gè)客戶設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，允許其設(shè)立子公司開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；明確了私募基金的法律地位，實(shí)施備案管理等。2013年2月，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許符合條件的證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機(jī)構(gòu)直接開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)。[1]

隨著這些資管新政的實(shí)施，信托業(yè)的制度優(yōu)勢(shì)被削弱，公募基金的壟斷牌照也被打破，銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、信托、期貨等各金融機(jī)構(gòu)在資管市場(chǎng)形成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)和全方位交叉競(jìng)爭(zhēng)的格局。對(duì)基金公司而言，能否在這種全面融合、競(jìng)爭(zhēng)與擴(kuò)張的資管市場(chǎng)中突圍而出，決定了其在金融業(yè)中的最終地位。因此，順應(yīng)市場(chǎng)格局的變化，找尋獨(dú)到的定位，保持自身競(jìng)爭(zhēng)力，是基金公司亟待解決的戰(zhàn)略問(wèn)題。

二、 我國(guó)基金公司的發(fā)展現(xiàn)狀及與其他資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模對(duì)比

1998年3月，國(guó)泰和南方基金管理公司經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)正式成立，揭開(kāi)了我國(guó)基金公司發(fā)展的序幕。截至2015年3月，我國(guó)共有基金公司96家（見(jiàn)圖1）。隨著我國(guó)基金公司數(shù)量的增多，其管理的資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。1998年，我國(guó)僅有5只公募基金，資產(chǎn)凈值為107.42億元；到2015年3月底，公募基金為2 027只，資產(chǎn)凈值達(dá)到52 414.37億元（見(jiàn)圖2）。此外，基金公司的非公開(kāi)募集資產(chǎn)（包括社?；稹⑵髽I(yè)年金和特定客戶資產(chǎn)）規(guī)模也迅猛增長(zhǎng)，其2015年3月底的規(guī)模為23 913.43億元，比2014年底的21 457.75億元增長(zhǎng)11.44%。

2012年11月，證監(jiān)會(huì)允許基金公司設(shè)立子公司從事非公募業(yè)務(wù)，由于子公司業(yè)務(wù)范圍廣泛，其發(fā)展速度更為驚人。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2013年9月，基金子公司的專戶業(yè)務(wù)規(guī)模約4 600億元；而到了2015年3月，基金子公司共管理專戶產(chǎn)品10 804只，資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)45 694.27億元，短短一年半就增長(zhǎng)了4.11萬(wàn)億元，增幅達(dá)893%。

總之，經(jīng)過(guò)17年的快速發(fā)展，基金公司及其子公司已成為資本市場(chǎng)上重要的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其2015年3月底的資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)12.20萬(wàn)億元，略超保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)總額，遠(yuǎn)超券商資管業(yè)務(wù)、私募基金管理機(jī)構(gòu)和期貨公司資管業(yè)務(wù)的規(guī)模。但是，與銀行、信托等其他資管機(jī)構(gòu)相比，基金公司的規(guī)模還較?。ㄒ?jiàn)表1）?？梢?jiàn)資管混業(yè)，基金公司面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

三、目前我國(guó)基金公司面臨的挑戰(zhàn)

2013年6月施行的《基金法》在發(fā)行條件、投資范圍、基金管理等方面為基金公司大幅“松綁”，整個(gè)行業(yè)發(fā)展面臨從未有過(guò)的機(jī)遇。但新《基金法》及其隨后的配套政策也降低了公募基金市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，基金公司在公募業(yè)務(wù)領(lǐng)域的壟斷地位被徹底打破。在這種多元化、競(jìng)爭(zhēng)激烈的資產(chǎn)管理環(huán)境中，基金公司發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。

（一）投資難度加大，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性差

公募業(yè)務(wù)是基金公司發(fā)展的基礎(chǔ)，是市場(chǎng)和社會(huì)大眾評(píng)價(jià)其好壞優(yōu)劣的客觀依據(jù)。當(dāng)前，我國(guó)公募基金主要投資上市股票、債券、存款等金融產(chǎn)品，這些傳統(tǒng)工具可作為的空間越來(lái)越小，投資難度持續(xù)加大。首先，資管市場(chǎng)準(zhǔn)入放開(kāi)意味著機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量上升，理性資金在市場(chǎng)中占比的提升將提高A股市場(chǎng)整體效率。在這樣的行業(yè)背景下，投資人取得優(yōu)秀業(yè)績(jī)的難度將加大，戰(zhàn)勝指數(shù)將變得更加困難。其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)在必行，股市的震蕩使得超額收益的獲取越來(lái)越困難，操作難度在加大。最后，2013年我國(guó)拉開(kāi)了打擊影子銀行、推動(dòng)利率市場(chǎng)化的大幕，協(xié)議存款、債券等固定收益產(chǎn)品將減少，使其配置收益存在一定壓力。

投資難度的加大使得近年來(lái)我國(guó)基金行業(yè)的投資收益不穩(wěn)定，業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度大。據(jù)好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，2012～2014年雖然我國(guó)各類型基金均取得正收益，但不同類型基金凈值的平均漲幅相差較大（見(jiàn)表2）。2012年QD11、債券型和指數(shù)型基金的業(yè)績(jī)居前，而2013年股票型和混合型基金表現(xiàn)出色，指數(shù)型和債券型的業(yè)績(jī)墊底。2014年中國(guó)資本市場(chǎng)悄然轉(zhuǎn)勢(shì)，股債雙雙走牛，指數(shù)型股票基金平均凈值大漲40.91%，在各類基金中表現(xiàn)最佳，而QDII的業(yè)績(jī)墊底，與股票型基金業(yè)績(jī)相差近30個(gè)百分點(diǎn)?；鹜顿Y業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定將直接影響整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)。

（二）人才流失加劇，“一拖多”現(xiàn)象日益嚴(yán)重

基金業(yè)最核心的資源是人才，但近年來(lái)我國(guó)基金公司人員的流失率明顯提高。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)證券投資基金業(yè)公募基金管理公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告（2013年度）》，2013年受調(diào)查的83家基金公司離職人數(shù)共計(jì)1 675人，較2012年度增加334人次，增長(zhǎng)了24.91%。行業(yè)整體離職比例為13%，已連續(xù)幾年保持在10%以上。作為基金公司重要的投資管理人才，基金經(jīng)理的離職更加頻繁。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2009年到2014年，基金業(yè)共有758名基金經(jīng)理離職，平均每年離職126人，并且離職人數(shù)呈遞增趨勢(shì)，2014年共有213名基金經(jīng)理離職，遠(yuǎn)超2013年（138名），創(chuàng)出了基金業(yè)年離職人數(shù)的歷史新高。隨著基金經(jīng)理離職潮持續(xù)升溫，基金行業(yè)“一拖多”現(xiàn)象越發(fā)嚴(yán)重，目前每位基金經(jīng)理平均管理1.87只基金（見(jiàn)表3）。此外，高離職率也使得基金經(jīng)理日益新手化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理的平均任職年限約為3.60年，而2012年以來(lái)成立的26家基金公司中，基金經(jīng)理平均任職年限僅為1.30年。

我國(guó)基金經(jīng)理離職后，主要是轉(zhuǎn)投私募，或進(jìn)入券商、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等。至于基金經(jīng)理離職的原因，不外乎私募基金利益的誘惑、公募基金投資和監(jiān)管方式的制約、個(gè)人職業(yè)規(guī)劃的變化、基金相對(duì)排名的考核壓力、對(duì)公司文化的不認(rèn)同以及嚴(yán)打“老鼠倉(cāng)”的壓力等?；饦I(yè)人才的大量流失以及日益明顯的基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象和新手化趨勢(shì)，對(duì)基金公司的運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性必然產(chǎn)生沖擊，也侵蝕著投資者對(duì)基金業(yè)的信心。因此，如何破解令人憂心的人才流失問(wèn)題，是實(shí)現(xiàn)基金業(yè)長(zhǎng)青的當(dāng)務(wù)之急。

（三）銷售渠道擁堵，高成本擠壓公司利潤(rùn)

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)基金銷售市場(chǎng)雖然已形成基金公司、商業(yè)銀行、證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、期貨公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)等并存的多渠道銷售模式。但是，各渠道間發(fā)展很不平衡，一直呈現(xiàn)出銀行、券商代銷和基金公司直銷“三足鼎立”的局面?；鹦袠I(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2008年至2012年，銀行渠道占比均在53%以上，券商渠道基本介于7%到14%之間，直銷渠道則介于30%到37%之間。2013年，直銷渠道占比雖然增加到45%，但仍低于代銷渠道。自2013年1月1日起，我國(guó)取消了基金產(chǎn)品審核通道，基金公司可以根據(jù)市場(chǎng)需求自行決定上報(bào)數(shù)量和類型，同時(shí)縮短了產(chǎn)品審核期限。伴隨新基金發(fā)行步入快速擴(kuò)容期，原本不暢的銷售渠道變得更加擁堵。

銷售渠道的擁堵加劇了基金公司與代銷機(jī)構(gòu)之間的博弈，尾隨傭金持續(xù)上升。根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年基金公司支付給渠道的尾隨傭金為63.32億元，占基金管理費(fèi)（293.94億元）的21.54%，創(chuàng)歷史新高（見(jiàn)圖3）。不同基金公司之間的尾隨傭金占比差距懸殊，處于弱勢(shì)地位的中小公司由于更依賴渠道，其尾隨傭金占比普遍較高。2014年華宸未來(lái)支付給銷售機(jī)構(gòu)的尾隨傭金占其管理費(fèi)收入的比重高達(dá)52.96%，浙商、財(cái)通、西部利得、摩根士丹利華鑫和國(guó)金通用的尾傭占比也超過(guò)40%。今后隨著券商、保險(xiǎn)、私募基金進(jìn)入公募領(lǐng)域，對(duì)渠道的爭(zhēng)奪勢(shì)必將進(jìn)一步加劇，從而更快地抬升基金發(fā)行成本，壓縮基金公司的利潤(rùn)空間。

（四）行業(yè)丑聞?lì)l出，風(fēng)控水平有待提升

自2000年10月“基金黑幕”曝光以來(lái)，基金業(yè)負(fù)面新聞不時(shí)出現(xiàn)。近幾年來(lái)，基金“老鼠倉(cāng)”事件更是頻繁發(fā)生，屢禁不止。2007 年，對(duì)上投摩根基金經(jīng)理唐建的查處是證監(jiān)會(huì)對(duì)“老鼠倉(cāng)”做出處罰的第一例。2009年，長(zhǎng)城基金經(jīng)理韓剛成為因“老鼠倉(cāng)”獲刑的第一人。2013年下半年，證監(jiān)會(huì)改進(jìn)了線索發(fā)現(xiàn)機(jī)制，加大了打擊力度。隨著監(jiān)管層調(diào)查的深入，基金業(yè)投研人員涉案范圍越來(lái)越廣，被牽涉的基金公司越來(lái)越多，涉案金額也越來(lái)越驚人，從最初的幾十萬(wàn)元到后來(lái)的十多億元，極大地?fù)p害了持有人的利益。

基金“老鼠倉(cāng)”等丑聞的一再頻發(fā)，無(wú)疑是對(duì)公眾信任底線的挑戰(zhàn)，不僅涉案基金公司品牌聲譽(yù)以及股權(quán)價(jià)值大幅折損，更給整個(gè)行業(yè)的生存和發(fā)展帶來(lái)巨大的負(fù)面影響?；鹦袠I(yè)屢爆丑聞是諸多因素綜合作用的結(jié)果，除了基金經(jīng)理等從業(yè)人員道德缺失、監(jiān)管層監(jiān)控難度大以及違法成本低之外，還跟基金公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在缺陷、風(fēng)險(xiǎn)控制水平低下有很大的關(guān)系。另外，近兩年來(lái)，我國(guó)基金子公司業(yè)務(wù)開(kāi)展得如火如荼，但業(yè)務(wù)繁榮背后“重規(guī)模、輕風(fēng)控”問(wèn)題突出，子公司風(fēng)控亟待加強(qiáng)。從目前監(jiān)管層所制定的監(jiān)管脈絡(luò)體系來(lái)看，風(fēng)控是未來(lái)我國(guó)基金子公司發(fā)展的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。總之，風(fēng)險(xiǎn)控制能力是基金公司能否長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要因素。基金公司如何做好風(fēng)控，基金從業(yè)人員怎樣加強(qiáng)職業(yè)操守，從根源上鏟除“老鼠倉(cāng)”生存的土壤，依然是擺在我國(guó)基金業(yè)面前的重大考驗(yàn)。

（五）貧富分化嚴(yán)重，部分基金公司舉步維艱

隨著我國(guó)基金公司之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，其貧富分化凸顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年底，天弘基金憑借余額寶的成功，以5 897.97億元的公募資產(chǎn)規(guī)模排名第一，是2008年以來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)最快和最多的基金公司。與此相反，次新基金公司的資產(chǎn)規(guī)模則較小，大多不到10億，其中排名最后的是華宸未來(lái)，其資產(chǎn)規(guī)模僅0.62億元。伴隨資金向大型基金公司集中，公募行業(yè)集中度顯著提升，前十大基金公司合計(jì)管理規(guī)模達(dá)2.41萬(wàn)億元，占行業(yè)總規(guī)模的53.14%，比2013年底的49.32%大幅提升3.82個(gè)百分點(diǎn)。

與規(guī)模分化加劇相對(duì)應(yīng)，基金公司的盈利差距也在拉大，部分基金公司生存狀況堪憂。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，有披露數(shù)據(jù)的47家基金公司中，華夏基金2014年的凈利潤(rùn)為12.01億元，位居榜首。易方達(dá)、南方、天弘、廣發(fā)緊隨其后，凈利潤(rùn)分別為6.54、6.50、6.32和6.04億元。與這些大型基金公司盈利能力突出形成鮮明對(duì)比的是，一些次新基金公司卻難改虧損現(xiàn)狀，比如：2014年3月成立的北信瑞豐2014年凈虧損1 718.00萬(wàn)元，2013年7月成立的國(guó)開(kāi)泰富凈虧損1 467.31萬(wàn)元。此外，一些小基金公司由于人才和管理方面的落后，呈現(xiàn)出連年虧損的局面，比如西部利得基金公司。據(jù)西部證券財(cái)報(bào)披露，成立于2010年7月的西部利得除2010年盈利之外，2011～2014年均呈虧損狀態(tài)，虧損額分別為4 248.49萬(wàn)元、1 331.27萬(wàn)元、4 338.04萬(wàn)元和3 725.07萬(wàn)元。

四、我國(guó)基金公司的轉(zhuǎn)型思考

相比其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，基金公司具有一定的優(yōu)勢(shì)和特色，其在倉(cāng)位把握和運(yùn)作流程上已形成一套完整的體系，擁有自身鮮明的風(fēng)格，而且一直以來(lái)都緊跟市場(chǎng)前沿，對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)比較靈敏，能夠根據(jù)市場(chǎng)變化快速及時(shí)地調(diào)整產(chǎn)能和投入。因此，面對(duì)大資管時(shí)代復(fù)雜激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及日益多元化的社會(huì)財(cái)富管理需求，基金公司應(yīng)充分利用自身優(yōu)勢(shì)，借助政策放寬的契機(jī)，通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)，突破原有的單一發(fā)展模式瓶頸，向全方位的現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

（一）調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

隨著大資產(chǎn)管理時(shí)代的來(lái)臨，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，基金公司應(yīng)對(duì)發(fā)展路徑作出戰(zhàn)略性調(diào)整，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是基金行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨，也是中小基金公司尋求發(fā)展的一大突破口。

一方面，基金公司應(yīng)找準(zhǔn)自己的市場(chǎng)定位，有所為有所不為。擁有雄厚投研實(shí)力和營(yíng)銷力量的大型基金公司可以選擇“全能型”財(cái)富管理公司的模式，獲取更大的市場(chǎng)份額，拓展更多的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公募、私募、國(guó)內(nèi)、海外等客戶提供包括資產(chǎn)管理、財(cái)富配置、投資咨詢、養(yǎng)老規(guī)劃等綜合性的金融服務(wù)；而一些投研實(shí)力、營(yíng)銷力量較弱的中小基金公司或新基金公司則最好放棄“大而全”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，慎重思考自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以形成自己獨(dú)特的市場(chǎng)定位和品牌效應(yīng)。比如，行業(yè)口碑好的基金公司可選擇繼續(xù)在公募業(yè)務(wù)領(lǐng)域延續(xù)優(yōu)勢(shì)；部分中小基金公司可以重點(diǎn)發(fā)展專戶或子公司業(yè)務(wù)；新基金公司則可率先在專戶方面取得突破等。

另一方面，無(wú)論是哪個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，各家基金公司的著力點(diǎn)也應(yīng)該出現(xiàn)差異化。在公募領(lǐng)域，有的專門做固定收益產(chǎn)品，有的專注于指數(shù)基金，還有的重點(diǎn)打造主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品。在非公募領(lǐng)域，有的在對(duì)沖、期貨類專戶產(chǎn)品上擁有比較優(yōu)勢(shì)，有的主要發(fā)展海外投資服務(wù)，還有的重視社?；?、企業(yè)年金及保險(xiǎn)資金的管理。2014年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》。雖然該通知在多項(xiàng)主要業(yè)務(wù)上給基金子公司戴上了枷鎖，但不可否認(rèn)，子公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新仍將是基金公司實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要平臺(tái)。子公司既可以嘗試更多地參與主動(dòng)型管理業(yè)務(wù)，又可以試水資產(chǎn)證券化等相關(guān)業(yè)務(wù)，還可以布局對(duì)沖產(chǎn)品、新三板等。

總之，從本質(zhì)上說(shuō)，未來(lái)基金公司的生存質(zhì)量很大程度上取決于其能否提供專業(yè)價(jià)值，如果只能提供與別人雷同的產(chǎn)品或服務(wù)，將很難在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，而具備差異化競(jìng)爭(zhēng)能力的公司將獲得更廣闊的發(fā)展空間。

（二）加快產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足客戶多元化需求

基金公司在向現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，產(chǎn)品創(chuàng)新是其重要的驅(qū)動(dòng)力。今后，基金公司應(yīng)在政府管制放松的背景下，根據(jù)客戶需求，通過(guò)尋找更多資產(chǎn)類別，細(xì)分市場(chǎng)和投資策略，既為普通投資者設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，又為高端客戶提供高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資組合。比如：股票基金和分級(jí)基金可在主題、行業(yè)、風(fēng)格等方面進(jìn)行細(xì)分；高度靈活的混合基金主要?jiǎng)?chuàng)新投資策略；債券基金以絕對(duì)收益為目標(biāo)；被動(dòng)型基金繼續(xù)向細(xì)分化和可交易化方向發(fā)展；QDII進(jìn)入更多資產(chǎn)類別；發(fā)展公募FOF產(chǎn)品等。結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展和全球基金業(yè)的趨勢(shì)，基金公司可重點(diǎn)從以下兩類產(chǎn)品尋求創(chuàng)新突破。

1. ETF

自1993年美國(guó)發(fā)行首只ETF以來(lái)，其在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅猛。截至2015年1月底，全球ETF超過(guò)5 400只，市值規(guī)模超過(guò)17.4萬(wàn)億元人民幣。近十年市值規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%，是全球金融市場(chǎng)上增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品。[2]同時(shí)，ETF不斷推陳出新，先后在投資區(qū)域、標(biāo)的、策略以及模式等多方面進(jìn)行創(chuàng)新，發(fā)展出債券ETF、貨幣市場(chǎng)ETF、黃金ETF、商品ETF、杠桿ETF、做空ETF、主動(dòng)管理ETF等產(chǎn)品，迎合了投資者的多元化選擇。我國(guó)第一只ETF成立于2004年，隨后幾年發(fā)展比較緩慢，到2010年才開(kāi)始加快發(fā)展。截至2014年底，我國(guó)共有106只ETF，資產(chǎn)合計(jì)2 155.60億元，約占公募基金總規(guī)模的4.75%。今后，我國(guó)基金公司應(yīng)加快ETF產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)和布局，以促進(jìn)產(chǎn)品交易的活躍及規(guī)模的有效增長(zhǎng)。

2. 絕對(duì)收益產(chǎn)品

絕對(duì)收益產(chǎn)品是指利用包括賣空、杠桿或投資其他非傳統(tǒng)金融產(chǎn)品等手段使得收益率受股指的影響大為降低，力爭(zhēng)獲得絕對(duì)回報(bào)的基金產(chǎn)品。近幾年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐步下滑，傳統(tǒng)相對(duì)收益基金的業(yè)績(jī)?nèi)菀纂S著市場(chǎng)大起大落，不能令投資者滿意。雖然我國(guó)幾年前就推出了一些號(hào)稱絕對(duì)收益的產(chǎn)品，但是真正意義上的絕對(duì)收益策略產(chǎn)品在2013年才出現(xiàn)。隨著我國(guó)股指期貨、融資融券等做空工具的逐步完善，以及基金投資限制的放開(kāi)，絕對(duì)收益策略產(chǎn)品發(fā)展的空間較大。

（三）利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，拓寬多元化銷售渠道

一直以來(lái)，銀行都是我國(guó)基金公司最為主要的銷售渠道。2013年，在阿里金融的推動(dòng)下，銀行壟斷地位出現(xiàn)變局。自2013年6月上線以來(lái)，余額寶取得了驚人的發(fā)展，到2014年底其用戶數(shù)增加到1.85億人，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)5 789.36億元，占天弘基金公募規(guī)模的98.16%。余額寶的成功充分展示了互聯(lián)網(wǎng)的巨大威力和無(wú)限可能。

盡管自2013年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品風(fēng)生水起，席卷了無(wú)數(shù)用戶，但同時(shí)我們也要看到，目前各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售產(chǎn)品，還處于發(fā)展的初步階段。一方面其滲透率還較低，根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）發(fā)布的《第35次中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2014年12月，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品用戶規(guī)模為7 849萬(wàn)，較6月份增長(zhǎng)1 465萬(wàn)人，在網(wǎng)民中使用率為12.09%。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)銷售的主要是基于貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)非常低的固定收益類產(chǎn)品，而作為公募基金收入利器的權(quán)益類產(chǎn)品，尚未尋找到合適的網(wǎng)銷路徑。在當(dāng)前我國(guó)政府改革創(chuàng)新力度不斷加大，多層次資本市場(chǎng)加快推進(jìn)等利好政策的推動(dòng)下，權(quán)益類基金產(chǎn)品長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。今后，基金公司應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與網(wǎng)絡(luò)的融合，利用低費(fèi)率吸引客戶走直銷網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，把原來(lái)給銀行渠道的費(fèi)用讓利給客戶，繞過(guò)銀行培養(yǎng)自己的客戶群。同時(shí)，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的投資顧問(wèn)服務(wù)，并盡可能將基金與投資者的生活和服務(wù)打通，將投資者培育成為基金公司的忠實(shí)客戶。

（四）創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，切實(shí)提升投研實(shí)力

在當(dāng)前基金業(yè)投研人員流動(dòng)頻繁，人才緊缺的情況下，基金公司破解人才流失難題最具可行性的就是創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)基金投研人員進(jìn)行激勵(lì)最為有效的措施是股權(quán)激勵(lì)。新《基金法》放寬了基金公司的準(zhǔn)入條件，支持公司實(shí)行專業(yè)人士持股計(jì)劃，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，并取消了5%以下股東變更核準(zhǔn)。2014年4月，中歐基金率先實(shí)施公募基金股權(quán)激勵(lì)，包括竇玉明、劉建平等5人在內(nèi)的核心團(tuán)隊(duì)，通過(guò)個(gè)人出資方式獲得原有股東的20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外，天弘、前海開(kāi)源、創(chuàng)金合信、永贏等基金公司也先后實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案。推行股權(quán)激勵(lì)措施，實(shí)現(xiàn)利益捆綁，對(duì)基金公司當(dāng)前所面臨的人才瓶頸起到正面積極作用，有利于提升核心人員穩(wěn)定性，促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展。

除了股權(quán)激勵(lì)，基金公司還應(yīng)不斷創(chuàng)新其他激勵(lì)方式。比如：中郵為明星基金經(jīng)理打造工作室，興業(yè)全球再升級(jí)1+1持基激勵(lì)計(jì)劃，上投摩根推出種子基金的激勵(lì)計(jì)劃，招商、國(guó)泰、融通、民生加銀等基金公司推行事業(yè)部制改革等。其中，事業(yè)部制度的引入，將基金業(yè)運(yùn)行了16年的“大而全”投研架構(gòu)打散，重組為一個(gè)個(gè)事業(yè)部，投研人員的利益分配模式也得到重構(gòu)。對(duì)單個(gè)事業(yè)部來(lái)說(shuō)，權(quán)和責(zé)都被放大：研究成果和投資業(yè)績(jī)成為事業(yè)部的價(jià)值標(biāo)簽，產(chǎn)品規(guī)模的升降與事業(yè)部收入直接掛鉤。[3]總之，無(wú)論采用哪一種激勵(lì)方式，基金公司在自身機(jī)制上下功夫，謀求提高自身業(yè)績(jī)和挽留吸引眾多優(yōu)秀人才加盟，已漸漸成為基金行業(yè)發(fā)展的大方向。

（五）探索多元化治理模式，提高公司風(fēng)控水平

目前，公司治理問(wèn)題仍是制約我國(guó)基金行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。2014年6月，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)基金公司要進(jìn)一步完善治理機(jī)制，支持基金公司混合所有制改革，進(jìn)一步優(yōu)化基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)基金公司組織形式多樣化，支持專業(yè)人士設(shè)立合伙企業(yè)擔(dān)任公募基金管理人。管理層的支持為進(jìn)一步完善我國(guó)基金公司治理，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制提供了保障。

目前我國(guó)基金公司的主要股東多是金融機(jī)構(gòu)，混合所有制改革有利于引入更多的產(chǎn)業(yè)資本、民營(yíng)企業(yè)以及個(gè)人等進(jìn)入基金公司的股權(quán)領(lǐng)域，有利于從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)方面來(lái)完善基金公司的治理。產(chǎn)業(yè)資本和民企一般是較為純粹的財(cái)務(wù)投資者，和基金公司少有直接利益瓜葛，主營(yíng)業(yè)務(wù)和基金公司大多不存在利益輸送之嫌。美國(guó)基金業(yè)的實(shí)踐也表明，股東結(jié)構(gòu)多元、股權(quán)相對(duì)分散、經(jīng)營(yíng)保持相對(duì)獨(dú)立的基金公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，是全球資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展方向。隨著股東結(jié)構(gòu)的多元化和股權(quán)的分散，基金公司上市成為可能。2013年9月，匯添富就率先變更為股份公司?；鸸旧鲜屑确奖愎芾韺雍蛯I(yè)人員真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，又能讓公司的制度約束更強(qiáng)、治理結(jié)構(gòu)更優(yōu)化。

此外，基金公司完善治理結(jié)構(gòu)還需要多元化的組織形式。合伙制在國(guó)外的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中比較常見(jiàn)，引入合伙制可以將公司利益與合伙人自身利益捆綁在一起，體現(xiàn)了資產(chǎn)管理行業(yè)對(duì)人力資本的尊重。除了合伙制，公司型基金也是應(yīng)該嘗試的方向，通過(guò)強(qiáng)化基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來(lái)減輕管理人與持有人的利益沖突。從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)的共同基金多是公司型，公司型基金有自己的董事會(huì)，董事會(huì)為基金持有人利益服務(wù)。[4]

[參考文獻(xiàn)]

[1] 巴曙松，劉少杰，楊倞，等.2014年中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告：新常態(tài)下的大資管轉(zhuǎn)型[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2014.

[2] 華寶興業(yè)基金.ETF的起源與發(fā)展[N].新聞晨報(bào)，2015-03-05（A27）.

[3] 徐皓，陸慧婧. 基金公司事業(yè)部制度改革破冰，打破16年投研組織架構(gòu)[EB/OL].（2014-04-21）.http：//www.nbd.com.cn.

[4]李湉湉.公司治理：股權(quán)破局上市可期[N].中國(guó)基金報(bào)，2014 - 06 -16（03）.