(中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，北京 100081)

引言

資產(chǎn)證券化興起于20世紀70年代的美國，通過結(jié)構(gòu)安排、信用增級及評級手段，將流動性較差但在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成金融市場上流動的證券[14]。作為世界金融領(lǐng)域發(fā)展最迅速的創(chuàng)新手段之一，資產(chǎn)證券化在歐盟、加拿大、澳大利亞、日本等世界各國被廣泛推廣和應(yīng)用。我國自2005年公布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》后開始試行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，由于特殊的制度背景、市場環(huán)境和資產(chǎn)條件等，加之試點過程歷經(jīng)2008年全球金融危機停滯近4年，直至2012年9月重啟，可謂一波三折。2014年信貸資產(chǎn)證券化進入高速發(fā)展，全年發(fā)行66單，發(fā)行規(guī)模2820億元，接近以往試點發(fā)行總量的3倍，尤其是2014年11月20日銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，備案制正式落地，標志著信貸資產(chǎn)證券化開啟業(yè)務(wù)發(fā)展的新紀元。但是由于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量要求偏高、產(chǎn)品創(chuàng)新不足，發(fā)行人動力不強；加之證券化產(chǎn)品投資收益率較低、流動性不足，投資人需求有限，信貸資產(chǎn)證券化一直未能突破“叫好不叫座”、監(jiān)管機構(gòu)“一廂情愿”的市場評價。

目前，國內(nèi)外學(xué)者從流動性管理、監(jiān)管資本套利、降低融資成本、加強風(fēng)險管理和增加盈利等多個角度研究了信貸資產(chǎn)證券化有利于銀行業(yè)發(fā)展和金融穩(wěn)定的經(jīng)濟效應(yīng)，尤其是我國金融體系改革步入深水區(qū)、銀行業(yè)面臨經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，信貸資產(chǎn)證券化被寄予更大的期望。通過存量信貸資產(chǎn)證券化，能夠擴大信貸投放，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資成本；信貸資產(chǎn)證券化有助于豐富銀行融資渠道，加快金融創(chuàng)新和經(jīng)營轉(zhuǎn)型，增加中間業(yè)務(wù)收入；借助資產(chǎn)證券化提升資本充足率，緩解資本管理壓力，分散銀行體系系統(tǒng)風(fēng)險，增強金融穩(wěn)定；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有助于豐富金融市場投資品種。

本文通過梳理我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展脈絡(luò)和制度背景，透過銀行經(jīng)營管理基本原理和資產(chǎn)證券化運作機理，基于監(jiān)管主導(dǎo)與市場選擇的對比視角，探討商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化行為的真實動機，揭示資產(chǎn)證券化試點推廣階段面臨的癥結(jié)所在和制約因素，對于完善監(jiān)管政策和進一步推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，促進商業(yè)銀行提升經(jīng)營績效、增強金融穩(wěn)定具有十分重要的現(xiàn)實意義。

政策背景、文獻回顧與研究假設(shè)

一、政策背景

我國信貸資產(chǎn)證券化試點實踐始于2005年，采取額度限制和審批制管理，監(jiān)管政策整體上呈現(xiàn)鼓勵、支持和推動的意圖，尤其是2012年重啟試點以來，逐步放寬額度限制，落實發(fā)行備案制，加速推動信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展。另一方面，監(jiān)管政策也體現(xiàn)出審慎、穩(wěn)妥和強調(diào)風(fēng)險管理的特點，從2008年全球金融危機后暫停試點即可窺見一斑。

表1 2005～2015年信貸資產(chǎn)證券化政策

這一政策背景下，作為信貸資產(chǎn)證券化主要發(fā)行主體，商業(yè)銀行在發(fā)行決策時除了基于自身經(jīng)營管理需要考慮，還必須滿足監(jiān)管部門對準入資格、發(fā)行規(guī)模等的要求。2005～2008年第一階段試點期間，發(fā)行機構(gòu)僅限定為國開行、工行、建行以及浦發(fā)、興業(yè)、招商、浙商、中信5家股份制商業(yè)銀行，表明試點初期市場處于探索階段，監(jiān)管部門可能更傾向于采用行政手段選擇發(fā)行主體，監(jiān)管主導(dǎo)是參與發(fā)行的主要因素，商業(yè)銀行基于市場選擇的行為動機被弱化。2012年至今，發(fā)行主體逐步放寬至城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，隨著試點規(guī)模擴大，參與主體多元化、參與主動性更強，發(fā)行主體中的市場因素更為明顯，上述變化為本文基于監(jiān)管主導(dǎo)和市場選擇的對比視角提供了條件。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

國外學(xué)者將銀行信貸資產(chǎn)證券化動機主要分為流動性動機、監(jiān)管資本套利動機、融資成本動機、風(fēng)險管理動機和增強盈利能力動機五大類。Thomas(1999)[1]認為銀行本質(zhì)上是資產(chǎn)證券化過程中流動性的提供者和轉(zhuǎn)移者，增強資產(chǎn)流動性是其資產(chǎn)證券化的最終目的和動機；王志強和Thomas(2004)[2]通過建立模型分析認為資產(chǎn)證券化主要是一種流動性管理工具。Calem and LaCour-Little(2004)[3]認為由于抵押貸款監(jiān)管資本水平太高,銀行通過抵押貸款證券化能夠?qū)崿F(xiàn)監(jiān)管資本套利。Pennacchi(1988)[4]認為通過資產(chǎn)證券化融資能夠免除儲蓄保險和儲備需求，Gaon(1999)[5]認為資產(chǎn)證券化可以有效降低信息非對稱情況下籌資人的逆向選擇和道德風(fēng)險，從而達到降低融資成本的目的。Benveniste and Berger(1957)[6]通過經(jīng)驗證據(jù)分析得出具有較高風(fēng)險的中小銀行傾向于證券化其資產(chǎn)，降低經(jīng)營風(fēng)險；Stanton(1998)[7]也發(fā)現(xiàn)資本充足率較低、流動性較低和不良貸款比率較高的銀行傾向于從事更多的表外業(yè)務(wù)。Hess and Smith(1988)[8]認為資產(chǎn)證券化可以增加原始債權(quán)人可支配的流動資產(chǎn)總額，提升銀行經(jīng)營效率和增加盈利。國內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化的研究主要圍繞引進資產(chǎn)證券化的合理性、發(fā)展資產(chǎn)證券化的技術(shù)手段和實物操作以及與實際經(jīng)濟熱點難點問題的結(jié)合等，如張超英、瞿祥輝(1998)[15]編寫了第一部系統(tǒng)介紹資產(chǎn)證券化的專著《資產(chǎn)證券化—原理、實務(wù)、實例》，全面介紹了資產(chǎn)證券化的原理、國外實踐和一些經(jīng)典案例；張衙(2002)[16]指出資產(chǎn)證券化是處置我國銀行不良資產(chǎn)的重要手段；陸燁彬、吳應(yīng)宇(2004)[17]認為資產(chǎn)證券化的融資成本更低等，研究內(nèi)容集中關(guān)注于發(fā)展現(xiàn)狀、路徑選擇、外部環(huán)境等宏觀層面，針對商業(yè)銀行企業(yè)層面的微觀主體行為選擇和經(jīng)濟效應(yīng)仍有待深入探討。

由此可見，由于理論依據(jù)、研究方法和宏觀環(huán)境不同，有關(guān)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化行為動機的研究結(jié)論并不一致。同時，我國已有研究中針對商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動機研究的文獻十分缺乏，尤其是區(qū)分監(jiān)管及市場兩個因素進行探討，而推進信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展有賴于商業(yè)銀行基于市場選擇的動機驅(qū)動。因此，有必要在梳理之前學(xué)者研究方法及結(jié)論的基礎(chǔ)上，對商業(yè)銀行在不同時期開展信貸資產(chǎn)證券化的行為動機進行深入剖析。通過上述對以往研究文獻的梳理可見，多數(shù)國內(nèi)外學(xué)者均從改善商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性、提升盈利水平和降低經(jīng)營風(fēng)險幾大方面論證信貸資產(chǎn)證券化的動機。因此，本文提出第一組假設(shè)：

假設(shè)1A：銀行資產(chǎn)流動性水平越低，基于市場選擇的信貸資產(chǎn)證券化動機越強。

假設(shè)1B：銀行盈利水平越低，基于市場選擇的信貸資產(chǎn)證券化動機越強。

假設(shè)1C：銀行安全性水平越低，基于市場選擇的信貸資產(chǎn)證券化動機越強。

基于我國信貸資產(chǎn)證券化試點推廣的特殊制度背景，為了控制試點風(fēng)險、維護金融穩(wěn)定，監(jiān)管部門在試點審批時更加傾向于選擇經(jīng)營能力強、風(fēng)險水平低的商業(yè)銀行參與發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。Demsez和Strahan(1997)[9]采用美國150家1980～1993年銀行控股公司數(shù)據(jù)，研究得出金融控股公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險和規(guī)模呈負向關(guān)系；孔愛國和盧嘉園(2010)[18]以2002～2008年中國A股市場上市商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)銀行規(guī)模有助于降低銀行風(fēng)險；同時，為了盤活存量資產(chǎn)，緩解實體經(jīng)濟融資難問題和化解系統(tǒng)風(fēng)險，監(jiān)管部門在選擇試點主體時更加傾向于資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行。另一方面，Gorton和Pennacchi(1995)[10]以及Arping(2014)[11]研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化可能造成商業(yè)銀行行為動機扭曲，降低商業(yè)銀行貸款貸前審核以及貸后監(jiān)督水平，導(dǎo)致更大的風(fēng)險隱患。李悅、馮宗憲和倪志凌(2015)[19]認為資產(chǎn)證券化帶來的銀行資產(chǎn)流動性增加則是造成銀行行為動機扭曲的重要原因，并通過建立模型分析得出現(xiàn)階段我國監(jiān)管部門應(yīng)注重商業(yè)銀行資本充足率水平和流動性水平的保障，以防范商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化動機扭曲?；诖?，本文提出第二組假設(shè)：

假設(shè)2A：銀行資產(chǎn)規(guī)模越大，基于監(jiān)管主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化動機越強。

假設(shè)2B：銀行資產(chǎn)流動性水平越高，基于監(jiān)管主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化動機越強。

假設(shè)2C：銀行安全性水平越高，基于監(jiān)管主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化動機越強。

變量、數(shù)據(jù)與模型設(shè)計

一、變量選取

對于具體驅(qū)動因素選擇，以往文獻主要圍繞流動性、盈利能力、經(jīng)營效率、經(jīng)營風(fēng)險等方面展開，基本遵循商業(yè)銀行經(jīng)營管理“三性原則”安全性、流動性和盈利性。Obey(2000)[12]基于美國最大的200家商業(yè)銀行1994～1995年度財務(wù)數(shù)據(jù)，研究得出盈利能力、資產(chǎn)流動性和銀行競爭優(yōu)勢是決定銀行資產(chǎn)證券化選擇的主要動因。Zhang(2005)[13]以53家美國銀行控股公司年度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取資產(chǎn)規(guī)模等17個財務(wù)指標進行Logistic回歸分析，發(fā)現(xiàn)流動性需求、融資成本、貸款組合風(fēng)險、盈利能力和經(jīng)營效率是銀行資產(chǎn)證券化的主要動機。本文仍以商業(yè)銀行經(jīng)營管理“三性原則”為分析框架，結(jié)合我國監(jiān)管要求和數(shù)據(jù)可獲得性，選擇流動性、安全性和盈利性水平解釋變量。

1. 被解釋變量

信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行(ISSUE)：0-1變量，商業(yè)銀行當年成功發(fā)行至少一期信貸資產(chǎn)支持證券，則取值1，否則取值0。

2. 解釋變量

資產(chǎn)規(guī)模(LnASSET)：采用資產(chǎn)規(guī)模的自然對數(shù)。

安全性水平：資本充足率(Capital to Risk Assets Ratio, CRAR)，即銀行資本總額對其加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比率。不良貸款率(Non-Performing Loan Ratio, NPLR)，即貸款按風(fēng)險基礎(chǔ)分為正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類，其中后三類之和占總貸款余額的比重。

流動性水平：流動比率(Liquid Ratio, LR)，即流動性資產(chǎn)期末余額占流動性負債期末余額的比重，監(jiān)管要求不低于25%。存貸比(Loan to Deposit Ratio, LTDR)，即銀行貸款總額占存款總額的比重，監(jiān)管要求不高于75%，該指標已于2015年10月1日取消，但在本文的樣本數(shù)據(jù)區(qū)間仍然是監(jiān)管部門針對商業(yè)銀行流動性管理的重要指標。

盈利性水平：資產(chǎn)利潤率(Return on Assets, ROA)，即凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值。權(quán)益利潤率(Return on Equity, ROE)：即凈利潤與資本金總額的比值。

3. 控制變量

銀行分類(CLASS)：按照銀監(jiān)會的管理要求，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)共分為政策性銀行、國有商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等16大類。本文的樣本中涉及如上6大類別，由于郵政儲蓄銀行在試點期間僅發(fā)行一期資產(chǎn)支持證券，且相關(guān)解釋變量數(shù)據(jù)不可獲得，故而剔除。

二、數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)計

本文的數(shù)據(jù)根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫、商業(yè)銀行年度財務(wù)報告整理獲得，包含2005～2008年以及2012～2015年成功發(fā)行至少一期信貸資產(chǎn)支持證券的53家銀行。解釋變量均取一期滯后值，控制變量銀行分類(CLASS)依據(jù)銀監(jiān)會官方網(wǎng)站分類整理。

基于上述變量選取，本文構(gòu)建如下Logistic模型：

其中，X表示安全性、流動性、盈利性解釋變量，包括資本充足率(CRAR)、不良貸款率(NPLR)、流動比率(LR)、存貸比率(LTDR)、資產(chǎn)利潤率(ROA)和權(quán)益利潤率(ROE)等6個具體衡量變量。

表2 變量及其定義

實證結(jié)果與分析

一、描述性統(tǒng)計

本文針對試點以來成功發(fā)行至少一期信貸資產(chǎn)支持證券的銀行進行如下數(shù)據(jù)處理：剔除存在缺失值的觀測，由于政策性銀行均存在缺失值，實際樣本觀測中全部為商業(yè)銀行；對所有觀測變量按照1%水平進行縮尾處理，避免極端值對回歸結(jié)論的影響，最終獲得90個樣本觀測。本文的數(shù)據(jù)分析均采用Stata12.0進行。

如表3主要變量描述性統(tǒng)計分析，開展資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模(LnASSET)存在較大差異，這與我國銀行業(yè)金融機構(gòu)特征有關(guān)，五家國有控股商業(yè)銀行占據(jù)一半以上金融資源，全國性股份制銀行次之，城商行、農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模相對較小。盈利性指標資產(chǎn)利潤率(ROA)和資本利潤率(ROE)均值與中位值基本一致，分別為1%和18%左右，整體盈利水平不高。安全性指標資本充足率(CRAR)均值12.56%，達到銀監(jiān)會“國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行資本充足率9.5%，非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率8.5%”的最低要求，不良貸款率(NPLR)均值亦處于1%左右的較低水平。流動性指標流動比率(LR)均值46%，遠超過銀監(jiān)會25%的監(jiān)管要求；存貸比率(LTDR)均值63%，距離75%的監(jiān)管紅線仍有一定空間，整體來看我國商業(yè)銀行流動性充足。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計分析

表4 主要變量單變量分析

如表4，通過單變量分析可得，資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)證券化發(fā)行顯著正相關(guān)，規(guī)模越大的商業(yè)銀行發(fā)行動機越強，部分印證了本文的研究假設(shè)2A，監(jiān)管機構(gòu)傾向于大型商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化試點。相對于五大國有商業(yè)銀行行和全國性股份制商業(yè)銀行，城商行和農(nóng)商行具有更低的不良貸款率、存貸比例和更高的資本充足率、資產(chǎn)利潤率，從另一個側(cè)面反映了對于資產(chǎn)規(guī)模較小的商業(yè)銀行，監(jiān)管部門提出更多的條件限制。

二、回歸結(jié)果

表5中方程1包含2005年至今發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的所有商業(yè)銀行樣本觀測；方程2僅包含2012年試點重啟以來的樣本觀測。如表5所示，方程1和2中，資產(chǎn)規(guī)模變量LnASSET回歸系數(shù)為正，且均在1%的水平上顯著，可見資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行更易獲得監(jiān)管部門審批通過，證實了研究假設(shè)2A。流動比率LR的回歸系數(shù)為正，且均在5%的水平上顯著，表明流動性水平高的商業(yè)銀行監(jiān)管主導(dǎo)的發(fā)行動機更強，證實了研究假設(shè)2B。資本利潤率ROE回歸系數(shù)為負，且分別在5%和10%水平上顯著，表明盈利水平更低的商業(yè)銀行基于市場選擇的發(fā)行動機更強，證實了研究假設(shè)1B。資本充足率CRAR的回歸系數(shù)在方程2中為負，且顯著性水平10%，表明安全性水平越低的商業(yè)銀行基于市場選擇的監(jiān)管資本套利動機更強，部分證實了研究假設(shè)1C。此外，從銀行分類CLASS來看，相比五大國有商業(yè)銀行，股份制銀行、城商行和農(nóng)商行的資產(chǎn)證券化發(fā)行動機更強。

表5 實證回歸結(jié)果

三、分析與討論

1. 基于監(jiān)管主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化動機逐漸減弱

王志強(2007)[20]和車坦陽等(2008)[21]分析認為流動性充足是我國銀行資產(chǎn)證券動力不足的主要原因。資產(chǎn)證券化帶來的直接效應(yīng)便是增加流動性，而我國商業(yè)銀行整體流動性充足，在現(xiàn)階段經(jīng)濟周期下行，投資項目缺乏的情況下，商業(yè)銀行融資動機減弱，如上實證分析中研究假設(shè)1A未得到證實，2005年第一批試點啟動以來，商業(yè)銀行受監(jiān)管推動的政策影響占主導(dǎo)因素。隨著信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展成為大勢所趨，監(jiān)管部門已由逐筆審核制改為主體審核、發(fā)行備案制，未來將進一步放寬主體資格審核，轉(zhuǎn)為對發(fā)起人、中介機構(gòu)等市場主體的行為監(jiān)管，重點是加大信息披露的監(jiān)管力度，防范各利益主體合謀與道德風(fēng)險，保護投資者權(quán)益(肖云鋼，2015)[22]。

2. 基于市場選擇的資產(chǎn)證券化動機存在結(jié)構(gòu)差異

由于五大國有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)?？偭烤薮?，對于落實國家宏觀調(diào)控政策、促進實體經(jīng)濟發(fā)展和維護金融穩(wěn)定承擔(dān)更多的責(zé)任，受監(jiān)管主導(dǎo)因素的影響更為直接。為了進一步分析商業(yè)銀行基于市場選擇的資產(chǎn)證券化行為動機，本文剔除五大國有商業(yè)銀行，僅針對股份制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)商行進行回歸分析。如表6，方程3包含2005～2015年三類銀行所有樣本觀測，方程4包含2012年試點重啟以來三類銀行的樣本觀測，方程5僅包含2015年落實備案制以來的三類銀行樣本觀測。

表6 股份制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)商行實證回歸結(jié)果

由上表5和表6對比分析可見，資本利潤率ROE在方程4和方程5中不再具有顯著性影響，資本充足率CRAR的回歸系數(shù)顯著性水平逐步增強，表明五大國有商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)商行的資產(chǎn)證券化動機存在差異，具體而言：

其一，股份制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)商行在資本充足率監(jiān)管下的安全性動機更強。2013年1月1日正式實施的《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，導(dǎo)致商業(yè)銀行資本充足率均有一定程度的下降；與此同時，2013年12月人民銀行和銀監(jiān)會規(guī)定信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)需保留不低于5%的最低檔次資產(chǎn)支持證券，相較于此前要求所有風(fēng)險資產(chǎn)自留，將為銀行釋放更多的監(jiān)管資本，增強信貸資產(chǎn)證券化作為資本管理工具的吸引力。五大國有商業(yè)銀行資本實力雄厚，受監(jiān)管政策的影響相對較小，而股份制銀行、城商行和農(nóng)商行資本管理壓力增大，通過資產(chǎn)證券化提升資本充足的監(jiān)管資本套利動機更強。

圖1 客戶存款占商業(yè)銀行負債資金比重趨勢圖

圖2 商業(yè)銀行付息債務(wù)資金成本趨勢圖

其二，五大國有商業(yè)銀行在融資成本增加下的盈利性動機更強。長期以來我國商業(yè)銀行負債資金以客戶存款為主，占資金來源的比重60～80%左右，如圖1所示。國有商業(yè)銀行客戶存款資金占比最高，且穩(wěn)定在80%以上；股份制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)商行的客戶存款占比相對較低，且呈現(xiàn)下降趨勢。

在此基礎(chǔ)上，由于我國長期以來實行管制利率，整體資金成本較低，其中國有商業(yè)銀行資金成本優(yōu)勢最為明顯，如圖2。隨著利率市場化改革推進，尤其是存款利率逐步放開，銀行負債成本愈加趨于市場化，存貸利差進一步收窄，相對而言國有商業(yè)銀行面臨資金成本變動的壓力更大，而資產(chǎn)證券化作為一種資本市場融資方式，其低成本優(yōu)勢將隨著市場利率體系完善更加凸顯。

四、穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文還做了如下測試：

(1)考慮五大國有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模巨大可能造成的影響。如表6所示，資產(chǎn)規(guī)模和流動性水平的回歸系數(shù)仍然為正，且達到統(tǒng)計意義上的顯著性水平，與本文的研究結(jié)論一致。盈利性變量資本利潤率ROE顯著性水平減弱，而安全性變量CRAR顯著性水平增加，加強了本文的研究結(jié)論，進一步揭示了規(guī)模大行和規(guī)模小行在利率市場化改革以及監(jiān)管政策變化背景下的資產(chǎn)證券化動機差異。

(2)考慮各個解釋變量間可能存在的多重共線性問題。由于安全性、流動性、盈利性水平各衡量變量間可能存在共線性問題，本文采取讓各個解釋變量分別進入方程的方式進行回歸分析，即分別回歸8個方程，研究結(jié)論基本一致。

研究結(jié)論與政策建議

本文按照商業(yè)銀行經(jīng)營管理“三性原則”分析框架，基于監(jiān)管主導(dǎo)和市場選擇的視角，研究了商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的行為動機，得出以下主要結(jié)論：

(1)監(jiān)管部門的行政推動是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點階段的主導(dǎo)因素，基于審慎原則，為控制系統(tǒng)風(fēng)險和盤活存量資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模較大的國有大型商業(yè)銀行及大型股份制銀行容易獲得監(jiān)管審批。

(2)充足的流動性是商業(yè)銀行市場選擇動機不足的主要原因。我國長期處于銀行體系流動性過剩和實體經(jīng)濟融資難并存的結(jié)構(gòu)性矛盾局面，當前經(jīng)濟周期下行，實體經(jīng)濟低迷的情況下，商業(yè)銀行資產(chǎn)端的風(fēng)險壓力增大，銀行“惜貸”現(xiàn)象更為嚴重，資產(chǎn)端的配置更趨于謹慎，通過資產(chǎn)證券化融資的動機減弱。

(3)隨著信貸資產(chǎn)證券化進入常態(tài)化發(fā)展階段，監(jiān)管主導(dǎo)的動機逐步弱化，基于市場選擇的商業(yè)銀行證券化動機增強。利率市場化背景下，國有大型商業(yè)銀行面臨的資金成本壓力更大，通過信貸資產(chǎn)證券化獲取低成本融資，提升盈利水平的動機增強；資本充足率監(jiān)管新政策下，股份制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)商行資本實力相對較弱，面臨的資本管理壓力更大，通過信貸資產(chǎn)證券化釋放監(jiān)管資本的動機增強。

(4)隨著監(jiān)管政策放開，利率市場化進程提速，及各地方商業(yè)銀行的風(fēng)險資本計量趨于規(guī)范化，信貸資產(chǎn)證券化將成為商業(yè)銀行調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)流動性、改變經(jīng)營模式的重要渠道，城商行和農(nóng)商行的資產(chǎn)證券化積極性會更高，股份制商業(yè)銀行次之，國有大型商業(yè)銀行動力相對不足。

綜上，商業(yè)銀行基于自身經(jīng)營管理需要的資產(chǎn)證券化動機日益增強，資產(chǎn)證券化勢必逐步發(fā)展成為銀行的重要融資手段、資本管理和流動性管理工具。商業(yè)銀行和監(jiān)管部門應(yīng)積極做好各項準備和應(yīng)對措施：

首先，宏觀經(jīng)濟及政策制定部門應(yīng)加快推進各層次利率市場化改革進程，打通國內(nèi)相對分割的金融市場，既通過行政方式逐漸降低基準利率水平，又通過市場化疏導(dǎo)方式將利率變動影響拓寬至整個金融市場，降低市場中長期利率，為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和二級市場流通提供更為良好的利率環(huán)境，增強商業(yè)銀行通過證券化方式低成本融資的動力。

第二，監(jiān)管部門應(yīng)進一步減少針對地方商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的行政干預(yù)，減少審批環(huán)節(jié)，免除核準程序，由地方商業(yè)銀行基于市場選擇參與資產(chǎn)證券化，由市場投資人判斷其證券化投資價值及風(fēng)險，促進地方商業(yè)銀行根據(jù)核心監(jiān)管指標要求，加快調(diào)整業(yè)務(wù)模式，提高自身風(fēng)險管理和經(jīng)營管理能力。

第三，要加快培育和引導(dǎo)市場投資人對于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信心及投資偏好，豐富銀行間市場投資主體，引入風(fēng)險偏好多元化的機構(gòu)投資者，將商業(yè)銀行證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險分散到銀行體系以外，防止其在銀行體系內(nèi)無效循環(huán)?；诖?，在銀行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險整體可控的條件下，可以增強銀行針對不良資產(chǎn)證券化的動機。

最后，商業(yè)銀行應(yīng)緊密結(jié)合國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略部署，立足服務(wù)實體經(jīng)濟，開拓新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新流程，發(fā)揮金融資本促進經(jīng)濟增長的作用。要積極研究探索資產(chǎn)證券化的市場運作機制，盤活存量資產(chǎn)、釋放經(jīng)營風(fēng)險和提升整體盈利水平。