孫懷章

摘 要：目前我國(guó)大多數(shù)的股權(quán)眾籌平臺(tái)均為采用無(wú)擔(dān)保眾籌集資模式，且眾籌平臺(tái)盈利方式唯一，都是通過(guò)對(duì)集資且運(yùn)營(yíng)成功的項(xiàng)目收取傭金來(lái)獲取收入，這就很容易導(dǎo)致股權(quán)眾籌平臺(tái)與項(xiàng)目發(fā)起方合謀欺詐社會(huì)大眾進(jìn)行投資，并且在我國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管制度下，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行有效監(jiān)督。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；經(jīng)營(yíng)模式；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、股權(quán)眾籌的含義界定

眾籌是指項(xiàng)目發(fā)起人利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)起項(xiàng)目募集資金，并向社會(huì)大眾籌措資金支持該項(xiàng)目的集資活動(dòng)，眾籌具有準(zhǔn)入門檻較低、參與人群眾多、募集資金互聯(lián)網(wǎng)化等特點(diǎn)。按照項(xiàng)目發(fā)起人是否給予投資人回報(bào)劃分，眾籌分為公益眾籌（無(wú)償）和商業(yè)眾籌（有償），其中，按給予回報(bào)的內(nèi)容區(qū)分，商業(yè)眾籌又劃分為債權(quán)式眾籌和股權(quán)式眾籌。債權(quán)式眾籌是指到一定期限，項(xiàng)目發(fā)起人歸還投資者本金，并給予一定利息作為回報(bào)；股權(quán)式眾籌是指，項(xiàng)目發(fā)起人籌集資金是以向投資人出售股權(quán)為代價(jià)進(jìn)行的，投資人通過(guò)出資認(rèn)購(gòu)該公司股權(quán)以成為該公司股東身份，與該公司利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。股權(quán)眾籌也被稱為私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化。股權(quán)式眾籌相較于債權(quán)式眾籌來(lái)說(shuō)，具有風(fēng)險(xiǎn)較大、未來(lái)預(yù)期收益也較大等特點(diǎn)。

二、我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式及潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式分類

從安全角度分析，按照投資人出資是否獲得擔(dān)?？梢詫⒐蓹?quán)眾籌劃分為有擔(dān)保股權(quán)眾籌和無(wú)擔(dān)保股權(quán)眾籌。有擔(dān)保股權(quán)眾籌是指，在項(xiàng)目發(fā)起方與投資人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行資金融通的過(guò)程中，由第三方公司對(duì)雙方的權(quán)益與義務(wù)進(jìn)行一定的擔(dān)保和監(jiān)督，比如監(jiān)督項(xiàng)目發(fā)起方項(xiàng)目的進(jìn)度、是否按規(guī)定使用資金等；無(wú)擔(dān)保股權(quán)眾籌是指，在項(xiàng)目發(fā)起方與資金供給方進(jìn)行資金融通過(guò)程中，沒(méi)有第三方公司對(duì)雙方的權(quán)益提供擔(dān)保責(zé)任，目前我國(guó)大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)都是無(wú)擔(dān)保眾籌類型。

從投資者對(duì)參與項(xiàng)目所在公司管理程度或者影響力度角度出發(fā)，可以將股權(quán)眾籌劃分為直接股東型投資與間接股東型投資兩類。間接性股東型投資是指，投資人在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行瀏覽，通過(guò)閱讀融資項(xiàng)目的詳細(xì)信息，篩選出自己感興趣的項(xiàng)目進(jìn)行投資，但所投資金會(huì)進(jìn)入與股權(quán)眾籌平臺(tái)合作的基金公司，由基金公司代為認(rèn)購(gòu)該公司股權(quán)，投資人只持有基金份額，不直接參與項(xiàng)目公司的日常管理，且投票權(quán)由基金公司代為行使。間接性股權(quán)投資時(shí)，投資人對(duì)項(xiàng)目公司的影響力度較小。直接性股權(quán)投資是指，投資人對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)上的融資項(xiàng)目進(jìn)行投資后，在互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)上簽署一系列的協(xié)議，成為該項(xiàng)目公司的股東，重大股東可以參與公司的日常經(jīng)營(yíng)，并擁有對(duì)該項(xiàng)目公司的重大事務(wù)的投票權(quán)。直接性股權(quán)投資時(shí)，投資人對(duì)項(xiàng)目公司的影響力度較大。其中，“領(lǐng)投+合投或跟投”模式又是直接性股權(quán)投資的典型代表。由于準(zhǔn)入門檻的降低使得社會(huì)大眾都可以通過(guò)眾籌平臺(tái)進(jìn)行投資，但是大多數(shù)投資人缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，為彌補(bǔ)這種缺陷，眾籌平臺(tái)會(huì)設(shè)置“領(lǐng)投+跟投”相關(guān)原則，由平臺(tái)選定具有投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人作為領(lǐng)投人，選定項(xiàng)目率先進(jìn)行投資，由其他個(gè)人進(jìn)行跟投。領(lǐng)投人不僅具有投票權(quán)，還可以參與公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但普通跟投人只享有投票權(quán)，并不參與公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。目前，我國(guó)大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)都是以“領(lǐng)投+跟投”為模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

（二）我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

道德風(fēng)險(xiǎn)：目前我國(guó)大多數(shù)的股權(quán)眾籌平臺(tái)均為采用無(wú)擔(dān)保眾籌集資模式，且眾籌平臺(tái)盈利方式唯一，都是通過(guò)對(duì)集資且運(yùn)營(yíng)成功的項(xiàng)目收取傭金來(lái)獲取收入，這就很容易導(dǎo)致股權(quán)眾籌平臺(tái)與項(xiàng)目發(fā)起方合謀欺詐社會(huì)大眾進(jìn)行投資。并且在我國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管制度下，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行有效監(jiān)督。

法律風(fēng)險(xiǎn)：通過(guò)觀察“股權(quán)眾籌”平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式，我們不難發(fā)現(xiàn)其實(shí)質(zhì)是為項(xiàng)目融資方與資金供給方提供股權(quán)融資信息的一個(gè)融資平臺(tái)，而根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)定，對(duì)外發(fā)行股份或以股權(quán)形式募集資金，只能通過(guò)特定對(duì)象進(jìn)行，不能向非特定對(duì)象募集。在向特定對(duì)象以股權(quán)形式募集資金時(shí)，最終的人數(shù)也必須在200人之內(nèi)①。因此，現(xiàn)階段我國(guó)大多數(shù)眾籌平臺(tái)都存在非法集資的嫌疑，隨時(shí)都有可能面臨行政，甚至刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管方式落后：我國(guó)金融業(yè)具有“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”等特點(diǎn)，即使股權(quán)眾籌平臺(tái)是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為資金供需雙方提供訊息，但其實(shí)質(zhì)是提供金融服務(wù)的信息平臺(tái)，理應(yīng)受到金融監(jiān)管部門監(jiān)管。雖然我國(guó)監(jiān)管部門已作出規(guī)定，股權(quán)眾籌歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，但還沒(méi)有對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)規(guī)范及監(jiān)管細(xì)則作出明確的規(guī)定。

三、我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）營(yíng)造包容性的金融市場(chǎng)，完善多種融資渠道

股權(quán)眾籌有別于傳統(tǒng)的融資方式，一方面降低了資金準(zhǔn)入門檻使得社會(huì)大眾都能參與項(xiàng)目投資，分享項(xiàng)目所代來(lái)的收益。另外一方面，股權(quán)眾籌也使得融資企業(yè)降低了時(shí)間與資金成本，能最大效率的利用資金運(yùn)營(yíng)發(fā)展企業(yè)，由此可見(jiàn)，股權(quán)眾籌對(duì)穩(wěn)定社會(huì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極作用，因此應(yīng)對(duì)股權(quán)眾籌采取包容的態(tài)度，在保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下，應(yīng)該最大限度的給予其自由發(fā)展的空間。

（二）成立行業(yè)自律組織或協(xié)會(huì)，進(jìn)行自我約束

股權(quán)眾籌行業(yè)成立自律組織或協(xié)會(huì)，去監(jiān)督行業(yè)內(nèi)的違法違規(guī)現(xiàn)象，去引導(dǎo)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)合理的控制風(fēng)險(xiǎn)，減少行業(yè)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素。這種自律協(xié)會(huì)與組織一般是為了維持整個(gè)行業(yè)內(nèi)的生態(tài)平衡，是對(duì)整個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的一種保護(hù)反應(yīng)。行業(yè)自律組織的出現(xiàn)將會(huì)推進(jìn)股權(quán)眾籌行業(yè)內(nèi)的各平臺(tái)之間開(kāi)展協(xié)助，加強(qiáng)企業(yè)之間的彼此交流溝通，從而實(shí)現(xiàn)各企業(yè)間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高行業(yè)整體效率與水平。

（三）細(xì)化監(jiān)管法規(guī)、強(qiáng)化對(duì)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管

由監(jiān)管部門牽頭，組織專家學(xué)者建立調(diào)查小組進(jìn)行走訪與調(diào)研，金融監(jiān)管層面應(yīng)該結(jié)合股權(quán)眾籌的新特點(diǎn)與時(shí)俱進(jìn)，盡快制定出相關(guān)的法律法規(guī)，做到股權(quán)眾籌行業(yè)的有法可依。只有監(jiān)管部門對(duì)該行業(yè)進(jìn)行強(qiáng)有力的監(jiān)管，投資者的權(quán)益才能得到應(yīng)有的保障，股權(quán)眾籌行業(yè)也才能健康有序發(fā)展。

注釋：

① 郭勤貴，機(jī)械工業(yè)出版社，股權(quán)眾籌創(chuàng)業(yè)融資模式顛覆與重構(gòu)，P150