人民幣加入SDR的重要意義

今年10月1日起，人民幣作為SDR的新的一員出現(xiàn)在國際貨幣體系中，這是人民幣發(fā)展史上的里程碑事件。為了這一天，中國政府做出了很多努力。

一、人民幣加入SDR始末

1969年，為改善國際流動性，彌補官方儲備不足，解決以美元為本位的布雷頓森林體系的內生缺陷，IMF創(chuàng)設了具有超主權貨幣特征的特別提款權（Special Drawing Right，SDR，亦稱“紙黃金”）。 SDR是一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，是IMF分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向IMF指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還IMF的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。但SDR并不是真正的貨幣，在使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿易或非貿易的支付。

IMF執(zhí)董會由24名董事組成，代表188個成員國行使權力。根據(jù)《IMF協(xié)定》，SDR價值規(guī)則由執(zhí)董會中70%多數(shù)投票權通過，除了SDR原則性規(guī)定需要85%多數(shù)投票權通過。但在實踐中，與SDR價值有關的所有決策都是按70%多數(shù)投票權通過的。由于最大股東美國擁有約17%投票權，尚未超過30%，因此在決定人民幣加入SDR問題上，任何國家沒有一票否決權。

IMF每五年對SDR貨幣籃子的組成和貨幣權重進行一次評估。IMF對于SDR貨幣的審核主要有兩個標準：一是貨幣發(fā)行國的商品和服務出口量在過去五年內位居世界前列；二是該貨幣可以在國際支付和資產(chǎn)管理中被自由使用。

早在2010年，IMF就曾對人民幣進行過評估，當時中國已符合第一個標準，但未達到第二個標準，因此人民幣未能入籃。

在過去5年里，國內實施的一系列改革舉措，為人民幣“入籃”創(chuàng)造了良好的外圍環(huán)境。這些舉措包括人民幣利率實現(xiàn)自由化、人民幣匯率更加市場化、人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）投入使用等。針對人民幣入籃問題，中國集中從三個方面做出了改革努力。

第一，充分的數(shù)據(jù)披露是SDR籃子貨幣的基本特征。為此，中國采納了IMF“數(shù)據(jù)公布特殊標準”（SDDS），該標準為IMF成員在國際資本市場籌資向公眾提供經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)提供指導；參加IMF“官方外匯儲備構成調查”（COFER），公布外匯儲備官方構成，以及參加國際清算銀行“國際銀行業(yè)務數(shù)據(jù)調查”。

第二，推動形成人民幣代表性利率與匯率。財政部為了促進市場流動性，每周發(fā)行3個月期債券，在此基礎上決定人民幣代表性利率，服務SDR籃子利率形成。與此同時，中國外匯交易系統(tǒng)每個交易日發(fā)布5次人民幣對美元市場基準匯率，從中選取人民幣代表性匯率，將用于IMF交易業(yè)務。

第三，向外國中央銀行開放國內銀行間債券市場和外匯市場。2015年7月和9月先后向包括外國央行在內的國際機構投資者開放了這兩個市場。外國央行可以開展對沖業(yè)務，不受投資和匯兌配額限制。這些舉措本身不是人民幣入籃的正式要求，但實現(xiàn)了人民幣相關金融數(shù)據(jù)透明化，便利了人民幣業(yè)務及IMF相關業(yè)務順利開展，為人民幣加入SDR掃清了最后的技術障礙。

五年后人民幣迎來又一次SDR審查。在本次審查前，IMF管理層向其執(zhí)行董事會提交報告，建議執(zhí)董會將人民幣納入SDR籃子。在2015年11月30日召開的執(zhí)董會上，鑒于人民幣繼續(xù)符合出口標準，IMF集中審查了人民幣可自由使用問題，還審查了SDR籃子貨幣權重及SDR利率工具，并最終獲得通過。

二、人民幣加入SDR的重要意義

很多人并不理解人民幣為何要加入SDR，更不了解人民幣加入SDR會帶來哪些影響。實際上，人民幣加入SDR無論在國家層面，還是在企業(yè)、個人層面，意義重大。

（一）人民幣加入SDR是國際社會對我國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放成果的肯定

金融危機以來，人民銀行對人民幣國際化積極推進，并輔之以利率市場化、匯率市場化、資本項目開放、離岸人民幣市場建設等多項改革。人民幣加入SDR，標志著國際社會對我國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放成果的認可與肯定，特別是對人民幣國際化的認可與肯定，將進一步支持和提高人民幣在國際上的使用和交易。這是我國經(jīng)濟融入全球金融體系的一個重要里程碑。

為爭取人民幣加入SDR，過去五年來，我國做了很多努力。先后推出了一系列重要改革，顯示了我國促使人民幣加入SDR的巨大決心。一是在擴大準入方面，2015年7月14日，人民銀行宣布境外央行、國際金融組織、主權財富基金可以運用人民幣投資銀行間市場，同時建立了跨境人民幣收付清算系統(tǒng)（CIPS），并研究推動QDII2，這些措施和2014年“通車”的滬港通打通了境內外資金的流動渠道，有助于外國央行對沖人民幣作為儲備貨幣的風險。二是在利率方面，2015年10月24日，人民銀行在降準、降息的同時，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，標志著利率市場化改革完成最后一躍，我國利率管制時代的終結為人民幣合理定價創(chuàng)造了條件。三是在匯率方面，2015年8月11日，人民銀行調整人民幣匯率中間價形成機制，正式落實了有管理的浮動匯率，使得人民幣匯率形成機制朝著市場化方向邁進。四是在加強透明度方面，2015年10月8日，我國正式宣布采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標準（Special Data Dissemination Standard，SDDS），同時同意為IMF官方外匯儲備貨幣構成（COFER）提供季度數(shù)據(jù)，提高了宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的透明度、可靠性和國際可比性。五是滾動發(fā)行短期國債，進一步為SDR利率定價鋪路。由于SDR利率在其構成貨幣三個月期國債利率的基礎上形成，有效的三個月期國債市場是加入SDR籃子的技術前提之一。2015年10月9日，財政部宣布從四季度起，按周滾動發(fā)行三個月記賬式貼現(xiàn)國債，滿足了SDR籃子貨幣經(jīng)營和操作的需要。

（二）人民幣加入SDR有助于提升人民幣國際化水平

人民幣加入SDR貨幣籃子，將有助于人民幣在多邊使用、國際投融資、跨境資產(chǎn)配置、國際貨幣體系等方面實現(xiàn)突破，將有助于突破人民幣國際化的困局，進一步加快人民幣國際化進程。

加入貨幣籃子后，人民幣將在國際貨幣體系中發(fā)揮更多責任，可以分散過渡依賴美元產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險。人民幣在國際貨幣體系中發(fā)揮更多責任，影響力也將與自己的經(jīng)濟實力匹配，這將賦予人民幣更多的積極因素，反過來推動人民幣國際化進程，也有助于推動現(xiàn)行國際經(jīng)濟金融體系的再平衡。

當然，對于我國來說，不斷推進的人民幣國際化，要求我國金融基礎設施建設必須進一步加強。2015年10月8日，人民幣跨境支付系統(tǒng)正式上線，開始為人民幣跨境使用搭建一條“高速公路”，將全球人民幣使用者方便地聯(lián)結起來。

（三）人民幣加入SDR有利于金融改革

從對我國金融業(yè)的影響看，人民幣加入SDR貨幣籃子，不僅滿足國際市場需要，進一步推動IMF治理機制改革，而且能夠促進國內金融改革，尤其是將倒逼我國資本賬戶開放和匯率形成機制改革，對于我國和世界經(jīng)濟金融體系來說，這將是雙贏的結果。剛剛公布的“十三五”規(guī)劃建議提出，要“擴大金融業(yè)雙向開放”，有序實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，讓人民幣成為可兌換、可自由使用的貨幣。

對于銀行業(yè)來講，人民幣加入SDR貨幣籃子，我國國內市場與國際市場更加頻繁互動，將使得我國匯率與利率環(huán)境更加復雜多變，對商業(yè)銀行意味著更多挑戰(zhàn)。而我國資本市場不斷開放，也要求商業(yè)銀行加大人民幣相關產(chǎn)品和服務創(chuàng)新力度，以滿足境內外客戶不斷增長的需求。如何在新環(huán)境下找到新的發(fā)展機遇，商業(yè)銀行需要認真進行梳理。

（四）人民幣加入SDR便利對外投資、消費

從對金融消費者的影響來看，隨著外匯管制的放松，人民幣結算區(qū)域不斷擴大，很多國家和地區(qū)人民幣的兌換和使用相當普遍，國內居民出境旅游、探親、留學等不用像以前那樣換外匯了，為他們節(jié)省了貨幣匯兌產(chǎn)生的手續(xù)費，并通暢了結算通道。

在國際化進程中，隨著人民幣計價功能的擴大，如實現(xiàn)國際貿易中能源、礦產(chǎn)、糧食等與老百姓生活息息相關的大宗商品的人民幣計價，不僅能夠規(guī)避匯率波動對國內通脹的影響，而且能減少因結匯、購匯等帶來的企業(yè)交易成本，進而進一步降低老百姓消費這些商品的生活成本，增強老百姓的有效購買力，給老百姓帶來實惠。

這也將有助于拓寬國內居民投資海外渠道。伴隨著人民幣國際化進程加快，國內居民投資海外證券或者其他金融產(chǎn)品的審批制度正在進行有序改革。以后，國內投資者不僅可以配置國內股票、國內資產(chǎn)，還可以更方便地配置海外資產(chǎn)，對資產(chǎn)的安全以及保值增值都將提供新的渠道。