人民幣加入SDR后的金融框架與改革

人民幣加入SDR確立了人民幣在世界上可以廣泛使用的地位，也意味著國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融舞臺(tái)上發(fā)揮積極作用有更多期許，對(duì)我國(guó)的政府治理能力、法治建設(shè)以及政策透明度等方面提出了更高的要求。

然而，與成熟經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)的貨幣和金融體系還存在一定的差距，這需要我們以人民幣加入SDR為契機(jī)，加快金融改革步伐，不斷提高金融監(jiān)管水平，不斷提高金融政策研究水平和決策效率。

對(duì)我國(guó)而言，人民幣加入SDR是新的開始而不是結(jié)局。未來(lái)，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)全面深化改革的戰(zhàn)略部署，加快推動(dòng)金融改革和對(duì)外開放，為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維護(hù)全球金融穩(wěn)定和完善全球經(jīng)濟(jì)治理做出積極貢獻(xiàn)。

一、人民幣加入SDR后的金融框架

對(duì)我國(guó)貨幣政策框架和匯率制度提出更高要求。人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣意味著國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)會(huì)像對(duì)待美國(guó)、英國(guó)等其他儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)一樣有同等期待。同時(shí)，隨著人民幣被廣泛使用，我國(guó)貨幣政策特別是匯率政策的制定和執(zhí)行將不可避免產(chǎn)生“外溢效應(yīng)”，對(duì)其他國(guó)家及使用人民幣的企業(yè)和個(gè)人造成影響。因此，國(guó)際社會(huì)希望我國(guó)的貨幣政策框架和匯率制度更加市場(chǎng)化、更加靈活、政策透明度更高、政策溝通更有效。

（一）貨幣政策調(diào)控框架將更加穩(wěn)定、更具彈性、效率會(huì)進(jìn)一步提高

人民幣加入SDR，說(shuō)明IMF和國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策框架的認(rèn)可，我國(guó)的貨幣政策將按照既有政策框架進(jìn)行。目前，我國(guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在貿(mào)易、投資、人流、物流、信息上都已經(jīng)深度融入世界經(jīng)濟(jì)，貨幣政策面對(duì)的是一個(gè)開放的宏觀經(jīng)濟(jì)格局和一個(gè)復(fù)雜的金融市場(chǎng)環(huán)境。人民幣加入SDR后，我國(guó)所做的適合SDR的操作和改進(jìn)將與現(xiàn)在既定的、完善貨幣政策框架的改革方向完全一致，金融改革的步伐還會(huì)按照既定方針繼續(xù)向前推進(jìn)，不會(huì)放慢。例如，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率、匯率的市場(chǎng)化改革，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制和匯率形成機(jī)制；繼續(xù)重視數(shù)量型貨幣政策工具，更加重視價(jià)格型貨幣政策工具；強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的宏觀審慎管理機(jī)制，逐步減少對(duì)行政手段的依賴，更多運(yùn)用市場(chǎng)的、法律的手段，以及匯率、利率、稅率等價(jià)格工具形成的法律規(guī)制調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、透明度和公信力。今后的貨幣政策框架將更加穩(wěn)定、更具彈性，效率會(huì)進(jìn)一步提高。在保持中國(guó)特色的同時(shí)，貨幣政策的透明度、中央銀行溝通、貨幣政策意圖的傳播以及對(duì)預(yù)期的管理將更加與國(guó)際接軌。

（二）在保持基本的匯率制度不變的前提下完善匯率形成機(jī)制

在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易還將保持較大的順差，外國(guó)對(duì)華直接投資（FDI）和我國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備非常充裕，這些因素都決定了人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，是增加匯率雙向彈性，漸進(jìn)、穩(wěn)健地實(shí)現(xiàn)匯率清潔浮動(dòng)的前提。人民幣加入SDR后，我國(guó)現(xiàn)行的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制度不會(huì)改變。在這個(gè)基本匯率制度不變的情況下，市場(chǎng)化的改革和機(jī)制完善的過(guò)程將不斷向前推進(jìn)，市場(chǎng)在匯率形成過(guò)程中的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，最終的目標(biāo)是要穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的清潔浮動(dòng)。

二、人民幣加入SDR后的金融改革

人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)資本項(xiàng)目和資本市場(chǎng)開放提出更高要求。盡管人民幣已經(jīng)加入SDR，但我國(guó)在跨境交易便利程度、資本賬戶可兌換、金融市場(chǎng)開放等領(lǐng)域與美國(guó)、英國(guó)等其他儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)仍有一定差距，這都是阻礙人民幣被更廣泛使用、更好發(fā)揮儲(chǔ)備貨幣功能的障礙。未來(lái)，我國(guó)應(yīng)有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放；同時(shí)，發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)，拓展人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的廣度和深度。

人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管提出了更高要求。隨著我國(guó)對(duì)外開放程度的提高，人民幣跨境流動(dòng)愈加頻繁，我國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境也日益復(fù)雜，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越多。人民幣儲(chǔ)備貨幣功能的發(fā)揮需要我國(guó)穩(wěn)健的金融體系做支撐，這離不開有效的金融監(jiān)管特別是宏觀審慎管理，包括進(jìn)一步提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、完善宏觀審慎框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系等，從而在開放的宏觀經(jīng)濟(jì)格局和更趨復(fù)雜的金融市場(chǎng)環(huán)境下增強(qiáng)我國(guó)金融管理的主動(dòng)性和有效性。

（一）加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

2015年10月人民幣存款利率上限取消，利率市場(chǎng)化的“面子工程”基本完成，但是，國(guó)內(nèi)仍然缺乏基準(zhǔn)利率，市場(chǎng)化程度最高的上海同業(yè)拆借利率仍然不是完全的市場(chǎng)化利率和基準(zhǔn)利率，國(guó)債收益率由于其收益率曲線不合理亦難以成為基準(zhǔn)利率。人民幣加入SDR后，由于SDR利率定值的需要，人民幣市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率的形成就更加重要，這要求我們必須加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。利率市場(chǎng)化是金融要素價(jià)格改革和發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中決定性作用的基礎(chǔ)，對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系而言是第一支柱，對(duì)金融改革與發(fā)展意義重大。

（二）持續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化

人民幣加入SDR，提高了人民幣的國(guó)際地位，既增強(qiáng)了各央行、各儲(chǔ)備管理者、私人部門、養(yǎng)老金的管理者等增持人民幣資產(chǎn)的意愿（IMF的調(diào)查顯示，截至2014年末，已經(jīng)有38個(gè)國(guó)家在其儲(chǔ)備中持有人民幣資產(chǎn)，約占其總儲(chǔ)備的1.1%，位列第七。也就是說(shuō)，人民幣要到達(dá)目前英鎊、日元在全球儲(chǔ)備的位置，需要將全球儲(chǔ)備量增至5%，即相當(dāng)于增加大概4500億美元左右的人民幣資產(chǎn)的需求），也便利了我國(guó)企業(yè)走出去和居民開展境外投資，由此引起的跨境資金雙向流動(dòng)將更加頻繁，創(chuàng)造良好的國(guó)際貨幣環(huán)境對(duì)維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展意義重大。與此同時(shí)，加入SDR將成為人民幣國(guó)際化的新起點(diǎn)，我國(guó)將在國(guó)際貨幣事務(wù)中承擔(dān)更多的大國(guó)責(zé)任。

一是合理增加國(guó)際流動(dòng)性供給，為世界各國(guó)提供使用人民幣的便利與安全。二是深度參與國(guó)際貨幣體系治理，與其他國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)進(jìn)行宏觀政策協(xié)調(diào)，確保不發(fā)生大規(guī)模的國(guó)際流動(dòng)性泛濫和通貨膨脹。三是積極開展多層級(jí)的合作與交流，全面參與國(guó)際反洗錢合作，避免有害稅收競(jìng)爭(zhēng)。

（三）加快開放金融市場(chǎng)

一是完善外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，加快推動(dòng)外匯市場(chǎng)對(duì)外開放，延長(zhǎng)外匯交易時(shí)間，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。二是加快人民幣境外離岸市場(chǎng)的建設(shè)，在現(xiàn)有的香港、新加坡、倫敦離岸金融中心市場(chǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容，提供更多人民幣投資工具，擴(kuò)大人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的互聯(lián)互通，推動(dòng)人民幣在國(guó)際上的使用。