股票T+0制度對我國投資者交易行為的影響分析

蔣昕樺

【摘 要】本文從股票T+0交易制度方面出發(fā)，對國內(nèi)外T+0制度特點(diǎn)及規(guī)定、我國投資者的交易行為、對A股市場的變化分析、投資者的交易行為及T+0制度的必要性進(jìn)行了簡單概述，假設(shè)實(shí)行t+0制度下，對我國股票市場所帶來交易量與價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)、心理等變化以及對于我國不同投資者的交易行為的影響分析。本文通過以上的分析，很客觀的敘述了股票T+0制度對于我國投資者交易行為的影響，希望能夠一定程度上幫助股票T+0制度在我國推行的研究分析論證。

【關(guān)鍵詞】股票T+0制度;交易行為;投資者

一、我國股票投資者交易行為

投資者交易行為概念很難有具體的、準(zhǔn)確的定義描述。交易行為簡單來講被定義在市場買賣過程中參與主體心理變化。主要描述這兩種主體經(jīng)歷由T+1向T+0股票交易制度轉(zhuǎn)變后，兩者的心理變化，而證券交易行為被定義為指買賣、交換、收購和被收購、贈(zèng)與和受贈(zèng)、繼承和被繼承，以及其他出讓和受讓證券的行為。根據(jù)以上的資料，結(jié)合股票T+0交易制度的變化影響，投資者交易行為在本文中定義為在股票市場交易中實(shí)行T+0制度的情況下，產(chǎn)生的各類結(jié)果與影響對機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的由心理變化所產(chǎn)生的買賣交易行為的影響。簡單來講，如果股票市場中實(shí)行T+0制度后，產(chǎn)生了A狀態(tài)，那投資者相對應(yīng)有對策A，如果市場現(xiàn)在是狀態(tài)B，那就用對策B。依此類推，實(shí)行T+0制度后，會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果，結(jié)果和交易對策一一對應(yīng)，投資者可以根據(jù)自己的具體情況做出相應(yīng)的市場行為。

二、實(shí)行股票T+0制度對我國股票市場的變化分析

（一）交易量分析

研究我國上證A股1992年5月1日到1994年12月31日交易量，我們將上證指數(shù)進(jìn)行T+0變化為T+1當(dāng)日為事件基準(zhǔn)日，即1995年1月1日。對事件前和事件后各10個(gè)交易日的交易量進(jìn)行分組比較（比較日間隔兩天），我們可以得到如下圖交易量變動(dòng)。

? ? ? ? ? ? 圖1

? ? ? ? ? ? 圖2

從圖1、圖2中我們可以分別看出實(shí)施股票T+0和T+1制度后，相應(yīng)的交易量變動(dòng)情況，對比發(fā)現(xiàn)T+0制度下的交易量明顯高于T+1制度。在實(shí)施“T+0”的情況下，投資者的資金可以處于重復(fù)使用的狀態(tài)，投資者每天交易的次數(shù)不再受限，提高了資金的使用效率，提高了投資者交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加股市的交易量。在實(shí)施T+1的情況下，投資者的交易次數(shù)受到限制，降低了活躍程度，較低了股市的交易量。

（二）風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)分析

從這兩方面來看，股票T+0制度的實(shí)施一定程度上降低機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場交易制度的改變市場的靈活性也隨之增加，投資者能針對市場信息及時(shí)調(diào)整投資策略，減少了風(fēng)險(xiǎn)的可能性。再者，隨著成交量的增大，在數(shù)據(jù)上放大了交易的資金數(shù)量，提高了交易的效率，也可以理解為放大了投資者的數(shù)量與資本，投資者針對不同的走勢會(huì)有更多的應(yīng)對策略。

實(shí)施股票T+0有可能會(huì)助長股市投機(jī)，造成不可控因素的增多，投資者自行參與投機(jī)行為產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，市場波動(dòng)加劇，使投資者追逐利益的目的放大化，在增加市場交易量的同時(shí)，也虛增了資金供給，對證券價(jià)格具有助漲助跌效果，加劇市場波動(dòng)。股票“T+0”的實(shí)行可能為內(nèi)幕交易、市場操縱等行為提供便利。

（三）投資者心理波動(dòng)分析

在T+0制度下，在不限制交易次數(shù)的條件下，投資者的交易行為會(huì)更加偏向于短線交易，投資者的操作行為不論是追求利益還是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)無形中放大市場中的信息影響面，投資者在這種情況下會(huì)變得更加敏感，投資者追漲殺跌的行為會(huì)更加顯著。在這種特殊制度下的敏感情況下，投資者的悲觀情緒下造成快速減少資金量，也可能更加重了市場上的悲觀情緒，造成“超出正常情況下的額外縮量”。相對來講，由于投資者的樂觀情緒下快速增加資金注入，也可能放大市場自信心理行為，造成“超出正常情況下的額外增量”。

三、股票T+0制度對我國投資者交易行為的利弊影響分析

（一）T+0制度產(chǎn)生的交易量分析對投資者行為的影響

根據(jù)之前圖1、圖2所得，發(fā)現(xiàn)T+0制度下的交易量明顯高于T+1制度。而交易量是反映股市上人氣聚散的一面鏡子。人氣旺盛買賣踴躍，成交量自然放大;相反人氣低迷買賣不活躍，成交量必定萎縮，從這一方面來講，這個(gè)命題肯定是成立的。但是反過來講，成交量的放大，是否還會(huì)人氣旺盛呢？從投資者追求利益的角度來講，人氣旺盛的原因與其價(jià)格升高是有必然的關(guān)系，所以從某種程度來講，變成了成交量與價(jià)格的關(guān)系，也就是價(jià)量關(guān)系中的量增價(jià)漲、量增價(jià)平、量增價(jià)跌。僅僅根據(jù)成交量，并不能判斷價(jià)格趨勢的變化，至少還要有價(jià)格來確認(rèn)。成交量是價(jià)格變化的一個(gè)重要因素之一，也是一個(gè)可能引起本質(zhì)變動(dòng)的因素，但是我們也不能忽視催化劑的作用，成交量在放大的同時(shí)，也意味著資金的使用效率和投資者交易的效率的提高，提高了股市的活躍程度，會(huì)對投資者產(chǎn)生信心，從而投資者會(huì)增加交易行為，對于整個(gè)市場是有益的。

（二）T+0制度產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)對投資者行為的影響

T+0制度的實(shí)施，從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，要從兩方面出發(fā)，首先一定程度上降低機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)，減少了風(fēng)險(xiǎn)的可能性。另一方面實(shí)施T+0有可能會(huì)助長股市投機(jī)，造成不可控因素的增多。1、可以有效的幫助投資者更改投資策略，一定程度上有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，股票T+0交易不同投資者可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日買賣，因此，投資者在買入之后，發(fā)現(xiàn)判斷失誤或不利消息出現(xiàn)時(shí)，可以及時(shí)賣出止損，避免風(fēng)險(xiǎn)和損失擴(kuò)大，會(huì)增加其交易行為。2、由于投資者可在當(dāng)天進(jìn)行多次買賣，投資者會(huì)更加追求自身利益最大化，追漲殺跌的負(fù)面羊群效應(yīng)會(huì)被放大，同一筆資金在一天內(nèi)的多次買進(jìn)賣出，對證券價(jià)格具有助漲助跌效果，加劇市場波動(dòng)。

（三）T+0制度產(chǎn)生的心理影響對投資者行為的影響

通過T+0制度對投資者心理波動(dòng)的影響，我們可以進(jìn)一步得出投資者心理變化對交易行為的影響。投資者心理對股市的影響較大，首先是投資者的心理容易發(fā)生變化， 從而引起投資行為的變化。其次由于我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者所占比例較小，其主要力量是個(gè)人投資者，隨著交易制度的變化，會(huì)在客觀上導(dǎo)致個(gè)人投資者的心理波動(dòng)會(huì)影響其投資者行為，而所有的個(gè)人投資者行為最終會(huì)影響到整個(gè)股市。

在這種特殊制度下的敏感情況下，投資者的悲觀情緒下造成快速減少資金投入量與資金周轉(zhuǎn)速度，減少相應(yīng)的投資者交易行為。除此之外，個(gè)人的悲觀情緒會(huì)迅速傳播，放大影響更多投資者交易行為，造成“超出正常情況下的額外縮量行為”。而相對來講，由于投資者的樂觀情緒下會(huì)快速增加資金注入，提高自己的交易頻率，增加相應(yīng)的投資行為，因?yàn)檠蛉盒?yīng)的緣故，也可能放大市場的自信心理行為，影響交易行為，從而造成“超出正常情況下的額外增量行為”。

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