中國情境下互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵、特征與風(fēng)險

馬慧子+王向榮+王宜笑

內(nèi)容摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是一個動態(tài)衍變的過程，其內(nèi)涵、特征以及風(fēng)險需要結(jié)合特定情境進(jìn)行分析。本文在互聯(lián)網(wǎng)金融概念解析的基礎(chǔ)上結(jié)合中國情境，從傳統(tǒng)金融互聯(lián)網(wǎng)化、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與眾籌、第三方在線支付以及在線理財產(chǎn)品分銷四個方面對互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)容要素進(jìn)行梳理。隨后，從金融屬性和互聯(lián)網(wǎng)屬性兩個方面探討了互聯(lián)網(wǎng)金融的長尾、金融脫媒以及網(wǎng)絡(luò)外部性等特征，并分析了中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險，包括信用風(fēng)險、道德風(fēng)險、信息科技風(fēng)險和長尾風(fēng)險等。最后，結(jié)合特征及風(fēng)險分析提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：中國情境 ? 互聯(lián)網(wǎng)金融 ? 傳統(tǒng)金融 ? 風(fēng)險

引言

近年來，以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融開始在我國迅猛發(fā)展。由于準(zhǔn)入門檻以及交易成本相對較低，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅為小微企業(yè)等“長尾群體”拓展了融資與理財?shù)倪吔?，也改變了傳統(tǒng)金融的服務(wù)方式，進(jìn)而激活了我國金融行業(yè)生態(tài)體系，因此在我國金融體制轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級方面具有舉足輕重的作用。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融涉及范圍的擴(kuò)大與相關(guān)內(nèi)容的日益豐富，人們對互聯(lián)網(wǎng)金融的認(rèn)知開始由表象逐步深化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是一個動態(tài)衍變的過程，其內(nèi)涵會在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)向金融領(lǐng)域不斷滲透的過程中隨之不斷變化，而政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及人文社會等宏觀背景也會對互聯(lián)網(wǎng)金融表征產(chǎn)生相應(yīng)的影響，中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)顯現(xiàn)出與國外網(wǎng)絡(luò)金融在內(nèi)涵上的顯著差異性。

此外，受互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)信息的體量大、多樣性、實時性強(qiáng)等因素影響，我國互聯(lián)網(wǎng)金融在高速發(fā)展過程中也面臨著“未來遭受不確定損失的可能性”，即互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險。在此背景下，本文面向中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融，在深入分析互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)內(nèi)涵與特征的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步揭示互聯(lián)網(wǎng)金融區(qū)別于傳統(tǒng)金融的特有風(fēng)險。這對于加速推進(jìn)普惠金融在我國的發(fā)展，完善我國互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)體系具有重要的研究意義與應(yīng)用價值。

中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)涵

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融概念

國外互聯(lián)網(wǎng)金融雛形最早出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，研究重點主要集中于“E-finance”（電子金融）、“Internet banking”（網(wǎng)絡(luò)銀行）等領(lǐng)域。盡管我國學(xué)者早在21世紀(jì)初即開始研究網(wǎng)上借貸等相關(guān)概念，但直至2012年謝平、鄒傳偉等才提出“互聯(lián)網(wǎng)金融”譜系概念。目前，學(xué)者們對互聯(lián)網(wǎng)金融概念界定仍不統(tǒng)一，經(jīng)分析可大致分為三類觀點，如表1所示。

綜合來看，以上三種觀點存在一定程度上的交叉，同時也存在差異，這種差異性主要體現(xiàn)在對互聯(lián)網(wǎng)金融概念范圍的確定上。而隨著《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》等文件的陸續(xù)出臺，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國的發(fā)展已經(jīng)從初期的“野蠻生長”逐步實現(xiàn)規(guī)范化轉(zhuǎn)型，其概念、范圍和功能也在此過程中發(fā)生了動態(tài)變化。盡管謝平等人的“譜系”概念界定暗含了互聯(lián)網(wǎng)金融概念的歷史發(fā)展沿襲關(guān)系，但以上觀點均未體現(xiàn)情境變動下互聯(lián)網(wǎng)金融概念變遷的動態(tài)性。

因此，本文基于以上分析并結(jié)合中國特定情境以及動態(tài)思想提出如下互聯(lián)網(wǎng)金融概念：中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實現(xiàn)支付、融資、投資和信息中介服務(wù)的金融新模式。該新模式所涵蓋的內(nèi)容不僅包括傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)化，也包括基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展而形成的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與眾籌、第三方在線支付以及在線理財產(chǎn)品分銷，其內(nèi)容還會隨政策、經(jīng)濟(jì)、人文社會等宏觀背景變化而發(fā)生內(nèi)涵與外延方面的動態(tài)變異。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融要素

本文結(jié)合謝平等（2012，2015）以及Lei（2014）的研究結(jié)論，將中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融要素分為傳統(tǒng)金融互聯(lián)網(wǎng)化、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與眾籌、第三方在線支付、在線理財產(chǎn)品分銷四個方面進(jìn)行分析：

傳統(tǒng)金融互聯(lián)網(wǎng)化。在傳統(tǒng)金融互聯(lián)網(wǎng)化的發(fā)展進(jìn)程中，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)通過逐步替代人工服務(wù)和實體中介，提高了銀行服務(wù)的可靠性、經(jīng)濟(jì)性和便捷性。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)客戶日趨高頻化的交易操作以及碎片化的交易額度也對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化形成倒逼。根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》，2015年我國網(wǎng)上銀行用戶規(guī)模已達(dá)33639萬，比2014年增長了19.2%。該數(shù)據(jù)也說明，我國傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)和產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了從線下到線上的良性轉(zhuǎn)移。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與眾籌。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與小額信貸相融合的新型民間網(wǎng)絡(luò)貸款形式，借款人與投資者之間通過網(wǎng)絡(luò)借貸平臺進(jìn)行無抵押貸款。眾籌則是指利用互聯(lián)網(wǎng)發(fā)動眾人力量為小企業(yè)或個人提供資金援助的一種融資方式。我國的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸和眾籌目前正處于高速增長期。網(wǎng)貸天眼公布的數(shù)據(jù)顯示，我國P2P網(wǎng)貸平臺數(shù)量截至2016年3月31日已達(dá)3983家，與此同時，P2P問題平臺的數(shù)量也在不斷增加。

第三方在線支付。第三方支付起初僅被視為現(xiàn)有支付體系的補(bǔ)充，而隨著在線支付用戶的大幅度增加，第三方網(wǎng)上支付也發(fā)揮著越來越重要的作用。我國第三方支付形式主要包括支付寶、微信財付通等。艾瑞咨詢公司公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模達(dá)118674.5億元，其中，支付寶占據(jù)了47.5%的市場份額，其次為財付通，占據(jù)了20%的市場份額。

在線理財產(chǎn)品分銷?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也帶動了余額寶、財付通、京東金融等網(wǎng)絡(luò)金融交易平臺分銷在線理財產(chǎn)品的服務(wù)，顛覆了傳統(tǒng)金融模式的局限性。目前，在線理財產(chǎn)品已涵蓋各類基金、保險、信托以及黃金等金融產(chǎn)品。除投資功能以外，在線理財產(chǎn)品分銷平臺還可同時實現(xiàn)支付、投資、融資等功能，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融模式的不足。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)涵

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是一個連續(xù)動態(tài)過程，其內(nèi)涵不僅與互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)有關(guān)，也受到外部環(huán)境變動的影響。在我國的政策、經(jīng)濟(jì)等環(huán)境影響下，互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵也會發(fā)生動態(tài)變化，形成具有中國特色的內(nèi)容與特征。

首先，中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融是一個譜系概念，包括從傳統(tǒng)銀行、證券、保險、交易所等金融中介到無中介瓦爾拉斯一般均衡之間的所有金融交易和組織形式。相對于國外重點研究互聯(lián)網(wǎng)金融單個要素的研究方式，中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融研究在概念方面更充實，更具系統(tǒng)性，在內(nèi)容涵蓋的范圍方面也更具全面性。

其次，互聯(lián)網(wǎng)金融在中國情境下是動態(tài)變化的過程，其所提供的產(chǎn)品及服務(wù)并非一成不變的，而是在不斷進(jìn)行調(diào)整和豐富。這種變化的動力既來自互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)部，也來自外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場需求以及我國有關(guān)部門政策的變化。

最后，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)滲透到金融領(lǐng)域后所形成的新金融模式，其最初始于歐美發(fā)達(dá)國家，但在中國情境下的發(fā)展更具后發(fā)優(yōu)勢。然而，中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融市場目前仍不規(guī)范，相關(guān)規(guī)范及標(biāo)準(zhǔn)的陸續(xù)出臺也勢必會對中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融市場進(jìn)行重新洗牌，帶來新的金融市場動蕩。

綜上，互聯(lián)網(wǎng)金融并未改變金融的本質(zhì)，而是利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)以及云計算等信息技術(shù)工具提供了更為豐富、透明的金融產(chǎn)品及服務(wù)，從而拓展了金融市場的邊界，并加速了新消費金融業(yè)態(tài)的形成?？梢钥闯?，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融在功能上具有相似性，但在特征方面具有明顯差異。

中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融特征

互聯(lián)網(wǎng)金融同時具備金融屬性和互聯(lián)網(wǎng)屬性兩類特征?；ヂ?lián)網(wǎng)金融區(qū)別于傳統(tǒng)金融的金融屬性特征包括長尾、金融脫媒以及低交易成本;互聯(lián)網(wǎng)屬性特征則包括網(wǎng)絡(luò)外部性、廣泛鏈接性和信息對稱性等，如圖1所示。

（一）金融屬性特征

與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融主要表現(xiàn)出長尾、金融脫媒以及低交易成本特征。

長尾特征?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式覆蓋了大量不被傳統(tǒng)金融所覆蓋的人群，該群體在傳統(tǒng)“二八定律”中體現(xiàn)為僅能提供少部分利潤的“長尾群體”，因此具有長尾特征。網(wǎng)絡(luò)銷售模式中眾多客戶的異質(zhì)化需求使得通常被忽略的長尾產(chǎn)品可以與主流產(chǎn)品相匹敵。通過覆蓋“長尾群體”，互聯(lián)網(wǎng)金融模式極大地拓展了金融交易的可能性邊界，被認(rèn)為是推動我國普惠金融發(fā)展的重要手段。

金融脫媒。金融脫媒又稱金融非中介化，指資金供給雙方不通過傳統(tǒng)的商業(yè)銀行等金融中介，而是借助互聯(lián)網(wǎng)虛擬媒介直接進(jìn)行資金融通。有學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融簡化了資金流轉(zhuǎn)過程，實現(xiàn)了脫媒，也有部分學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融實現(xiàn)的是“換媒”而非“脫媒”，多數(shù)學(xué)者持第一種觀點。我國《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法（征求意見稿）》明確了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的信息中介定位，該定位也意味著中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融脫媒特征將日益明顯。

低交易成本?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的運(yùn)營模式?jīng)Q定了其能夠跨越時間、空間的限制為用戶提供服務(wù)，在此過程中極大地提高了零散資金的整合，優(yōu)化了資源配置，從而降低了互聯(lián)網(wǎng)金融的交易成本。由于我國小微企業(yè)數(shù)量眾多，并長期被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)促使這些“長尾”群體打破地域限制，以線上代替線下的方式縮短交易時間、提升融資成功率，實現(xiàn)優(yōu)化資源配置的目的。

（二）互聯(lián)網(wǎng)屬性特征

互聯(lián)網(wǎng)金融離不開互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的參與，因而互聯(lián)網(wǎng)金融也具備網(wǎng)絡(luò)外部性、廣泛鏈接性以及信息對稱性互聯(lián)網(wǎng)屬性特征。

網(wǎng)絡(luò)外部性。網(wǎng)絡(luò)外部性意味著網(wǎng)絡(luò)價值取決于該網(wǎng)絡(luò)所能連接的人數(shù)。出于降低交易成本和個人效用最大化的考慮，消費者往往會選擇多數(shù)人選擇的產(chǎn)品提供商。受我國消費者從眾心理的影響，小規(guī)模的第三方平臺很難與支付寶、財付通等類似的大平臺進(jìn)行競爭，最后形成我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場“贏家通吃”的局面。

廣泛鏈接性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺可廣泛鏈接其它平臺應(yīng)用及網(wǎng)站，這種功能、信息等之間的對接與共享實現(xiàn)了異質(zhì)、異構(gòu)、異地網(wǎng)絡(luò)資源之間的無縫鏈接，豐富了互聯(lián)網(wǎng)金融用戶的選擇。越來越多的平臺借助互聯(lián)網(wǎng)的廣泛鏈接特性由最初的第三方支付中介逐步演變?yōu)榧Ц?、投資、融資等為一體的綜合型功能平臺，全方位滲透互聯(lián)網(wǎng)金融用戶的衣食住行以及社交行為中，從而進(jìn)一步提升了客戶黏性。

信息對稱性。相對于傳統(tǒng)金融來說，互聯(lián)網(wǎng)金融體系中的信息趨向透明化。因此，金融交易雙方之間的信息較傳統(tǒng)金融來說更具對稱性。然而，由于我國并沒有第三方機(jī)構(gòu)對借款人信用進(jìn)行系統(tǒng)評估，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺對借款人的具體評估過程也不透明，造成我國互聯(lián)網(wǎng)金融信息僅具有相對的對稱性，進(jìn)而造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇現(xiàn)象。因此，中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融面臨更為顯著的逆向選擇問題。

中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險

與傳統(tǒng)金融一樣，互聯(lián)網(wǎng)金融也面臨系統(tǒng)性風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險等傳統(tǒng)金融風(fēng)險形式。其中，信用風(fēng)險和道德風(fēng)險是互聯(lián)網(wǎng)金融目前面臨的主要考驗。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融還面臨特有的信息科技風(fēng)險以及長尾風(fēng)險。

（一）信用風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)金融的脫媒特性在提高融資、理財效率的同時，也增加了投資方甄別虛假信用信息的難度。這種信用信息的不對稱情況以及信用體制不完善問題更容易加劇由互聯(lián)網(wǎng)金融受信人無法履約而造成的信用風(fēng)險。盡管拍拍貸、紅嶺創(chuàng)投等我國知名P2P借貸平臺已自主開發(fā)了相應(yīng)的風(fēng)險控制系統(tǒng)，并與中國人民銀行征信系統(tǒng)進(jìn)行了對接，但這些平臺仍面臨日趨嚴(yán)重的用戶違約情況。因此，現(xiàn)階段我國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中的融資方償債能力評級體系仍有待進(jìn)一步完善。

（二）道德風(fēng)險

在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中，P2P網(wǎng)貸平臺的道德風(fēng)險問題更為突出。我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展初期的“野蠻生長”造成現(xiàn)階段我國各類P2P平臺資質(zhì)良莠不齊，構(gòu)建資金池、進(jìn)行虛假增信、捏造虛假債權(quán)甚至是設(shè)計龐氏騙局等違規(guī)違法現(xiàn)象時有發(fā)生?！癳租寶”、“融宜寶”、“中晉系”等百億級P2P平臺欺詐案件的頻繁發(fā)生也說明，對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸道德風(fēng)險的控制與防范已成為當(dāng)前我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場亟需解決的重點問題。

（三）信息科技風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)金融所面臨的信息科技風(fēng)險主要包括由于計算機(jī)病毒、金融釣魚網(wǎng)站、硬件癱瘓、軟件故障、網(wǎng)絡(luò)病毒、數(shù)據(jù)傳輸和處理偏差等造成互聯(lián)網(wǎng)金融損失的風(fēng)險。這些信息科技隱患一旦被惡意用戶利用，投資者的資金安全就可能受到較大威脅。目前，我國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中的信息科技風(fēng)險主要由信息系統(tǒng)軟件缺陷、硬件缺陷、信息管理機(jī)制漏洞等多方面原因造成。

（四）長尾風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)金融為“長尾群體”帶來巨大利益的同時，也使該群體面臨長尾風(fēng)險。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融所服務(wù)的客戶通常投資額小并且分散，針對互聯(lián)網(wǎng)金融的市場紀(jì)律容易失效。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)人群的金融知識、風(fēng)險識別以及承擔(dān)能力相對欠缺，個體非理性和集體非理性的情況更容易出現(xiàn)，形成羊群效應(yīng)。此外，由于互聯(lián)網(wǎng)金融覆蓋范圍廣、涉及金額巨大，且負(fù)面消息傳播速度快，極易造成社會動蕩。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融所面臨的長尾風(fēng)險需要強(qiáng)有力的監(jiān)管手段進(jìn)行管控。

結(jié)論及建議

本文旨在為中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提供理論依據(jù)，在國內(nèi)外研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合中國情境對互聯(lián)網(wǎng)金融的概念進(jìn)行明晰，并對互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)容要素進(jìn)行梳理。隨后，從金融屬性特征和互聯(lián)網(wǎng)屬性特征兩個方面結(jié)合中國特色探討了互聯(lián)網(wǎng)金融的長尾、金融脫媒、低交易成本、網(wǎng)絡(luò)外部性、廣泛鏈接性以及信息對稱性等特征。本文也提出中國情境下的互聯(lián)網(wǎng)金融不僅面臨信用風(fēng)險、道德風(fēng)險等傳統(tǒng)金融風(fēng)險形式，還同時面臨信息科技風(fēng)險和長尾風(fēng)險。

為更好地促進(jìn)我國互聯(lián)網(wǎng)金融的動態(tài)發(fā)展，加速實現(xiàn)普惠金融，本文提出以下政策建議：首先，加快互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管條例的落地。目前，有關(guān)部門下發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)文件并非真正意義上的監(jiān)管條例，對規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)市場收效甚微，因此需要有關(guān)部門加大監(jiān)管力度，合理管理長尾風(fēng)險。其次，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的信息公開制度和風(fēng)險提示制度?；ヂ?lián)網(wǎng)金融信息的透明化以及風(fēng)險提示的公開化有助于強(qiáng)化信息對稱性，進(jìn)而解決逆向選擇問題，并可以促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融用戶有效管理相關(guān)風(fēng)險。最后，相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺和機(jī)構(gòu)也應(yīng)強(qiáng)化信息安全保障制度，實施信息技術(shù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，保障互聯(lián)網(wǎng)金融用戶的信息及資金安全，進(jìn)一步深化互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。