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      期貨最優(yōu)套期保值比率估計模型探究

      2016-12-16 01:05付莎謝媛
      現(xiàn)代經濟信息 2016年27期
      關鍵詞:期貨

      付莎+謝媛

      摘要:期貨一般指由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在未來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。運用期貨的空頭和多頭兩種套保方式。交易者可以通過套期保值達到鎖定資產出售價格的目的。本文從理論角度出發(fā),對于常見的套期保值比率模型進行了探究。

      關鍵詞:期貨;套期保值模型;比率模型

      中圖分類號:F83 文獻識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)027-000-01

      一、引言

      期貨,一般指期貨合約,由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在未來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。它被作為一種套期保值工具廣泛使用,企業(yè)使用套期保值交易鎖定生產成本或銷售收入以獲得穩(wěn)定的利潤,證券投資者利用股指期貨對自己的股票進行套期保值。本文從理論角度對于可能的可用模型進行探究。

      二、套期保值比率估計模型

      1.最小方差法確定套期保值比率

      套期保值比率,定義為期貨頭寸和現(xiàn)貨頭寸的商,表示為了進行套期保值,單位現(xiàn)貨需要的期貨合約數(shù)量,用h表示。以下給出套期保值比率的推導過程。

      首先,以多頭現(xiàn)貨和空頭期貨為例組成期貨—現(xiàn)貨套期保值組合。每個時期套期保值組合的價值變化為:

      其中△Vt表示t時期現(xiàn)貨和期貨組成的套期保值投資組合價值的變化,△St表示t期現(xiàn)貨價格的變化,△Ft表示t時期期貨價格的變化,ht表示t期套保比率。

      對h求一階導并令其為0,得到最小方差套保比率為:

      2.靜態(tài)套保比率

      認為套保比率在投資期保持不變,得到常數(shù)的套保比率,即不考慮ht小標t。該比率稱為靜態(tài)套保比率。

      (1)簡單回歸模型(OLS)

      運用OLS技術對期貨價格的變化量和現(xiàn)貨價格的變化量之間進行線性擬合,可以得到靜態(tài)套保比率。

      △St=c+h*△Ft+εt

      其中,△St是現(xiàn)貨價格變化,△Ft是期貨價格變化,c為常數(shù)項,εt為回歸方程的殘差。

      在殘差序列滿足經典線性回歸模型(CLAM)的基本假設下,方程回歸結果h就是最優(yōu)套保比率。但是由于現(xiàn)實中的OLS模型估計殘差往往并不恰好滿足古典假設,得到的最優(yōu)套保比率也不是最優(yōu)的。

      (2)誤差修正模型(ECM)

      現(xiàn)實中,期貨價格和現(xiàn)貨價格序列數(shù)據(jù)經常是不平穩(wěn)的,并且,期貨定價理論表明期貨和現(xiàn)貨價格存在相同趨勢,即協(xié)整關系。有學者對此進行了論證。從計量學分析的角度,存在協(xié)整關系的傳統(tǒng)OLS估計量有偏的。由此建立誤差修正模型求解最優(yōu)套保比率。

      3.動態(tài)套保比率

      金融時間序列往往存在波動聚集性,即異方差性,這意味著未考慮殘差異方差性的模型估計的最優(yōu)套保比率可能是錯誤的??紤]建立GARCH模型。

      (1)常數(shù)相關系數(shù)二元GARCH模型(CCC-BGARCH模型)

      為了簡化參數(shù)估計,假設殘差項間相關系數(shù)為常數(shù),即不是根據(jù)時間時變的,建立常數(shù)相關系數(shù)二元GARCH模型,即CCC-BGARCH模型。

      模型均值方程

      △St=μ+εt

      △Ft=μ+εt

      方差方程

      (2)誤差修正-二元GARCH模型(ECM-BGARCH模型)

      在二元garch的均值方程中考慮到價格之間可能存在的長期均衡關系,改變相應的均值方程,得到誤差修正二元GARCH模型,即ECM-BGARCH模型。

      均值方程為

      條件方差方程,以GARCH(1,1)為例:

      假設為常數(shù),建立常數(shù)相關系數(shù)二元GARCH模型。計算出時變的套保比率為。

      4.套期保值效果評價

      選擇運用絕對水平來對保值績效進行評價。

      套期保值投資組合的價值絕對變化水平:

      該組合頭寸的風險:

      使組合具有最小方差的套保比率認為最優(yōu)。

      三、建議

      根據(jù)理論可以運用以上幾個模型對期貨與現(xiàn)貨的套期保值比率進行研究??赏ㄟ^實證對不同品種、不同時間的期貨合約與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)間的可能關系進行建模分析,選取最佳的估值模型,同時建模時需注意金融時間序列往往具有異方差性。

      參考文獻:

      [1]Ghosh, A1 Hedging with stock index futures: Estimation and forecasting with error correction model1[J]Journal of Futures Markets, 1993,(13):743-7521.

      [2]Kroner, K1F1, & Sultan, J1Time-varying distributions and dynamic hedging with foreign currency futures[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,1993,(28): 535-5511.

      [3]付勝華,檀向球.股指期貨套期保值研究及其實證分析[J].金融研究,2009,4.

      [4]高揚,郭晨凱.不同策略下滬深300股指期貨套期保值有效性研究[J].證券市場導報,2011(08).

      作者簡介:付 莎(1986-),女,四川綿竹人,碩士研究生,研究方向:國際會計與金融。

      謝 媛(1990-),女,湖北十堰人,碩士研究生,研究方向:金融工程。

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