EXPERT INTERPRETATION
專家解讀英國脫歐對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)影響
解讀嘉賓: 民生證券副總裁、研究院執(zhí)行院長 管清友民生證券研究院研究員 朱振鑫、張瑜
公投本身并沒有法律效力的,法律并不要求議會(huì)必須遵從公投結(jié)果,但會(huì)有很大的政治壓力迫使議會(huì)這么做,尤其是在公投結(jié)果很明確的情況下,也有過最后沒有遵循公投結(jié)果的案例,比如希臘。
根據(jù)《里斯本條約》第50條規(guī)定,有退歐意向的成員國需要與歐盟進(jìn)行為期兩年的協(xié)商,如果兩年談不攏,只有全部成員國同意才可延長談判期。考慮到歐盟擔(dān)心產(chǎn)生多米諾效應(yīng),德法或在談判退歐條件的時(shí)候提出苛刻條件,達(dá)成新協(xié)議的可能性比較低。
歐盟一體化的真諦是要素全流動(dòng),包括資本服務(wù)的跨境流動(dòng)、商品貿(mào)易往來以及人力資本的自由流動(dòng):資本流動(dòng)來看,英國凈對(duì)外直投中,歐盟占據(jù)五分之一的位置,相應(yīng)的,歐盟對(duì)外投資中,15%投向了英國;商品貿(mào)易來看,英國對(duì)歐盟貿(mào)易逆差占其總逆差50%;人力資本的流動(dòng)來看,非英歐盟就業(yè)人口在英國整體就業(yè)人口的占比逐年提高,目前已經(jīng)高達(dá)6.8%??陀^上,退歐對(duì)雙方都有巨大損傷。
短期明確的弊大于尚不明確的利,一,無法享受歐盟“單一市場(chǎng)”福利:資本、商品、人力的流動(dòng)障礙增加,且各項(xiàng)替代協(xié)議短期內(nèi)都無法立即達(dá)成,造成真空期,對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長形成明顯的阻力;二,沖擊其全球金融中心低位:金融業(yè)貢獻(xiàn)英國GDP近10%,倫敦市場(chǎng)外匯交易量占全球40%左右,全球離岸中心債券存量中倫敦占比約60%,一旦退歐,新協(xié)議短期達(dá)不成,很多設(shè)立在倫敦的金融機(jī)構(gòu)就要搬回歐洲,對(duì)金融業(yè)打擊巨大;三,國內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)受到?jīng)_擊:英國本國勞動(dòng)力人口占比從09年一直下滑,但英國就業(yè)人口中來自歐盟人數(shù)連年增長,2016年高達(dá)216萬,占比總就業(yè)6.8%,因此英國相當(dāng)依賴歐盟工作人口支撐經(jīng)濟(jì)。
退歐引發(fā)全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑,整體利好美元、黃金、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn),利空股票、新興市場(chǎng)貨幣、原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),由于脫歐短期內(nèi)兩敗俱傷,利空英鎊、歐元。
退歐成真,全球資產(chǎn)巨震,風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑,流動(dòng)性趨緊,各國央行以寬松為主,緊縮都將推遲,各國央行應(yīng)該已經(jīng)為此做好流動(dòng)性準(zhǔn)備與應(yīng)急安排。美聯(lián)儲(chǔ)來看,歐元英鎊大跌+避險(xiǎn)情緒推升美元走強(qiáng),加息年內(nèi)大概率缺席;日央行來看,過去三個(gè)月未加碼寬松+避險(xiǎn)情緒推升日元走強(qiáng),日央行或直接干預(yù)匯市抑制日元走強(qiáng),7月大概率加碼寬松;歐央行來看,寬松之路難回頭,深陷泥潭。
受美元升值的計(jì)價(jià)因素打壓、退歐經(jīng)濟(jì)沖擊造成全球需求下滑、避險(xiǎn)情緒的影響,原油價(jià)格下行壓力較大。
按照不同情境的壓力測(cè)試來看,最優(yōu)情境,英鎊歐元同跌10%,美元指數(shù)升至99,如果CFETS不變,人民幣中間價(jià)理論最大貶值壓力為跌-2.53% 至6.74%;最差情境,英鎊歐元同跌30%,美元指數(shù)升至114,如果CFETS不變,人民幣中間價(jià)理論最大貶值壓力為跌-7.5%至7.0%。但考慮到現(xiàn)在是CFETS與中間價(jià)兩條腿走路的匯率邏輯,央行可以通過CFETS小幅升值來分擔(dān)中間價(jià)貶值壓力,兩條腿承壓性更好