吳晶晶，張 俠

(阜陽(yáng)師范學(xué)院信息工程學(xué)院，安徽阜陽(yáng) 236000)

?

上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金持有量相關(guān)性研究

吳晶晶，張 俠

(阜陽(yáng)師范學(xué)院信息工程學(xué)院，安徽阜陽(yáng) 236000)

現(xiàn)金持有量的合理確定是完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，本文以安徽省上市公司2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金持有量的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：上市公司的現(xiàn)金持有量與長(zhǎng)期償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力相關(guān)性不顯著；與財(cái)務(wù)狀況之間呈顯著負(fù)相關(guān)；與短期償債能力呈顯著正相關(guān)。因此，公司應(yīng)將現(xiàn)金管理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，既能提高現(xiàn)金利用效率，又能有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金持有

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐的不斷發(fā)展，“現(xiàn)金為王”已經(jīng)逐漸取代“利潤(rùn)最大”，成為現(xiàn)代企業(yè)追逐的目標(biāo)。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，我國(guó)上市公司(不包括銀行等金融機(jī)構(gòu))的現(xiàn)金持有量在2016年高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。上市公司持有高量現(xiàn)金，一方面是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，投資回報(bào)率持續(xù)低迷；另一方面也反映了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)增強(qiáng)，投資意愿較低，這是企業(yè)理性投資的表現(xiàn)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，上市公司大量持有現(xiàn)金，其盈利能力將會(huì)下降，必會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，需加以重視。本文以安徽省上市公司為例，將公司現(xiàn)金管理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行相關(guān)性分析，以期使企業(yè)更為高效地制定出策略性的現(xiàn)金管理政策。

1 理論分析

1.1 文獻(xiàn)綜述

1.1.1 基礎(chǔ)理論的綜述

Keynes(1936)提出的現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)理論可以說(shuō)是開(kāi)啟了關(guān)于現(xiàn)金持有量研究的新篇章。隨后，Baunmol(1952)、Miller(1966)從微觀的公司層面提出了如何確定最優(yōu)現(xiàn)金量的模型公式。Kraus(1973)等提出了權(quán)衡理論，認(rèn)為當(dāng)現(xiàn)金持有的邊際收益和邊際成本相等時(shí)，現(xiàn)金持有量才是最佳現(xiàn)金持有量。Myers和Majuf(1984)等提出的融資優(yōu)序理論，認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)部融資，且企業(yè)是沒(méi)有最佳現(xiàn)金持有量的，現(xiàn)金持有只是留用利潤(rùn)和投資需求之間的緩沖器。Opler等(1999)系統(tǒng)綜述了上述理論的現(xiàn)金解釋模型，并采取美國(guó)的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)四種理論在解釋現(xiàn)金持有水平時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)相互矛盾的結(jié)果。

1.1.2 實(shí)證研究的綜述

國(guó)外學(xué)者早在20世紀(jì)80年代就已經(jīng)展開(kāi)現(xiàn)金持有量相關(guān)問(wèn)題的實(shí)證研究，研究成果豐富。Bskin(1987)從債務(wù)資本成本的角度分析，認(rèn)為企業(yè)的債務(wù)如果提高，現(xiàn)金持有量將減少。Kim等(1998)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流量變動(dòng)性、財(cái)務(wù)困境成本與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)。Opler等(1999)建立了著名的現(xiàn)金持有靜態(tài)權(quán)衡模型，發(fā)現(xiàn)公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流的不確定性越多，信息不對(duì)稱程度越強(qiáng)，公司持有的現(xiàn)金越多。Oxkan等(2004)發(fā)現(xiàn)公司的現(xiàn)金持有和高管的持股比例大小沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系，且和終極控制人性質(zhì)、董事會(huì)構(gòu)成等因素也無(wú)明顯相關(guān)性。Gabudean(2008)通過(guò)對(duì)美國(guó)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金持有程度受資產(chǎn)專用性影響，且與行業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性密切關(guān)聯(lián)。

關(guān)于現(xiàn)金持有量影響因素問(wèn)題的實(shí)證研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究起步稍晚。早期的研究大多集中在公司的財(cái)務(wù)特征、公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對(duì)現(xiàn)金持有量的影響上，例如辛宇等(2006)和楊興全等(2007)實(shí)證研究了包括企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、公司投資機(jī)會(huì)、股利支付、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理環(huán)境等因素對(duì)公司現(xiàn)金持有程度的影響。近幾年來(lái)，關(guān)于現(xiàn)金持有量影響因素實(shí)證方面的研究也涉及了一些新的研究視角，如葉松勤等(2013)研究發(fā)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營(yíng)者管理防御程度與現(xiàn)金持有價(jià)值呈負(fù)相關(guān)，其程度在國(guó)有企業(yè)強(qiáng)于民營(yíng)企業(yè)。傅代國(guó)(2013)從經(jīng)營(yíng)維度、管理維度、發(fā)展?jié)摿S度分析了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司現(xiàn)金量的影響力。楊興全等(2016)研究發(fā)現(xiàn)位于中心城市較近的公司其現(xiàn)金持有水平和價(jià)值明顯高于偏遠(yuǎn)地區(qū)的公司。李高波等(2016)基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)，系統(tǒng)考察了我國(guó)A股上市公司戰(zhàn)略異質(zhì)性對(duì)現(xiàn)金持有水平存在的正面影響。

1.1.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金持有量相關(guān)性問(wèn)題的綜述

在上述現(xiàn)金持有量影響因素的相關(guān)研究文獻(xiàn)里，已經(jīng)有不少學(xué)者也談及了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的某些指標(biāo)對(duì)現(xiàn)金持有量的影響，但這些研究并不全面。截至到2016年8月，在中國(guó)知網(wǎng)上以“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金持有量相關(guān)性”為關(guān)鍵詞搜索到的期刊論文，僅有2篇。戴新民等(2010)選取我國(guó)A股房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，王星懿等(2010)選取我國(guó)A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，考察上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金持有量的相關(guān)性，他們得出的研究結(jié)論基本一致。

1.1.4 研究述評(píng)

從目前的文獻(xiàn)查閱過(guò)程來(lái)看，探討財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和上市公司現(xiàn)金持有量的相關(guān)性問(wèn)題的專題研究還比較少。雖然有幾位學(xué)者在其論文中實(shí)證分析了上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金持有量的相關(guān)性，但都僅限于某個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)時(shí)間比較滯后；而且他們?cè)趦攤芰Φ暮饬恐笜?biāo)選取上稍有模糊，沒(méi)有考慮和現(xiàn)金持有量關(guān)系非常密切的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面的指標(biāo)，存在很多不足。因此，學(xué)者有必要對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金持有量相關(guān)性問(wèn)題進(jìn)行持續(xù)研究，有助于上市公司高效地制定出策略性的現(xiàn)金管理政策。

1.2 現(xiàn)金持有量及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.2.1 現(xiàn)金持有量及其衡量指標(biāo)

上市公司持有的現(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款及現(xiàn)金等價(jià)物等?，F(xiàn)金作為公司內(nèi)部流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，其盈利水平卻是最差的，因?yàn)楝F(xiàn)金本身無(wú)法獲得增值，必須將其投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中才能實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)的增值。從交易成本角度來(lái)看，只要公司的資產(chǎn)變現(xiàn)成本和籌資成本較低，則公司可以持有較為少量的現(xiàn)金以滿足日常的經(jīng)營(yíng)管理所需；從預(yù)防動(dòng)機(jī)角度來(lái)看，公司持有充足的現(xiàn)金，能夠應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的突發(fā)狀況，及時(shí)化解財(cái)務(wù)危機(jī)；從投資動(dòng)機(jī)角度來(lái)看，公司可以將持有的現(xiàn)金投入到有價(jià)值的生產(chǎn)項(xiàng)目當(dāng)中。公司現(xiàn)金持有量的決策通常是這三種動(dòng)機(jī)共同作用的結(jié)果，同時(shí)也受到包括公司內(nèi)部微觀因素和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等多重因素的影響。

通常情況下，衡量公司現(xiàn)金持有量的常用指標(biāo)是現(xiàn)金持有比率(即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與公司總資產(chǎn)的比值)。為了保證研究的可比性，本文擬采用現(xiàn)金持有比率作為上市公司現(xiàn)金持有量的衡量指標(biāo)，簡(jiǎn)稱CASH。

1.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量指標(biāo)

對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念，國(guó)內(nèi)外學(xué)者提出了不同的界定。廣義的概念是指在企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中存在著很多不確定因素，它們可能會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)收益偏離預(yù)期，進(jìn)而使企業(yè)蒙受損失；狹義的概念側(cè)重于企業(yè)不能按期還債產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)相關(guān)。由于企業(yè)現(xiàn)金持有涉及范圍較廣，本文采用廣義觀點(diǎn)。

關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，本文選取和現(xiàn)金持有量聯(lián)系密切的指標(biāo)，即償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)狀況。即(1)償債能力：長(zhǎng)期償債能力有資產(chǎn)負(fù)債率(財(cái)務(wù)杠桿)LEV和利息保障倍數(shù)LS，短期償債能力有流動(dòng)比率CUR和速動(dòng)比率QR；(2)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)：存貨周轉(zhuǎn)率IT和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率RT；(3)財(cái)務(wù)狀況：以阿特曼Z-SCORE模型作為財(cái)務(wù)狀況的衡量指標(biāo)。

1.3 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金持有量相關(guān)性分析

1.3.1 償債能力和現(xiàn)金持有量的相關(guān)性

一方面，償債能力可能影響上市公司現(xiàn)金持有量同向變化。上市公司的償債能力越強(qiáng)，公司所有者和管理層就會(huì)更傾向于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，既能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，又能防止控制權(quán)被分散。上市公司的債務(wù)比重提高，公司將需要更多的現(xiàn)金持有量以用來(lái)償還新的債務(wù)，避免未來(lái)可能出現(xiàn)的償債危機(jī)，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此分析，上市公司的償債能力越強(qiáng)，公司持有的現(xiàn)金量可能就越多；反之，亦然。

另一方面，償債能力也可能影響上市公司現(xiàn)金持有量反向變化。公司按時(shí)償還本金和利息的能力越強(qiáng)，其財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的幾率也就越低。相應(yīng)的，公司很可能就不會(huì)重視現(xiàn)金的儲(chǔ)備，現(xiàn)金持有量下降。由此可見(jiàn)，上市公司的償債能力越強(qiáng)，公司持有的現(xiàn)金量可能就越少；反之，亦然。

1.3.2 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金持有量的相關(guān)性

一方面，上市公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)幾率也會(huì)較低，公司可能會(huì)減少現(xiàn)金的持有量，上市公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金持有量呈負(fù)相關(guān)。

另一方面，上市公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，現(xiàn)金的積累速度就越快。根據(jù)融資優(yōu)序理論，公司最偏好依靠?jī)?nèi)部資金來(lái)積累資金，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，把握投資機(jī)會(huì)。因此，上市公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也可能和現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)。

1.3.3 財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金持有量的相關(guān)性

上市公司的財(cái)務(wù)狀況越好，就有足夠的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于公司現(xiàn)金的盈利能力很差，因此公司會(huì)權(quán)衡現(xiàn)金的持有成本和收益，來(lái)決定是否持有高量的現(xiàn)金。在這種情況下，上市公司的現(xiàn)金持有量很可能和財(cái)務(wù)狀況呈負(fù)相關(guān)。

財(cái)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)的公司，一般都具備較高管理水平的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，公司的現(xiàn)金持有量也會(huì)在有限的管理下得到提升，從而可以推斷出上市公司的財(cái)務(wù)狀況實(shí)力與該公司的現(xiàn)金持有量主要呈現(xiàn)為正相關(guān)。

2 實(shí)證分析

2.1 樣本選取和變量設(shè)計(jì)

2.1.1 樣本選取

本文選取了截至2015年12月31日在安徽省上市的88家上市公司，鑒于ST公司的財(cái)務(wù)狀況或其他狀況有異常，不具備一般性，所以本文剔除國(guó)投新集、華菱新馬、中發(fā)科技、國(guó)機(jī)通用4家ST公司；另外，本文剔除在A、H、B股交叉上市的公司，因?yàn)檫@些上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理環(huán)境等方面存在差異；最后，本文剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)和股價(jià)數(shù)據(jù)不全的上市公司，確定67家安徽省上市公司作為樣本公司。本文的研究數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的股票行情資料，數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析利用SPSS軟件完成。

2.1.2 變量設(shè)計(jì)

變量設(shè)計(jì)見(jiàn)表1。

表1 變量設(shè)計(jì)表

本文的實(shí)證模型如下:

CASH=α+β1LEV+β2LS+β3CUR+β4QR+β5IT+β6RT+β7Z-SCORE+β8SIZE+β9GROWTH+β10ROA+β11DIV+ε

2.2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

2.2.1 安徽省上市公司的現(xiàn)金持有情況

通過(guò)對(duì)67家樣本上市公司現(xiàn)金持有比率的計(jì)算(表2)，可以看出安徽省共有49家公司持有的現(xiàn)金量在0%～20%之間，占73.14%；而現(xiàn)金持有量大于40%的上市公司僅有兩家?？梢?jiàn)，安徽省的大部分上市公司在現(xiàn)金持有方面充分考慮了現(xiàn)金較差的盈利性。

表2 現(xiàn)金持有比率分布情況

2.2.2 安徽省上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況

由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的描述統(tǒng)計(jì)量(表3)可知，樣本公司的LEV平均水平為41.91%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1923，數(shù)值波動(dòng)不大，上市公司的負(fù)債水平不算很高；樣本公司的LS和RT的標(biāo)準(zhǔn)差很大，說(shuō)明不同上市公司的LS和RT數(shù)值波動(dòng)很大。樣本公司的短期償債能力指標(biāo)均值和標(biāo)準(zhǔn)差穩(wěn)定，說(shuō)明上市公司在短期內(nèi)償債風(fēng)險(xiǎn)較低。樣本公司的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)較穩(wěn)定，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，說(shuō)明某些公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理不善。根據(jù)阿特曼Z-SCORE模型理論，如果Z值<1.8，則公司處于破產(chǎn)區(qū)；如果2.99>Z值≥1.8，則公司屬于灰色區(qū)；如果Z值>2.99，則公司屬于安全區(qū)，而樣本公司的Z-SCORE均值為6.0691，高過(guò)2.99，說(shuō)明總體財(cái)務(wù)狀況還算不錯(cuò)。

表3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)描述統(tǒng)計(jì)量

2.3 相關(guān)性分析

利用SPSS軟件對(duì)樣本公司的各項(xiàng)變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析(表4)，由表4可以看出：(1)CASH和CUR、QR的正相關(guān)性顯著，說(shuō)明上市公司的短期償債能力越強(qiáng)，公司所有者和管理層會(huì)更傾向于持續(xù)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，公司將需要更多的現(xiàn)金持有量以用來(lái)償還新的債務(wù)，避免隨時(shí)可能出現(xiàn)的償債危機(jī)。(2)CASH與Z值的負(fù)相關(guān)性顯著，說(shuō)明上市公司的財(cái)務(wù)狀況好，有能力來(lái)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于公司現(xiàn)金的盈利能力很差，公司會(huì)權(quán)衡現(xiàn)金的持有成本和收益，可能會(huì)減少對(duì)現(xiàn)金的持有。(3)CASH與LEV呈正相關(guān)，與LS呈負(fù)相關(guān)，但不顯著，說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期償還債務(wù)和利息的能力越強(qiáng)，其財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的幾率也就越低，公司很可能就不會(huì)重視現(xiàn)金的儲(chǔ)備，現(xiàn)金持有量下降。(4)CASH與IT、RT是不顯著的正相關(guān)，說(shuō)明上市公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，現(xiàn)金的積累速度就越快。(5)CASH和各控制變量之間的相關(guān)關(guān)系分別為CASH和DIV、ROA、GROWTH呈正相關(guān)，與SIZE呈負(fù)相關(guān)，但均不顯著。

表4 Pearson相關(guān)性分析表

**在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。*在0.05水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

2.4 回歸分析

本文將因變量CASH，自變量LEV、LS、CUR、QR、IT、RT、Z值和控制變量ROA、GROWTH、SIZE、DIV直接加入多元線性回歸模型，經(jīng)SPSS軟件分析后，輸出結(jié)果如表5和表6所示。根據(jù)結(jié)果，模型1的相關(guān)系數(shù)R為0.518，判定系數(shù)R方為0.269，線性關(guān)系較顯著，顯著水平Sig為0.02.

表5 模型1匯總表

a.預(yù)測(cè)變量：(常量),DIV, SIZE, RT, IT, GROWTH, Z值, ROA, LS, LEV, CUR, QR。

b. 因變量： CASH。

通過(guò)模型1的回歸系數(shù)表(表6)發(fā)現(xiàn)，除了QR和Z值的t值比較顯著，其他的變量的t值都沒(méi)有達(dá)到顯著水平，因此要將這些變量從模型中剔除；另外，表6中的共線性統(tǒng)計(jì)值VIF有兩個(gè)量高達(dá)24，說(shuō)明存在多重共線問(wèn)題，要采取逐步回歸代入。這樣，剔除不顯著變量后的模型2(表7)的R值為0.437，比原來(lái)有所降低，但F值為7.561，比原來(lái)有所上升，且逐步回歸，模型2與模型1相比各系數(shù)的Sig都為0(表8)，因此通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

表6 模型1回歸系數(shù)表

模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)B標(biāo)準(zhǔn)誤差試用版tSig．共線性統(tǒng)計(jì)量容差VIF1IT-．002．002-．142-1．008．318．6721．487RT．000．000．123．998．323．8701．149Z值-．005．002-．392-2．362．022．4832．069SIZE．004．007．083．597．553．6841．462GROWTH-．016．028-．072-．590．558．8931．120ROA．216．231．121．933．355．7901．266DIV．042．031．1711．349．183．8241．214

a.因變量：CASH。

表7 模型2匯總表

a. 預(yù)測(cè)變量：(常量), Z值, QR。b. 因變量: CASH。

表8 模型2回歸系數(shù)表

a.因變量：CASH。

另外，在前文的相關(guān)性分析中，CUR與CASH之間顯著正相關(guān)，然而CUR在逐步線性回歸中卻沒(méi)有進(jìn)入模型。因此，要對(duì)CUR變量進(jìn)行曲線估計(jì)，CUR變量的曲線估計(jì)圖如圖1所示，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表9。

表9 模型匯總和參數(shù)估計(jì)值

因變量：CASH。自變量：CUR。

圖1 CUR變量的曲線估計(jì)圖

通過(guò)曲線估計(jì)，筆者發(fā)現(xiàn)S模型的解釋能力最強(qiáng)，F(xiàn)檢驗(yàn)值最大為31.828，R方為0.329，而流動(dòng)比率與現(xiàn)金持有的關(guān)系呈非線性遞增關(guān)系。

3 結(jié)論

通過(guò)上述研究，主要得出以下結(jié)論：(1)上市公司在進(jìn)行現(xiàn)金持有量決策時(shí)，常常不會(huì)考慮公司的長(zhǎng)期償債能力，兩者的關(guān)系不顯著。(2)公司的現(xiàn)金持有量對(duì)公司的短期償債能力的貢獻(xiàn)明顯，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率提高，公司就會(huì)更傾向于持續(xù)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，公司將需要更多的現(xiàn)金持有量以用來(lái)償還新的債務(wù)。(3)公司的現(xiàn)金持有與財(cái)務(wù)狀況負(fù)相關(guān)性顯著，說(shuō)明上市公司的財(cái)務(wù)狀況越好，有足夠的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而由于公司現(xiàn)金的盈利能力很差，公司會(huì)權(quán)衡現(xiàn)金的持有成本和收益，可能會(huì)減少對(duì)現(xiàn)金的持有。(4)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力與現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)，但關(guān)系不顯著。綜上所述，公司應(yīng)將現(xiàn)金管理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)考慮，制定合理的現(xiàn)金管理政策，以期完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理。

[1]劉冬榮,沈茂榮.影響我國(guó)公司現(xiàn)金持有水平的因素分析[J].財(cái)會(huì)月刊:理論版,2008(7):44-45.

[2]王星懿,方霞.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金持有：基于制造業(yè)的實(shí)證分析[J].上海經(jīng)濟(jì)研究,2010(10):23-30.

[3]徐廣成.融資約束、公司治理與現(xiàn)金持有行為研究——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[D].北京:中國(guó)人民大學(xué)，2010.

[4]柴茂良.現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究[D].濟(jì)南:山東大學(xué),2013.

[5]戴新民,趙金蓉.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金持有量影響的實(shí)證研究——來(lái)自我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的分析[C].//中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)高等工科院校分會(huì)2010年學(xué)術(shù)年會(huì)論文集,2010:699-713.

Study on the Correlation Between Financial Risk and Cash Holdings of Listed Companies

WU Jing-jing，ZHANG Xia

(College of Information Engineering，F(xiàn)uyang Normal University，F(xiàn)uyang Anhui 236000,China)

The financial data of listed companies in Anhui Province in 2015 was as a sample for the perspective of financial risk and its cash holdings of the empirical analysis in this paper.The results show that the cash holdings of listed companies have no significant correlation with the long-term solvency and asset turnover ability, and have significant negative correlation with the Z-SCORE of financial status, and have significant positive correlation with short-term solvency.Therefore, the company should improve cash management and financial risks associated with consideration for improving cash utilization efficiency,and effective control of financial risk.

listed company; financial risk; cash holdings

2016-09-21

安徽省2016年教育廳高校人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目“企業(yè)成長(zhǎng)能力分析——基于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表視角”(SK2016A0707)；安徽省2015年教育廳高校人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目“第三方電子商務(wù)平臺(tái)上中小企業(yè)集群競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)研究”(SK2015A721)；安徽省2014年教育廳高校人文社會(huì)科學(xué)一般項(xiàng)目“上市公司盈利質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展能力的實(shí)證研究——基于安徽省上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)”(2014FXSK02)。

吳晶晶(1983- )，女，講師，碩士，從事環(huán)境經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)管理研究。

F275

A

2095-7602(2016)12-0181-07