崔鵬

12月5日，醞釀了很長(zhǎng)時(shí)間的“深港通”正式開(kāi)通了。內(nèi)地的投資者可以通過(guò)這個(gè)協(xié)議組合購(gòu)買(mǎi)香港市場(chǎng)的證券，同時(shí)海外投資者也可以購(gòu)買(mǎi)在深圳交易所上市的證券。很多業(yè)內(nèi)人士賦予“深港通”非常重大的意義，比如，引進(jìn)了價(jià)值投資者，從而改善內(nèi)地投資者的投資觀念；以及像“滬港通”那樣開(kāi)啟一個(gè)大牛市。

這些幻覺(jué)我們可以一個(gè)一個(gè)來(lái)說(shuō)說(shuō)。

首先說(shuō)改善內(nèi)地證券投資者投資風(fēng)格這個(gè)問(wèn)題。這很可能會(huì)落空吧。一個(gè)先例就是2014年11月開(kāi)始的“滬港通”，它似乎對(duì)中國(guó)內(nèi)地投資者成為所謂的價(jià)值投資者毫無(wú)作用。之所以這么說(shuō)是因?yàn)?，在“滬港通”開(kāi)通半年之后，中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)。只從波動(dòng)劇烈程度和時(shí)間對(duì)比上看，2015年股市震蕩的劇烈程度大于2008年。

在那年的震蕩中，內(nèi)地投資者整體對(duì)投機(jī)的熱衷程度也超過(guò)了2008年。而造成內(nèi)地股票市場(chǎng)繁榮驟起而后又驟衰的原因，正是投資者普遍投機(jī)心態(tài)太重，大量運(yùn)用融資杠桿。

而通過(guò)“滬港通”進(jìn)入內(nèi)地投資市場(chǎng)的投資額度在整個(gè)A股市場(chǎng)中所占比例非常低（不到1%）。對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值認(rèn)同偏好也起不到很大的影響。而“深港通”在對(duì)普通投資者的投資“指導(dǎo)”方面大概也就能和“滬港通”達(dá)到類似的程度。

實(shí)際上一個(gè)區(qū)域市場(chǎng)的價(jià)值認(rèn)知是基本不可能通過(guò)“深港通”這類東西來(lái)改變的。而投資者只有通過(guò)長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)的積累才可能有所改變，這也不是監(jiān)管部門(mén)著急就能解決的問(wèn)題。

另一個(gè)問(wèn)題，“滬港通”曾經(jīng)給內(nèi)地市場(chǎng)帶來(lái)了一個(gè)大牛市，所以“深港通”也會(huì)帶來(lái)一個(gè)同樣的牛市嗎？無(wú)疑，“滬港通”帶來(lái)了牛市，這是個(gè)券商式的判斷—券商總是希望人們頻繁交易?！皽弁ā敝蟮拇笈Ｊ泻茈y說(shuō)是誰(shuí)帶來(lái)的。

在2014年年底，中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)價(jià)格的上漲最主要的原因是經(jīng)濟(jì)決策層以及有關(guān)部門(mén)的扶植。那時(shí)候決策層不希望通過(guò)過(guò)于寬松的貨幣政策刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而把一部分降杠桿的任務(wù)放在股票市場(chǎng)上。而做出這種政策設(shè)計(jì)的同時(shí)，正好和“滬港通”開(kāi)始運(yùn)行的時(shí)間重疊。

那么，現(xiàn)在的“深港通”會(huì)有這種好運(yùn)氣嗎？很可能，是的。也許“深港通”的運(yùn)氣比“滬港通”還要好一 些。

在2014年年底，全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平比現(xiàn)在要低很多，起碼在感知上是這樣的。當(dāng)時(shí)，歐洲央行正盼著它們的歐式量化寬松起作用。日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)也正處于效果最好的階段。那些資源型的新興經(jīng)濟(jì)體，比如金磚四國(guó)中的巴西情況還沒(méi)有現(xiàn)在這么糟糕，委內(nèi)瑞拉也還沒(méi)惡性通貨膨脹到災(zāi)難性的地步。

在那種情況下，中國(guó)的資產(chǎn)估值并不吸引人，投資者們更愿意把錢(qián)拿到美國(guó)去買(mǎi)國(guó)債。

而現(xiàn)在，特別是今年下半年以來(lái)，全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增長(zhǎng)。英國(guó)脫歐可能造成英國(guó)衰退，而歐洲聯(lián)盟也因此動(dòng)搖。日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)日本的改革陷入焦灼階段，這讓人懷疑這個(gè)國(guó)家會(huì)滑向滯漲狀態(tài)。

特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，把很多本來(lái)就充斥著不確定性的問(wèn)題放大了，特別是在歐洲和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。雖然在11月后，美國(guó)股票市場(chǎng)受“特朗普效應(yīng)”的影響出現(xiàn)大幅度上漲，但相信這種現(xiàn)象在今年年底到明年1月之間就會(huì)消失。資產(chǎn)荒變成了全球性事件。

在這個(gè)當(dāng)口，中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)和高等級(jí)債券，成了相對(duì)安全而且估值較低的產(chǎn)品。所以，與原先“滬港通”開(kāi)通時(shí)不同的是，很多海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)“深港通”以及對(duì)中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)表現(xiàn)出了興趣。

在資本市場(chǎng)，很多時(shí)候，比較慢的變差也會(huì)成為一種優(yōu)秀。