論企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范

諸立

摘要：企業(yè)面臨著越來越大的市場競爭壓力，通過擴(kuò)張來加強(qiáng)自身市場競爭力是避免被淘汰的重要手段，但并購本身又存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，這需要企業(yè)給予高度的重視。本文首先對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行概述，列式企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估的基本方法，剖析并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因，最后對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范提出建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、概述

（一）并購行為及財(cái)務(wù)效應(yīng)

企業(yè)本身是利用資本開展生產(chǎn)經(jīng)營活動的逐利綜合體，而企業(yè)并購則是企業(yè)兼并與收購兩種行為的統(tǒng)稱，企業(yè)會通過多種多樣的方式及手段取得被并購企業(yè)的實(shí)際操控權(quán)或部分資本控制權(quán)，最終提高自身的價(jià)值。企業(yè)并購會帶來多種財(cái)務(wù)效應(yīng)，主要包括以下一些內(nèi)容：第一，可產(chǎn)生避稅效應(yīng)，并購過程中運(yùn)用科學(xué)的財(cái)務(wù)處理方法能夠在某種程度上延遲支付股利，使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)的減輕稅負(fù)，資產(chǎn)的合理轉(zhuǎn)移也能夠起到抵稅效果，使企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)；第二，并購能減少關(guān)聯(lián)企業(yè)的交易成本，并購使企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)了一體化經(jīng)營，變成了更大經(jīng)營規(guī)模的綜合體，企業(yè)發(fā)展所需資源得到合理的配置，資源流轉(zhuǎn)的交易成本降低；第三，企業(yè)財(cái)務(wù)上的可運(yùn)作性提升，并購使企業(yè)在資本市場的價(jià)值得到提升，企業(yè)能夠控制的現(xiàn)金流增多，更多的現(xiàn)金可由企業(yè)主觀調(diào)配，并購中投資利潤率超過負(fù)債利息率，企業(yè)便可以最大程度的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；第四，能夠產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，科學(xué)的并購方案在某種程度上能夠提升企業(yè)的股票價(jià)格，實(shí)現(xiàn)企業(yè)在資本市場的價(jià)值提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化。

（二）企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購活動在成熟的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中屢見不鮮，并逐漸成為企業(yè)增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，發(fā)展壯大的重要手段。但并購活動給企業(yè)帶來優(yōu)勢的同時(shí)，在客觀上也存在著不小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了經(jīng)營擴(kuò)張的需要而籌資，資產(chǎn)重組和財(cái)務(wù)管理的差異產(chǎn)生了財(cái)務(wù)不確定因素，收購目標(biāo)企業(yè)的過程中隱含的危害主要包括：第一，價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在收購活動的開始就要對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評價(jià)，對目標(biāo)企業(yè)合理且準(zhǔn)確的價(jià)值評價(jià)是投資能否成功的關(guān)鍵，信息不對稱或?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表缺乏全面分析都有可能給評估結(jié)果造成誤差；第二，融資和支付風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行并購?fù)顿Y需要有效的合理的資金籌集方式和資金來源渠道，內(nèi)部資金和外部資金是企業(yè)并購資金獲取的主要來源方向，外部負(fù)債、銀行借貸、自身內(nèi)部資金、權(quán)益資金任何一種資金來源籌集不當(dāng)都會給企業(yè)的運(yùn)營造成資金壓力，給企業(yè)的經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購所需資金巨大，過分滯后或超前支付都會給企業(yè)的流動資金帶來不利影響，形成足以擊垮企業(yè)的債務(wù)壓力；第三，營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，收購前考慮不周全的各項(xiàng)因素會給企業(yè)收購?fù)顿Y行為帶來后續(xù)的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無法通過投資收購達(dá)到財(cái)務(wù)上產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，后續(xù)的運(yùn)營出現(xiàn)不協(xié)調(diào)性及不兼容性；第四，投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)希望并購獲得未來預(yù)期的盈利項(xiàng)目，而項(xiàng)目的盈利性是在未來才能夠表現(xiàn)出來，具有很強(qiáng)的不確定性，最終能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤目標(biāo)受過程中很多因素的影響，如果無法取得預(yù)期收益企業(yè)的自身就會造成損失。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估的基本方法

對企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估要求有正確的方法，企業(yè)管理中較為常用評估方法有障樹法、德爾菲法及流程圖分析法，這些方法也可以說是現(xiàn)代企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估的基石：第一，德爾菲法又稱專家意見法，此方法最早起源于美國，其實(shí)通過收集各方面的預(yù)測問題資料提供給專家解決，屬于一種定性的評估，評估結(jié)果能夠起到一定的參考作用；第二，故障樹法，該方法思路清晰且應(yīng)用廣泛，受各個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估的推崇，故障樹法將影響的因素利用樹狀圖形剖析，逐步尋找問題產(chǎn)生的本質(zhì)原因，樹狀圖也細(xì)致則更接近企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)狀況；第三，流程圖法，流程圖法從經(jīng)營活動的流程環(huán)節(jié)逐項(xiàng)分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，尋求導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的根本原因，其屬于動態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)識別評估方法。

三、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因

（一）不確定性

企業(yè)并購的整個(gè)過程中都充滿了不確定性因素，從宏觀角度來看，不確定性因素受國家新經(jīng)濟(jì)政策出臺的影響，而經(jīng)濟(jì)周期的波動性、銀行利率以及匯率的變動、通貨膨脹等客觀環(huán)境的變化更是影響巨大；從微觀角度來說，不確定性因素主要是并購方經(jīng)濟(jì)環(huán)境、籌資情況等因素的變化，而被并購方收購價(jià)格的變動、專有技術(shù)、資產(chǎn)構(gòu)成、人員變更等等也對并購活動本身起到了直接影響，企業(yè)并購的結(jié)果與預(yù)期可能因此而產(chǎn)生較大的存差異，整個(gè)過程難以實(shí)現(xiàn)有效的控制。

（二）雙方信息不對稱

企業(yè)并購過程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一就是并購雙方信息不對稱，具體包括時(shí)間發(fā)生不對稱和信息內(nèi)容不對稱兩個(gè)方面，時(shí)間發(fā)生不對稱又可分為事前及事后不對稱，事前時(shí)間不對稱可能會導(dǎo)致逆向選擇行為，事后發(fā)生時(shí)間不對稱則易導(dǎo)致內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)生內(nèi)容的不對稱也可細(xì)化為行動及知識不對稱，知識不對稱將導(dǎo)致企業(yè)隱藏知識，行動不對稱將導(dǎo)致企業(yè)隱藏行動，信息不對稱對企業(yè)并購來說是極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，雙方都有可能做出錯(cuò)誤的決策。

（三）收購者目標(biāo)不明確

企業(yè)并購的前提是要有明確的收購目標(biāo)，目標(biāo)不明、意識不強(qiáng)則很可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是企業(yè)的決策者對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有足夠的認(rèn)識對財(cái)務(wù)風(fēng)防范也缺少應(yīng)有的預(yù)案措施，很有可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（四）價(jià)值評估不夠系統(tǒng)

企業(yè)并購是在資本市場上交割資產(chǎn)，這與商品交易完全不同，整個(gè)過程是一個(gè)動態(tài)復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易的前期、中期、后期都會受到外在條件的影響和內(nèi)在因素的作用，會發(fā)生可控及不可控的變化，這些變化最后將導(dǎo)致價(jià)值評估發(fā)生變化。

（五）支付方式不當(dāng)

并購企業(yè)使用不合理的支付方式會導(dǎo)致于資金流動性有關(guān)的支付風(fēng)險(xiǎn)，也會導(dǎo)致與股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風(fēng)險(xiǎn)，在成熟的市場環(huán)境中，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付三種方式，選擇單一的支付方式則是造成支付風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，威脅到企業(yè)發(fā)展。

四、防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）多種支付方式結(jié)合

企業(yè)中并購信息要保持雙方一致，避免惡意收購的企業(yè)，收購前的審核、調(diào)查、評價(jià)不能缺少，對收購單位的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行預(yù)估，降低估值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 有了以上的基礎(chǔ)操作后，在支付方式上要分散選擇支票、銀行付訖、有價(jià)證劵多種支付方式 ，將現(xiàn)金、股權(quán)、債務(wù)等方式充分結(jié)合，控制并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）加強(qiáng)對國際并購市場的研究

中國企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)跨國并購就要對國際市場調(diào)查研究，這是實(shí)現(xiàn)在國外投資的基礎(chǔ)性工作，也是制定市場并購整合計(jì)劃的前提。由于目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)之間難免會存在信息不對稱，為了能夠減少不對稱信息給投資者投資判斷帶來的不利影響，企業(yè)在研究國際市場時(shí)可利用中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行彌補(bǔ)，詳細(xì)研究目標(biāo)企業(yè)，制定整合計(jì)劃，加強(qiáng)聯(lián)系并建立交流平臺。

（三）拓展融資渠道

企業(yè)在并購中要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)應(yīng)該應(yīng)遵循以下一些基本原則原則：第一，保證融資風(fēng)險(xiǎn)可控性；第二，遵循成本最小化原則；第三，保持自有資本、權(quán)益資本、債務(wù)資本的合理比例關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)還應(yīng)該分析債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)，確定企業(yè)未來資金流動的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，采用杠桿并購的融資方式來緩解主體資金不足。

（四）完善市場，借力而行

企業(yè)最終目標(biāo)是在收購活動中取得利潤，并購市場的價(jià)值對于并購支付起到基礎(chǔ)作用。做為市場來說要完善的專業(yè)化的中介組織，其中健全市場交易環(huán)境，規(guī)范的交易行為，樹立良好的市場體系，相關(guān)機(jī)構(gòu)要不斷的致力于為企業(yè)提供并購重組最優(yōu)方案，降低企業(yè)的并購把風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)方也應(yīng)該借力而行，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化。

（五）在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上確定企業(yè)估值

并購中目標(biāo)企業(yè)的評估有別于一般的企業(yè)評估，這直接關(guān)系到企業(yè)并購的成敗，主體企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的并購動機(jī)來選擇合適的估價(jià)方法，特別是目標(biāo)企業(yè)有負(fù)債擔(dān)保或法律糾紛的要格外關(guān)注，在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上合理確定目標(biāo)企業(yè)估值和評價(jià)，規(guī)避企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李淑平，張瑤琳.上市公司企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011，（32）：267-268

[2]張麗媛.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理[N].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)（高等教育版），2009，（S1）：164-165

[3]邢星.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施探討[J].中國商界（下半月），2010，（09）：88