方健

（沈陽化工大學經(jīng)濟與管理學院，遼寧沈陽110142）

A股市場非理性繁榮對我國實體經(jīng)濟的影響

方健

（沈陽化工大學經(jīng)濟與管理學院，遼寧沈陽110142）

本文介紹了A股市場出現(xiàn)非理性繁榮的原因，以及這種市場持續(xù)過熱所導致的上市公司股票普遍性高估值對我國實體經(jīng)濟的影響，過于高估值的A股市場和低迷的股市同樣對實體經(jīng)濟沒有正面作用，并立足于我國證券市場的特殊性從對外開放、制度改革、監(jiān)管等方面提出建議與對策，為提升A股市場支持實體經(jīng)濟的效率提供參考意見。

A股市場；非理性繁榮；實體經(jīng)濟；不良影響

一、A股市場非理性繁榮的成因

中國證券市場成立時間相對于西方發(fā)達國家較晚，投資環(huán)境、制度建設、對外開放程度、投資者教育都存在一定問題，包括上市公司信息披露的規(guī)范性、真實性等因素都可能成為股市非理性繁榮的原因。

首先，國內投資者風格偏重于政策導向，追逐熱點，往往關注短期利益，不會考慮長期價值投資，投資理念存在問題，這與我國投資者構成中散戶所占比例較大有關。在我國投資者中一般法人持股市值占總市值的60%以上，法人持股很少參與二級市場的交易，專業(yè)機構投資者持有市值占總市值的15%，自然人持有總市值的20%，操作風格激進且頻繁，部分散戶濫用杠桿更放大了我國A股市場的缺陷。其次，A股市場除部分標的允許融券和期指做空外，沒有其他做空機制，且做空對投資者資金量有一定要求，這使得盈利模式只能通過股市的上漲，A股市場上交易制度上的缺陷抑制做空，鼓勵做多，融資容易融券難，融券規(guī)模占融資融券余額的比例不足1%，而發(fā)達國家通常在30%以上，單邊市的結果導致當出現(xiàn)政策推動時不理性的投資者會大量買入，造成股市整體估值升高，嚴重偏離基本面。再次，目前我國A股市場屬于半封閉的資本市場，雖然有QFII、滬港通及中港互認基金等渠道引入外界資本，但總量較少不足以對A股市場形成重大影響。國內M2貨幣供應量通過影響長期利率和無風險收益率間接影響A股估值，截至2016年六月末，廣義貨幣（M2）同比增長11.8%，在經(jīng)濟周期底部，高增速的M2通常會推動資產價格上漲。面對我國經(jīng)濟下行壓力，實體經(jīng)濟不振，盈利情況差等原因，實體經(jīng)濟投資下降，寬松的貨幣政策使得資金更容易流入資本市場，并且在半封閉的A股市場，市場化、法制化程度低，在沒有國際資金干預的情況下國內投資者情緒對A股指數(shù)有決定性作用。最后，由于我國股票發(fā)行采取核準制，受制于供求關系，供求失衡也是導致我國A股市場極容易出現(xiàn)非理性繁榮景象的原因。

二、A股市場股票高估值對實體經(jīng)濟的影響

1、財富分配效應導致企業(yè)家難以專注實業(yè)

2015年A股市場出現(xiàn)整體高估值嚴重偏離經(jīng)濟基本面的支撐，以成長股為代表的創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達80倍，股市發(fā)展過熱，導致資本套利退出實體經(jīng)濟轉而進入證券市場，財富創(chuàng)造和分配都出現(xiàn)了扭曲，通過經(jīng)營企業(yè)獲得的利潤遠不及在資本市場上進行套利，部分實業(yè)經(jīng)營者關停企業(yè)，籌集資金進入A股市場掘金。A股市場的非理性繁榮對社會資本產生了錯誤的引導，加重了社會的浮躁和短視心理，不利于培育企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，動搖了企業(yè)家專注實業(yè)、服務實體經(jīng)濟的決心。

目前，中國經(jīng)濟結構調整正處于關鍵時期，供給側改革需要無數(shù)企業(yè)家、發(fā)明家和科技工作者的共同努力，才能使社會生產力和生產方式得到升級改良。股市的過熱使得人人處于亢奮狀態(tài)，創(chuàng)新驅動發(fā)展的戰(zhàn)略難以貫徹實施，對企業(yè)家群體和社會發(fā)展進步都有深遠的不利影響。如果中國股市泡沫狀態(tài)持續(xù)得不到抑制，將會有更多的企業(yè)家放棄實體經(jīng)濟，加入到這場泡沫盛宴中，很可能使中國經(jīng)濟結構改革面臨減速。

2、大量社會資本流入證券市場

在A股市場持續(xù)快速上漲時產生虹吸效應，大量社會資本從實體經(jīng)濟中抽離出加入到二級市場投機中，擠壓了實體經(jīng)濟所需要的資金，催生了嚴重的資產泡沫，一方面資金大幅流入股市，另一方面實體經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)現(xiàn)金缺乏現(xiàn)象。而中央銀行為了支持實體經(jīng)濟發(fā)展，力求通過降息降準、逆回購等手段為實體經(jīng)濟輸血，這些增量資金又受到高漲的A股市場賺錢效應吸引，沒能進入實體經(jīng)濟領域為實體經(jīng)濟增加活力，而是通過各種渠道進入資本市場，最終使得實體經(jīng)濟融資變得更難更貴。當A股市場處于整體高估值的狀態(tài)，市場內投資者進行投資時很難對這些高估值資產進行規(guī)避，高估值的上市公司在沒有確定性投資項目的情況下借機大量增發(fā)融入資金，從而導致資金使用效率低下。同時由于資金流向問題，大量信貸資金游離于實體經(jīng)濟之外，減少了當期對實體經(jīng)濟的投資，推動股市的過度泡沫，造成經(jīng)濟的虛假繁榮。

3、泡沫破裂后對實體經(jīng)濟的危害

A股市場作為資產配置的場所為投資者提供資產保值升值的途徑，同時也為實體經(jīng)濟提供以股權融資為主要形式的資金支持。A股市場的健康發(fā)展對目前進行的供給側改革具有推動作用，具有孵化新興產業(yè)及促進傳統(tǒng)經(jīng)濟轉型升級的功能。人們非理性的預期催生了股市泡沫，一旦泡沫破裂，除投資者財富的巨幅縮水外，國家救市政策和資金投入都會消耗大量社會資源，如關閉IPO則對需要通過資本市場進行股權融資發(fā)展的企業(yè)產生不利影響，股市持續(xù)不景氣勢必會引發(fā)投資者逐漸退出，更會使融資難度加大，過多的非市場行政干預也對我國樹立市場化、國際化的資本市場形象產生負面影響。股市暴跌的財富分配效應使得貧富差距進一步擴大，影響大眾消費能力和投資信心，對實體經(jīng)濟生產運營決策方面都產生一定的影響。此外，上市公司大股東借助A股市場高估值期間大量質押上市公司股權，當股市出現(xiàn)大幅下跌，上市公司股價跌至股權質押警戒線會導致大比例的股權質押融資行為存在較大平倉風險，可能會產生控制權讓位風險與杠桿化風險，而這兩類風險也會對上市公司造成負面影響。

三、建議與對策

1、逐步建立對外開放的資本市場

進一步拓展境外資金進入渠道，如滬港通的實施為國內外投資者提供了新的投資渠道，擴大了投資者資產配置的范圍，內地投資者通過持有的上海證券賬戶可以直接投資于規(guī)定范圍內的港股，境外投資者在合格境外投資者計劃（QFII）之外也可以獨立投資上海股市。多元化的資產配置渠道對于內地投資者顯得格外重要，在內地資本市場封閉所導致的資產泡沫嚴重的背景下，通過港股通投資于香港股市有利于內地投資者獲取優(yōu)質資產，同時可以避免內地資本市場泡沫持續(xù)膨脹。力推金融改革，放寬個人和機構的對外投資，加快實現(xiàn)人民幣資本項目基本可兌換，為國內個人跨境投資和境外機構投資者投資中國資本市場提供更多便利。資本市場對外開放不僅可以為A股市場注入增量資金，更重要的是可為我國上市企業(yè)引入多元化的投資結構，國際投資者可以為企業(yè)帶來先進的管理經(jīng)驗并積極參與公司的治理，為公司增強市場競爭力。國際市場上投資者穩(wěn)健成熟的投資理念常常會對國內投資者起到示范作用，引導投資風格向價值投資轉變，有利于抑制A股市場狂熱的投機行為，促進資本市場和上市企業(yè)健康發(fā)展。

2、完善發(fā)行交易制度建立恢復合理估值

完善發(fā)行交易制度，使A股市場可以更好地發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能，提高直接融資比重，降低杠桿率。A股市場現(xiàn)存的一些出于保護投資者的目的所設立的交易制度，已經(jīng)不符合資本市場市場化運行的改革方向，A股市場的市場化需要有與其配套的市場化政策。漲跌停限制加劇了市場波動，扭曲、推遲了價格發(fā)現(xiàn)功能，逐步擴大漲跌停板浮動范圍是解決A股流動性差問題的關鍵。缺少做空機制、退市機制、單邊市的市場機制導致投資者無法利用做空賺得利潤，證券行業(yè)內看空報告難獲重視。而做空機制的推出將會使更多的信息融入到股價中，有助于改善當前A股市場上投機性強、流動性差、價值發(fā)現(xiàn)功能弱等問題。通過對制度的逐步完善，與國際成熟的資本市場接軌，恢復A股合理估值有助于提高社會資金配置效率。

3、加強對入市資金及上市公司的監(jiān)管

強化對上市公司資金用途的監(jiān)管，加強A股市場對實體經(jīng)濟支持的力度，提高上市公司信息披露規(guī)范性，防止個別公司違規(guī)披露信息導致股價異常波動。嚴格把控貸款發(fā)放，防止個人及企業(yè)挪用信貸資金直接或間接進入股市，對符合入市規(guī)定的銀行理財資金入市情況進行監(jiān)控。做好對上市公司的監(jiān)管，嚴防上市公司動用信貸資金買賣股票，更不能讓上市公司使用募集資金在二級市場上炒作股票，上市公司募集到的資金需要按承諾使用，提高違法成本，切實保護投資者利益，維護A股市場穩(wěn)定。

四、結語

實體經(jīng)濟是立國之本，是社會健康發(fā)展的基礎，泡沫化的A股市場必然會給實體經(jīng)濟和整個社會帶來危害，現(xiàn)階段中國股市體量在我國整個經(jīng)濟的比重雖然不大，但長期來看，在我國經(jīng)濟債務率和銀行壞賬率不斷上升的情況下，未來中國經(jīng)濟不得不依賴直接融資，A股市場直接融資的方式作為金融脫媒的發(fā)展方向，未來在我國資本市場占有舉足輕重的地位。通過保證A股市場健康穩(wěn)定的發(fā)展，從融資層面支持實體經(jīng)濟，充分發(fā)揮融資、優(yōu)化資源配置、推動創(chuàng)新等功能，促進供給側改革，堅定貫徹服務實體經(jīng)濟部門才是A股市場可持續(xù)發(fā)展的唯一方向。

[1] 吳曉靈：修復A股制度缺陷[J].資本市場，2016（Z1）.

[2] 張廣現(xiàn)：股票市場對實體經(jīng)濟的影響分析[J].首都經(jīng)濟貿易大學學報，2002（3）.

[3] 赫鳳杰：A股市場杠桿交易與監(jiān)管[J].財經(jīng)科學，2015（11）.

（責任編輯：劉冰冰）