周麗華

英國(guó)“脫歐”不確定性對(duì)英鎊匯率的影響分析

周麗華

英國(guó)“脫歐”的不確定性，不僅造成英鎊的大幅度貶值，而且給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的震蕩，“脫歐”事件因英國(guó)270萬(wàn)公民請(qǐng)?jiān)浮爸匦鹿丁痹俅瓮葡蝈e(cuò)綜復(fù)雜的邊緣，英鎊何去何從成為困擾英國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)難題。

英國(guó)；“脫歐”；不確定性；英鎊匯率

一、引言

從2015年5月卡梅倫政府大選時(shí)聲稱英國(guó)將舉行“脫歐”公投，到2015年11月①《全球經(jīng)濟(jì)前景跟著英國(guó)脫歐公投走》中國(guó)網(wǎng)2016.6.23.卡梅倫政府宣布擬于12月就英國(guó)“脫歐”公投立法，到2016年2月20日卡梅倫政府宣布6月23日是“脫歐”公投日，到6月24日英國(guó)“脫歐”公投結(jié)果公布，到2018年英國(guó)“脫歐”最終結(jié)果的落實(shí)，再到6月25日270萬(wàn)英國(guó)公民簽名請(qǐng)?jiān)福褐匦鹿?，這一系列因?yàn)橛?guó)“脫歐”的不確定性，不僅給英國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融，而且給全球經(jīng)濟(jì)，特別是金融市場(chǎng)帶來(lái)了動(dòng)蕩，市場(chǎng)焦慮情緒一次次攀升，而每一次英國(guó)“脫歐”的消息出臺(tái)，都會(huì)引起英鎊匯率的波動(dòng)，英國(guó)“脫歐”將英鎊置于全球風(fēng)險(xiǎn)最大的資產(chǎn)行列。

2015年11月，當(dāng)卡梅倫宣布英國(guó)“脫歐”公投立法消息一出，英鎊與美元匯率大漲至1英鎊兌換1.55美元，三個(gè)月后的2016年2月24日，因?yàn)槭苡?guó)“脫歐”預(yù)期的影響，英鎊被大舉拋出，當(dāng)天英鎊兌美元跌至1.3965，突破自1993年布雷頓森林體系崩潰，牙買加體系實(shí)施以來(lái)，1英鎊兌換1.4美元的最低線，英鎊兌美元下跌12%。進(jìn)入6月份以來(lái)，英鎊兌美元匯率再次呈現(xiàn)大起大落態(tài)勢(shì)，先是6月1日至3日英國(guó)公民45%贊同“脫歐”，41%贊同“留歐”的民調(diào)結(jié)果，因?yàn)橹鲝埫撾x歐盟的支持率領(lǐng)先，這一消息沖擊了市場(chǎng)持有英鎊的信心，做空勢(shì)力壓倒做多勢(shì)力，英鎊兌主要外幣全部走跌，6月6日英鎊兌美元跌至1.4389。隨后，在英國(guó)留歐陣營(yíng)情緒活躍的影響下，6月14日，英鎊兌美元匯率從1.4關(guān)口上升至1.4747。然而6月16日英國(guó)留歐派議員遇刺身亡，使得英鎊兌美元匯率觸及自3月份以來(lái)的新低1.4010，短短5天之后，英鎊兌美元匯率漲至自1月中旬以來(lái)的高位1.4781，累計(jì)漲幅5.5%，創(chuàng)自2008年以來(lái)的最大單日升幅。緊接著，英國(guó)博彩公司于6月22日發(fā)布最新賭注稱英國(guó)留歐幾率高達(dá)78%，留歐情緒再次推高，緩解了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，英鎊兌美元匯率大漲，創(chuàng)年內(nèi)新高至1.4849。至此，英鎊兌匯美元匯率開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)，6月23日，英國(guó)脫歐公投開始后不久，英鎊兌美元短線跳水約60點(diǎn)，最低至1.4743，6月24日，就在英國(guó)“脫歐”公投正式結(jié)果尚未公布之前，英鎊兌美元匯率在盤中一度下跌了11%，低至1.3305，創(chuàng)自1985年以來(lái)的最大跌幅。當(dāng)英國(guó)脫歐支持率51.89%，留歐支持率48.11%的結(jié)果公布后，英鎊一度跌至30多年最低水平，當(dāng)天北京時(shí)間19點(diǎn)，英鎊兌美元匯率報(bào)1.3686，跌幅8.75%。

實(shí)際上，英國(guó)退歐的威脅自2015年年底以來(lái)就占據(jù)了主導(dǎo)地位，推動(dòng)英鎊貿(mào)易加權(quán)匯率下跌超過(guò)10%，英鎊看跌期權(quán)購(gòu)買量大增。英鎊兌換美元的波動(dòng)率也創(chuàng)七年來(lái)新高，從5月26日11%，大漲到6月10日的26.55%。

雖然，英國(guó)“脫歐”公投結(jié)果已經(jīng)結(jié)束，但是退歐還需要至少兩年的時(shí)間才能最后確定，加上就在宣布退歐的第二天，英國(guó)270萬(wàn)公民簽名請(qǐng)?jiān)敢笾匦鹿兜暮袈?，再次增加了英?guó)“脫歐”的不確定性，而這種不確定性將會(huì)帶來(lái)英鎊匯率的進(jìn)一步動(dòng)蕩，英鎊匯率將會(huì)何去何從呢？

二、“脫歐”與否對(duì)英鎊匯率影響的國(guó)際預(yù)判

國(guó)際上著名的銀行及投機(jī)家索羅斯認(rèn)為，如果英國(guó)退出歐盟，將會(huì)引起英鎊兌美元或者兌歐元的貶值，貶值幅度在5% ～30%不等。②《英國(guó)退歐公投四大“沖擊波”席卷國(guó)際市場(chǎng)》新京報(bào)2016.6.24.國(guó)際投機(jī)家喬治？索羅斯6月22日發(fā)表文章稱，英國(guó)選民“大大低估”了投票脫離歐盟的真實(shí)代價(jià)，英鎊會(huì)“陡然”下跌，預(yù)計(jì)至少15%，甚至可能超過(guò)20%。③《英國(guó)“脫歐”會(huì)引發(fā)又一場(chǎng)英鎊危機(jī)嗎？》新京報(bào)2016.3.3.全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德發(fā)布報(bào)告稱，假如英國(guó)公投決定脫離歐盟，可能會(huì)出現(xiàn)一次“英鎊危機(jī)”。瑞銀分析師團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱英國(guó)退歐會(huì)導(dǎo)致英鎊兌歐元跌至22%以上。巴克萊銀行分析師認(rèn)為，英國(guó)脫歐，會(huì)使英鎊下跌10%。BBC預(yù)計(jì)英國(guó)脫歐，英鎊跌10%。美銀美林認(rèn)為，脫歐，英鎊兌美元匯率將跌向1.2美元區(qū)間中部?；ㄆ煦y行集團(tuán)認(rèn)為，英國(guó)脫歐，英鎊兌美元或?qū)⑾碌?.38甚至更低水平，當(dāng)天下跌5%，之后一個(gè)月最多下跌12%。德意志銀行認(rèn)為，英鎊兌美元年底前達(dá)到1.15，英鎊貿(mào)易加權(quán)匯率將下跌10%。高盛集團(tuán)預(yù)測(cè)，脫歐，英鎊可能會(huì)最多貶值20%，英鎊兌美元會(huì)跌至1.15～1.30區(qū)間，英鎊貿(mào)易加權(quán)匯率將下跌10%；匯豐銀行發(fā)布警告稱“脫歐”可能導(dǎo)致英鎊進(jìn)一步下跌20%。摩根大通預(yù)測(cè)英鎊將跌至1.32。摩根士丹利預(yù)計(jì)英鎊兌美元年底前達(dá)到1.30。加拿大銀行預(yù)測(cè)英鎊跌至6月底的1.15。裕信銀行預(yù)測(cè)英鎊兌美元將在數(shù)周內(nèi)跌至10%。

反之，如果英國(guó)公投選擇留在歐盟，英鎊兌美元或者英鎊兌歐元將會(huì)升值，幅度會(huì)超過(guò)英國(guó)長(zhǎng)期保持的1英鎊兌換1.4美元的關(guān)口，沖向1.5甚至更高。美銀美林認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元將會(huì)升值至1.45。花旗認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元當(dāng)天上漲2%，當(dāng)月上漲6%，英鎊將會(huì)超越其他貨幣。高盛認(rèn)為，留歐，歐元兌英鎊將向12個(gè)月預(yù)測(cè)目標(biāo)0.70移動(dòng)。匯豐銀行認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元在第三季度將達(dá)到1.55。摩根大通認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元反彈至1.51，歐元兌英鎊跌至0.7550。摩根士丹利認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元年底前達(dá)到1.41。加拿大皇家銀行認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元6月底前達(dá)到1.55。裕信銀行預(yù)測(cè)，留歐，英鎊兌美元將向年底目標(biāo)1.50上升。

實(shí)際情況是6月24日英國(guó)“脫歐”公投結(jié)果未公布之前和公布之后，英鎊兌美元?jiǎng)?chuàng)下了自1985年以來(lái)貶值幅度最大的歷史記錄，盤中英鎊對(duì)美元貶值達(dá)11%。很顯然，只要英國(guó)選擇退出歐盟，英鎊對(duì)美元或英鎊對(duì)歐元就會(huì)貶值，只要英國(guó)選擇繼續(xù)留在歐盟，英鎊對(duì)美元或英鎊對(duì)歐元就會(huì)升值，然而，英鎊的升值與貶值都是因?yàn)橛?guó)“脫歐”公投不確定性這個(gè)偶然因素造成的，真正決定英鎊幣值長(zhǎng)期走向的因素應(yīng)該是英國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，那么，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)英鎊幣值的影響如何呢？

三、英鎊匯率走勢(shì)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)分析

決定一國(guó)貨幣幣值的長(zhǎng)期因素是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和一國(guó)的國(guó)際收支差額狀況。一般而言，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好，一國(guó)的國(guó)際收支順差，一國(guó)的貨幣就會(huì)升值；否則，一國(guó)貨幣就會(huì)貶值。

英國(guó)是一個(gè)外向經(jīng)濟(jì)程度很高的國(guó)家，①《退歐經(jīng)濟(jì)賬能不能算清英國(guó)人的據(jù)誒的那個(gè)將影響你我》第一財(cái)經(jīng)2016.6.23.其對(duì)外貿(mào)易依存度在50%以上，作為支柱行業(yè)的服務(wù)業(yè)對(duì)外貿(mào)易依存度在20%左右，對(duì)GDP貢獻(xiàn)在70%左右，2015年高達(dá)79.2%，金融業(yè)是英國(guó)服務(wù)業(yè)的核心。英國(guó)“脫歐”會(huì)對(duì)其金融業(yè)和商務(wù)服務(wù)業(yè)帶來(lái)沖擊，影響GDP的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，其經(jīng)濟(jì)規(guī)模將在15年內(nèi)萎縮6.2%，平均家庭收入每年下跌4300英鎊，占家庭收入10%，短期來(lái)看，其商業(yè)投資會(huì)萎縮、消費(fèi)情緒下降及跨國(guó)企業(yè)撤資等造成其GDP的增長(zhǎng)只能在1%的水平。

近兩年來(lái)，英國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字在不斷攀升，經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比重，由歷史水平的2%，發(fā)展到2013年前的3.7%，增加到2014年的6%，創(chuàng)下自1955年以來(lái)的最高水平。由于，英國(guó)國(guó)際金融中心的地位，每年吸引大約700億英鎊的國(guó)際資本流入，以此彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶赤字，從而穩(wěn)定了英鎊兌美元或英鎊兌歐元的匯率。由于脫歐，英國(guó)與歐盟成員國(guó)之間的互惠貿(mào)易條款將重新擬定，對(duì)外貿(mào)易面臨收縮風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響倫敦國(guó)際金融中心及資金避風(fēng)港的地位，加上一系列不確定因素的影響，會(huì)引起資本從英國(guó)流出，在負(fù)面情緒的影響下，英國(guó)依靠資本流入彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶赤字的途徑將會(huì)受阻，國(guó)際收支順差規(guī)模的減少，甚至逆差的出現(xiàn)都會(huì)導(dǎo)致英鎊貶值。

如果選擇留在歐盟，上述英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中突出的問(wèn)題就會(huì)得到緩解，對(duì)英鎊貶值的影響也將會(huì)減弱。

四、英國(guó)“脫歐”的經(jīng)濟(jì)影響

雖然英國(guó)“脫歐”的最終結(jié)果目前還不確定，但是，“脫歐”對(duì)英國(guó)和國(guó)際金融市場(chǎng)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

“脫歐”直接導(dǎo)致英鎊貶值11%，創(chuàng)自1985年以來(lái)的最高紀(jì)錄?！懊摎W”導(dǎo)致英國(guó)股市大震，比1987年10月19日的股災(zāi)影響更大，《泰晤士報(bào)》稱，“脫歐”后不到一刻鐘，由于英鎊狂跌導(dǎo)致英國(guó)GDP從世界第五跌到了第六。

“脫歐”造成了全球資本市場(chǎng)最大的“黑天鵝”事件，匯率、原油、黃金、股票等市場(chǎng)發(fā)生了一系列的連鎖反應(yīng)，特別是對(duì)全球股票市場(chǎng)的影響堪比2008年的國(guó)際金融危機(jī)，②《英國(guó)脫歐結(jié)果成定局GDP瞬間從世界第5變第6》環(huán)球時(shí)報(bào)2016.6.25.歐洲、美國(guó)及亞洲的股市經(jīng)歷了幾十年來(lái)最恐怖的一個(gè)“黑色星期五”。倫敦證交所24日開盤下挫8%，倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)跌7.5%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌500點(diǎn)，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)最大跌幅，銀行股下挫30%。歐洲主要股市24日開盤大跌，歐洲銀行類股票遭受重挫，法蘭克福股市DAX指數(shù)下跌超過(guò)1000點(diǎn)，跌幅9.94%，巴黎股市CAC40指數(shù)跌7.7%，盤中跌幅近10%。紐約股市三大股指大跌，道指跌2.22%，標(biāo)普指數(shù)跌2.01%，納斯達(dá)克指數(shù)跌3.8%。日本股市重挫7.25%，韓國(guó)、澳大利亞股市跌幅超過(guò)3%。

“脫歐”也增加了人民幣匯率的波動(dòng)，英鎊飆升，人民幣匯率巨震，6月23日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)上調(diào)277點(diǎn)，報(bào)6.5658，離岸人民幣貶值約150點(diǎn)，巨震0.24%。人民幣對(duì)歐元匯率貶值360點(diǎn)、對(duì)英鎊貶值567點(diǎn)、對(duì)日元升值249點(diǎn)。6月24日，人民幣對(duì)英鎊匯率從9.865升值至8.7479，升值幅度超過(guò)11%。

［1］英國(guó)退歐公投四大“沖擊波”席卷國(guó)際市場(chǎng) ［N］.新京報(bào)，2016-6-24.

［2］退歐經(jīng)濟(jì)賬能不能算清，英國(guó)人今天的決定也將影響你我［N］.第一財(cái)經(jīng)，2016-6-23.

周麗華，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：國(guó)際金融。

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