雷蘭

美特斯邦威公司融資結(jié)構(gòu)的分析

雷蘭

在公司治理的眾多要素中，融資結(jié)構(gòu)的重要性不言而喻，合理的融資結(jié)構(gòu)能提高企業(yè)經(jīng)營成功的概率，增加企業(yè)的盈利規(guī)模，為企業(yè)提供一個很好的發(fā)展前景。作為休閑服裝企業(yè)的代表公司，美特斯邦威的融資結(jié)構(gòu)分析不僅有利于改善本公司融資結(jié)構(gòu)，對于服裝業(yè)的良性發(fā)展也具有一定的現(xiàn)實意義。

融資結(jié)構(gòu)是指不同來源的資金構(gòu)成及金額比例，反映的是企業(yè)的所有者、經(jīng)營者和債權(quán)人之間的契約關(guān)系。合理的融資結(jié)構(gòu)，對企業(yè)來說意味著良好的治理結(jié)構(gòu)。美特斯邦威作為國內(nèi)知名休閑服裝品牌，在做了休閑服飾品類龍頭企業(yè)數(shù)年后，近年來也面臨著經(jīng)營業(yè)績下滑、模式轉(zhuǎn)型不暢等困境，因此，分析美特斯邦威公司的融資結(jié)構(gòu)將揭示其是否存在融資結(jié)構(gòu)不合理，繼而影響公司治理效果，最終制約企業(yè)發(fā)展的問題。

美特斯邦威公司融資結(jié)構(gòu)特點及原因

上海美特斯邦威服飾股份有限公司成立于1995年。公司主要研發(fā)、采購和營銷自主創(chuàng)立的Meters/bonwe和ME&CITY兩大品牌時尚休閑服飾。通過采用“生產(chǎn)外包、直營銷售與特許加盟相結(jié)合”的經(jīng)營模式，專注于品牌建設(shè)于推廣、產(chǎn)品研發(fā)、零售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和供應(yīng)鏈管理。2008年，美特斯邦威公司在深證證券交易所上市。目前公司已擁有直營門店和特許加盟經(jīng)營店近4700家。2011年公司全系統(tǒng)銷售額突破100億元，已成為國內(nèi)休閑服飾的領(lǐng)導(dǎo)品牌之一。

股權(quán)融資比例增大。我國的企業(yè)對股權(quán)融資的偏好由來已久，美特斯邦威公司股權(quán)融資比例增大的原因不僅包括債務(wù)融資規(guī)?？s小，還包括公司于2014年新增發(fā)了股票。國內(nèi)企業(yè)偏好股權(quán)融資的最大原因在于融資成本低、風(fēng)險小，而之所以融資成本低是由于我國資本市場發(fā)展不完善、上市公司運作不規(guī)范。在企業(yè)內(nèi)部，缺乏內(nèi)部股權(quán)約束機制，而在企業(yè)外部即資本市場，約束機制也存在很多漏洞。美特斯邦威公司的第一大股東持股比例很高，股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，這種治理結(jié)構(gòu)很容易失衡，進一步提高了公司股權(quán)融資的偏好。此外，對股權(quán)融資的過度偏好會影響到間接融資的選擇，限制了間接融資的空間，影響了銀行業(yè)的正常發(fā)展。

內(nèi)源性融資比例不低。美特斯邦威公司利用盈余積累實現(xiàn)部分融資需求，反映出公司具有較高的盈利能力，尤其是2011和 2012年，公司盈利水平較高，為公司的進一步發(fā)展提供了資金支持。但是，如果內(nèi)源性融資比例過高，將會降低公司融資中債務(wù)融資的杠桿作用，相應(yīng)地也不利于公司利用債務(wù)的稅盾作用來實現(xiàn)財政融資。

債券融資偏好度增加。隨著債券市場的成熟和完善，美特斯邦威公司對債券融資的偏好度有所增加，債券融資不僅利息較低，而且償還期限一般來說較長，因此對于公司來說，債券融資是比較好的融資方式。但是，如果債券融資規(guī)模過大，將會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，不利于公司資產(chǎn)的健康運行，威脅公司的正常經(jīng)營。

優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)的建議

強化股權(quán)約束機制，分散股權(quán)。企業(yè)應(yīng)進一步強化企業(yè)的股權(quán)約束機制，充分利用股權(quán)激勵的方式增強管理層的積極性，并適當(dāng)增加管理層對公司的持股比例，扭轉(zhuǎn)公司內(nèi)部人控制的局面，從而降低公司對股權(quán)融資的過度偏好。此外，應(yīng)適當(dāng)分散公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變公司一股獨大的局面，通過引入少數(shù)大股東，形成股東之間的監(jiān)督與制衡，不僅有利于公司的進一步發(fā)展，也能在一定程度上防范侵占小股東利益。

優(yōu)化債務(wù)期限，提高長期債務(wù)比例。長期負(fù)債不足是美特斯邦威公司存在的問題之一，2012年公司的長期負(fù)債率甚至為0，而同期的流動負(fù)債率高達40%。雖然短期債務(wù)的融資成本較低，但是長期負(fù)債能夠明顯降低股權(quán)代理成本。對于債權(quán)人來說，長期負(fù)債的利率風(fēng)險和違約風(fēng)險都高于流動負(fù)債，而且長期負(fù)債期限長、金額大，但正因為如此，長期負(fù)債可以通過簽訂嚴(yán)格的債務(wù)契約來實現(xiàn)一部分公司治理的功能，長期負(fù)債的債權(quán)人也更熱衷于參與公司治理。通常來講，為了有效降低股權(quán)代理成本，長期負(fù)債的債權(quán)人可以通過債務(wù)契約來干預(yù)經(jīng)營者的行為，從而達到優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營決策的效果。

為了優(yōu)化債務(wù)期限，可以應(yīng)用貨幣和利率形式的組合式債務(wù)結(jié)構(gòu)。組合式債務(wù)結(jié)構(gòu)是指在進行融資時，將不同幣種和不同利率的債務(wù)作為一個組合。具體細(xì)分后，選擇利率不同的債務(wù)也可以形成一個組合。如果當(dāng)前利率水平較低，或者預(yù)測未來利率將會上升，就可以將固定利率的債務(wù)作為主要融資渠道，而將浮動利率的債務(wù)作為補充；相反，如果當(dāng)前利率水平較高，或者預(yù)測未來利率會下降，就可以做相反方向的選擇。組合式債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)點在于能夠?qū)κ袌鲲L(fēng)險進行有效地分散，有利于控制融資風(fēng)險。

完善公司內(nèi)部治理。在影響公司融資結(jié)構(gòu)的眾多因素中，公司的內(nèi)部治理是很重要的一個，因此為了提高資金使用效率，提高資本結(jié)構(gòu)合理性，公司應(yīng)完善內(nèi)部治理，加強內(nèi)部監(jiān)督力度，建立健全內(nèi)部監(jiān)督機制，提高監(jiān)事會的地位和作用，使其真正獨立于決策之上，成為經(jīng)營決策的監(jiān)督者，使企業(yè)的融資行為更多的體現(xiàn)全體股東的利益，對企業(yè)的“內(nèi)部人控制”行為做出有效抑止。此外，還要完善資本市場中企業(yè)間的并購機制，對企業(yè)形成強有力的外部約束，進而促使企業(yè)最大限度減少經(jīng)營過程中的無效率行為，加快企業(yè)改進內(nèi)部治理的步伐，推進企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機制的形成。

積極發(fā)展債券市場。鼓勵企業(yè)發(fā)行公司債券，并逐步替代銀行貸款，有助于公司強化債務(wù)約束力，也有助于公司優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。我國債券市場起步較晚，長期以來存在市場規(guī)模小、品種單一、交易量小、利率僵化等缺陷，而且發(fā)行債券的公司也常有違約現(xiàn)象，相應(yīng)地約束機制和懲罰機制不完善等問題也亟待解決。雖然近年來債券市場有所發(fā)展，但仍需進一步做好以下工作：提高企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模限度，進一步增強債券市場的流動性；加強對銀行借貸的約束力，進一步提高企業(yè)發(fā)行債券的積極性。

強化資本市場監(jiān)督。資本市場的健全完善離不開法律法規(guī)的完善，加快制度的建設(shè)和法律法規(guī)的完善，能夠?qū)崿F(xiàn)資本行為得到有力約束，提高市場主體的規(guī)范意識。完善資本市場運行制度，一方面可以通過推行企業(yè)IPO的核準(zhǔn)制，基于企業(yè)自身的信用狀況，讓企業(yè)自己決定是否有能力和必要IPO或增發(fā)新股和配股，同時，由此帶來的風(fēng)險也應(yīng)讓企業(yè)自己承擔(dān)；另一方面也要進一步規(guī)范財務(wù)會計制度，完善企業(yè)業(yè)績考核指標(biāo)體系，用企業(yè)價值的理念建立現(xiàn)代會計核算體系。

（作者單位：四川財經(jīng)職業(yè)學(xué)院）