常淼

[提要] 羊群效應作為股票市場中較常發(fā)生的一種經(jīng)濟學現(xiàn)象，不利于股票市場發(fā)現(xiàn)其公允價格，導致股票市場產(chǎn)生波動，影響市場良性穩(wěn)定的發(fā)展。本文基于我國股票市場現(xiàn)狀，以“中國南北車合并”為例，從羊群效應的三個發(fā)展階段對其發(fā)生機理進行分析，具體闡述羊群效應的負面影響，并提出一系列修正舉措。

關(guān)鍵詞：羊群效應；證券市場；投機性

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

原標題：淺談股市羊群效應發(fā)生機制——以“中國南北車合并”為例

收錄日期：2016年11月22日

一、我國股票市場現(xiàn)狀

我國在改革開放時期才出現(xiàn)早期的證券市場，1981年到1987年我國的國債發(fā)行量年均僅為60.1億元，但是在進入20世紀90年代之后國債發(fā)行年均達到千億元，21世紀初期已經(jīng)達到2，400億元。我國股票市場在短短的十幾年之中實現(xiàn)飛躍的發(fā)展，但也存在一些問題，使得羊群效應的表現(xiàn)更加顯著。目前我國的證券市場主要有以下幾個特點：

（一）投資理念不成熟。我國證券市場雖然發(fā)展迅猛，但是由于發(fā)展周期較短，導致多數(shù)投資者的投資理念不成熟，投資目標隨著股票市場的變化而變化，不能理性地確定可投資數(shù)量和制定合理的投資計劃，投資者無法做出量入為出的投資。例如：在2014年深圳和上海兩座城市新增A股的開戶數(shù)為3，312萬戶，相較于2013年兩市的307.12萬戶增長了11倍，而2015年深滬兩市賬戶總數(shù)已達到1.36億。以上數(shù)據(jù)不僅反映出股市對于我國股民理財觀念的影響，還說明了投資者盲目投資的現(xiàn)象愈發(fā)嚴重。

（二）股票市場莊股多，散戶比重大。在公司進行上市之后，決定權(quán)掌握在少數(shù)大股東手中，侵占了許多散戶和公告股的利益。但是散戶卻是中國股市交易的主體，無論是持有市值，還是交易占比，散戶均占主導地位，有些散戶的持有市值甚至超過了一般法人。在證券市場中機構(gòu)投資者散戶大眾化成為我國股市的日常形態(tài)。我國股市具有典型的追漲殺跌特點，價值投資沒有成為主流，反而被大群散戶所侵占，這一現(xiàn)象導致中國股市暴漲暴跌現(xiàn)象時有發(fā)生。

（三）證券市場制度不健全，投機氣氛日漸濃厚。我國證券市場制度的不健全主要體現(xiàn)在兩個方面，分別是證券機構(gòu)的信息披露制度和證券機構(gòu)的利益保障與實現(xiàn)制度，有很多重要消息的來源具有不透明性，正統(tǒng)消息來源于多方渠道，容易被扭曲和杜撰。消息的一手掌握者有絕對的權(quán)威，掌握著大部分的利益，可以輕易的掌控市場，主導信息的走向。

二、我國股市中的羊群效應

股票市場中的“羊群效應”又稱從眾效應，是指股票市場中的投資者在對現(xiàn)有信息進行分析時，忽視自我決策而選擇盲目跟隨主流信息，即追隨多數(shù)人的投資選擇。羊群效應的誘導因素是具有多樣化和復雜性的，如在股票的牛市期間股價增長幅度過大，偏離正常波動曲線，股價的增長勢必帶來成交量的突增，大量散戶和個體投資者蜂擁而至。這類投資者往往跟隨證券市場的主流信息進行投資，缺乏股票的專業(yè)知識，忽視自身的個體私有信息，進而依靠他人的投資動向作為自己投資的標桿，依照他人的行動而采取從眾的行為，從而引發(fā)羊群效應。

影響羊群效應的重要因素分別為投資理念和受眾群體，這兩個重要因素在證券市場中體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，投資者對待信息缺乏理性。我國的證券市場發(fā)展時間較短，證券市場中的機制及制度還存在著一些漏洞，特別是在信息披露準確性、嚴謹性和完整性方面還存在著很多的問題，致使一些散戶個體投資者在獲取信息時具有盲目性，并且增加了投資者收集信息、辨別信息的成本。在這種正確信息、錯誤信息和無用信息充斥的證券市場中，投資者想要正確地進行投資更是難上加難；其次，我國證券市場中的股民還沒有具備專業(yè)的股票知識和樹立良好的投資理念，隨波逐流的投資現(xiàn)象大為明顯。例如，在大盤行情圖前聚集著眾多投資者，他們各抒己見交流意見，其中不乏有些以專家著稱的投資者分享各自的私有信息，俗稱“小道消息”。這種專家往往對股票的價格做出預期，煽動周圍的股民進行交易，這就容易出現(xiàn)“漲買跌不賣”的情況出現(xiàn)。此外，我國的證券市場還處于發(fā)展期，還是一個不成熟的市場，某些大型企業(yè)不顧及散戶個體投資者的利益，一味地謀取自身利益的最大化，這就違背了市場的良性循環(huán)，散戶個體投資者難以獲得長期有效的利益，主要的收益大部分都來自于跟著股價的漲跌獲得的差價，投機氣氛過于濃重，大部分散戶個體投資者不做長期投資只做短線回報快的投機。在這樣的背景下，炒消息、炒概念頻發(fā)，進一步滋生了從眾行為，凸顯了羊群效應。

三、羊群效應對我國股票市場的影響

（一）以“中國南北車合并”為例談股市中的羊群效應。在“南北車合并”過程中，股市中的羊群效應有三個階段，分別是初始階段、高漲階段和衰退階段，下文對這三個階段進行簡要的分析。

1、初始階段。初始階段的開始表現(xiàn)于2014年的10月，中國南車以5.8元的價格進行收盤，并且公布了南北車合并的通知。在2014年的12月30日，中國南北車官方公布了《中國南北車合并預案》。至此，中國南北車兩大中國高鐵建設企業(yè)再次走向了合并，合并成為中國中車股份有限公司。在羊群效應的初始階段，股價連續(xù)數(shù)個漲停，勢頭逐漸變猛。散戶和個體等處于觀望的投資者爭相加入，南北車第一次復牌后雙雙迎來大漲，迎來股票發(fā)展歷史的高峰。據(jù)問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)股民不考慮其他因素，盲目跟風投資，羊群效應初顯。

2、高漲階段。2015年4月的股價再次翻番拉開羊群效應高漲階段的帷幕，在這半年間，由于合并所帶來的影響，使得南北車股票翻了近六倍。股價一路飆升的同時吸引了大量的散戶入市，盲目投資致使股票價格突破歷史數(shù)據(jù)，2015年4月20日，中國南北車在最近的九個交易日內(nèi)出現(xiàn)七個漲停板，漲幅超過100%，追溯到合并預案發(fā)布以來股價累計漲幅均超過400%，達到一個“鼎盛時期”。2015年5月6日，南北車開始申請進行停牌，告終著南北車完成合并，南北車更名為中國中車。在羊群效應的高漲階段，股價大大偏離其原有的價值，容易形成泡沫經(jīng)濟。中國南北車在2015年5月正式進行停牌，至此中國南北車分別漲幅401.32%和376.43%，漲幅比重遠遠超過同期其他股票。短短8個月中國南北車的股票價格就翻了近6倍。南北車股價大大偏離實際價值，但由于前期不斷上漲的勢頭，導致某些股民盲目的認為股價還會一如往常的攀高，股民交易數(shù)不斷上升，經(jīng)濟泡沫愈發(fā)明顯，羊群效應達到高漲階段。

3、衰退階段。衰退階段開始于2015年6月，中國南北車合并后的中國中車首次復牌，股價一落千丈。復牌后的第二個交易日中國中車跌停，市場不到1個小時賣單砸出12.53億元，中國中車股價迅速下探。在羊群效應的衰退階段，大量小機構(gòu)以及散戶見狀跟風賣出，股市群體行為就此發(fā)生，散戶見狀紛紛低價拋售股票。至此，股價一蹶不振，只在跌停板附近徘徊。到2015年的6月股票沒有大家預期的反彈，幾近跌停，中車股市蒸發(fā)4，216.31億元，大勢已去。當股票價格與實際價值偏差過大，經(jīng)濟泡沫飽和時，股票市場會適當?shù)男迯凸蓛r，使得股價降低慢慢向?qū)嶋H價格靠攏。中車股價開始有下降的苗頭時，有3家權(quán)威機構(gòu)立即拋出，其他散戶股民也由于從眾心理將現(xiàn)有的股票拋出，導致本應該可以緩慢回降至實際價值的中車股票急速下跌，羊群效應進入衰退期。

（二）羊群效應造成的負面影響

第一，羊群效應會導致證券市場出現(xiàn)大量的非理性投資行為。在證券市場處于牛市的時期，散戶個體中小投資者受到從眾心理的影響，盲目地進市場進行非理性的投資。這種蜂擁而至的投資行為使得證券市場的資本流入暴增，股票價格漲幅飆升，不利于證券市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。因為股票的股價大大偏離了股票的實際價值曲線，容易產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟甚至是經(jīng)濟危機，為證券市場埋下不安定的因素。在證券市場處于熊市的時候，我國政府采用貨幣政策進行補救，目的是想使得股票股價回歸其應有的價值，但是股價的下跌往往會引起投資者的恐慌，投資者為了減少自己的損失，本能地將股價下跌的股票進行拋售，在從眾心理的影響下，這種拋售下跌股票的情況會集聚發(fā)生，造成證券市場的動蕩，增加證券市場的風險性。

第二，在現(xiàn)在的證券市場機制上來看羊群效應的產(chǎn)生是由于信息的不完整性。當有新的信息進行傳播時，特別是當這一信息與之前信息內(nèi)容不符甚至相互沖突時，會有效地導致羊群效應的崩塌瓦解，也會使得股票價格向之前漲跌幅度相反的方向進行變化。雖然這種方法可以短暫有效地使股價回歸價值曲線，但是在這種新信息沖突下回歸的股價容易成為產(chǎn)生下一個羊群效應的誘因，過度的回調(diào)會使得股價再次偏離價格曲線。這也同樣說明了羊群效應會使得證券市場的自然調(diào)節(jié)能力下降，增加證券市場發(fā)展的風險性。

第三，在收集證券市場中的信息時需要花費一定的成本。而羊群效應的發(fā)生會減少一定信息收集成本，隨著信息成本的降低，其價值必然也會隨之降低，真實度下降，大量的投資者盲目遵從廉價信息而進行忽視自身私有信息的從眾投資行為將會越來越多，不利于證券市場信息的完整性和有效性，擾亂投資者對證券市場的正確合理認知，不利于散戶個體中小投資者進行正確合理的投資。

四、基于羊群效應修正的思考

羊群效應是人的本性，無論承認與否，它都是客觀存在的。當證券市場中的信息出現(xiàn)了嚴重不對等時，市場就會出現(xiàn)無信息投資者向有信息投資者靠攏的情況。我國資本市場中小投資者沒有豐富的投資經(jīng)驗，資產(chǎn)規(guī)模不大，而且偏好一些高風險投機活動。因此，受外部因素影響嚴重，一旦遇到某種外部因素刺激，就會立即參與交易。這樣的行為會互相影響，反復加強。而短時間內(nèi)頻繁的操作會作為“導火索”致使羊群效應爆發(fā)。

基于以上現(xiàn)象，現(xiàn)作如下建議：第一，我國證券市場需要建立信息披露制度。當證券市場中的信息可以做到公平、公開和公正就可以為散戶個體中小投資者提供一個更加理想化的證券市場，不僅可以防止上市公司為一己私欲而進行的暗箱操作、控制股價的行為，還可以使得股價的漲跌更能真實地反映股票的實際價值，減少泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生和降低金融危機的發(fā)生?！蹲C券法》規(guī)定上市公司不得使用隱晦不敏感詞匯對信息進行掩蓋，增加證券市場中信息的辨識度，減少信息的不對稱性；第二，應加快金融監(jiān)管制度的建設。應結(jié)合我國證券市場發(fā)展的基本實情，借鑒其他國家證券市場金融制度建立的經(jīng)驗，具體分析我國證券市場金融制度的建立存在哪些問題，具體的解決方式，使我國金融制度由不成熟期邁向成熟期；第三，應加大力度打擊不合法的市場操作行為。證券交易所等有關(guān)部門應該在入市前將《證券法》中與股票相關(guān)的一系列條例告知客戶。根據(jù)客戶的不同類型，按風險偏好、投資金額和投資期限等情況對投資者進行合理的分類，并且定期安排交易法規(guī)學習教程，加強投資者在證券市場中的法律意識。另外，建立嚴格的監(jiān)督制度，對投資機構(gòu)、上市公司和會計師事務所等相關(guān)機構(gòu)進行定期和不定期的核查與監(jiān)控，保證其自律性；對于觸犯條例的人追究法律責任。

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