楊現(xiàn)華

關(guān)停原污染企業(yè)后，重慶紫光搬遷后另行開張，并借助關(guān)聯(lián)交易迅速扭虧，但環(huán)保問題依舊。

就在重慶化醫(yī)控股（集團）公司旗下的*ST建峰（000950.SZ）公告重組預(yù)案半個月之后，公司旗下的另一家上市公司渝三峽A（000565.SZ）的混改方案也新鮮出爐。

與*ST建峰完全轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥流通企業(yè)不同，渝三峽A重組后將實現(xiàn)雙主業(yè)運營。在保留原有油漆業(yè)務(wù)的同時，近31億元并購而來、以飼料添加劑業(yè)務(wù)為主的寧夏紫光天化蛋氨酸有限責(zé)任公司（下稱“寧夏紫光”）將成為公司未來的盈利重點。

其實，渝三峽A在收購書中沒有提及的是，寧夏紫光之所以成立，是因為其前身嚴(yán)重污染被關(guān)停，然而時至今日，搬遷后的寧夏紫光仍在污染當(dāng)?shù)丨h(huán)境。

此外，作為寧夏紫光主打產(chǎn)品，飼料級DL蛋氨酸在大股東的幫助下實現(xiàn)了扭虧為盈。不過，在毛利率不如行業(yè)龍頭的情況下，公司凈利率卻領(lǐng)先。

重慶紫光借尸還魂

12月21日，渝三峽A公布收購草案，計劃以9.01元/股向重慶化醫(yī)紫光新材料有限責(zé)任公司（下稱“重慶紫光”）發(fā)行3.4億股，作價30.6億元收購其持有的寧夏紫光100%股權(quán)。

雙輪驅(qū)動是市場及機構(gòu)一致看好此次收購的主要賣點。西南證券就表示，渝三峽A此次注入優(yōu)質(zhì)蛋氨酸資產(chǎn)，將成為公司新的利潤增長極。

寧夏紫光成立距今不過三年時間而已，公司就實現(xiàn)了從虧損到上億元利潤的質(zhì)變，但這背后不過是重慶紫光“還陽”而已。

根據(jù)重組草案，2009年，重慶紫光由控股股東重慶紫光化工股份有限公司（下稱“紫光化工”）聯(lián)合其他企業(yè)成立，其所生產(chǎn)的就是DL-蛋氨酸，彼時一期生產(chǎn)規(guī)模不過1萬噸。

但是由于環(huán)保壓力和原材料問題，重慶紫光進行了異地搬遷，寧夏紫光于2013年成立，并承接了重慶紫光的人員、設(shè)備和專利技術(shù)。對于搬遷原因，渝三峽A并沒有談及。

實際上，重慶紫光并非主動搬遷而是被迫關(guān)停，重慶紫光DL-蛋氨酸一期項目在重慶豐都生產(chǎn)后，對當(dāng)?shù)乜諝夂退丛斐闪藝?yán)重污染，主要是違法超標(biāo)排放廢氣、廢水和違法傾倒、處置危險廢物，污染物超過標(biāo)準(zhǔn)數(shù)倍甚至上百倍。

更為嚴(yán)重的是，在一期造成嚴(yán)重污染情況下，重慶紫光的5萬噸二期工程未批先建并在2012年10月投產(chǎn)，在基本環(huán)評都沒有的前提下，企業(yè)強行上馬。

因嚴(yán)重污染當(dāng)?shù)卣P(guān)閉企業(yè)生產(chǎn)后，重慶紫光不得不另尋棲身之所。那么，搬遷后的寧夏紫光環(huán)保狀況是否大為改善呢？從2013年設(shè)立至今，寧夏紫光先后受到主管部門10次行政處罰，最近的一次處罰是2016年3月，原因又是違規(guī)堆放污水處理站污泥的環(huán)保問題。

然而，在渝三峽A收購草案中，對于寧夏紫光存在的環(huán)保問題，公司并沒有“和盤托出”，對中央環(huán)保督察組調(diào)查的環(huán)保問題，渝三峽A在收購書中也只字未提。

中衛(wèi)市政府網(wǎng)公布的督查情況通報顯示，有舉報稱，中央環(huán)保督察組來寧夏之前，中衛(wèi)市相關(guān)部門要求企業(yè)從7月初到8月15日全線停產(chǎn)應(yīng)付檢查，說明中衛(wèi)市工業(yè)園區(qū)多家企業(yè)存在污染問題。

其中，紫光化工所產(chǎn)生的甲硫醇鈉惡臭經(jīng)常外溢，生產(chǎn)蛋氨酸產(chǎn)生的危險固廢20萬噸/年（主要成分為Na2SO4，夾帶大量惡臭雜質(zhì)）未當(dāng)做危廢處置，而是以20元/噸的價格作為原料賣給周圍廠家用于生產(chǎn)Na2S。

調(diào)查結(jié)果顯示，雖然沒有大規(guī)模組織企業(yè)停產(chǎn)應(yīng)付檢查，但寧夏紫光環(huán)保問題確實存在。投訴反映“紫光化工所產(chǎn)生的甲硫醇鈉惡臭經(jīng)常外溢”問題，反映情況基本屬實。調(diào)查組現(xiàn)場發(fā)現(xiàn)，廠區(qū)邊界外無明顯異味，在廠區(qū)內(nèi)硫磺庫房和甲硫醇車間周圍存在異味。

中央環(huán)保組有調(diào)查結(jié)論，當(dāng)?shù)卣灿枰粤斯静⒁蟾恼?，為何在渝三峽A的收購書中卻秘而不宣呢？

DL-蛋氨酸的生產(chǎn)本就是極易污染的化工項目，如果環(huán)保問題始終無法解決，渝三峽A能保證當(dāng)初的重大污染不再重現(xiàn)嗎？

如果說污染問題通過加強管理和制度建設(shè)能夠予以預(yù)防的話，企業(yè)能否盈利就需要自身的經(jīng)營能力了。

凈利率領(lǐng)先行業(yè)龍頭

2014-2015年及2016年前7個月，寧夏紫光的營業(yè)收入分別為3634萬元、11.58億元和6.67億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1571萬元、2.54億元和1.53億元。

同時，重慶紫光承諾，寧夏紫光2017-2019年，扣非后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于3.41億元、3.8億元和4.08億元，未完成將對上市公司進行補償。

在上市公司中，生產(chǎn)蛋氨酸的和邦生物（603077.SH）2014年發(fā)布的定增預(yù)案顯示，計劃募資13.96億元，其中的12.96億元用于10萬噸/年蛋氨酸項目，該項目的財務(wù)內(nèi)部收益率預(yù)計為22.65%。

新和成（002001.SZ）同樣有5萬噸蛋氨酸建設(shè)項目，且剛剛宣布定增49億元用于年產(chǎn)25萬噸蛋氨酸項目，稅后內(nèi)部收益率為14.76%，與兩年前和邦生物預(yù)測的收益率相比明顯下降。

安迪蘇（600299.SH）是蛋氨酸的龍頭，為全球五大蛋氨酸生產(chǎn)商之一。2013-2015年，安迪蘇主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為34.85%和36.87%和52%，凈利率分別為12.45%、16.39%和13.2%。2016年上半年，安迪蘇蛋氨酸為主的功能性產(chǎn)品毛利率依然達到52%，公司整體凈利率大幅提升至24.88%。

不過，對于市場前景，安迪蘇并不樂觀，公司2015年重組上市時預(yù)計2017年全球蛋氨酸市場將完成新一輪產(chǎn)能擴張，公司蛋氨酸單價從2014年下半年的1.67歐元/公斤跌至2019年的1.18歐元/公斤。

與安迪蘇相比，寧夏紫光的毛利率也不遜色。2014-2015年，公司毛利率分別為14.47%和38.96%，2016年前7個月的毛利率進一步提升至39.04%。雖然毛利率不及安迪蘇，寧夏紫光的凈利率卻超前者。

2014年和2015年，寧夏紫光的凈利率分別為-43.22%和21.94%，2016年前7個月為22.94%。在安迪蘇毛利率大幅提升之前，公司的盈利能力卻不及行業(yè)小弟寧夏紫光，在原材料價格大幅下降帶來毛利率提升之際，寧夏紫光毛利率實現(xiàn)了更大幅度的提升。

安迪蘇重組上市時的草案顯示，公司的原材料主要包括丙烯、天然氣、氨、硫、氫氧化鈉等；寧夏紫光生產(chǎn)中主要使用的原材料有天然氣、丙烯、硫磺、甲醇、液氨等。也就是說，兩家公司的原材料基本相同。

安迪蘇2015年年報和2016年半年報中，公司的毛利率始終保持在52%的高水平，較2014年有了近50%的提升，公司的解釋是營業(yè)成本大幅下降。不過，原材料幾乎相同的寧夏紫光毛利率提升了169.25%。

毛利率難以超越，但寧夏紫光的凈利率卻超越安迪蘇，寧夏紫光靠什么獲得了如此之高的盈利能力呢？大股東的“扶持”功不可沒。如果安迪蘇當(dāng)初的預(yù)測成真，寧夏紫光還能獲得如此之高的利潤嗎？

關(guān)聯(lián)交易催肥利潤

“新希望集團、廣東溫氏集團、北京大北農(nóng)科技集團都是公司的優(yōu)質(zhì)客戶?！睂τ趯幭淖瞎獾匿N售市場，渝三峽A在收購書中給予了積極的評價。

不過，在寧夏紫光前五客戶中，除了溫氏集團外，其余銷售對象無一現(xiàn)身，而且溫氏集團占公司的收入比例也不足5%，倒是大股東重慶紫光的戲碼十足。

2014年，重慶紫光貢獻了2871萬元的收入，占比高達79%。2015年，重慶紫光繼續(xù)成為寧夏紫光的第一大客戶，以2.38億元的收入貢獻了公司收入的20.57%，第二名客戶占比還不足5%。

渝三峽A的解釋是，這主要是因為公司要繼續(xù)履行重慶紫光之前的合同、銷售團隊尚未轉(zhuǎn)移以及暫未獲得出口權(quán)所致。隨著這些因素的消除，2016年重慶紫光退出了寧夏紫光的前五名客戶名單中。

對于銷售給重慶紫光的價格，渝三峽A稱參照寧夏紫光同期銷售給獨立第三方客戶的銷售價格確定，但并未披露具體價格。

除了大股東的鼎力支持外，其余客戶也為寧夏紫光出力不少。2014年，太原華貴金屬有限公司以627萬元成為寧夏紫光第二大客戶，貢獻占比達到17.25%。

然而，工商資料顯示，這家公司主要以鉑、銠、鈀系列催化網(wǎng)的生產(chǎn)銷售為主，并沒有飼料添加劑產(chǎn)品的銷售資質(zhì)。一家有色金屬公司是如何與一家飼料添加劑廠家產(chǎn)生了銷售關(guān)系呢？

青島德晟泰農(nóng)牧有限公司是寧夏紫光2015年的第三大客戶，貢獻收入4204萬元。工商資料顯示，這家公司成立于2014年12月。也就是說，這家注冊資本不過500萬元的公司剛剛成立便從寧夏紫光大筆進貨。