郭振華 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院
保險業(yè)如何應(yīng)對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境
——堅持“保險姓?!狈綖樯喜?/p>
郭振華 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院
郭振華,上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院保險系主任、副教授,兼任中國保險學(xué)會理事、上海保險學(xué)會理事。長期講授《保險學(xué)》《保險公司經(jīng)營管理》等課程,主持完成國家自然科學(xué)基金、教育部社科基金、上海社科基金項目各一項。
當(dāng)前,保險業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差,甚至可以說是非常殘酷,因為市場利率走低使得保險業(yè)的主要資產(chǎn)——債權(quán)類資產(chǎn)的投資收益率大幅走低,而保險業(yè)的資金成本(主要指壽險資金成本)有相當(dāng)?shù)膭傂?,其下降速度?yán)重滯后于資產(chǎn)收益率下降速度,這對保險業(yè)尤其是壽險業(yè)造成了巨大的挑戰(zhàn)。
?圖1 中國GDP增長率(1978—2015年)
由于財險業(yè)專營純保障性保險,其經(jīng)營規(guī)律其實部分類似于制造行業(yè),對投資的依賴度較壽險業(yè)小很多,利率走低對財險業(yè)的影響也比壽險業(yè)小很多。因此,本文將主要關(guān)注當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下低利率對壽險業(yè)的影響。具體而言,本文第一部分分析保險業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境;第二、第三部分分析低利率對壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響;第四部分在分析壽險業(yè)盈利模式的基礎(chǔ)上提出壽險業(yè)應(yīng)對當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境的最佳策略;最后一部分是結(jié)論和對當(dāng)前壽險經(jīng)營的具體建議。
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)下行
如圖1所示,中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速從2008年開始一直處于下滑狀態(tài),至今尚未見到底部。2008年開始,在全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的沖擊下,我國大進(jìn)大出的外向型經(jīng)濟(jì)受到了巨大沖擊,盡管我國國際貿(mào)易量在全球貿(mào)易中的占比沒有降低,但進(jìn)口、出口和凈出口增速都在下降,并在2015開始出現(xiàn)負(fù)增長。具體而言,我國進(jìn)口、出口和凈出口從2014年的12.04萬億元、14.39萬億元和26.43萬億元分別降低到了2015年的10.45萬億元、14.13萬億元和24.58萬億元。
事實上,盡管凈出口在GDP中占比很低,但進(jìn)、出口是驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)的最強(qiáng)動力。在進(jìn)、出口規(guī)模下降的情況下,中國的經(jīng)濟(jì)循環(huán)立刻出現(xiàn)了問題,體現(xiàn)為產(chǎn)能過剩、企業(yè)投資意愿不足、產(chǎn)能過剩企業(yè)無法償還債務(wù)、經(jīng)濟(jì)對基礎(chǔ)設(shè)施投資的需求下降等。使得我國GDP增長所長期仰仗的投資增速迅速下滑(如圖2所示),投資對GDP的拉動作用從以往的6%左右降到了3%左右(如圖3所示),導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增速逐漸下降,從10%左右降低到了6%~7%。
?圖2 中國固定資產(chǎn)累計投資額和同比增長率(2006年10月—2016年9月)
?圖4 中國存貸款基準(zhǔn)利率變化曲線(2007—2015年)
?圖5 中國10年期國債到期收益率變化曲線(2006—2016年)
(二)利率水平走低
在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下,企業(yè)投資意愿降低,而政府為了刺激經(jīng)濟(jì)實施了較為寬松的貨幣政策,并且在2014年和2015年連續(xù)降低存貸款基準(zhǔn)利率(如圖4所示),這樣,在資金需求增速下降的情況下政府還在不斷大幅增加資金供給,導(dǎo)致市場利率水平不斷走低。代表無風(fēng)險利率的國債收益率變化曲線如圖5所示,可以看到,10年期國債到期收益率從2011年11月的4.7%左右降低到了2016年10月的2.8%左右。
總體而言,保險業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差,市場缺乏高收益率的投資機(jī)會。由于保險業(yè)是通過保費吸納資金進(jìn)行投資的金融機(jī)構(gòu),所以,對保險業(yè)而言,當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境就集中體現(xiàn)為市場利率低。
如前所述,由于財險業(yè)專營純保障性保險,對投資的依賴度較壽險業(yè)小很多,利率走低對財險業(yè)的影響也比壽險業(yè)小很多。因此,本文接下來主要關(guān)注當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下低利率對壽險業(yè)的影響。
表1列出了壽險業(yè)的簡化的資產(chǎn)負(fù)債表,對主要科目,即賬面價值占比較大的科目均進(jìn)行了列示,其他賬面價值占比較小的科目統(tǒng)一用其他資產(chǎn)、其他負(fù)債和其他權(quán)益列示。如前所述,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境對壽險業(yè)的影響集中體現(xiàn)為低利率的影響,因此,下文集中討論利率走低對壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響。
由于我國壽險業(yè)一直處于增長過程中,壽險業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模一直在變化中,為了便于分析和說明問題,本文分兩種情況進(jìn)行分析:靜態(tài)分析和動態(tài)分析。靜態(tài)分析假定壽險業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債不會受到新增準(zhǔn)備金和新投資資產(chǎn)的影響,即假定新增準(zhǔn)備金和新投資資產(chǎn)均為零;動態(tài)分析則同時考慮存量和新增準(zhǔn)備金、新投資資產(chǎn)的影響。
由于,第一,壽險業(yè)持有的資產(chǎn)以債權(quán)資產(chǎn)為主、股權(quán)資產(chǎn)為輔,債權(quán)資產(chǎn)的占比達(dá)80%以上;第二,股市波動巨大,并不單純受利率變化的影響。因此,本文將資產(chǎn)價值分析重點放在債權(quán)資產(chǎn)上,忽略股權(quán)資產(chǎn)對壽險業(yè)資產(chǎn)價值的影響。
?表1 壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表(簡化)
?表2 利率下降對壽險業(yè)資產(chǎn)賬面價值的影響
?表3 利率下降對壽險業(yè)負(fù)債賬面價值的影響
?圖6 中國10年期國債到期收益率750日移動均線(2002-2016)
(一)利率下降對壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響:靜態(tài)分析
1.利率下降對壽險業(yè)資產(chǎn)的影響:靜態(tài)分析
總體而言,在不考慮股權(quán)資產(chǎn)價值波動的條件下,在過去幾年的利率下行過程中,壽險業(yè)資產(chǎn)的賬面價值有所上升。利率下行對壽險業(yè)主要資產(chǎn)賬面價值的影響如表2所示??梢钥吹?,在利率下行時,由于計量方法的不同,持有至到期資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項、長期股權(quán)投資的賬面價值基本不變,但以公允價值計量的交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的賬面價值將上升,因為債券賬面價值會由于利率下降而上升。
2.利率下降對壽險業(yè)負(fù)債的影響:靜態(tài)分析
總體而言,在利率下降過程中,其他負(fù)債價值變化不大,但普通壽險(即固定利率壽險產(chǎn)品)負(fù)債的賬面價值會由于折現(xiàn)率的變動而大幅波動,如表3所示。顯然,當(dāng)折現(xiàn)率上升時,普通壽險負(fù)債價值下降,進(jìn)而導(dǎo)致壽險業(yè)負(fù)債下降;當(dāng)折現(xiàn)率下降時,普通壽險負(fù)債價值上升,進(jìn)而導(dǎo)致壽險業(yè)負(fù)債上升。
那么,普通壽險負(fù)債的折現(xiàn)率到底如何變化呢?按照監(jiān)管規(guī)定,普通壽險負(fù)債評估的折現(xiàn)率的基準(zhǔn)是國債750日移動平均收益率(可在此基礎(chǔ)上加合理溢價)。在過去幾年,10年期國債750移動平均收益率如圖6所示,可以看出,從2013年11月20日開始,10年期國債到期收益率從峰值4.7222%開始一直下降到2016年11月18日的2.8901%(最近1個月有微幅回升)。但是,用于計算普通壽險負(fù)債的折現(xiàn)率的10年期國債750移動平均收益率從2013年11月開始卻一直在上升,2015年8月28日達(dá)到峰值3.8301%后才開始下降,到2016年11月18日下降到了3.5213%。
因此,以2015年8月28日為分界線,在此之前,盡管市場利率已經(jīng)下降了兩年左右,但10年期國債750移動平均收益率卻一直在上升,導(dǎo)致壽險業(yè)普通壽險負(fù)債不升反降;2015年8月28日之后,10年期國債750移動平均收益率才掉頭向下,導(dǎo)致壽險業(yè)的普通壽險負(fù)債開始攀升。如表3所示。
總體而言,近三年利率下降對壽險業(yè)負(fù)債的影響是先下降后上升,分界點就是2015年8月。
3.利率下降對資產(chǎn)負(fù)債表的影響:靜態(tài)分析
以2015年8月為分界點,在此之前,壽險業(yè)資產(chǎn)價值在上升,負(fù)債在下降,導(dǎo)致壽險業(yè)凈資產(chǎn)上升,償付能力增強(qiáng);2015年8月之后,壽險業(yè)資產(chǎn)價值在上升,負(fù)債也在上升;2016年開始,市場利率在低水平上穩(wěn)定,壽險業(yè)資產(chǎn)價值保持穩(wěn)定,但負(fù)債在持續(xù)上升,導(dǎo)致壽險業(yè)凈資產(chǎn)下降,償付能力減弱。
?表4 利率下降對壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響
?表6 利率下行對壽險業(yè)盈利的影響
(二)利率下降對壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響:動態(tài)分析
動態(tài)來看,壽險業(yè)保費收入增加導(dǎo)致其準(zhǔn)備金或負(fù)債在不斷增加,同時,新準(zhǔn)備金產(chǎn)生新的投資資產(chǎn)。
對于增量負(fù)債和增量資產(chǎn)而言,由于新投資收益率大幅下降,而負(fù)債成本具有一定的剛性,下降速度較慢,在投資收益無法覆蓋資金成本(支付給保險客戶的成本和保險公司開銷)的情況下,就會導(dǎo)致利差損。反映在資產(chǎn)負(fù)債表上,就是會導(dǎo)致資產(chǎn)增速慢于負(fù)債增速,凈資產(chǎn)在新保費收入不斷增加的情況下不增反降,償付能力同時下降。而且,在投資收益無法覆蓋資金成本的情況下,新保費收入越高,凈資產(chǎn)降低越嚴(yán)重,償付能力下降越嚴(yán)重。
總體而言,利率下降對壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響如表4所示。在利率剛剛下降時,即2014年和2015年8月前,結(jié)合投資新政的紅利釋放,壽險業(yè)進(jìn)入蜜月期,凈資產(chǎn)快速增加,償付能力增強(qiáng)。2015年8月后尤其是2016年,壽險業(yè)進(jìn)入了憂慮期,凈資產(chǎn)增速開始下降,部分公司凈資產(chǎn)負(fù)增長,償付能力下降嚴(yán)重。
表5為簡化版的壽險業(yè)利潤表,其中,斜體字且下劃線的科目是受宏觀經(jīng)變動和利率下行顯著影響的科目,所以,這里僅討論宏觀經(jīng)濟(jì)下行對投資收益、公允價變動損益、提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金和資產(chǎn)減值損失的影響,由此推測當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境對壽險業(yè)利潤的影響。
?表5 壽險業(yè)利潤表(簡化)
在利率下降期,如表6第二列所示,第一,由于存量資產(chǎn)遠(yuǎn)大于新投資資產(chǎn),新資產(chǎn)投資收益率的下降帶動利潤表中的投資收益緩慢下降;第二,利率下降會導(dǎo)致交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動損益顯著上升;第三,由于普通壽險負(fù)債折現(xiàn)率,即750日國債平均收益率在2015年8月之前一直在上升,導(dǎo)致壽險業(yè)提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金會不增反降;第四,由于中國債券市場的剛性兌付尚未打破,資產(chǎn)減值損失基本不變。最終,上述四項的合力導(dǎo)致壽險業(yè)在2014年和2015年利潤大幅增長。
2015年8月后,尤其是2016年,在低利率時期,如表6第三列所示,第一,壽險業(yè)投資收益進(jìn)一步下降,如圖7所示;第二,市場利率穩(wěn)定在低水平之后,公允價值變動損益也較之前開始下降;第三,提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金則由于750國債平均收益率的下降而開始上升;第四,在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的情況下,中國債券市場逐漸打破剛性兌付,壽險業(yè)的資產(chǎn)減值損失開始增加。最終,上述四項合力導(dǎo)致壽險業(yè)在2016年利潤大幅下降。
?圖7 保險業(yè)資金運用平均年度收益率(2006—2016年)
(一)壽險業(yè)盈利模式
與財險業(yè)專門從事純保障業(yè)務(wù)不同,絕大多數(shù)人身保險產(chǎn)品都是儲蓄為主、保障為輔的,所以壽險公司的絕大多數(shù)負(fù)債或者準(zhǔn)備金是需要支付客戶利息成本的。因此,壽險公司的盈利模式可以視為通過保險業(yè)務(wù)吸納資金,并支付資金成本,然后通過對壽險準(zhǔn)備金(含保戶儲金及投資款)進(jìn)行投資獲取投資收益,投資收益扣除支付給客戶的資金成本以及保險公司的其他支出,就是壽險公司的利潤。如表7所示。
?表7 壽險公司盈利模式
利潤:由投資收益率和負(fù)債成本率的利差決定。
壽險公司的負(fù)債成本率越低,投資收益率越高,其利潤水平就越高,同時意味著其資產(chǎn)價值增速超過負(fù)債價值增速,償付能力上升。而負(fù)債成本率是由壽險公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定的,從產(chǎn)品大類來看,保障性業(yè)務(wù)(如意外險、健康保險等)占比越大,負(fù)債成本率越低,做到極致時會像財險公司一樣產(chǎn)生承保利潤,導(dǎo)致資金成本為負(fù)值。投資收益率是宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場狀況決定的,經(jīng)濟(jì)增速下滑、市場利率降低必然導(dǎo)致壽險業(yè)投資收益率降低。
(二)壽險業(yè)應(yīng)對策略:保險姓保
顯然,無論是為了保證償付能力,還是為了提高盈利能力,壽險業(yè)的策略都是:提高資產(chǎn)投資收益率,降低負(fù)債資金成本率。
如何提高資產(chǎn)投資收益率呢?在債券收益率哀鴻遍野的情況下,壽險業(yè)只能加大自己的風(fēng)險承受能力,擴(kuò)大風(fēng)險資產(chǎn)的占比,如股權(quán)投資和非標(biāo)投資,這些方面壽險業(yè)均有所嘗試,但近期在股權(quán)投資方面受到了證監(jiān)會和保監(jiān)會更嚴(yán)格的監(jiān)管壓力,給壽險業(yè)資產(chǎn)運用蒙上了陰影。
如何降低負(fù)債資金成本率呢?簡單而言,就是提高保障性業(yè)務(wù)的占比,降低投資性業(yè)務(wù)的占比。保障性業(yè)務(wù)對壽險經(jīng)營有兩大好處,一是資金成本低,甚至是負(fù)成本;二是可將部分銷售和管理費用從保費中支出,降低了費用成本。也就是說,在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,壽險業(yè)應(yīng)該回到“保險姓保”的大戰(zhàn)略上來,只有這樣,才能大幅降低資金成本,度過當(dāng)前極端復(fù)雜漫長的經(jīng)濟(jì)低谷。
(一)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對壽險業(yè)的影響
第一,利率下降時,保險業(yè)享受了2年左右的“蜜月期”:凈資產(chǎn)增速快、償付能力提升、盈利大幅增加。
第二,當(dāng)前,利率低位運行后,壽險業(yè)逐步進(jìn)入了“憂慮期”:凈資產(chǎn)增速下降、償付能力走弱、盈利能力下降。
第三,經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行,或者利率繼續(xù)處于低位,壽險業(yè)將會出現(xiàn)利差損問題。因為普通壽險是剛性負(fù)債,而2015年、2016年“開門紅”時壽險業(yè)銷售了大量的高保證收益率普通壽險產(chǎn)品,在投資收益率低到無法覆蓋普通壽險剛性成本時,利差損就再次出現(xiàn)了。
(二)壽險業(yè)應(yīng)對建議
第一,堅持保險姓保:多做保障(傳統(tǒng)壽險、健康險、養(yǎng)老保險)是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行最好的手段,一可降低負(fù)債成本,二可將部分費用從保費中支出。
第二,回歸理性、降低保費增速預(yù)期:不要在收益率好的時候盲目追求保費增速,尤其不要追求剛性負(fù)債的增速。因為壽險產(chǎn)品往往期限很長,幾乎必然會面臨低利率的市場環(huán)境,盲目追求剛性負(fù)債的增加就是降低自己的未來利潤,甚至導(dǎo)致長期虧損。
第三,盡快降低普通壽險、萬能險的預(yù)定利率,以便降低資金成本。
第四,壽險公司“開門紅”產(chǎn)品盡量選擇浮動利率產(chǎn)品,不要為了追求保費規(guī)模而選擇高預(yù)定利率產(chǎn)品,以便降低剛性負(fù)債在總負(fù)債中的比例,進(jìn)而降低總資金成本。
第五,從資產(chǎn)端想辦法提高投資收益率。如符合監(jiān)管規(guī)定的條件下增加股市投資、配置海外美元資產(chǎn)等。