低油價(jià)下油氣并購(gòu)市場(chǎng)走勢(shì)及其對(duì)中國(guó)石油公司的啟示

王曦，胡菁菁，郜峰，趙喆，蔣平，王子健( .中國(guó)石油勘探開(kāi)發(fā)研究院；.中國(guó)石油天然氣勘探開(kāi)發(fā)公司 )

低油價(jià)下油氣并購(gòu)市場(chǎng)走勢(shì)及其對(duì)中國(guó)石油公司的啟示

王曦1，胡菁菁2，郜峰1，趙喆1，蔣平2，王子健1
( 1.中國(guó)石油勘探開(kāi)發(fā)研究院；2.中國(guó)石油天然氣勘探開(kāi)發(fā)公司 )

2014年下半年油價(jià)下跌進(jìn)入低油價(jià)期以來(lái)，油氣并購(gòu)市場(chǎng)交易量萎縮，交易價(jià)格下降，交易主體與高油價(jià)期相比也發(fā)生了重大變化。展望2017年，優(yōu)質(zhì)待售資產(chǎn)和破產(chǎn)公司增加，新的投資機(jī)會(huì)選擇面廣；國(guó)際大石油公司均有資產(chǎn)出售計(jì)劃，同時(shí)是潛在買(mǎi)家；并購(gòu)市場(chǎng)復(fù)蘇仍面臨眾多阻力。石油公司應(yīng)遵循在緩解當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困境的短期目標(biāo)和保持未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ拈L(zhǎng)期目標(biāo)間保持平衡的原則。建議中國(guó)的石油公司實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從規(guī)模發(fā)展向效益發(fā)展轉(zhuǎn)變；實(shí)施差異化戰(zhàn)略，注重資產(chǎn)優(yōu)化和價(jià)值增長(zhǎng)；實(shí)施逆周期戰(zhàn)略，注重前瞻性決策和可持續(xù)發(fā)展。

低油價(jià)；并購(gòu)；公司戰(zhàn)略；可持續(xù)發(fā)展

自2014年6月中旬開(kāi)始，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌并持續(xù)低位已超過(guò)兩年時(shí)間，盡管2016年第二季度以來(lái)國(guó)際油價(jià)經(jīng)過(guò)多次下探后逐漸筑底，但回升速度緩慢。全球石油公司在低油價(jià)沖擊下出現(xiàn)市值縮水、收入和利潤(rùn)下降、儲(chǔ)量替換率降低等財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)困境，被迫采取降本增效、壓縮投資等應(yīng)對(duì)手段。

參與油氣兼并和收購(gòu)（以下統(tǒng)稱(chēng)并購(gòu)）活動(dòng)是石油公司戰(zhàn)略調(diào)整、獲取資金、發(fā)現(xiàn)新投資機(jī)會(huì)的重要途徑。本文解析本輪油價(jià)下跌以來(lái)油氣并購(gòu)市場(chǎng)的特征，展望2017年市場(chǎng)走勢(shì)，總結(jié)主要石油公司的戰(zhàn)略方向，為中國(guó)石油公司在低油價(jià)時(shí)期進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整、資產(chǎn)優(yōu)化、機(jī)會(huì)篩選等提供參考建議。

1 低油價(jià)下油氣并購(gòu)市場(chǎng)特征

1.1 量隨價(jià)跌，上游交易市場(chǎng)進(jìn)入寒冬期

隨著2014年中期國(guó)際原油價(jià)格下跌以來(lái)，油氣資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)活躍度迅速下降（見(jiàn)圖1），交易數(shù)量、交易金額雙雙創(chuàng)十年新低。其中尤以上游資產(chǎn)交易額下降幅度最大，且市場(chǎng)至今仍無(wú)顯著回暖跡象。主要原因包括：首先，買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)價(jià)格預(yù)期難達(dá)共識(shí)，買(mǎi)方期望資產(chǎn)交易價(jià)格隨原油價(jià)格下跌，賣(mài)方等待油價(jià)回升導(dǎo)致惜售；其次，有購(gòu)買(mǎi)意愿的石油公司在低油價(jià)下大多面臨資金緊張的困境。上游資產(chǎn)交易大幅縮水的同時(shí)，中下游交易量占比提高，低油價(jià)下石油公司的利潤(rùn)點(diǎn)向中下游轉(zhuǎn)移。

圖1 全球油氣并購(gòu)市場(chǎng)交易金額及數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS M arkit

1.2 北美非常規(guī)油氣交易量銳減，但占全球上游交易額的比例增加

以非常規(guī)油氣資產(chǎn)為主的北美地區(qū)的交易金額和交易數(shù)量都大幅縮減，但在全球市場(chǎng)整體低迷的大背景下，北美地區(qū)仍是全球上游資產(chǎn)交易的主要地區(qū)，2016年前10個(gè)月占比近80%（見(jiàn)圖2）。北美市場(chǎng)對(duì)油價(jià)敏感度較高，油價(jià)下降不僅導(dǎo)致該地區(qū)并購(gòu)成交量下降，而且勘探開(kāi)發(fā)投資也大幅減少。目前油價(jià)略有反彈，該地區(qū)作業(yè)鉆機(jī)數(shù)已開(kāi)始逐步回升，并購(gòu)交易雖然仍未回暖，但未來(lái)仍將是全球市場(chǎng)焦點(diǎn)。

1.3 儲(chǔ)量交易價(jià)格大幅下降，待售資產(chǎn)數(shù)量居高不下

2014年以來(lái)儲(chǔ)量交易價(jià)格一路走低，加權(quán)平均1P儲(chǔ)量?jī)r(jià)格從2014年13.31美元/桶油當(dāng)量下降到2016年（截至第二季度）的6.24美元/桶油當(dāng)量，降幅超過(guò)53%（見(jiàn)圖3）。

圖2 北美上游資產(chǎn)交易金額及占比數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS M arkit

圖3 加權(quán)平均全球儲(chǔ)量交易價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS M arkit

此外，與市場(chǎng)成交量低迷形成反差的是待售資產(chǎn)資源豐富，并且數(shù)量眾多，類(lèi)型廣泛，其中常規(guī)陸上資產(chǎn)和非常規(guī)資產(chǎn)（致密油氣、頁(yè)巖油氣、煤層氣等）的占比最高，分別約占37%和25%。

相對(duì)低廉的儲(chǔ)量交易價(jià)格和豐富的待售資源，為未來(lái)市場(chǎng)復(fù)蘇創(chuàng)造了有利條件。

1.4 國(guó)家石油公司購(gòu)買(mǎi)量減少，非石油公司買(mǎi)家增多

國(guó)家石油公司的擴(kuò)張步伐持續(xù)放緩。以中國(guó)公司為代表的亞洲國(guó)家石油公司，經(jīng)過(guò)連續(xù)4～5年的高速擴(kuò)張，需要對(duì)新資產(chǎn)進(jìn)行消化，優(yōu)化資產(chǎn)組合，2013－2015年的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)量持續(xù)走低（見(jiàn)圖4）。其中，印度石油與天然氣公司（ONGC）有所不同，該公司目前的財(cái)務(wù)狀況較好，印度盧比對(duì)美元匯率穩(wěn)定，并且該公司在2009年以來(lái)國(guó)有公司并購(gòu)高潮中交易十分謹(jǐn)慎，積累了較強(qiáng)的海外收購(gòu)的實(shí)力和意愿，未來(lái)可能成為活躍的買(mǎi)家。

私募公司及主權(quán)財(cái)富基金等金融投資者成為上游資產(chǎn)的穩(wěn)定買(mǎi)家。近五年的上游收并購(gòu)市場(chǎng)中，私募公司已成為金融投資者中穩(wěn)定的買(mǎi)方，尤其青睞北美地區(qū)的油氣資產(chǎn)。2015年，主權(quán)財(cái)富基金在買(mǎi)方中所占的比例也顯著上升，這類(lèi)投資者注重長(zhǎng)期回報(bào)，關(guān)注大型項(xiàng)目。

2 2017年油氣并購(gòu)市場(chǎng)展望

2.1 優(yōu)質(zhì)待售資產(chǎn)和破產(chǎn)公司增加，新的投資機(jī)會(huì)選擇面廣

2016年下半年，油價(jià)雖然略有反彈，但在40～50美元/桶區(qū)間長(zhǎng)期波動(dòng)，仍然無(wú)法達(dá)到大部分公司的盈虧平衡油價(jià)，許多石油公司的財(cái)務(wù)壓力未能得到有效緩解，部分之前存在惜售心態(tài)的石油公司被迫出售優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)以獲取資金，將對(duì)已有大量累計(jì)的待售資產(chǎn)的市場(chǎng)注入更多優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)。

圖4 國(guó)有公司作為買(mǎi)方的全球上游收并購(gòu)交易金額數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS M arkit

低油價(jià)對(duì)石油公司的影響持續(xù)發(fā)酵，從2015年起，重組或破產(chǎn)的石油公司數(shù)量不斷攀升，逐漸進(jìn)入高峰期，其中絕大部分是中小型公司。特別是北美的獨(dú)立石油公司分化嚴(yán)重，部分中小型公司負(fù)債率高、股價(jià)低迷、財(cái)務(wù)狀況不佳，僅出售部分資產(chǎn)已不足以緩解困境和維持公司正常經(jīng)營(yíng)，而是面臨重組或破產(chǎn)。除中小型公司外，有些大型石油公司也在尋求重組并購(gòu)的機(jī)會(huì)。2015年11月安納達(dá)科公司曾競(jìng)價(jià)收購(gòu)阿帕奇公司，雖然最終未達(dá)成交易，但業(yè)內(nèi)對(duì)新收購(gòu)者的猜測(cè)始終未斷。

2.2 國(guó)際大石油公司均有資產(chǎn)出售計(jì)劃，同時(shí)是潛在買(mǎi)家

2014－2015年國(guó)際石油公司以出售中下游資產(chǎn)為主，低油價(jià)期間此類(lèi)資產(chǎn)價(jià)值增加，可以換取更高的資金收益。本輪油價(jià)周期內(nèi)，國(guó)際石油公司將繼續(xù)圍繞長(zhǎng)期戰(zhàn)略進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化，剝離非核心資產(chǎn)。2016年國(guó)際大石油公司均公布了資產(chǎn)出售計(jì)劃，其中巨資收購(gòu)BG的殼牌公司出售計(jì)劃金額最高。殼牌為整合新公司的資產(chǎn)組合，計(jì)劃在2018年前實(shí)現(xiàn)300億美元資產(chǎn)剝離的目標(biāo)；雪佛龍2015年出現(xiàn)15年來(lái)的最大虧損，其計(jì)劃2017年前出售大約100億美元資產(chǎn)；BP計(jì)劃2016年出售價(jià)值30億至50億美元的資產(chǎn)，包括剝離旗下挪威的油氣田資產(chǎn)。

然而從全行業(yè)視角來(lái)看，雖然國(guó)際大石油公司的收入和利潤(rùn)大幅下降，債務(wù)比例也有所上升，但相比其他公司而言，總體財(cái)務(wù)狀況較好，且總體實(shí)力雄厚，因此國(guó)際大石油公司也將是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的潛在買(mǎi)家。

2.3 并購(gòu)市場(chǎng)復(fù)蘇仍面臨眾多阻力

盡管儲(chǔ)量交易價(jià)格下降、待售資產(chǎn)增加為市場(chǎng)復(fù)蘇提供了條件，但短期內(nèi)收并購(gòu)市場(chǎng)復(fù)蘇仍面臨多方阻力。

第一，油價(jià)階段性反彈使得賣(mài)方重拾生存希望。這種情況以對(duì)油價(jià)敏感性最高的北美獨(dú)立石油公司為典型。2016年下半年油價(jià)從谷底30美元/桶左右上升至40～50美元/桶區(qū)間，達(dá)到美國(guó)部分非常規(guī)油氣產(chǎn)區(qū)的盈虧平衡成本，美國(guó)的作業(yè)鉆機(jī)數(shù)隨之出現(xiàn)迅速增長(zhǎng)，使得部分原本處于生死邊緣的公司重拾希望，繼續(xù)持觀望態(tài)度。

第二，財(cái)務(wù)壓力巨大的公司仍能從資本市場(chǎng)獲取資金。隨著對(duì)油價(jià)復(fù)蘇預(yù)期的增強(qiáng)，石油公司仍有可能從資本市場(chǎng)獲取資金，并且在2016年下半年油價(jià)小幅上漲時(shí)期，依賴(lài)套期保值的石油公司借此時(shí)機(jī)成功簽訂新的套保合同，提升了低油價(jià)下的生存能力，減小了出售資產(chǎn)的需求。

第三，潛在賣(mài)方惜售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。部分石油公司由于資金緊缺，背負(fù)了大量負(fù)債，然而為了獲取資金出售資產(chǎn)，尤其是出售優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)是一種飲鴆止渴的方法。石油公司需要保留優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)為其提供現(xiàn)金流以?xún)斶€貸款，因此可能存在惜售情緒。

第四，大型資產(chǎn)收購(gòu)或公司并購(gòu)交易需要的資金來(lái)源短缺。本輪低油價(jià)期尚未出現(xiàn)類(lèi)似上世紀(jì)末并購(gòu)潮的大公司并購(gòu)高峰，超大型公司合并僅有殼牌并購(gòu)BG一例，哈里伯頓與貝克休斯兩大油服公司的合并最終以流產(chǎn)告終。目前，石油巨頭普遍處于資產(chǎn)優(yōu)化期，且2015年的收入和利潤(rùn)均大幅減少，大規(guī)模并購(gòu)的意愿和所需資金都不足。

3 啟示與建議

石油公司是油氣并購(gòu)市場(chǎng)的主要參與者，參與并購(gòu)市場(chǎng)的活動(dòng)是石油公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整的重要渠道，并購(gòu)市場(chǎng)在低油價(jià)期體現(xiàn)的特征也反映了石油公司的戰(zhàn)略調(diào)整方向。從上述市場(chǎng)特征及發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入低油價(jià)期以來(lái)，各類(lèi)石油公司的經(jīng)營(yíng)策略和戰(zhàn)略存在一定的階段性共性——堅(jiān)守生存底線(xiàn)，保持觀望態(tài)度，即在整體不景氣的大環(huán)境中，一方面采取降本增效、壓縮投資、控制資產(chǎn)規(guī)模、出售非核心資產(chǎn)等手段減小油價(jià)波動(dòng)的負(fù)面影響；另一方面，大部分有實(shí)力的石油公司選擇保守的投資策略，減少風(fēng)險(xiǎn)勘探，經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向具有成本優(yōu)勢(shì)的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)新的投資機(jī)會(huì)持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。

3.1 低油價(jià)期石油公司的戰(zhàn)略選擇：保持短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)的平衡

在低油價(jià)時(shí)期，石油公司的戰(zhàn)略選擇基本是保持短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)之間的平衡。

盡管本輪低油價(jià)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，但在沒(méi)有革命性替代能源出現(xiàn)的情況下，國(guó)際油價(jià)仍將回歸緩慢上升通道。石油公司應(yīng)遵循在緩解當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困境的短期目標(biāo)和保持未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ拈L(zhǎng)期目標(biāo)間保持平衡的原則。

具體包括：第一，保持當(dāng)前現(xiàn)金流與可持續(xù)發(fā)展的平衡，即兼顧當(dāng)期現(xiàn)金流最大化和核心業(yè)務(wù)價(jià)值增值的目標(biāo)；第二，保持一體化優(yōu)勢(shì)與專(zhuān)業(yè)化板塊的平衡，盡管當(dāng)前的盈利點(diǎn)由上游向下游轉(zhuǎn)移，但上游資產(chǎn)仍將是未來(lái)發(fā)展的核心動(dòng)力，應(yīng)保持一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；第三，在獨(dú)立發(fā)展與抱團(tuán)取暖之間慎重選擇，獨(dú)立發(fā)展可以保持經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性，但需要具備良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)以支撐度過(guò)低油價(jià)困境，“抱團(tuán)取暖”是度過(guò)危機(jī)的捷徑，但需要準(zhǔn)確把握兼并目標(biāo)和時(shí)機(jī)。

3.2 對(duì)中國(guó)石油公司的建議

3.2.1 實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從規(guī)模發(fā)展向效益發(fā)展轉(zhuǎn)變

中國(guó)的石油公司進(jìn)入國(guó)際化經(jīng)營(yíng)階段已20余年，除國(guó)內(nèi)油氣業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展外，海外業(yè)務(wù)也不斷擴(kuò)展，經(jīng)歷了從起步探索到快速發(fā)展的過(guò)程。目前中國(guó)石油公司在絕對(duì)規(guī)模上已經(jīng)可以與世界一流大型石油公司比肩，擁有完整的上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在規(guī)模發(fā)展目標(biāo)上取得了顯著成果，但是存在絕對(duì)規(guī)模與盈利能力不匹配的問(wèn)題。國(guó)際大石油公司普遍具有較高的盈利能力，以及良好的抗油價(jià)沖擊能力。例如，?？松梨谠谟蛢r(jià)暴跌的條件下仍維持了9%以上的資產(chǎn)回報(bào)率，中國(guó)石油公司的盈利能力指標(biāo)低于五大國(guó)際石油公司的平均值。

中國(guó)石油公司當(dāng)前以及未來(lái)的首要任務(wù)將是高效整合、開(kāi)發(fā)現(xiàn)有資產(chǎn)，將發(fā)展目標(biāo)由規(guī)模發(fā)展向效益優(yōu)先轉(zhuǎn)變。特別是在海外油氣投資業(yè)務(wù)中，應(yīng)在科學(xué)判斷油價(jià)走勢(shì)和各項(xiàng)目勘探開(kāi)發(fā)前景等前提下，綜合考量海外各項(xiàng)目當(dāng)前以及未來(lái)剩余合同期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)性，以及與集團(tuán)總體戰(zhàn)略的契合性，遵循風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則，精簡(jiǎn)邊際效益項(xiàng)目和與集團(tuán)戰(zhàn)略不符的項(xiàng)目。

3.2.2 實(shí)施差異化戰(zhàn)略，注重資產(chǎn)優(yōu)化和價(jià)值增長(zhǎng)

中國(guó)石油公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的資產(chǎn)組合特點(diǎn)、技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)和對(duì)未來(lái)市場(chǎng)前景的預(yù)測(cè)，制訂符合自身利益的戰(zhàn)略計(jì)劃，并逐漸形成與發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，低油價(jià)期，可適當(dāng)調(diào)整策略，但仍堅(jiān)持長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。從目前中國(guó)石油公司的既有戰(zhàn)略和資產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)看，建議堅(jiān)持一體化發(fā)展模式，以常規(guī)油氣作為產(chǎn)量保障，注重資產(chǎn)分布及資產(chǎn)類(lèi)型多樣化，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

第一，堅(jiān)持一體化發(fā)展模式。油價(jià)下跌擠壓石油公司的上游利潤(rùn)空間，一體化石油公司憑借完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，將盈利點(diǎn)由上游向下游轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)盈利互補(bǔ)、集團(tuán)利潤(rùn)最大化，提高抵御低油價(jià)沖擊的能力。

第二，堅(jiān)守上游常規(guī)油氣傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)石油公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、技術(shù)儲(chǔ)備均以常規(guī)陸上油氣資產(chǎn)為主，在成本、技術(shù)、管理等方面都具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。從五大國(guó)際石油公司的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司遵循常規(guī)優(yōu)先的儲(chǔ)量動(dòng)用順序，產(chǎn)量中常規(guī)油氣占比均接近或超過(guò)50%。

第三，注重資產(chǎn)分布及資產(chǎn)類(lèi)型多樣化，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。在堅(jiān)持傳統(tǒng)常規(guī)資源優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)密切關(guān)注行業(yè)發(fā)展前沿。近年來(lái)全球新增儲(chǔ)量中深水、超深水和非常規(guī)等資源占比持續(xù)升高，2015年全球深水和超深水新增儲(chǔ)量占比甚至超過(guò)60%。此外，中國(guó)石油公司的海外資產(chǎn)區(qū)多處于地緣政治事件頻發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。因此，有必要適度、有針對(duì)性地提高資產(chǎn)組合中區(qū)域分布、資產(chǎn)類(lèi)型的多樣性，分散風(fēng)險(xiǎn)，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2.3 實(shí)施逆周期戰(zhàn)略，注重前瞻性決策和可持續(xù)發(fā)展

市場(chǎng)宏觀環(huán)境和公司投資都存在一定的周期性，中國(guó)石油公司應(yīng)該實(shí)施逆周期戰(zhàn)略，合理匹配投資周期與市場(chǎng)宏觀周期，注重前瞻性決策和可持續(xù)發(fā)展。放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，在關(guān)注短期利益的同時(shí)，重視中長(zhǎng)期發(fā)展。

2009－2013年，以中國(guó)的三大石油公司等亞洲石油公司為代表的國(guó)有石油公司成為全球油氣上游并購(gòu)市場(chǎng)上最活躍的買(mǎi)方。2014年以來(lái)，中國(guó)石油公司放緩擴(kuò)張步伐，進(jìn)入資產(chǎn)組合優(yōu)化階段，與絕大多數(shù)國(guó)際石油公司一樣，采取了削減投資、壓縮成本、謹(jǐn)慎收購(gòu)的策略。這種策略具有一定的合理性，一方面能在低油價(jià)期減小經(jīng)營(yíng)壓力，另一方面有利于對(duì)前期擴(kuò)張獲得的新資產(chǎn)進(jìn)行消化，優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升公司的整體盈利能力。

從投資周期和可持續(xù)發(fā)展的角度看，低油價(jià)期是以較低成本獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)遇期。從市場(chǎng)歷史規(guī)律來(lái)看，低油價(jià)期市場(chǎng)會(huì)經(jīng)歷先冷后熱的過(guò)程，甚至曾經(jīng)出現(xiàn)上世紀(jì)末并購(gòu)潮的局面。從本輪低油價(jià)期的市場(chǎng)特點(diǎn)中可以看到，油價(jià)下跌以來(lái)，儲(chǔ)量交易價(jià)格下降，待售資產(chǎn)選擇增多，市場(chǎng)已為有實(shí)力的投資者提供了新的投資窗口。因此中國(guó)石油公司應(yīng)以逆周期管理的視角，密切關(guān)注符合自身戰(zhàn)略需求的新的投資機(jī)會(huì)。

[1] 定明明, 耿長(zhǎng)波, 王曦. 近年國(guó)際大石油公司重大戰(zhàn)略調(diào)整及其對(duì)中國(guó)石油企業(yè)的啟示[J]. 國(guó)際石油經(jīng)濟(jì), 2013, 21 (4):38-44.

[2] IHS. Global upstream M&A review[R/OL]. 2016. https:// connect.ihs.com/FileGateway/DownloadAttachment?source=he roldReports&attachmentSourceId=127417&sendUsage=True&c onnectPath=Search.

[3] IHS. IHS Herold M&A perspectives[R/OL]. 2016. https:// connect.ihs.com/FileGateway/DownloadAttachment?sour ce=PFC&attachmentSourceId=d1dd119b-6bec-4d3d-b9ead880dea5917a_1e0f34c2-02d8-4e51-b9bf-5ee11d156997&send Usage=True&connectPath=Search.

[4] IHS. China national oil companies' upstream production briefing[R/OL]. 2016. https://connect.ihs.com/FileGateway/Do wnloadAttachment?source=heroldReports&attachmentSourceId =130486&sendUsage=True&connectPath=Search.

[5] WoodMackenzie. Low oil price: an opportunity for Asian NOCs? [R/OL]. 2015. https://www.woodmac.com/woodmacportal/web/download?fileSource=CE437B941FA15119A5F980 BC0F69EECDDE9EBDC4E174EB0D9B36D440586117A78B2 C9EC924F16E3F75C3F39A0F834144473AF7C136D03040AE 7F7A3A5361B69DC3FD6A8C77AC057134E37FEF7E4AA94 AB099B409DC58A1820665FAFBD492A4E839FCAFBBBC7B 954A606B5506F3DD5AE33460A006D8A7EC9F4D005F47CC 2BC4AE220AD889AB43AC0F578E0836D29837D3.

編 輯：黃佳音

編 審：張一馳

Analysis of global M&A market trend under the low oil price and its enlightenment

WANG Xi1, HU Jingjing2, GAO Feng1, ZHAO Zhe1, JlANG Ping2, WANG Zijian1
(1. PetroChina Research Institute of Petroleum Exploration and Development; 2. China National Oil and Gas Exploration and Development Corporation)

The oil and gas M&A market has shrunk along with the down cycle of crude oil prices and decrease of transaction prices since the 2ndhalf of 2014 and transaction parties changed significantly compared to the high-price era. The high-quality assets for sale and bankrupt companies will increase; new investment opportunities will be available in wide range; the large-scale oil companies are ready to sell their assets and also potential buyers; while there are a lot of difficulties for M&A market recovery in 2017. Oil companies should follow the principle of keeping balance between alleviating the current management predicament in the short-term and keeping the future development potential in the long-term. The paper suggests China’s oil companies should develop from scales to benefits by strategic transformation, focus on the asset optimization and value growth by the differential strategy, and pay more attention to the forward-looking decision-making and sustainable development by the counter-cycle strategy.

low oil prices; M&A; corporate strategy; sustainable development

2016-10-24