李敬龍

隨著《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》的頒布、《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》的施行以及全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)新設(shè)養(yǎng)老金管理部和人員招聘配置完成，還有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資管理機(jī)構(gòu)評(píng)審公告的發(fā)布，根據(jù)人社部2016年第三季度新聞發(fā)布會(huì)，人社部計(jì)劃年內(nèi)組織第一批委托省份與社?；鹄硎聲?huì)簽訂合同，預(yù)示著養(yǎng)老基金2016年入市已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

養(yǎng)老金入市腳步越來(lái)越近

日前，人社部新聞發(fā)言人李忠在三季度例行新聞發(fā)布會(huì)上透露，“下一步將在年內(nèi)組織第一批委托省份與社?；鹄硎聲?huì)簽訂合同。同時(shí)也會(huì)由社保基金理事會(huì)牽頭組織評(píng)審委員會(huì)，優(yōu)選出第一批養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)，正式啟動(dòng)投資運(yùn)營(yíng)工作。”隨著《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》的頒布、《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》的施行以及全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)新設(shè)養(yǎng)老金管理部和人員招聘配置完成，還有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資管理機(jī)構(gòu)評(píng)審公告的發(fā)布，根據(jù)人社部2016年第三季度新聞發(fā)布會(huì)，人社部計(jì)劃年內(nèi)組織第一批委托省份與社?；鹄硎聲?huì)簽訂合同，預(yù)示著養(yǎng)老基金2016年入市已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。 在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，進(jìn)入股市的基金規(guī)模和時(shí)點(diǎn)不是由政府來(lái)直接操作的，而是由授權(quán)受托的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)來(lái)具體運(yùn)作，而且也不可能很快達(dá)到投資比例的上限。因此要說(shuō)到對(duì)股市的影響，可以這么說(shuō)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生一定影響，但這種影響是平緩和循序漸進(jìn)的”，李忠說(shuō)。

建立相互制衡的機(jī)制，分別明確委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)各自的權(quán)利義務(wù)，讓這些機(jī)構(gòu)之間能夠建立一種相互制衡的機(jī)制。

建立健全內(nèi)控制度，個(gè)《辦法》要求管理機(jī)構(gòu)建立健全養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理的內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，維護(hù)委托人的利益。同時(shí)，對(duì)相關(guān)的工作人員也提出了要遵守職業(yè)規(guī)范，嚴(yán)禁利用職務(wù)便利為自己和他人謀取利益。

在多元化投資方面也做出了規(guī)定，要求合理進(jìn)行資產(chǎn)配置，明確只能在境內(nèi)投資，同時(shí)嚴(yán)格控制投資產(chǎn)品的種類，主要是投資一些比較成熟的品種。

建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，在《辦法》中明確了，投資機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)分別按管理費(fèi)的20%和年度投資收益的1%來(lái)建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。第五，在《辦法》中特別注重加強(qiáng)政府有關(guān)部門的監(jiān)管。

對(duì)養(yǎng)老基金的入市規(guī)模，有專業(yè)分析師表示，2015年，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存39937億元，同比增長(zhǎng)12.0%。以2015年底基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存值為凈值以及上限30%計(jì)算，理論上大約可有萬(wàn)億元（11981.1億元）的入市資金規(guī)模。依據(jù)可供運(yùn)營(yíng)管理養(yǎng)老資金2萬(wàn)億元與初始投資A股比例15%計(jì)算，預(yù)計(jì)初始養(yǎng)老基金入市規(guī)模約為3000億元，約占當(dāng)前A股流通市值的0.77%。

有關(guān)專家表示，截至2015年底，全省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余過(guò)千億元的省市共有7個(gè)，它們分別是廣東（6135億元）、山東（1971億元）、上海（1109億元）、江蘇（不詳）、浙江（不詳）、北京（不詳）、四川（不詳）。在這七省市中，除了廣東省，其他省市的結(jié)余都只有1000億元、2000億元，并且除了四川省外，其他均為發(fā)達(dá)地區(qū)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度基本匹配。因此，首批簽約的名單很有可能在這七省市中產(chǎn)生。事實(shí)上，此前廣東和山東已經(jīng)先行開(kāi)展養(yǎng)老基金入市試點(diǎn)，兩省各拿出1000億元委托全國(guó)社保基金理事會(huì)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。從前期投資運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，廣東1000億養(yǎng)老基金從2012年開(kāi)始投資運(yùn)營(yíng)，兩年收益率超過(guò)6%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，廣東、山東兩省的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)將為即將開(kāi)展委托投資的省份提供模板。按照《管理辦法》，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資可以有銀行存款、債券、股票、基金、養(yǎng)老金產(chǎn)品、重大工程、重大項(xiàng)目、企業(yè)改制上市等20多種產(chǎn)品和渠道。這其中，養(yǎng)老金“入市”最受市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)社?；鸬耐顿Y配置風(fēng)格，并結(jié)合養(yǎng)老基金相比社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)容忍度更低、流動(dòng)性需求更高的特點(diǎn)來(lái)看，預(yù)期入市后的配置可能集中于防御屬性強(qiáng)的價(jià)值板塊（如醫(yī)藥生物、食品飲料等），輔之以有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)性板塊（如TMT行業(yè)中的大市值龍頭股）。個(gè)股選擇方面將以大盤股、低估值藍(lán)籌股、行業(yè)龍頭股為主，即更加注重價(jià)值投資與穩(wěn)健性。

養(yǎng)老基金入市在短期內(nèi)對(duì)A股整體的直接影響（即增量資金推動(dòng)）相對(duì)較小，主要影響在于提振市場(chǎng)信心，但對(duì)藍(lán)籌股、大市值股票的結(jié)構(gòu)性行情有正面影響。中期來(lái)看，伴隨更多批次的委托省市與社保基金理事會(huì)簽訂合同，養(yǎng)老基金的增量資金逐步注入A股，有望協(xié)同房地產(chǎn)市場(chǎng)溢出資金逐步推升供給側(cè)慢牛行情。長(zhǎng)期看，養(yǎng)老基金將為A股注入萬(wàn)億元級(jí)增量資金，有助于通過(guò)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)而改善A股投資環(huán)境，推動(dòng)形成價(jià)值投資觀念、增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。 入市對(duì)市場(chǎng)影響有多大

我國(guó)的養(yǎng)老金體系由4種不同性質(zhì)的資金構(gòu)成：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)等“三根支柱”，以及作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金的全國(guó)社會(huì)保障基金。這4種養(yǎng)老金的來(lái)源、用途等各不相同。

體量最大的“第一支柱”基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，是構(gòu)成社會(huì)保險(xiǎn)基金（包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金）的重要組成部分之一；企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)分為企業(yè)年金和職業(yè)年金兩類，起步較晚，但發(fā)展較快。企業(yè)年金基金受企業(yè)年金理事會(huì)或由企業(yè)年金理事會(huì)委托的機(jī)構(gòu)管理投資，企業(yè)年金基金管理方式主要為單一計(jì)劃，2015年單一計(jì)劃占比約為八成；“第三支柱”個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)是指職工自愿參加、自愿選擇經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的一種補(bǔ)充保險(xiǎn)形式，目前看這一支柱規(guī)模較?。欢珖?guó)社?；鹬饕糜谌丝诶淆g化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑，由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理運(yùn)營(yíng)。

此次養(yǎng)老金入市，到底會(huì)帶來(lái)多少增量資金，這是市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。據(jù)人社部相關(guān)人員表示，現(xiàn)有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累有4萬(wàn)億元，如果按照規(guī)定養(yǎng)老金最高30%的比例可投入市場(chǎng)的話，那么將有高達(dá)1.2萬(wàn)億元的養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)，超萬(wàn)億元的養(yǎng)老金所產(chǎn)生的能量是不言而喻的。不過(guò)，目前養(yǎng)老金入市實(shí)際上還存在一定的問(wèn)題。比如目前還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌等。而有業(yè)內(nèi)人士通過(guò)測(cè)算，認(rèn)為早期進(jìn)場(chǎng)資金十分有限，不過(guò)千億元左右，短期對(duì)市場(chǎng)的影響或許有限。

另外，養(yǎng)老金入市也不僅僅是指進(jìn)入股市。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金除了投資于銀行存款和國(guó)債之外，還將可以涉足各類信用債券、股票、基金、股權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并以適當(dāng)方式參與國(guó)家重大工程和重大項(xiàng)目建設(shè)。因此，“入市”意味著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將在更大范圍內(nèi)運(yùn)用金融市場(chǎng)工具，通過(guò)市場(chǎng)化的方式投資運(yùn)營(yíng)，而非狹義的進(jìn)入股市。

養(yǎng)老金入市更多的是對(duì)市場(chǎng)心理形成一個(gè)正向的利好。長(zhǎng)江證券分析師陳果認(rèn)為，“在社保制度完善、資本市場(chǎng)健全的國(guó)家，養(yǎng)老金是股市重要的資金來(lái)源之一。養(yǎng)老基金通過(guò)市場(chǎng)化投資，實(shí)現(xiàn)了保值增值，不但促進(jìn)了資本市場(chǎng)健康發(fā)展，而且作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者，其穩(wěn)健的投資風(fēng)格還將對(duì)散戶的短期投機(jī)行為發(fā)揮中和平衡作用”。

資管機(jī)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)

在養(yǎng)老金實(shí)際投資管理運(yùn)行中，也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如由于執(zhí)行不力發(fā)生的損失，產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)也不可不防。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是社會(huì)大眾的“養(yǎng)命錢”，托市、救市不是養(yǎng)老金的功能和責(zé)任，如何規(guī)避與我國(guó)養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)密切相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是管理人需要考慮的問(wèn)題。

統(tǒng)計(jì)顯示，目前社?；鹁硟?nèi)委托人管理人有華夏基金、鵬華基金、嘉實(shí)基金等18家金融機(jī)構(gòu)。擁有企業(yè)年金基金管理資格的有海富通基金、嘉實(shí)基金、中國(guó)國(guó)際金融有限公司、華泰資管、建信養(yǎng)老金管理等20家機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)大都表態(tài)正在積極“備考”養(yǎng)老金投資管理機(jī)遇，力爭(zhēng)在可能的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)選拔中有所斬獲。