葛豐

國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，提出優(yōu)先選取符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、主要社會(huì)資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)的PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。

大力推行PPP模式，是經(jīng)濟(jì)常態(tài)下穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的重要抓手之一，而資產(chǎn)證券化工作，則是著力破解PPP“落地難”問(wèn)題的可行方案之一。這項(xiàng)工作從技術(shù)面分析來(lái)看，可以有效突破橫亙?cè)赑PP項(xiàng)目與社會(huì)資本間的主要障礙，是金融創(chuàng)新服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體體現(xiàn)。

PPP項(xiàng)目（尤其是基礎(chǔ)設(shè)施類PPP項(xiàng)目）通常具有收益明確、現(xiàn)金流穩(wěn)定等相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而民間資本在“資產(chǎn)荒”背景下，本應(yīng)對(duì)這類項(xiàng)目有較高投資意愿與能力。但現(xiàn)實(shí)并非如此。兩者間的障礙，主要在于PPP項(xiàng)目投資周期過(guò)長(zhǎng)（一般長(zhǎng)達(dá)10～30年），因此在沒(méi)有有效退出機(jī)制的情況下，一方對(duì)資金的“嗷嗷待哺”，以及另一方對(duì)優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的“嗷嗷待哺”，卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的自發(fā)對(duì)接。

PPP證券化的實(shí)質(zhì)，是將非標(biāo)類資產(chǎn)轉(zhuǎn)為可分割、可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。潛在項(xiàng)目投資人依托這一金融創(chuàng)新，可以較為便利地自主安排投資與退出計(jì)劃，同時(shí)公募基金、產(chǎn)業(yè)基金、保險(xiǎn)基金等專業(yè)金融資本，也可以因此獲得新的投資渠道。PPP項(xiàng)目本身，則因?yàn)榱鲃?dòng)性與吸引力提升，可進(jìn)一步降低其融資成本。

當(dāng)然，除了上述技術(shù)層面立等可見(jiàn)的正向效應(yīng)，PPP證券化對(duì)于中國(guó)這個(gè)脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌國(guó)家而言，另有一重很可能更顯著的潛在效應(yīng)，那就是依托一個(gè)高度活躍、透明、規(guī)范化、法制化的公開市場(chǎng)，可以對(duì)PPP項(xiàng)目必然涉及的政企關(guān)系施以更嚴(yán)格的外部監(jiān)督與約束，從制度層面保障PPP項(xiàng)目推動(dòng)各種所有制資本在平等互利基礎(chǔ)上取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

不可否認(rèn)，目前“家長(zhǎng)式”的思維與做法在一些地方官員身上還時(shí)有體現(xiàn)，正因?yàn)槿绱耍醒腩I(lǐng)導(dǎo)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，要強(qiáng)化政企合作雙方契約意識(shí)，提高政府履約能力。而這種不因人事而存廢的政府契約意識(shí)與履約能力，除了要靠政府官員的自覺(jué)與自律，更要靠市場(chǎng)力量與法律規(guī)范的外部硬約束。

中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程充分表明，金融創(chuàng)新與金融深化，是倒逼地方政府不斷規(guī)范政企關(guān)系的有效路徑。大量實(shí)證研究結(jié)果也表明，上市對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的營(yíng)商環(huán)境具有顯著優(yōu)化作用，同時(shí)更重要的是，基于地方政府與轄區(qū)上市公司良性互動(dòng)關(guān)系而漸次擴(kuò)展的市場(chǎng)秩序，還會(huì)不斷惠及數(shù)量更龐大的非上市民營(yíng)企業(yè)。

這樣的成功經(jīng)驗(yàn)自然應(yīng)當(dāng)被復(fù)制與推廣，而PPP模式的特殊性（更緊密的政企關(guān)系），決定了證券化“一著棋活”后，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)、更廣泛的示范效應(yīng)。