試論EBITDA指標(biāo)的幾種優(yōu)化方法

陳靜

摘要：EBITDA指標(biāo)最早是在20世紀(jì)80年代中期投資者利用杠桿原理收購?fù)顿Y機構(gòu)且并購企業(yè)進行評估時使用的財務(wù)指標(biāo)，近年來該指標(biāo)被私人公司廣泛使用，用以計算公司經(jīng)營業(yè)績。隨著經(jīng)濟全球化的到來，EBITDA越來越受到國內(nèi)企業(yè)及投資機構(gòu)的青睞，但是任何一種理論或者方法在實踐中的運用都不可能是完美的，本文試圖通過探討EBITDA的重要性和具體應(yīng)用中存在的不足，提出關(guān)于EBITDA指標(biāo)的優(yōu)化方法。

關(guān)鍵詞：EBITDA指標(biāo)；優(yōu)化方法

一、EBITDA指標(biāo)的應(yīng)用

EV/EBITDA是P/E估值能力的加強版，由于對種種可變因素的剔除，EV/EBITDA 的可比性變得更好，是一種理想主義和完美主義的指標(biāo)。

EV/EBITDA厲害之處在于即包含了股東權(quán)益，也包含了債權(quán)人權(quán)益。

EV/EBITDA和PE相比具有明顯優(yōu)勢，一是由于它不會因所得稅稅率影響其計算方式，投資者可以能夠判斷在不同國家和市場的上市公司進行評估；二是它不受不同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同的影響，即使公司對資本結(jié)構(gòu)進行改變也不會影響估值，而且這種計算方法有利于比較不同公司估值水平；最后，剔除了折舊攤銷等非現(xiàn)金成本的影響，能夠更加準(zhǔn)確的反映公司價值。

EV/EBITDA考慮了企業(yè)的不同杠桿。兩家盈利能力相同的企業(yè)可能會因為融資的多少，也就是杠桿的大小不同而導(dǎo)致P/E不一樣，但EV/EBITDA應(yīng)該差別不大。所以，在杠桿大的行業(yè)，或者說杠桿率大小不一的行業(yè)，比如能源、電信等，使用EV/EBITDA估值比P/E更準(zhǔn)確。

二、優(yōu)化EBITDA的方法

EBITDA能夠同時反映出企業(yè)現(xiàn)金流量和持續(xù)經(jīng)營能力，具有現(xiàn)金流量和持續(xù)經(jīng)營雙重屬性。雖然企業(yè)會計準(zhǔn)則中沒有強制要求披露EBITDA，但投資者及企業(yè)利益相關(guān)者還是會運用EBITDA作為衡量利潤和比較不同公司之間盈利能力的業(yè)績指標(biāo)。而且EBITDA并沒有向投資者提供公司完整的運營業(yè)績，甚至提供一些具有風(fēng)險的財務(wù)情況，所以我們需要仔細究竟為什么EBITDA如此受歡迎，對于運用EBITDA指標(biāo)出現(xiàn)的風(fēng)險，我們需要仔細探索優(yōu)化EBITDA指標(biāo)的方法，以此才能夠更好的運用EBITDA謀取更大的利益。

（一）并不真實的現(xiàn)金流量

EBITDA指標(biāo)剔除了利息和稅項，而它們卻是真實的現(xiàn)金開支項目，在企業(yè)的營運開支中占去很大的比例，企業(yè)要想長期經(jīng)營也是需要長期履行政府稅收責(zé)任和貸款利息。

EBITDA指標(biāo)忽略了企業(yè)日常營運資金，而快速成長性公司銷售量的增長會相應(yīng)增加企業(yè)的應(yīng)收賬款和庫存，若忽略了這部分運營資金消耗了大量的現(xiàn)金，所計算出的EBITDA是不能反應(yīng)企業(yè)的真實營運狀況的。而且EBITDA也沒有調(diào)整的非現(xiàn)金項目還有備抵壞賬、計提存貨減值和股票期權(quán)成本年內(nèi)，這會使企業(yè)在正常發(fā)展中缺少風(fēng)險防范意識。

EBITDA指標(biāo)也忽略了企業(yè)資本性支出，而這是幾乎每個公司都必須且持續(xù)發(fā)生的一項開支。同樣以上述的甲乙兩家咖啡館為例，兩家咖啡館的凈利潤都是10萬元，但乙意識到了自己的設(shè)備陳舊，為了今后的更好發(fā)展，乙在12月份投入了50萬元重新裝修，而這筆費用是不能夠出現(xiàn)在EBLTDA的計算公式中的，所以，即便乙咖啡館的EBITDA實現(xiàn)盈利10萬元，它卻不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金用于支付這筆資本性開支。

可見，EBITDA不僅不能把經(jīng)營活動的各個方面所產(chǎn)生的的現(xiàn)金和費用都考慮進去，而且還忽略了一些重要的現(xiàn)金項目。所以，EBITDA有夸現(xiàn)金流量之嫌，投資者若只使用EBITDA作為投資依據(jù)，是具有較大的風(fēng)險。

（二）高估的企業(yè)經(jīng)營狀況

EBITDA是企業(yè)聲稱“賺到錢了”，它可能會掩飾企業(yè)實際經(jīng)營情況，使企業(yè)表面上有足夠的的資金。例如有一家企業(yè)當(dāng)年營業(yè)虧損100萬，其中包含400萬的利息支出和300萬的固定資產(chǎn)折舊費用，若用EBITDA計算得到企業(yè)的EBITDA為600萬。就使得企業(yè)看上去有足夠的現(xiàn)金支付利息。

EBITDA的計算方法是剔除了固定資產(chǎn)折舊攤銷費用，但任何一家企業(yè)的折舊和攤銷費用雖然不影響企業(yè)的現(xiàn)金流，而企業(yè)為了維持設(shè)備的使用狀態(tài)，會對設(shè)備進行更新升級是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的保證，所以企業(yè)在計算利潤應(yīng)將折舊和攤銷費用加回到利潤里，這樣呈現(xiàn)在公眾面前的才是企業(yè)實際經(jīng)營利潤。

（三）看似便宜的企業(yè)估值

由于EBITDA的計算方式?jīng)Q定，EBIT-DA通常要遠高于凈利潤，當(dāng)投資者或分析員用股價除以每股EBITDA，而非每股收益時，所計算出來的估值倍數(shù)是低于市盈率PE的，折讓初入投資市場的投資新手誤認(rèn)為股價很便宜。所以利用EBITDA指標(biāo)給公司估值易誤導(dǎo)投資者低估企業(yè)實際價值，從而做出錯誤的買入決定。

可見，投資者需要了解用市價除以EBITDA還是用企業(yè)價值EV除以EBITDA （既EV/EBITDA）計算出的財務(wù)數(shù)據(jù)倍數(shù)是低于企業(yè)正常價值，對企業(yè)價值的高低是需要投資者對不同行業(yè)其它公司或公司歷史上的倍數(shù)進行仔細對比才能得出。

（四）EBITDA指標(biāo)使用具有局限性

公共視野中的EBITDA數(shù)據(jù)是企業(yè)以集團的綜合水平來計算，這個綜合水平涵蓋了少數(shù)股東權(quán)益，所以財務(wù)報表使用者很難分清企業(yè)提供的EBITDA哪些屬于集團的，哪些屬于少數(shù)股東權(quán)益的。所以集團企業(yè)應(yīng)減少EBITDA指標(biāo)的重要系數(shù)，EBITDA指標(biāo)在業(yè)務(wù)量較少或子公司較少的企業(yè)使用優(yōu)于集團企業(yè)。

三、總結(jié)

EBITDA指標(biāo)可用于公司和行業(yè)之間的比較分析，但投資者必須正視這種計算方法判斷企業(yè)的獲利能力和償債能力的局限性，投資者單純利用EBITDA指標(biāo)決策并購和融資項目是具有一定的風(fēng)險的。所以當(dāng)前優(yōu)化EBITDA指標(biāo)刻不容緩，投資者應(yīng)利用自身知識儲備合理分析EBITDA指標(biāo)反映出企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的不足之處，利用科學(xué)的方法避免EBITDA帶來的風(fēng)險。

參考文獻：

[1]李淑琴.EBITDA指標(biāo)的四種優(yōu)化法[J].新理財，2015-Z1.

[2]趙冰.不可不知的EV/EBITDA倍數(shù)[N].中國證券報，2007-04.

（作者單位：深圳中天宏信基金管理有限公司）