薛玉敏

對于新三板的企業(yè)來說，2016年是特別糾結(jié)的一年。創(chuàng)新層出來了，卻沒有帶來想象中的提振效果。一度被認(rèn)為是優(yōu)秀企業(yè)選擇的做市轉(zhuǎn)讓，甚至成為打壓價格的利器，現(xiàn)在正被一些最優(yōu)秀的企業(yè)所拋棄。

對于新三板市場而言，盡管其被認(rèn)為是未來的納斯達克，具備平行于滬深交易所的獨立市場地位，但是高投資門檻下低迷的流動性卻限制著其最基本的價格發(fā)現(xiàn)功能。

2016年的新三板，可謂令人又愛又恨，儼然一座“圍城”：有的企業(yè)因為掛牌條件收緊進不來，而有的企業(yè)醉心IPO想沖出去；有的進入退出期的基金產(chǎn)品因為流動性出不去，而有些想對新三板進行資產(chǎn)配置的投資人卻因為高達500萬元的投資門檻進不來。

2017年，新三板企業(yè)會擺脫目前的尷尬狀態(tài)嗎？被視為“老大難”的流動性問題，在新的一年能有解決的可能嗎？A股開始走出“慢?！毙星?，已經(jīng)下跌了半年的新三板行情能否趁勢而起？

2016年新三板陷入“低迷態(tài)”

新三板的低迷清晰地反映在指數(shù)走勢上。截至2016年11月30日，新三板做市家數(shù)達到1645家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司數(shù)量8119家，新三板成指和新三板做市指數(shù)分別為1091.56和1087.16，近一年的跌幅分別為18.5%和22.65%。

盡管新三板兩個指數(shù)在上半年有小幅上漲，但是從下半年開始后一路下滑。6月份推出的創(chuàng)新層沒有刺激股價，開始與A股市場出現(xiàn)明顯的分化，走勢弱于A股市場，并與A股市場漲跌幅的差距不斷擴大。

具體到個股上，由于新三板沒有漲停跌停板的限制，有18家公司的股價漲幅達到了驚人的100多倍；85家公司股價上漲了10多倍。509家公司股價翻了一番以上。但由于很多企業(yè)是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，流動性差，即使有如此高的收益，但并不一定能夠有人接手，更多的是賬面漲幅。所以投資者看到如此高的收益，不要盲目地追捧，要仔細(xì)分析公司的質(zhì)量。

從跌幅榜上來看，有7400家公司的股價今年出現(xiàn)了下跌，其中160家公司的股價出現(xiàn)了七成的跌幅。京東健康、頁游科技、漢印股份、特思達、聚豐股份等12家公司更是出現(xiàn)了超九成的跌幅，如果有投資者投資了這些企業(yè)，結(jié)果可以說是血本無歸。

成了炮灰 今年六成公司沒有交易

盡管指數(shù)表現(xiàn)不佳，但仍然抵擋不住涌進新三板市場的大軍。對于很多企業(yè)來說，上市不僅是一種品牌推廣，更是希望能通過新三板融資。抱著美好的愿望，越來越多的企業(yè)涌入新三板，今年新增掛牌4635家，截至11月30日，新三板上市企業(yè)總量達到9764家。

發(fā)展遠景很好，但是現(xiàn)實很殘酷。今年新三板融資額并沒有隨著掛牌公司數(shù)量增多而同步增長。今年前11個月，新三板市場發(fā)布定增預(yù)案的公司共有2954家，完成的有2691家，也就是說，2016年有將近八成的新三板企業(yè)沒有融到資。即使融到資，最終累計規(guī)模僅為1169億元，小于創(chuàng)業(yè)板的融資總額。而2015年新三板定增融資金額盡管少于主板與中小板，但是超過了創(chuàng)業(yè)板。

實際上，新三板今年以來融資規(guī)模持續(xù)走低，5月～10月份，融資規(guī)模都未達到100億元。11月倒是有所回升，達到116.6億元，主要原因是西部超導(dǎo)、華圖教育、巨正源和入涵控股等多家公司完成了較大額度的融資。

按照東方財富choice一級行業(yè)的分類，能夠融資的行業(yè)主要是信息技術(shù)、文化傳媒和機械設(shè)備三個行業(yè)，分別融資391億元、162億元、84億元。因此，你的公司如果屬于其他行業(yè)的話，最好三思而行，不要圖那個名頭，有可能融不到資，還要掏一筆不菲的上市中介費用。

個股定增方面，今年定增募集額度最大的前三家企業(yè)分別是ST亞錦（830806.OC）、英雄互娛（430127.OC）、易建科技（831608.OC），定增融資額分別為54億元、34億元以及30億元。其他前十分別是穎泰生物、永安期貨、華新能源、華強方特、百合網(wǎng)、體育之家以及新生飛翔，融資額度分別為22億、17.5億、12.8億、12.35億、10.23億、9.5億以及8.76億。

除了融資難外，流動性也是“老大難”。股價和市值，本質(zhì)上是靠流動性支撐的，從某種程度上來說，流動性比股價和市值更重要。借用時下流行的一個網(wǎng)絡(luò)熱詞“然并卵”，眾多新三板上市企業(yè)就栽在了流動性上。

根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，今年前11個月，成交量規(guī)模超過1000萬股的公司僅有483家；成交量在500萬股～1000萬股的公司有478家；成交量在100萬股～500萬股的公司有1279家。此外，整個上半年沒有股票交易的公司有5875家，占整個市場掛牌公司數(shù)量的60%，也就是說有超六成的公司成了炮灰。

由于成交量的問題，新三板的行業(yè)估值遠低于A股行業(yè)。根據(jù)東方財富一級行業(yè)分類，25大行業(yè)中，僅有金融行業(yè)是新三板市值估值略高于A股，而有色金屬和電子設(shè)備行業(yè)，A股的估值甚至高于新三板市場的5倍。

20家公司市值超過100億

新三板目前呈現(xiàn)明顯的頭部效應(yīng)。按照11月30日的股價測算，新三板總市值為2.9萬億元，較年末增長92%。其中，僅有5%的企業(yè)市值超過10億元，27%的企業(yè)市值集中在1億元～10億元市值之間，更多的企業(yè)市值不足1億元。

其中市值超過50億元的公司共有54家，市值超過100億元的有20家。其中九鼎集團（430719.OC）以1024.5億元的市值傲視群雄。值得注意的是，該公司自去年6月8日就開始停牌，在這停牌的一年時間內(nèi)三板指數(shù)下跌幅度很大，預(yù)計復(fù)牌后九鼎集團的市值會出現(xiàn)大幅度縮水。

神州優(yōu)車（838006.OC）以427億元的市值排名第二。去年12月港股上市公司神州租車的控股公司優(yōu)車科技開始進行股權(quán)重組，截至今年7月份神州優(yōu)車掛牌，回歸國內(nèi)資本市場不過半年，但吸引了廣大新三板投資者的關(guān)注，一舉登上新三板股票市值排行第二的位置。

市值超過100億元的新三板公司還有18家，前10包括中科招商（369億）、硅谷天堂（211億）、恒大淘寶（198億）、新產(chǎn)業(yè)（185億）、信中利（181億）、東海證券（175億）、南京證券（174億）、ST亞錦（169億）。超過一半的企業(yè)屬于金融行業(yè)，有6家。

新三板市場號稱創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新板，但結(jié)果和主板一樣，金融業(yè)是主業(yè)，PE、城商行、券商成為權(quán)重板塊。當(dāng)然監(jiān)管層也意識到這一問題，所以暫停了PE掛牌和融資。但問題是如何引導(dǎo)，這是一個難題。

在市值前50強中，記者注意到，也有數(shù)量不少的TMT公司，譬如神州優(yōu)車、恒大淘寶、英雄互娛、酒仙網(wǎng)、百合網(wǎng)等等公司，相信未來會有更多的互聯(lián)網(wǎng)公司出現(xiàn)。

創(chuàng)新層企業(yè)業(yè)績意外的好

盡管新三板上市沒有業(yè)績盈利的要求，但是總體表現(xiàn)不錯，尤其是創(chuàng)新層的企業(yè)。由于新三板對于三季報的披露沒有硬性條件，所以我們以半年報的數(shù)據(jù)進行分析。

上半年新三板66.03%的企業(yè)營業(yè)總收入同比取得增長，A股這一比例為61.66%；新三板創(chuàng)新層951家公司中，719家公司實現(xiàn)收入增長，占比76.57%，創(chuàng)業(yè)板這一比例為75.00%。

A股85.85%的上市公司實現(xiàn)盈利；新三板創(chuàng)新層862家公司實現(xiàn)盈利，占比90.55%，創(chuàng)業(yè)板這一比例為93.41%。

如果對新三板8885家公司進行計算，營業(yè)總收入6878.54億元，凈利潤總額407.08億元。平均利潤454萬元，平均增長率20.4%。其中有6490家公司盈利，占比七成。但是這個利潤有水分，407.08億元凈利潤中，有69.37億元政府補助。上半年一共有6097家新三板公司拿到政府補助，其中絕大多數(shù)為各地掛牌費用補貼，若剔除這塊，盈利公司的占比會有所下降。

在盈利規(guī)模方面，絕大部分企業(yè)凈利潤不到1000萬元；超過3000萬利潤的公司有303家，凈利潤超過1億元的公司有51家占比0.59%。

上半年排名前10的分別是齊魯銀行、墾豐種業(yè)、九鼎集團、中投保、南京證券、華強方特、墨麟股份、華龍證券、明石創(chuàng)新以及華圖教育，利潤分別為8.1億、5.3億、4.1億、4億、2.9億、2.88億、2.81億、2.79億、2.77億以及2.61億元。

利潤超過1億元的公司中，仍然是金融行業(yè)比重最高，高達11家，最賺錢的齊魯銀行和九鼎集團就屬于金融行業(yè)。值得注意的是，第二名墾豐種業(yè)作為一家傳統(tǒng)種業(yè)的公司，賺錢能力不容小覷。排名第六的華強方特是一貫的政府補助大戶，上半年拿到1.53億元政府補助，扣除補助的話，利潤剩下了1.35億元。

上半年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)掛牌企業(yè)營業(yè)總收入478.78億元，其中僅中鋼網(wǎng)一家收入便貢獻了166.36億元；行業(yè)225家公司實現(xiàn)盈利，占比57.99%，但整體上虧損15.23億元。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)類掛牌企業(yè)是燒錢大戶，神州優(yōu)車、恒大淘寶兩家公司位列虧損第一和第二名，分別虧損了23.7億和3.1億元。被稱為新三板互聯(lián)網(wǎng)第一股的中搜網(wǎng)絡(luò)，仍然虧損高達0.9億。婚戀網(wǎng)站第一股的百合網(wǎng)也虧損6356萬元。

“集郵黨”的套利機會

受夠了新三板流動性差的弊端，一批新三板企業(yè)開始打算離開，奔向主板市場。

自2015年4月海容冷鏈宣布上市輔導(dǎo)后，新三板市場開始進入輔導(dǎo)期。迄今為止，已經(jīng)有282家新三板企業(yè)宣布接受上市輔導(dǎo)，64家新三板企業(yè)正在接受IPO審核，但目前實現(xiàn)成功登陸A股并摘牌的只有13家。

記者注意到，在953家創(chuàng)新層的企業(yè)中，屬于擬IPO的企業(yè)就有133家，占擬IPO掛牌企業(yè)總數(shù)的一半。

值得注意的是，符合三項標(biāo)準(zhǔn)以及共同標(biāo)準(zhǔn)的21家掛牌企業(yè)中，有6家已經(jīng)進入上市輔導(dǎo)階段，這6家分別是：為真創(chuàng)意、麟龍股份、潤農(nóng)節(jié)水、康澤藥業(yè)、山水環(huán)境和天豐電源。在符合兩項標(biāo)準(zhǔn)以及共同標(biāo)準(zhǔn)的164家掛牌企業(yè)中，已經(jīng)有41家擬IPO企業(yè)。

這些創(chuàng)新層的企業(yè)總體上具有業(yè)績優(yōu)異、制造業(yè)比重高、定增實施比重高、股票成交活躍等特點，是名副其實的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)。由于這些企業(yè)本身質(zhì)地不錯，但是股票流動性、估值水平并未因創(chuàng)新層的到來有所改善，他們急于尋找新的出路，退出新三板重新上主板成為潮流。

IPO轉(zhuǎn)板概念股也因此成了2016年新三板市場的一個大投資主題。當(dāng)下，一些敏銳的投資者開始浩浩蕩蕩奔向這個絕對暴利的機會，他們被稱為“集郵黨”，甚至喊出了“我們不生產(chǎn)股票，只做股票搬運工”的口號。如果股票能夠轉(zhuǎn)板成功，則會獲取豐厚的收益。

只不過，目前這些擬IPO的新三板概念股水漲船高，股價大幅飆升，開始出現(xiàn)危險的信號，畢竟不是所有的都能轉(zhuǎn)板成功。

3月23日，泰達新材開完股東大會申請創(chuàng)業(yè)板上市，一個月內(nèi)股價就暴漲了300%。自此，只要一有申報IPO的新三板股票，市場就開始瘋搶。目前雖然沒有停牌，但是已經(jīng)很多公司沒有交易，鎖籌的意愿強烈。

一位新三板的個人參與者說：一些企業(yè)或者機構(gòu)也開始利用IPO出貨，或者借機割韭菜，因此在選擇的時候一定要小心謹(jǐn)慎。

2017年新三板市場有望起飛

盡管新三板面臨眾多問題，監(jiān)管制度、交易制度不完善，投資者的準(zhǔn)入門檻過高，但是這些問題的解決都需要一個過程。

聯(lián)訊證券的分析師曹衛(wèi)東認(rèn)為，這些問題對管理層、掛牌企業(yè)、投資者、服務(wù)機構(gòu)都是一個考驗，現(xiàn)在是比眼力、比耐心、比實力、比紀(jì)律的時候。國務(wù)院下半年曾罕見地在五十天當(dāng)中連續(xù)六次發(fā)文，支持新三板市場的良性發(fā)展。隨后證監(jiān)會以及股轉(zhuǎn)公司領(lǐng)導(dǎo)的頻繁發(fā)聲，向市場傳遞了一個重要信號：當(dāng)前市場定位和改革方向已經(jīng)基本明確，監(jiān)管層已經(jīng)做好準(zhǔn)備，促進新三板流動性的一攬子改革方案即將發(fā)布。

為了提高新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量和吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的進駐，監(jiān)管部門還將建立掛牌準(zhǔn)入的負(fù)面清單，重點支持國家發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，限制產(chǎn)能過剩和限制淘汰類行業(yè)。

在新三板當(dāng)前的格局下，我們不能簡單用A股市場的思維去看待新三板，新三板畢竟不是一個以快進快出為主的市場，降低投資者門檻短期內(nèi)并不現(xiàn)實。明年隨著制度紅利的不斷落地，交易制度將得到進一步完善，私募做市的開展，機構(gòu)投資者隊伍的多元化都將助力新三板市場流動性的提升，市場流動性的提升帶來的是新三板企業(yè)的估值提升，這一特點將在2017年逐漸顯露出來。

曹衛(wèi)東預(yù)計，2017年會有大量制度性紅利集中推出，這將對新三板市場構(gòu)成重大利好，在監(jiān)管層的暖風(fēng)影響下，堅定看好2017年新三板市場的發(fā)展蛻變，明年將是新三板起飛的轉(zhuǎn)折年。這意味著新三板脫離底部回暖的時間已為期不遠，明年出現(xiàn)上漲行情是大概率事件。