人民幣加入SDR及其影響

周越

【摘要】在一系列的貨幣與金融體系改革后，人民幣成功“入籃”，這不僅成為加快中國金融體系全面開放、助力人民幣國際化道路的重要里程碑，也勢必在多方面影響全球SDR機制的運作機制，對推動國際貨幣體系改革具有積極的促進(jìn)作用。

【關(guān)鍵詞】SDR 人民幣入籃 人民幣國際化 國際貨幣體系改革

一、背景

2015年12月1日，國際貨幣基金組織IMF宣布正式將人民幣納入SDR貨幣籃子，成為可自由使用的貨幣。決議已于2016年10月1日生效，人民幣作為新興市場國家貨幣正式“入籃”，這對人民幣自身國際化和國際貨幣體系改革有著重大意義。

二、SDR的概念

SDR（Special Drawing Right）是IMF于1969年為了解決國際流動性缺陷、彌補官方儲備不足而創(chuàng)設(shè)的一種補充性儲備資產(chǎn)，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。是可以自由兌換國際儲備貨幣的一種特殊權(quán)利，僅限在IMF成員國官方部門使用。

三、人民幣加入SDR的國際化準(zhǔn)備與現(xiàn)狀

（一）人民幣入SDR的國際化準(zhǔn)備

1.SDR標(biāo)準(zhǔn)及人民幣的欠缺。國際貨幣基金組織每隔5年對SDR進(jìn)行一次評估，決定貨幣權(quán)重的指標(biāo)主要有兩個：一是貨幣籃子必須是IMF參加國或貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣，該經(jīng)濟體在籃子生效日前1年的前5年考察期內(nèi)是全球4個最大的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地之一；二是該貨幣是“可自由使用貨幣”。對第二個標(biāo)準(zhǔn)并沒有清晰的界定，只在評估報告中有如下四個相關(guān)指標(biāo)：該貨幣在國際外匯儲備中的份額、以該貨幣計值的國際銀行借貸、以該貨幣計值的國際債券及即期外匯交易量。

關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)一，中國是全球第一大商品出口國、第五大服務(wù)出口國，兩者加總穩(wěn)居全球第三大商品和服務(wù)出口國地位，僅次于歐盟和美國（歐元和美元）。實際上在2010年接受SDR審查時，中國就已滿足該標(biāo)準(zhǔn)。人民幣入籃的關(guān)鍵癥結(jié)在于自由使用標(biāo)準(zhǔn)，也就是用于國際支付及在主要外匯市場上交易的廣泛程度；根據(jù)2015年學(xué)者易憲容與朱映臻的說法，其中人民幣較為薄弱的環(huán)節(jié)是作為外匯儲備的持有量以及作為債券計價單位的使用份額。

2.人民幣入籃準(zhǔn)備。為了使人民幣盡可能滿足IMF的入籃標(biāo)準(zhǔn)，我國近年來堅持實行金融改革與開放，采取一系列措施提高人民幣國際化程度。例如：2011年，我國人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）試點推出；2013年，中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)設(shè)立，在自貿(mào)區(qū)進(jìn)行金融改革試驗，包括擬開放人民幣資本項目和建設(shè)離岸金融中心；2015年，央行允許各國央行和官方投資者進(jìn)入中國國債市場，并且可以在中國大陸自由交易與使用人民幣。

（二）人民幣入SDR后現(xiàn)狀

隨著國際化程度迅速發(fā)展，人民幣基本達(dá)到了SDR的可自由使用標(biāo)準(zhǔn)。按照新貨幣籃子的分配，人民幣權(quán)重為10.92%，低于美元（41.73%）和歐元（30.93%），高于日元（8.33%）和英鎊（8.09%）?！叭牖@”SDR意味著人民幣成為IMF180多個成員國官方使用貨幣。

加入SDR后，IMF將人民幣從“其他貨幣”項目中單列出來，并且可以從IMF定期公布的外匯儲備數(shù)據(jù)中匯總得到央行購買人民幣的總額數(shù)據(jù)。

而實際上，在新籃子中的比重并不完全代表該貨幣在各國外匯儲備中的占比，例如比重41.73%的美元在各國外匯儲備中占比卻達(dá)到了64%。所以人民幣的國際化進(jìn)程，我們不能直接從這一配重得出。

據(jù)《人民幣國際化報告2016》（以下簡稱《報告》）數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，綜合反映人民幣國際使用程度的量化指標(biāo)RII達(dá)到3.6，五年間增長逾十倍；人民幣結(jié)算占對華貿(mào)易的比重接近30%。2015年，人民幣直接投資和境外貸款的大幅度增長，成為推動RII 繼續(xù)保持高速增長最重要的因素。同時外國官方持有人民幣資產(chǎn)的比例不斷提升，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，人民幣在全球官方外匯儲備中的比例達(dá)到1.1%。IMF數(shù)據(jù)顯示，兩次審查間中國為全球經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)了35%，并將在2020年底前繼續(xù)貢獻(xiàn)30%的經(jīng)濟增長。

四、人民幣加入SDR的影響

（一）進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化

“入籃”并不意味著人民幣已成為了國際貨幣，國際貨幣的核心功能不僅是看其他國家在國際貿(mào)易和國際借貸中是否自由使用人民幣，而且要取決于其他國家的央行是否通過人民幣儲備來干預(yù)該國貨幣的匯率。

人民幣加入SDR一定程度上來說是人民幣在國際上更受歡迎，為成為國際貨幣打下了堅實基礎(chǔ)，入籃并不是最終目標(biāo)，而是為人民幣國際化和中國進(jìn)一步對外開放提供了催化劑，實現(xiàn)倒逼深化改革。

1.利于加強國際對人民幣的認(rèn)可及人民幣的話語權(quán)。相比發(fā)達(dá)國家而言，中國的中長期潛在經(jīng)濟增長率較為可觀，中國資產(chǎn)對境外央行等金融機構(gòu)吸引力較強。境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)的勢頭正在集聚，有助于緩解人民幣貶值壓力，并推升人民幣跨境使用的規(guī)模。另外當(dāng)前，人民幣業(yè)務(wù)離岸清算行已拓展至全球22個國家和地區(qū)，終于實現(xiàn)了五大洲清算網(wǎng)絡(luò)的全覆蓋。

根據(jù)渣打銀行測算，人民幣加入SDR，未來全球至少有1萬億美元國際儲備將轉(zhuǎn)為以人民幣存儲，而這一數(shù)據(jù)可以很好地反映世界經(jīng)濟格局的變化。

2.利于發(fā)展以人民幣計價的SDR債券。進(jìn)一步提升作為金融交易貨幣的對于全球資金的吸引力，吸引境外金融與非金融機構(gòu)的投資，推動人民幣匯率利率市場化，促進(jìn)資本市場的開放；擴大SDR的使用，包括發(fā)行以SDR計價的債券；增加人民幣資本結(jié)算份額的同時，逐步轉(zhuǎn)向計價和儲備貨幣驅(qū)動人民幣國際化。

3.利于提高大宗商品定價權(quán)，利于國內(nèi)企業(yè)發(fā)展。就石油、黃金等大宗商品而言，使用SDR貨幣定價會比以美元進(jìn)行單一定價波動性更小，而加入了人民幣后的SDR這一性質(zhì)更為穩(wěn)定，這意味著有利于降低境內(nèi)企業(yè)境外融資投資的成本，擴大利潤空間，降低國內(nèi)企業(yè)走向國際化的匯率波動風(fēng)險，保障進(jìn)出口貿(mào)易的穩(wěn)定性與持續(xù)性，推動第三產(chǎn)業(yè)如服務(wù)業(yè)的開放。

（二）對SDR自身的影響

SDR本身作為一項應(yīng)急資產(chǎn)，并不是國際貨幣，其作為美元備選受美元影響很大。當(dāng)美元遭遇危機，它便受到重視，而當(dāng)美元穩(wěn)定時，它的作用就不再明顯。

隨著全球經(jīng)濟發(fā)展，SDR籃子貨幣所屬國家GDP占全球GDP的比重不斷下降。人民幣進(jìn)入SDR籃子后，該比例從50%上升至62%，增強了SDR的權(quán)威性和代表性。

中國在2010年就成為了全球第二大經(jīng)濟體，而人民幣作為第一個加入的新興市場國家主權(quán)貨幣，從實質(zhì)上擴大了SDR本身的全球代表性。在人民幣加入之前，SDR籃子貨幣主要是發(fā)達(dá)國家貨幣，在經(jīng)濟發(fā)生震蕩時的關(guān)聯(lián)性較強，這意味著一旦出現(xiàn)波動，世界范圍內(nèi)主要貨幣的匯率變化會產(chǎn)生明顯影響，而人民幣的匯率波動較小，入籃一定程度上加強了SDR匯率籃子的穩(wěn)定性和豐富性，滿足成員國對儲備資產(chǎn)的多樣化需求，進(jìn)一步增強SDR的吸引力。

（三）促進(jìn)國際貨幣體系改革

1.國際貨幣體系現(xiàn)狀分析。SDR自身本就是國際貨幣體系改革的產(chǎn)物旨在緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險，也是自身變革的一種新的思路。而如今美元仍是全球的超級貨幣，當(dāng)前國際貨幣體系中仍是以美元為中心的發(fā)達(dá)家貨幣在主導(dǎo)。

美國用持續(xù)逆差來保證美元的供給，這與美元幣值穩(wěn)定本身就存在矛盾（即特里芬難題），且容易引起全球?qū)γ涝庞玫膿?dān)憂，危及貨幣體系安全；并且美國不斷發(fā)行美元來緩解進(jìn)口導(dǎo)致的對外債務(wù)，而非世界貨幣國家則通過借款的方式來償還債務(wù)，兩者本就是相悖的，這都是美元霸權(quán)的體現(xiàn)，所以盯緊美元為主權(quán)貨幣是不可持續(xù)和有失公平的。

其次，由于目前美元在外匯儲備、國際貿(mào)易和資產(chǎn)結(jié)算等方面具有絕對優(yōu)勢，加上美元幣值波動是基于美國自身利益出發(fā)的，它主導(dǎo)著全球財富的再分配，對與其貿(mào)易緊密相關(guān)的非世界貨幣國家有重要影響，權(quán)力的過于集中化不利于全球經(jīng)濟穩(wěn)定。

2.入籃對國際貨幣體系改革的意義。人民幣入籃不僅會積極推動全球各經(jīng)濟體在國際貿(mào)易、大宗商品定價、投資和企業(yè)記賬等方面中更多使用SDR計價，使其能成為國際貿(mào)易和金融交易公認(rèn)的支付手段，更能夠加強SDR匯率籃子的儲備貨幣多樣性，最重要的是，其穩(wěn)定性和信用度會高于單一國家的主權(quán)貨幣。

“入籃”SDR意味著人民幣成為IMF188個成員國官方使用貨幣，人民幣有望成為更多國際商品的定價貨幣。隨著人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的配置更新，以及國際使用自由程度的提高，加之現(xiàn)行的貨幣體系中美元國債過低的收益率會影響其作為儲備貨幣的地位，諸多因素將提升人民幣在國際市場中的地位和比重，有助于實現(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)國際儲備貨幣多元化的目標(biāo)。

多元化的國際貨幣體系有利于形成多個相互競爭的國際區(qū)域貨幣，避免一國獨大，對某一種主權(quán)貨幣過度依賴的狀況。單一貨幣機制幾乎不可能持續(xù)，未來的世界是一種多種國際貨幣共存的格局（巴里·埃森格林，2011），但這并不意味著美元大權(quán)的完全覆滅，而應(yīng)該如一些前政要如德國前總理赫爾穆特·施密特（2014）所洞見的那樣，在這背后的政治經(jīng)濟邏輯是：“儲備貨幣多元化是一個自然而然的選擇過程，是全球經(jīng)濟多極化的一個合理反映。”

五、結(jié)語

盡管從2015年IMF宣布人民幣加入SDR的決定以來，這一年里，由于美聯(lián)儲開啟歷史性加息與人民幣兩度匯改，人民幣貶值壓力空前加大，資本外流態(tài)勢明顯，以至于央行不得不采取穩(wěn)匯率手段甚至采取部分資本管制措施，但這屬于特殊時刻的臨時管制，一定程度上體現(xiàn)了政策的靈活性，并非人民幣國際化的倒退。

人民幣入SDR在短期內(nèi)可能不會對國際貨幣與金融體系產(chǎn)生顯著的影響，反而更是意味著我國金融制度和監(jiān)管機制改革更趨緊迫，因為只有在它形成倒逼效應(yīng)促使國內(nèi)進(jìn)一步進(jìn)行貨幣金融改革與創(chuàng)新、形成穩(wěn)定有效率的市場作為支持之后，人民幣才會在國際上有真正穩(wěn)健的需求。所以，國內(nèi)金融市場不僅要擴大規(guī)模，更要拓展深度，豐富金融產(chǎn)品，加快金融市場對外開放，比如推進(jìn)符合條件的境外機構(gòu)發(fā)行人民幣債券與以人民幣投資，探索境外個人投資者直接投資境內(nèi)金融市場的有效方式等等；同時配合防范房地產(chǎn)泡沫，加速推動國企改革，這樣人民幣入籃會真正意義上成為中國建立更加充滿活力的國際貨幣和金融體系的推進(jìn)器。

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