趙佳

【摘 要】固定資產(chǎn)的投資是社會(huì)再生產(chǎn)的重要組成部分，隨著2009年1月1日我國(guó)對(duì)固定資產(chǎn)所含的增值稅從生產(chǎn)型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型，就可以看到國(guó)家實(shí)行的是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整的政策，這樣對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將起到重要的拉動(dòng)作用，財(cái)政收入總量也會(huì)隨之逐漸增長(zhǎng)。因此越來越多的企業(yè)面臨生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后對(duì)固定資產(chǎn)應(yīng)該選擇購(gòu)置新設(shè)備還是更新改造舊設(shè)備以及所需資金該如何籌集的問題，本文通過舉例將這一問題進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】購(gòu)置新設(shè)備；更新改造舊設(shè)備；籌集資金

一、案例背景

2015年初，A上市公司（對(duì)外發(fā)行普通股100萬股）增加了海外訂單，急需擴(kuò)大目前的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)該產(chǎn)品主要依靠該公司持有的X設(shè)備，該公司已持有該X設(shè)備原值1200萬元，預(yù)計(jì)使用年限10年，已使用4年，最終凈殘值300萬元，如果更新改造需要投入600萬元的資金，年運(yùn)行成本800萬元，經(jīng)過生產(chǎn)部實(shí)地調(diào)查研究，該舊設(shè)備不能滿足急劇增加的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)部提出以下兩項(xiàng)方案：

（1） 更新改造舊設(shè)備；

（2） 購(gòu)置新設(shè)備。

有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示：

假設(shè)該企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為15%。

生產(chǎn)部做出上述兩項(xiàng)方案上會(huì)討論后，財(cái)務(wù)部提出繼續(xù)使用舊設(shè)備需投入600萬元，購(gòu)置新設(shè)備需要1000萬元，籌集資金可以采取借入長(zhǎng)期借款和增發(fā)股票兩種方式，總經(jīng)理聽完匯報(bào)后提出以下幾個(gè)問題：

（1） 對(duì)舊設(shè)備進(jìn)行更新改造與購(gòu)置新設(shè)備。這兩個(gè)方案哪個(gè)更有利？

（2） 籌集資金的過程采用長(zhǎng)期借款方式與增發(fā)新股方式哪個(gè)更有利？

總經(jīng)理指示，生產(chǎn)部連同財(cái)務(wù)部就以上問題進(jìn)行分析研究。

三部作出以下方案：

1.關(guān)于對(duì)設(shè)備進(jìn)行更新改造和購(gòu)置新設(shè)備的方案比較

財(cái)務(wù)部分析，由于無法預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流入，因此不能通過比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率來進(jìn)行方案的選擇。而如果采用差額分析法，兩個(gè)方案投資相差800（1400-600）萬元，這是初始投資時(shí)兩者的現(xiàn)金流出差異；每年的運(yùn)行成本相差400（800-400）萬元，這是購(gòu)置新設(shè)備造成的成本節(jié)約額，可以視同現(xiàn)金流入，但由于兩個(gè)方案下可使用年限不同，無法比較第7年至第10年的成本節(jié)約額。因此也無法采用差額分析法對(duì)兩個(gè)方案進(jìn)行比較。最終選擇采用固定資產(chǎn)的年平均成本較低者就為較好方案的方式進(jìn)行方案的評(píng)價(jià)。

固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，就是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。

繼續(xù)使用舊設(shè)備平均年成本=[600+800*（P/A，15%，6）-300*（P/ F，15%，6）]/ （P/A，15%，6）=924.3萬元

購(gòu)置新設(shè)備平均年成本=[1400+400*（P/A，15%，10）-400*（P/ F，15%，10）]/ （P/A，15%，10）=659.3萬元

通過上述的比較，購(gòu)置新設(shè)備的平均年成本較低，因此應(yīng)該采用購(gòu)置新設(shè)備的方案。

【案例分析】

上述比較方法是將購(gòu)置新設(shè)備同更新改造舊設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，一個(gè)方案就是用600萬元購(gòu)置舊設(shè)備，可使用6年；另一個(gè)方案就是1400萬元購(gòu)置新設(shè)備可使用10年，在此基礎(chǔ)上，由于可使用年限不同，也無法可靠取得未來的現(xiàn)金流入，因此采用比較年平均成本的方法來進(jìn)行方案的選擇。

2.關(guān)于對(duì)購(gòu)置新設(shè)備的資本投入采用借入長(zhǎng)期借款方式還是采用增發(fā)新股方式的方案比較

根據(jù)目前的市場(chǎng)情況，假設(shè)借入長(zhǎng)期借款1000萬元，年利率為10%，采用增發(fā)新股的方式，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬新股。

在企業(yè)因擴(kuò)大規(guī)模需要籌措長(zhǎng)期資本時(shí)，一般可以采用普通股融資、優(yōu)先股融資和長(zhǎng)期債務(wù)融資的方式由于企業(yè)選擇固定性融資成本的融資方式時(shí)會(huì)顯現(xiàn)出杠桿效應(yīng)，且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，而如果采用普通股融資方式時(shí)不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，因此在做普通股融資與長(zhǎng)期債務(wù)融資的方式進(jìn)行比較時(shí)一般采用每股收益無差別點(diǎn)的方式。

每股收益無差別點(diǎn)法是在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益（EPS）相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（EBIT）的基礎(chǔ)上，通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，選擇每股收益最大的方案。

下面計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)：

長(zhǎng)期債務(wù)下的每股收益=（EBIT-I）（1-T）/N=（EBIT-100）（1-25%）/100=0.0075EBIT-0.75

普通股融資下的每股收益=（EBIT-I）（1-T）/N=（EBIT-0）（1-25%）/150=0.005EBIT

每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)為300萬元，若預(yù)期的息稅前利潤(rùn)高于300萬元，則應(yīng)采用長(zhǎng)期債務(wù)的方式；若預(yù)期的息稅前利潤(rùn)低于300萬元，則應(yīng)采用普通股融資的方式。

【案例分析】

每股收益無差別點(diǎn)法為企業(yè)管理層解決在某一特定預(yù)期盈利水平下應(yīng)該選擇何種融資方式提供了一個(gè)分析方法。

二、結(jié)語

通過以上的分析可以看出，在進(jìn)行任何方案的選擇時(shí)，首先應(yīng)提出各種項(xiàng)目的選擇方案，選擇方案的提出通常來源于業(yè)務(wù)部門，如新產(chǎn)品方案通常由研發(fā)部門或營(yíng)銷部門提出，設(shè)備更新的建議通常來自生產(chǎn)部門等。其次在合理分析基礎(chǔ)資料的基礎(chǔ)上，掌握所有可靠信息，選擇可以使用的方案評(píng)估方法進(jìn)行方案優(yōu)選，最后要對(duì)已選用的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。希望可以通過這樣的方法為企業(yè)管理層做出決策時(shí)提供可靠的意見。