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      價(jià)值投資 你必須注意的十個(gè)陷阱

      2017-03-01 06:59:53史瑩
      臺(tái)商 2017年1期
      關(guān)鍵詞:價(jià)格價(jià)值行業(yè)

      史瑩

      癡心的投資者艱苦打拚多年,收益率卻十分慘澹,A股問(wèn)題重重固然是重要原因,但自己的投資理念和方法,以及市場(chǎng)中一些人云亦云的看法思路,是否也存在問(wèn)題?堅(jiān)持真正的價(jià)值投資?在這樣一個(gè)「守股」比「守寡」還難的時(shí)代,價(jià)值投資註定成為一個(gè)另類。但實(shí)際上,仍有部分價(jià)值投資的堅(jiān)守者,在進(jìn)行著相關(guān)的研究和反思,其中總結(jié)了以下在價(jià)值投資中容易進(jìn)入十個(gè)的誤區(qū):

      一、忽略週期性——沒有非週期行業(yè),只有弱週期行業(yè)

      因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行是有週期的,所以行業(yè)都有週期。只是這個(gè)週期的長(zhǎng)與短罷了。一個(gè)行業(yè)的景氣週期,可能持續(xù)10年,甚至可能更長(zhǎng),只是時(shí)間長(zhǎng)了,很多人認(rèn)為就沒有週期了。

      銀行有週期嗎?有,分作兩個(gè)週期,一個(gè)是經(jīng)濟(jì)週期,必然有壞賬潮初現(xiàn),只是壞賬多少的問(wèn)題;另一個(gè)是貨幣政策的週期(其實(shí)也是經(jīng)濟(jì)週期的逆向調(diào)控),必定引起利差的變動(dòng),從而影響利潤(rùn)。

      二、 不分析行業(yè),一味死守個(gè)股——拋開行業(yè)總體狀況去分析個(gè)股,是投資大忌

      很簡(jiǎn)單的道理,尖子班裏挑中好學(xué)生的概率,比普通班高很多。雖然在某些供過(guò)於求的行業(yè)中,優(yōu)秀的公司能夠通過(guò)消滅競(jìng)爭(zhēng)者,來(lái)獲得更多的市場(chǎng)份額——但由於市場(chǎng)產(chǎn)品的供應(yīng)量太大,利潤(rùn)率必定偏低。

      由於特別喜歡某家公司的領(lǐng)導(dǎo)人管理能力、或成本控制能力、又或靠近原材料產(chǎn)區(qū)等各類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),從而偏執(zhí)地一味看高,卻忘記了供求決定價(jià)格這個(gè)最簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)道理。在整個(gè)行業(yè)不斷惡化的情況下,仍然抱住不放,希望熬過(guò)一輪週期(死掉一部分競(jìng)爭(zhēng)者,從而導(dǎo)致供給減少,行業(yè)景氣回升)。

      如果這個(gè)週期能夠回升,還好,但如果是生命週期的夕陽(yáng)期,那就永無(wú)翻身之日。理論上說(shuō),在資源配置完全有效(沒有準(zhǔn)入門檻),資訊完全對(duì)稱的情境中,所有行業(yè)的投資回報(bào)率是相等的。所以,在研究行業(yè)時(shí),要考慮這個(gè)行業(yè)的準(zhǔn)入門檻如何,是否能將其他投資者擋在門外。

      三、 只看短期,不看長(zhǎng)期——忽略了所在行業(yè)的生命週期

      每個(gè)行業(yè)都有自己的生命週期。30年前,或許自行車生產(chǎn)廠還如日中天。十多年前,大多數(shù)人還沒有手機(jī)的年代,中國(guó)移動(dòng)或許是成長(zhǎng)股;在現(xiàn)在,已經(jīng)進(jìn)入現(xiàn)金牛區(qū)間——它有可能產(chǎn)生很多利潤(rùn),但利潤(rùn)增長(zhǎng)卻很乏力。如果只看到今天的盈利能力很強(qiáng),卻錯(cuò)誤地將其歸入了成長(zhǎng)股,很可能以過(guò)高的價(jià)格買入。我們?cè)谫I入某只股票的時(shí)候,不防問(wèn)問(wèn)自己,未來(lái)3年、10年,市場(chǎng)的需求究竟有多大?

      四、 只看到供給,或只看到需求——價(jià)格是由供給與需求共同決定的

      在分析某個(gè)行業(yè),或某家公司的時(shí)候,比較多的情況是只看到這個(gè)市場(chǎng)的需求很旺盛,有時(shí)卻忘記看到市場(chǎng)上的供給者更多,供給的增速超過(guò)需求的增速,也會(huì)帶來(lái)供求變化的拐點(diǎn)。這又回到之前的問(wèn)題了,在資本趨利的年代,如果供給者的增加長(zhǎng)期趕不上需求,必定有一道門檻把想進(jìn)入的投資者擋在了市場(chǎng)之外,F(xiàn)ind it!

      五、按持有市值去給某只股票估價(jià)——忘記了股票價(jià)值的根源

      一些投資者經(jīng)常做出如下的分析:A公司持有B、C公司的市值都有100億了,而A公司的市值才100億,等於其他業(yè)務(wù)白送……

      首先要搞清楚的是,A公司是否會(huì)通過(guò)出售B、C公司的股權(quán)來(lái)獲益呢?如果A公司不會(huì)出售B、C,那麼B、C的市值如何,對(duì)於A公司來(lái)說(shuō)是沒有任何影響的。B、C的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也已經(jīng)納入A公司的報(bào)表來(lái)核算了。這只是市場(chǎng)先生的「偏見」而已,而這種偏見也可能隨時(shí)調(diào)頭,搞不好未來(lái)幾個(gè)月B、C的市值就變成50億元,而A的市值也可能在此期間變成70億,誰(shuí)知道呢?

      如果A公司會(huì)出售B、C公司,那麼記得要減去收益部分25%的企業(yè)所得稅。但是這種殺雞取卵的行為,也並非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。

      六、 PB(市凈率Price to book ratio)很低,值得買入嗎?——如果一筆資產(chǎn)永遠(yuǎn)不能產(chǎn)生收益,那麼這筆資產(chǎn)的價(jià)值=0

      很多人喜歡對(duì)公司下面的資產(chǎn)一筆一筆算賬,來(lái)給公司估值。實(shí)際上,投資的要求,就是回報(bào)。如果資產(chǎn)不能產(chǎn)生回報(bào),那麼即使再低的PB,也是無(wú)用。而通常企業(yè)的PB,還與折舊方法有關(guān),這會(huì)導(dǎo)致PB失真。另一種可能,生產(chǎn)的某種產(chǎn)品被替代品所代替,例如顯像管電視機(jī)被平板電視所替代,那麼這些生產(chǎn)資料報(bào)廢時(shí),資產(chǎn)價(jià)格會(huì)很快歸零。(報(bào)廢的拆除費(fèi)用甚至大於賣廢鐵的收入)

      實(shí)際上一般認(rèn)為金融企業(yè)的PB是比較可靠的,因?yàn)閷?duì)應(yīng)的資產(chǎn)(債券)多以貨幣符號(hào)存在。但同時(shí)要注意這裡頭蘊(yùn)藏的潛在壞賬。

      所以資產(chǎn)品質(zhì)的控制能力,是銀行最要緊的能力。這方面的能力由很多因素構(gòu)成?;秾?duì)各產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景判斷,相比較個(gè)體貸款客戶經(jīng)濟(jì)實(shí)力的分析,能更加有效地控制不良。

      七、 眾人捨棄我獨(dú)???——所有人都認(rèn)為它是坨屎,那麼它可能就是一坨屎

      有一句話,叫眾人恐懼的時(shí)候我貪婪,眾人貪婪的時(shí)候我恐懼,大家應(yīng)該不陌生吧?這是關(guān)於市場(chǎng)情緒(整體市場(chǎng))的一句話,但很多投資者把它應(yīng)用於對(duì)行業(yè)和個(gè)股的分析。 對(duì)於一些喜歡撿便宜貨的,或者「勇於」接刀的投資者,這裡說(shuō)一句:有時(shí)候,所有都認(rèn)為它是一坨屎,那麼它可能就是一坨屎。

      黃金是稀缺的。這需要投資者超凡的眼光,和冷靜的頭腦。

      八、 壟斷的最大敵人?——不是所有壟斷行業(yè),都適宜投入

      前面有說(shuō)到過(guò),分析將競(jìng)爭(zhēng)者阻擋在外的能力。一看到這一點(diǎn),不少投資者腦袋裏就浮現(xiàn)了「壟斷」這個(gè)詞。仿佛看到「資源壟斷」、「消費(fèi)市場(chǎng)壟斷」,就眼睛發(fā)亮。

      對(duì)於一部分壟斷行業(yè),是不適宜投入的,如「限價(jià)」的行業(yè)。這部分行業(yè)往往跟物價(jià)水準(zhǔn)息息相關(guān)。在通脹來(lái)臨時(shí),面臨巨大的成本升高壓力,可銷售價(jià)格卻無(wú)法自主提高,無(wú)法將壓力向下遊傳遞。如成品油煉製、電費(fèi)、高速公路收費(fèi)、部分公共事業(yè)收費(fèi)專案等。

      在價(jià)格受壓制的模型之下,壟斷者無(wú)法通過(guò)減少產(chǎn)量來(lái)提高售價(jià)(供需關(guān)係),獲利曲線受到一定程度的扭曲。在不虧損的前提下,理論上說(shuō)生產(chǎn)的產(chǎn)品越多,獲利越大。於是一定程度上加大了產(chǎn)品的供給。這樣的話,對(duì)上游原材料的需求也將加大,使得上游原材料價(jià)格水準(zhǔn)會(huì)上升,也在一定程度上壓縮了獲利空間。

      限價(jià)模型下,壟斷是否能獲得超額收益,有待考量。

      另一種類型的壟斷,雖然自身沒有受到限價(jià),但由於下游企業(yè)的獲利能力有限(下游企業(yè)價(jià)格無(wú)法提升,價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不暢),也無(wú)法達(dá)到獲取超額收益的能力。

      九、 盡量不接觸資本運(yùn)作的公司——業(yè)績(jī)作假的可能性也較大

      不好好做自己的實(shí)業(yè),而是熱衷資本運(yùn)作。如果一家公司有這樣的領(lǐng)導(dǎo)人,盡量規(guī)避。資本運(yùn)作總是錯(cuò)綜複雜,普通人根本看不懂。上市公司本身可能也是其資本運(yùn)作的一顆棋子。當(dāng)然除非你認(rèn)為他願(yuàn)意分湯給你。另外,多元化也不見得是好事,多元之間的影響研究起來(lái)比較麻煩。當(dāng)你看好的這一元,盈利有所突破的時(shí)候,另一元又拉了後腿,很難將各元之間量化比較。

      十、 明星背後——或許金玉其表,敗絮其內(nèi)

      各行各業(yè)都有優(yōu)秀的公司,問(wèn)題是,你必須知道它如何優(yōu)秀。如果某公司在某些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)明顯好於其他對(duì)手,有的甚至到了不可思議的地步——卻又找不出理由,那麼最好回避。利潤(rùn)率水準(zhǔn),管理費(fèi)用、行銷費(fèi)用水準(zhǔn),周轉(zhuǎn)速度等,都是值得考察的。endprint

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