侯昀

【摘要】飛樂(lè)音響公司大戰(zhàn)略布局全球照明平臺(tái)，借助“一帶一路”，走上了海外并購(gòu)之路。但海外并購(gòu)會(huì)遇到很多風(fēng)險(xiǎn)，人才的匱乏和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，我國(guó)企業(yè)在海外擴(kuò)張時(shí)也付出了沉重的代價(jià)。本文正是在上述背景下，以飛樂(lè)音響收購(gòu)照明巨頭喜萬(wàn)年為例，分析其資本運(yùn)作模式和應(yīng)對(duì)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的特色與啟示。

【關(guān)鍵詞】海外并購(gòu) 飛樂(lè)音響 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

一、上海飛樂(lè)音響收購(gòu)收購(gòu)世界照明巨頭Sylvania（喜萬(wàn)年）的政策背景與導(dǎo)向

“中國(guó)并購(gòu)的黃金時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟。”在2015年11月5日舉行的第十二屆中國(guó)并購(gòu)年會(huì)上，中國(guó)并購(gòu)公會(huì)會(huì)長(zhǎng)王巍表示，中國(guó)的并購(gòu)日趨全球化的特征非常明顯，前3季度中國(guó)公司在海外市場(chǎng)的跨境并購(gòu)交易額307億美元，比去年同期超過(guò)了1倍。

二、飛樂(lè)音響的資本運(yùn)作方式

（一）案例介紹

上海飛樂(lè)音響股份有限公司（600651.SH）于2015年12月10 日舉行收購(gòu)世界照明巨頭Sylvania（喜萬(wàn)年）的股權(quán)購(gòu)買協(xié)議及股東協(xié)議簽約儀式。飛樂(lè)音響擬通過(guò)全資子公司飛樂(lè)投資在英國(guó)設(shè)立的特殊目的載體英國(guó)SPV以現(xiàn)金預(yù)計(jì)13840萬(wàn)歐元收購(gòu) Havells Malta 經(jīng)整合的80%股份；同時(shí)，通過(guò)飛樂(lè)投資還擬以現(xiàn)金預(yù)計(jì)1040萬(wàn)歐元收購(gòu)Exim的80%股份，本次購(gòu)買總對(duì)價(jià)預(yù)計(jì) 14880萬(wàn)歐元（折合人民幣10.5億元）。

（二）并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

上海飛樂(lè)音響股份有限公司成立于1987年9月，是新中國(guó)最早上市公司之一。公司主營(yíng)照明工程及照明電器、燈具、各類電光源產(chǎn)品的制造、銷售及技術(shù)服務(wù)和進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

Sylvania（喜萬(wàn)年）照明集團(tuán)是全球照明巨頭之一，1901年成立于美國(guó)馬薩諸塞州，在一個(gè)多世紀(jì)發(fā)展進(jìn)程中，喜萬(wàn)年在光源和燈具的研發(fā)上不斷創(chuàng)新及完善，已成為專業(yè)及民用照明領(lǐng)域提供整體解決方案的領(lǐng)先者。

（三）并購(gòu)原因

飛樂(lè)音響瞄準(zhǔn)國(guó)際市場(chǎng)的最大原因在于海外的LED照明市場(chǎng)正蓬勃發(fā)展，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)飽和。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)照明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，低價(jià)戰(zhàn)略導(dǎo)致行業(yè)下行，數(shù)千家廠商倒閉。

在生產(chǎn)方面，Havells喜萬(wàn)年擁有7處生產(chǎn)廠房，能更快速地為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)提供產(chǎn)品。此外，Havells喜萬(wàn)年在巴黎近郊建有面積達(dá)3.8萬(wàn)平方米的物流中心，以提升整個(gè)歐洲區(qū)域供應(yīng)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

（四）并購(gòu)進(jìn)程

（1）Havells Malta資產(chǎn)整合方案。①資產(chǎn)剝離。收購(gòu)先通過(guò)對(duì)標(biāo)的進(jìn)行資產(chǎn)剝離和分拆，飛樂(lè)音響再進(jìn)行收購(gòu)。本次交易前， Havells Malta間接持有的4家子公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善，連年虧損。截至2015年6月30日，剝離實(shí)體與標(biāo)的資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)方經(jīng)營(yíng)性及非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付賬款（“關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)”）總額為4，267.50萬(wàn)歐元。剝離方案交易對(duì)方擬在本公司同意的地區(qū)設(shè)立兩個(gè)特殊目的載體SPV1集團(tuán)和SPV2集團(tuán)。②股本調(diào)整。交易雙方約定，在本次交易交割日，交易對(duì)方將把HML已經(jīng)發(fā)行全部B類普通股和可贖回優(yōu)先股轉(zhuǎn)為A類普通股，從而使公司股本的構(gòu)成僅為141，258，000股A類普通股；同時(shí)放棄和取消上述優(yōu)先股和B類普通股任何和所有的利息、股息或已累積的和可能將累積的應(yīng)付利息或應(yīng)付股息。

（2）整合.飛樂(lè)音響此次收購(gòu)的兩家企業(yè)均為80%的股權(quán)，剩余20%股權(quán)尚在原股東手中。此次收購(gòu)預(yù)留20%的股權(quán)是為了能夠使未來(lái)整合管理上平穩(wěn)過(guò)渡，“收購(gòu)的是國(guó)外市場(chǎng)品牌和渠道，需要對(duì)方支持”。

三、并購(gòu)的特色及啟示—風(fēng)險(xiǎn)控制方面

（一）籌備階段——戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在決策階段可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)就體現(xiàn)在戰(zhàn)略定位的合理性、行業(yè)選擇的科學(xué)性、具體并購(gòu)目標(biāo)選擇的正確性兩個(gè)方面。

首先，從戰(zhàn)略定位的合理性的角度而言。上海儀電集團(tuán)總裁、飛樂(lè)音響董事長(zhǎng)蔡小慶表示，此次收購(gòu)標(biāo)志著飛樂(lè)音響成功邁出海外并購(gòu)的第一步，也是飛樂(lè)音響積極推進(jìn)“品牌、國(guó)際、資本”三大戰(zhàn)略。

其次，從行業(yè)選擇的科學(xué)性的角度而言。海外的LED照明市場(chǎng)正蓬勃發(fā)展，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)飽和。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)照明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，低價(jià)戰(zhàn)略導(dǎo)致行業(yè)下行。以代工制造為主要業(yè)務(wù)范圍的國(guó)內(nèi)照明廠商面臨入不敷出的局面。

（二）實(shí)施階段——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

本次交易對(duì)價(jià)將按以下方式進(jìn)行調(diào)整：如果HML經(jīng)整合的2015年交易雙方認(rèn)可的扣除非經(jīng)常性損益后稅后凈利潤(rùn)少于 1，000萬(wàn)歐元，那么在最終的2015年HML會(huì)計(jì)報(bào)告發(fā)出后的30 日內(nèi)，HHL 應(yīng)當(dāng)以立可提現(xiàn)的歐元資金向飛樂(lè)音響支付等值于該差額三倍的80%的金額；如果HML經(jīng)整合的2015年凈資產(chǎn)價(jià)值少于5，000 萬(wàn)歐元，那么在最終的2015年HML會(huì)計(jì)報(bào)告發(fā)布后的30日內(nèi)，HHL 應(yīng)當(dāng)以立可提現(xiàn)的歐元資金向飛樂(lè)音響支付等值于該差額的80%的金額。這樣的做法很好的控制了風(fēng)險(xiǎn)。

（三）整合階段——整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合的過(guò)程中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括文化整合、人力整合、運(yùn)營(yíng)整合三個(gè)方面，每一項(xiàng)整合都有其特有的風(fēng)險(xiǎn)。飛樂(lè)音響此次收購(gòu)的兩家企業(yè)均為80%的股權(quán)，剩余20%股權(quán)尚在原股東手中。為了確保Havells喜萬(wàn)年的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)在控股股東替換后平穩(wěn)過(guò)渡，此次在交易結(jié)構(gòu)上安排Havells集團(tuán)在轉(zhuǎn)讓控制權(quán)后仍通過(guò)HHL持有HML剩余的20%股份。此次收購(gòu)預(yù)留20%的股權(quán)是為了能夠使未來(lái)整合管理上平穩(wěn)過(guò)渡，收購(gòu)的是國(guó)外市場(chǎng)品牌和渠道，需要對(duì)方支持。