資金鏈問題一直是樂視的阿克琉斯之踵。隨著股價持續(xù)走低，面臨崩盤，有關(guān)樂視資金鏈斷裂、現(xiàn)金流不足、欠款超百億、大幅裁員的消息層出不窮。日前，深陷資金困境的樂視終于等來了自己的白衣騎士。

1月13日晚間，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，公司及其控股股東、實際控制人賈躍亭擬引入包括融創(chuàng)中國在內(nèi)的多家戰(zhàn)略投資者，投資總額共168億元。這意味著自2016年11月2日開始發(fā)酵并爆發(fā)的樂視資金鏈危機(jī)終于告一段落。

根據(jù)公告，本次交易分為賈躍亭轉(zhuǎn)讓樂視網(wǎng)股份（涉及金額60.41億元）、樂視致新引入戰(zhàn)略投資者（通過老股轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股方式，涉及金額79.5億元）、樂視控股轉(zhuǎn)讓樂視影業(yè)股權(quán)（涉及金額10.5億元）三個部分。此外，在本次交易推進(jìn)過程中，樂視致新向其他投資人（華夏人壽、樂然投資）股權(quán)融資18.3億元。綜上，樂視網(wǎng)及樂視相關(guān)主體將引入戰(zhàn)略投資者及其他投資人合計資金超過168億元，其中上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約71億元，并約定在相關(guān)協(xié)議簽署后5個工作日內(nèi)支付總交易價款中的60.41億元。樂視網(wǎng)自1月16日起復(fù)牌。

據(jù)了解，整個樂視體系目前資金壓力最大的是手機(jī)、汽車兩塊業(yè)務(wù)。此次融創(chuàng)中國只進(jìn)入了樂視資產(chǎn)中相對價值較高的影視、電視等板塊，并沒有介入手機(jī)、汽車等風(fēng)險較大的資產(chǎn)。據(jù)測算，樂視在未來幾個月內(nèi)的應(yīng)付賬款約為239.6億元人民幣，其中最急需解決的資金缺口是手機(jī)的60億-80億人民幣。同時，未來幾年內(nèi)，樂視汽車資金缺口在460億元以上（具體見下圖）。

因此，這筆融資并不意味著樂視危機(jī)解除，其依然需要面對過去幾年激進(jìn)擴(kuò)張之下積累的諸多問題。但它直接解決了樂視網(wǎng)、樂視致新的資金缺口，同時為樂視手機(jī)和樂視汽車提供了喘息機(jī)會。更關(guān)鍵的是，這筆錢在一定程度上穩(wěn)定了樂視員工、客戶、投資商和社會的信心。

168億的代價和用途

融創(chuàng)進(jìn)入的樂視網(wǎng)、樂視致新、樂視影業(yè)是整個樂視板塊目前最核心、資產(chǎn)價值最優(yōu)、最具市場競爭力的業(yè)務(wù)，同時，也是風(fēng)險最小的業(yè)務(wù)。而最缺錢的樂視手機(jī)和樂視汽車，融創(chuàng)并未沾手。

樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視致新是目前樂視七大業(yè)務(wù)版塊中最優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)，同時，根據(jù)融創(chuàng)中國公告披露，包括賈躍亭在內(nèi)的甲方做出了三個承諾，一是承諾在2017年12月31日前，完成將樂視影業(yè)的全部股權(quán)注入樂視網(wǎng)；二是承諾在2020年9月30日前，將樂視致新裝進(jìn)上市公司；三是賈躍亭承諾將其持有樂視網(wǎng)股份的質(zhì)押比例降到50%一下，且保證此后其持有的上市公司股份質(zhì)押比例維持在50%及以下。目前這一方案已盡量保證了融創(chuàng)的投資安全。

融創(chuàng)敢于投資的更重要原因在于，其接到手里的都是樂視生態(tài)中已經(jīng)成型的業(yè)務(wù)，同時，其還收獲了樂視幾千萬用戶，加一個A股的殼。影業(yè)、致新，實際上等于分別承諾了融創(chuàng)的退出路徑，非常劃算。

可以看出，為了獲得這筆投資，樂視方面付出了不菲代價。按照此次投資金額計算，樂視網(wǎng)估值為701.51億元，與停牌前的708.84億元基本持平；樂視影業(yè)估值70億元，而半年前樂視的收購方式顯示其估值為 98億元，半年縮水 28.6%；樂視致新估值為 237.3億元，12月底時候梁軍曾表態(tài)，樂視致新投前估值為 300億元左右，三周時間，縮水 20%，在這次交易完成后，樂視致新將不得不大幅調(diào)整融資計劃。

這168億具體怎么用？賈躍亭表示，這筆資金用途分成兩部分，一是上市公司體系，二是非上市公司體系。其中70億將用于維持上市公司體系良性運轉(zhuǎn)，而另外由賈躍亭自己賣老股套現(xiàn)的100億將全部投入到非上市體系內(nèi)，包括樂視全球化、手機(jī)等一系列子生態(tài)。

融創(chuàng)的企圖

此番收購樂視，是融創(chuàng)第一次涉及非地產(chǎn)業(yè)務(wù)的并購。此前，融創(chuàng)專注于通過收購地產(chǎn)公司及項目，布局全國市場，迅速擴(kuò)大規(guī)模。中報顯示，融創(chuàng)已布局北京、上海、華北、華中、西南、東南、廣深、海南八大區(qū)域，項目多集中于一二線城市。而隨全國一二線城市地價大幅增長，招拍掛拿地難度已水漲船高，融創(chuàng)慣于以收購項目方式落子新城，在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)，以合理價格與收購方達(dá)成共識，擴(kuò)大版圖。2016年，融創(chuàng)銷售額達(dá) 1553.1億元，名列全國房企第七位。

從過往經(jīng)驗可知，融創(chuàng)收購動作均圍繞房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2014年，融創(chuàng)開啟對綠城中國、佳兆業(yè)、雨潤等房企收購，但均已失敗告終。2015年，融創(chuàng)對中渝置地、西安天朗、武漢美聯(lián)、江蘇四方及煙臺海基置業(yè)等展開房地產(chǎn)公司及項目并購。2016年，融創(chuàng)以137.88億元收購聯(lián)想控股旗下融科智地；以42.25億元收購萊蒙國際旗下6個項目公司；以40億元收購金科地產(chǎn)16.96%股份，后以8.4億元增持金科股份3.04%股權(quán)；以36.63億元收購恒大旗下嘉凱城青島項目；以20.54億元收購杭州金翰50%股權(quán)及債權(quán)。2017年，融創(chuàng)以26億元占股鏈家6.25%，未來雙方將在房地產(chǎn)項目銷售上達(dá)成合作。

數(shù)年來，融創(chuàng)董事局主席孫宏斌對做大地產(chǎn)規(guī)模抱有強(qiáng)烈期待。但收購樂視的路徑不同以往，除擴(kuò)大房地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，融創(chuàng)也在業(yè)務(wù)多元化上展開新嘗試。

融創(chuàng)入股樂視，將有助于其發(fā)力產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)。據(jù)悉，樂視體系內(nèi)有諸多土地儲備，多分布在天津、上海、重慶、浙江湖州等地。融創(chuàng)入股樂視后將有助于雙方在產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域展開合作。融創(chuàng)中國執(zhí)行董事汪孟德表示，入股后，在產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，融創(chuàng)會支持、協(xié)同樂視在產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)建設(shè)，雙方將分工協(xié)作。

入股后，融創(chuàng)將在泛地產(chǎn)領(lǐng)域更進(jìn)一步，推進(jìn)業(yè)務(wù)相關(guān)多元化發(fā)展。之前，融創(chuàng)聚焦于地產(chǎn)開發(fā)，從未有非地產(chǎn)領(lǐng)域投資。但隨同行多元化轉(zhuǎn)型，如萬達(dá)、恒大規(guī)模激增，且地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模天花板已至。孫宏斌越發(fā)認(rèn)識到跨界之必要與重要性，他表示，未來房地產(chǎn)行業(yè)房企規(guī)模前十位將占有整體市場規(guī)模40%。為了確保企業(yè)規(guī)模持續(xù)性增長，過去數(shù)年，孫宏斌專注于5個領(lǐng)域的跨界考察，即增量市場、金融平臺、資源性行業(yè)、大娛樂與大健康行業(yè)。

此前融創(chuàng)入股鏈家，專注于房地產(chǎn)增量市場協(xié)同效應(yīng)，同時還有助于融合倉加強(qiáng)渠道銷售。此次入股樂視，融創(chuàng)看好樂視背后大娛樂產(chǎn)業(yè)，希望在跨界領(lǐng)域有相應(yīng)布局。

兩個冒險家

賈躍亭和孫宏斌同為山西人，都富有冒險精神，兩人都是“輕易不入場，入了死不退”的行事風(fēng)格。但他們也都曾因為激進(jìn)的資本操作而面臨風(fēng)險。兩個冒險家的組合會讓樂視更為激進(jìn)還是回歸正軌？目前來看，后者的可能性更大。

賈躍亭說，汽車生態(tài)和其他生態(tài)不可分割。孫宏斌說，生態(tài)是一回事，但錢不是一回事。融創(chuàng)投資樂視的第一個邏輯是，只解決非汽車業(yè)務(wù)的錢；第二個邏輯則是，解決樂視的治理結(jié)構(gòu)問題。

長期以來，整個樂視集團(tuán)的決策權(quán)高度系于賈躍亭一人，董事會形同虛設(shè)，無人可以對賈躍亭形成制衡。外界看來，這或許是樂視今日危機(jī)的根源。而隨著此次融創(chuàng)中國入股樂視，孫宏斌將成為樂視網(wǎng)第二大股東，以及樂視致新第二大股東。他有決心在樂視內(nèi)部對賈躍亭形成制衡。

孫宏斌稱，改善樂視治理結(jié)構(gòu)，是為了讓投資者放心，讓大家放心。根據(jù)融創(chuàng)中國公告，融創(chuàng)中國獲得了樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)和樂視致新的董事會席位，并享受樂視系其他公司的優(yōu)先投資權(quán)。某些條款還規(guī)定，重大決策必須要投資人同意才能執(zhí)行。同時，根據(jù)公告披露：“融創(chuàng)有權(quán)向樂視手機(jī)委派一名監(jiān)事。”雖然融創(chuàng)并沒有購買樂視手機(jī)的任何股權(quán)。

樂視曾被質(zhì)疑其在上市體系和非上市體系資金的互通。而在今天的股權(quán)設(shè)計下，難度將大大增加。過去樂視網(wǎng)“第二大股東”鑫根資產(chǎn)的高層對樂視在不同體系挪動曾向媒體表示不滿，但賈躍亭只輕描淡寫地回應(yīng)說：“鑫根資產(chǎn)只是我們二級市場的一個股東而已。”

相關(guān)人士稱，孫宏斌行事風(fēng)格強(qiáng)勢，一定會嚴(yán)格監(jiān)管資金去向，不會允許隨意騰挪。從他在發(fā)布會上的表態(tài)來看，未來樂視管理團(tuán)隊或許會迎來調(diào)整。

168億的融資，對于樂視有三重意義。其一，樂視首次迎來真正意義的第二大股東，從此有了強(qiáng)大的戰(zhàn)略同盟，必然會產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。其二，樂視將會與融創(chuàng)在“互聯(lián)網(wǎng)+”地產(chǎn)等諸多領(lǐng)域開展一系列深度全面合作。其三，168億資金到位，有助于樂視一次性系統(tǒng)解決資金短板。但對樂視來說，更重要的是借此改善治理機(jī)制、提升組織能力來解決自身發(fā)展中的頑疾，實現(xiàn)健康發(fā)展。