2017年是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相當(dāng)關(guān)鍵的一年，在歐元區(qū)震蕩、特朗普新政沖擊、逆全球化趨勢加劇的大背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的復(fù)雜性和不確定性大大增加，中國經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定增長不僅事關(guān) “十三五”規(guī)劃目標(biāo)和第一個(gè)百年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且極大地影響著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景。面對喜憂參半的國內(nèi)外環(huán)境，2017年中國經(jīng)濟(jì)將呈何走勢，又將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇？

GDP增速——6.5%左右

2016年前三季度GDP增速均為6.7%，四季度也非?？赡鼙３诌@一增速。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給2017年中國經(jīng)濟(jì)的定調(diào)是穩(wěn)字當(dāng)頭，同時(shí)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是金融風(fēng)險(xiǎn)疊加。因此，2017年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定可能不會(huì)再像此前幾年那樣，設(shè)定一個(gè)浮動(dòng)空間相對來說余地較大的6.5%—7%區(qū)間，而會(huì)更為明晰地給出一個(gè)底線——6.5%左右。這也意味著只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)突發(fā)和巨大波動(dòng)，宏觀政策將繼續(xù)保持審慎。

2017年中國經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性正在增加：一是特朗普新政會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)帶來影響，會(huì)就匯率和貿(mào)易問題向中國施壓；二是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，資本外流和匯率貶值壓力會(huì)引發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)；三是民間投資雖然趨穩(wěn)略有回升，但動(dòng)力仍然不足；四是房地產(chǎn)市場降溫過快可能給經(jīng)濟(jì)增長帶來下行壓力。與2016年相比，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”在2017年可能是這樣的格局：外貿(mào)略有下滑、投資穩(wěn)中略升、消費(fèi)上升較快。

國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)都在發(fā)生深刻變革，“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險(xiǎn)”并重是必然選擇?！胺€(wěn)”是主基調(diào)，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，“防風(fēng)險(xiǎn)”會(huì)成為政策調(diào)整的一個(gè)重要考量。

人民幣——貶值5%

2016年人民幣匯率由6.5貶值至6.95，幅度達(dá)7%；2017年隨著美元的階段性轉(zhuǎn)折與震蕩，人民幣對美元匯率有可能出現(xiàn)較大幅度震蕩。不過，最終到2017年人民幣兌美元匯率仍舊可能貶值至7.2-7.3一線，貶值幅度約5%。路徑而言，市場普遍認(rèn)為2017年人民幣貶值走勢較為均衡，不會(huì)出現(xiàn)跳躍式下跌。

本質(zhì)上，中國資本賬戶尚未完全開放，“穩(wěn)中求進(jìn)”宏觀主基調(diào)下，匯率管控的有效性可得以保證。諸如近期中國加強(qiáng)外匯流動(dòng)監(jiān)管便是一種佐證，昭示中國政府對匯率走勢加大了預(yù)期管控力度。與此同時(shí)，貶值思維下，2017年或?qū)⒋嬖诠潭ê透?dòng)的預(yù)期之爭。這兩種匯率制度下，經(jīng)濟(jì)、政策、市場的分析邏輯不同。而市場預(yù)判共識(shí)是，“2017年人民幣匯率、資本外流”堪稱中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。人民幣匯率穩(wěn)定關(guān)鍵在于能否管好管住貨幣發(fā)行，包括如何提升資本回報(bào)率。

通脹——或復(fù)熾

在跨過了通縮、滯漲等擔(dān)憂之后，逐步上漲的CPI很可能在2017年突破2%，但破3%的可能性不大，2017年遇到的是溫和通脹。2016年全年CPI同比上漲2%，漲幅比2015年擴(kuò)大了0.6個(gè)百分點(diǎn)。

拉動(dòng)2017年CPI上漲的因素與2016年相比并沒有太多變化，仍然是食品價(jià)格和大宗商品價(jià)格上漲，以及宏觀政策寬松所帶來的流動(dòng)性增多因素。不過，值得注意的是，流動(dòng)性對近年來的物價(jià)影響愈加明顯，而且物價(jià)隨之變動(dòng)的頻率也時(shí)有加快，大宗商品在2017年里對價(jià)格的影響會(huì)大于此前的房價(jià)影響。

隨著淘汰過剩產(chǎn)能的不斷持續(xù)，部分行業(yè)已經(jīng)從去庫存進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，鋼鐵、煤炭等行業(yè)在2016年末出現(xiàn)的一輪價(jià)格上漲就與供需關(guān)系的改變有著密切聯(lián)系。目前樓市逐漸收緊、債券市場也出現(xiàn)震蕩，不排除部分閑置資金流入供求關(guān)系偏緊的工業(yè)產(chǎn)品和消費(fèi)領(lǐng)域，2017年可能會(huì)出現(xiàn)部分產(chǎn)品價(jià)格的階段性飆升，這也會(huì)傳遞至CPI。此外，多邊投資和貿(mào)易協(xié)定、全球經(jīng)濟(jì)走勢、突發(fā)事件等都會(huì)給2017年的通脹走勢增加變數(shù)。

流動(dòng)性——拐點(diǎn)到來

兩個(gè)重大趨勢將會(huì)貫穿2017年，并引導(dǎo)流動(dòng)性減少。第一，國債收益率等市場化利率將會(huì)繼續(xù)走高。在人民幣匯率承壓的情況下，中國國債收益率需要維持與美國國債收益率一定的利差，才能降低資金進(jìn)一步外流的壓力。事實(shí)上，2012年之后，中美兩國利差一直維持在很緊的區(qū)間內(nèi)，而2017年美國國債收益率大概率繼續(xù)上升，增加了中國市場化利率抬升的壓力。另一方面，面對匯率壓力、資產(chǎn)泡沫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，央行將不得不實(shí)施偏緊縮的政策，機(jī)構(gòu)降低杠桿的動(dòng)作可能貫穿一年，也會(huì)對利率有抬升影響。第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用需求可能繼續(xù)降低。2016年信貸需求的主要貢獻(xiàn)者——家庭房貸將減少，其缺口無法被制造業(yè)、基建信貸所抵消。利率提升與信用創(chuàng)造降低，兩者的合力結(jié)果，是中國流動(dòng)性盛宴終結(jié)。

財(cái)政赤字——擴(kuò)張

在民企投資、制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資減速的大背景之下，政府將會(huì)發(fā)現(xiàn)自己需要承擔(dān)更大的義務(wù)，不論是擴(kuò)張基建還是滿足民生方面，都需要政府支出持續(xù)高速擴(kuò)張。2017年的赤字率低于3%的可能性幾乎沒有，高于的3%的可能也幾乎沒有。2017年的赤字率應(yīng)該是維持在3%或者稍微高一點(diǎn)。與此同時(shí)，在內(nèi)需降低、增速放緩壓力之下，尤其是幾個(gè)大稅項(xiàng)前景不佳，財(cái)政收入增速則可能繼續(xù)降低到個(gè)位數(shù)。財(cái)政赤字——即使按照政府最窄的口徑定義也將超過3%紅線。國債發(fā)行將會(huì)加速，也構(gòu)成壓迫國債收益率上升的因素之一。財(cái)政部部長肖捷在2016年12月底召開的全國財(cái)政工作會(huì)議中表示，適度擴(kuò)大支出規(guī)模?！斑m度”預(yù)示著不會(huì)大幅提高赤字，還可以通過盤活存量、合理安排收入預(yù)算等手段來增加支出。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——加劇

2016年，違約事件多發(fā)，涉及融資主體日益多元化，債務(wù)違約走向“常態(tài)化”。雖然上游行業(yè)與不少國企通過2016年的大宗商品價(jià)格上揚(yáng)而贏來利潤拐點(diǎn)，降低了這些領(lǐng)域債務(wù)違約壓力，但這一壓力并未消失，而是轉(zhuǎn)移到別的領(lǐng)域。從根本意義上講，2016年中國資產(chǎn)回報(bào)率情況并未有本質(zhì)改善，更多地是利潤在不同行業(yè)中的再分配：上游通過高價(jià)格收割下游行業(yè)的利潤。在利率上行、金融機(jī)構(gòu)降低杠桿、流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)的環(huán)境中，大量缺乏競爭力的僵尸企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)繼續(xù)惡化，并轉(zhuǎn)化為更高的債務(wù)違約率。

從債務(wù)到期規(guī)模來看，2017年債市到期規(guī)模10.2萬億元，這個(gè)數(shù)字雖小于2016年的15.5萬億元，但仍比2015年同期高出38%，隱藏風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。2016年10月之后，伴隨債市去杠桿，市場流動(dòng)性延續(xù)較為緊張的狀態(tài)，債市隨之出現(xiàn)大幅調(diào)整；美元進(jìn)入升息空間、匯率等因素則進(jìn)一步牽制貨幣政策松動(dòng)的可能性，市場行情不確定性滋生，這或增添企業(yè)再融資壓力。

房價(jià)——上漲受阻

2017年一線城市和重點(diǎn)的二線城市，也就是2016年10月后陸續(xù)出臺(tái)調(diào)控政策的將近30個(gè)城市，房價(jià)下跌的可能性不大；三四線城市將會(huì)因?yàn)閹齑鎵毫Χ祪r(jià)。

這些城市，要么沒有土地供應(yīng)，要么供應(yīng)了太多的地王，要么兩種情況疊加，可憐的幾塊土地供應(yīng)都成了地王。但這些土地如何利用，主動(dòng)權(quán)并不完全掌握在開發(fā)商手里，而在政府那兒。調(diào)控目標(biāo)和預(yù)售許可是政府手里的王牌，價(jià)格太高的樓盤，不發(fā)預(yù)售許可，這一招屢試不爽，但是，開發(fā)商早就積累的充足的經(jīng)驗(yàn)，圍繞著備案價(jià)可以做許多功課。所以，只要需要，房價(jià)指數(shù)在數(shù)據(jù)層面的伸縮性可以非常大。以上邏輯有一個(gè)條件，就是需求尚存，其實(shí)2016年10月突然而至的調(diào)控，并沒有改變房地產(chǎn)供需的基本面，只是有選擇地提高了門檻，甚至可以說，抑制投機(jī)型需求，給剛需和改善型需求提供了一個(gè)難得的房價(jià)穩(wěn)定的時(shí)間窗口。

股市——步履維艱

告別劇烈波動(dòng)，2016年A股迎來震蕩盤整走勢。2017年開年之初，上證綜指依舊圍繞3100點(diǎn)震蕩，新的一年里峰回路轉(zhuǎn)的概率不大。在企業(yè)盈利難以大幅好轉(zhuǎn)的背景下，股市上漲的唯一希望在于估值擴(kuò)張，這要么需要利率的大幅走低，要么出現(xiàn)大規(guī)模的新增資金入市。后者需要股市自己呈現(xiàn)出較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，以吸引場外資金入場。大盤股上漲的二八行情難以造就強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)，而拉抬創(chuàng)業(yè)板等小市值個(gè)股又忌憚?dòng)谄潆x譜的估值與故事的證偽。這種格局下，很可能股市將會(huì)度過另一個(gè)艱難年頭，難以出現(xiàn)趨勢性行情機(jī)會(huì)。

商品——不會(huì)狂飆

大宗商品無疑是2016年最大的市場贏家，其間雖有一波三折，由黑色系引爆的行情仍持續(xù)一年?？梢灶A(yù)見的是，支持2016年大宗商品火爆市場行情的基礎(chǔ)在減弱。從供給端來說，大宗商品之前長達(dá)四五年時(shí)間的長期下滑削弱了市場供給，供給的減少抑制價(jià)格的進(jìn)一步回落。而過去一年大宗商品價(jià)格累計(jì)增長10%以上。支持價(jià)格上揚(yáng)的因素（如限產(chǎn)量、庫存低、環(huán)保、運(yùn)輸）與壓制價(jià)格上揚(yáng)的因素（如產(chǎn)能仍舊龐大、加庫存運(yùn)動(dòng)可能提前夭折、進(jìn)口量增加）博弈激烈，提供放大的波動(dòng)性。