德地立人

匯率與利率市場(chǎng)化等對(duì)市場(chǎng)有較大影響的改革，應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定時(shí)進(jìn)行

日本金融危機(jī)發(fā)生的原因

20世紀(jì)90年代日本金融危機(jī)的爆發(fā)，始于泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和崩潰，導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)大量發(fā)生。而泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的原因主要有以下三個(gè)方面。

第一，隨著日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)、日元升值導(dǎo)致人們對(duì)經(jīng)濟(jì)和地價(jià)、股價(jià)的預(yù)期高企。第二，為應(yīng)對(duì)“日元升值蕭條”，歷史性低利率和高貨幣供應(yīng)量導(dǎo)致的長(zhǎng)期金融寬松影響了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的正常運(yùn)作。第三，在金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理體制尚未完善之前，利率自由化已成主流，使金融活動(dòng)變得極為活躍。

日本的教訓(xùn)告訴我們，雖然泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生往往是多種原因交織造成的，然而，不管資產(chǎn)泡沫的形成還是資產(chǎn)泡沫的崩潰導(dǎo)致通貨緊縮，都與央行貨幣政策的執(zhí)行有著直接關(guān)系。央行不僅要在平穩(wěn)時(shí)期采取常規(guī)手段對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而且在經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)，更有必要及時(shí)果斷地采取正確的貨幣政策。同時(shí)，平時(shí)建立好應(yīng)對(duì)制度，要求相關(guān)人員進(jìn)行模擬測(cè)試極為重要。作為它的前提，同樣重要的是，按金融檢查指導(dǎo)手冊(cè)的要求，構(gòu)建嚴(yán)格的金融機(jī)構(gòu)檢查體系，通過日常性檢查把握金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的實(shí)際規(guī)模，在發(fā)生危機(jī)時(shí)要及時(shí)公布不良資產(chǎn)總額，減少不必要的猜測(cè)，保護(hù)金融體系。

金融危機(jī)發(fā)生后的應(yīng)急對(duì)策

1.恢復(fù)市場(chǎng)機(jī)制和金融功能是央行在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中的最重要作用。在危機(jī)發(fā)生時(shí)，清算體系失靈及流動(dòng)性危機(jī)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制失效，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。因此，此時(shí)央行必須動(dòng)用特殊手段來恢復(fù)市場(chǎng)功能。

日本的主要經(jīng)驗(yàn)是：（1）向市場(chǎng)注入資金，使國債等安全資產(chǎn)得到保值，恢復(fù)流動(dòng)性和市場(chǎng)功能；（2）央行以非常規(guī)手段購入股票來修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)，提升股市信心，降低流動(dòng)性溢價(jià)；（3）在恢復(fù)上述最低風(fēng)險(xiǎn)和最高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制以后，除不良債權(quán)外的金融資產(chǎn)（包括房地產(chǎn)基金REITs）價(jià)格可以逐步得到恢復(fù)。由于大量的不良債權(quán)來自房地產(chǎn)，因此通過修復(fù)房地產(chǎn)基金的定價(jià)機(jī)制，市場(chǎng)重新對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，從而可以進(jìn)一步處理不良債權(quán)。

2.為避免大型金融公司倒閉引發(fā)全球性金融危機(jī)，應(yīng)當(dāng)在宣布破產(chǎn)前及時(shí)“解除”與外國交易對(duì)手方的合約。日本四大證券之一的山一證券倒閉的最大原因是不當(dāng)交易使客戶蒙受巨大損失，并通過會(huì)計(jì)手段掩飾問題，最終遭到曝光。為了避免山一證券違約引發(fā)全球性金融危機(jī)，日本政府立刻聯(lián)絡(luò)全球的交易對(duì)手進(jìn)行解約并支付了相關(guān)費(fèi)用，從而避免了山一證券的破產(chǎn)給國外相關(guān)機(jī)構(gòu)帶來的巨大影響。而雷曼事件沒能吸取這一經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，沒有和國外有交易的相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行解約處理就突然發(fā)布倒閉消息，從而對(duì)全球其他金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響，引發(fā)了一場(chǎng)災(zāi)難性的全球危機(jī)。

3.應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，為了消除市場(chǎng)上的不安情緒，應(yīng)按照正確順序，采取大膽、必要而充分的措施。要盡快通過設(shè)定短期、中期、長(zhǎng)期三類政策時(shí)間表，給市場(chǎng)一個(gè)準(zhǔn)確的政策預(yù)期來穩(wěn)定市場(chǎng)。必要時(shí)還要大膽投入政府資金，但為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)，必須同時(shí)追究相關(guān)人員的法律責(zé)任。

4.處理銀行不良債權(quán)的同時(shí)，必須大力推動(dòng)企業(yè)重建。對(duì)于因債務(wù)過多而陷入經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)，如果盲目地進(jìn)行不良債權(quán)清理任其破產(chǎn)倒閉的話，將會(huì)導(dǎo)致失業(yè)人口的迅速增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。日本的經(jīng)驗(yàn)是：完善破產(chǎn)法制，制定自行協(xié)商處理不良債權(quán)的指導(dǎo)政策；設(shè)立“產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)”，針對(duì)擁有經(jīng)營(yíng)價(jià)值卻債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的企業(yè)，以政府擔(dān)?；蛱峁┏鲑Y等方式，解決企業(yè)流動(dòng)性問題，幫助企業(yè)重建（日本產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)成功地實(shí)現(xiàn)了40多家危機(jī)企業(yè)再生）。需要特別加以注意的是，企業(yè)做不好，公司高管和股東都應(yīng)該承擔(dān)各自明確的責(zé)任，重組絕不是救濟(jì)。

5.加大國內(nèi)以及海外監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)合作。銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融廳、主管財(cái)政的財(cái)務(wù)省以及作為央行的日本銀行三方，在平時(shí)和緊急情況下合作機(jī)制的建立和齊心協(xié)力，是應(yīng)對(duì)危機(jī)的重中之重。為防范起源于海外或國內(nèi)的金融危機(jī)影響到其他國家，平時(shí)需要與海外相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立合作機(jī)制。國際合作框架包括：與日美歐央行合作進(jìn)行外匯同時(shí)清算；共享重要國際性銀行的監(jiān)督信息等。

6.對(duì)于在決算系統(tǒng)中處于中樞作用且位于經(jīng)濟(jì)核心部門的系統(tǒng)重要性銀行，要盡力避免隨意破產(chǎn)。重要銀行的破產(chǎn)不僅會(huì)引發(fā)金融系統(tǒng)中的連鎖反應(yīng)，而且對(duì)與其相關(guān)的公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)造成重大影響。為避免此類銀行的破產(chǎn)，就要盡早實(shí)施防范措施，有計(jì)劃地進(jìn)行早期干預(yù)，使其回到正常軌道。

7.核心銀行遇到危機(jī)時(shí)需要特殊處置。在日本，此類特殊應(yīng)對(duì)措施是否實(shí)施，是由“金融危機(jī)應(yīng)對(duì)會(huì)議”（相當(dāng)于危機(jī)管理委員會(huì)）來進(jìn)行決策。該會(huì)議（委員會(huì)）成員包括內(nèi)閣總理大臣、官房長(zhǎng)官、財(cái)務(wù)大臣、央行行長(zhǎng)、金融廳長(zhǎng)官。該會(huì)議根據(jù)是否會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來判斷是否允許某一金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，如果該會(huì)議（委員會(huì)）認(rèn)為應(yīng)該實(shí)施特殊措施，方能進(jìn)入例外處置程序?！袄獯胧卑ǎ喝绻獙?duì)資本不足的銀行注資搶救，對(duì)資不抵債的銀行，先對(duì)超出保險(xiǎn)金支付的資金進(jìn)行資助，再逐漸解體相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，以及實(shí)行臨時(shí)國有化措施等。

處理破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)典的做法是“周末破產(chǎn)”，即先設(shè)定一個(gè)托管人進(jìn)行托管經(jīng)營(yíng)，賠付限額保護(hù)部分的存款；再對(duì)破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)進(jìn)行分割，尋找各自業(yè)務(wù)的接盤銀行，或者創(chuàng)辦一個(gè)臨時(shí)性的“過橋銀行”。對(duì)于難以受到保護(hù)的存款，大部分由存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的下屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，準(zhǔn)確劃分健全債務(wù)與不良債務(wù)并進(jìn)行處置。

其他建議

1.金融風(fēng)險(xiǎn)和金融改革的關(guān)系。中國當(dāng)前采取的匯率與利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步進(jìn)行的措施是正確的。迫于當(dāng)時(shí)的國際環(huán)境，日本的匯率市場(chǎng)化先于利率市場(chǎng)化，在利率市場(chǎng)化等金融改革還沒有完全到位之前，日元急劇升值引起經(jīng)濟(jì)緊縮，為了緩解經(jīng)濟(jì)下滑，日本央行采取了長(zhǎng)時(shí)間的寬松的貨幣政策，導(dǎo)致了巨大的資產(chǎn)泡沫。日本的教訓(xùn)是，匯率與利率市場(chǎng)化等對(duì)市場(chǎng)有較大影響的改革，應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定時(shí)進(jìn)行。金融市場(chǎng)化固然重要，但要做好相關(guān)制度和實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的安排，并選好時(shí)機(jī)，防止出現(xiàn)危機(jī)。

2.地方政府融資平臺(tái)給地方政府帶來損失。日本“第三部門”類似于中國的地方融資平臺(tái)，很多是政府直接出資或政府擔(dān)保的。政府雖然有一定的治理權(quán)，但沒有直接參與第三部門的相關(guān)項(xiàng)目，損失往往必須由地方政府承擔(dān)，歷史上曾給日本地方政府造成了嚴(yán)重?fù)p失。地方政府需嚴(yán)格控制地方融資平臺(tái)的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)。

3.為推動(dòng)地方政府自負(fù)收支責(zé)任，公開財(cái)務(wù)狀況，應(yīng)賦予地方政府一定的發(fā)債放貸權(quán)限，并鼓勵(lì)其在中央許可的情況下公開舉債，并將其納入地方財(cái)政計(jì)劃。根據(jù)不同的地方政府舉債主體，根據(jù)赤字比率、公債比率或資金不足比率等具體參考指標(biāo)，設(shè)立相應(yīng)的基準(zhǔn)以及應(yīng)對(duì)方案。

（作者為清華大學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與環(huán)境治理研究中心理事）